2025年禾昌聚合公司研究报告：专注改性塑料粒子，“产能释放+PA布局+东南亚拓展”点燃增长引擎

“以塑代钢”、“以塑代木”趋势深入推进，中国已成为全球最大改性塑料市场

1.1.概念：改性塑料以通用塑料和工程塑料为基材，广泛应用于汽车、家电等领域

根据华经情报网信息，改性塑料最早起源于国外，改革开放后，我国改性塑料技术也逐步兴起，但因为改性技术相对落后，改性塑料产品性能或质量不能完全满足使用要求，许多高端产品依赖进口。进入 21 世纪后，我国制造业发展迅速，其中汽车及家电产品快速普及，随着全球节能环保意识的不断增强，促使汽车及家电产品向轻量化、轻薄化方向发展，塑料制品对金属等材料替代效应明显。

根据智研咨询信息，改性塑料是一种以通用塑料和工程塑料为基材，在加入改性助剂并进行物理或化学改性后，使基材获得或增强某种性能的塑料制品。根据改性塑料具有的阻燃、抗冲、高韧性、易加工性等特点划分，可以将其分为阻燃树脂类、增强增韧树脂类、纤维增强热塑性塑料、塑料合金类和功能色母类等不同品类。

根据华经情报网信息，改性塑料的上游主要是石油、天然气等石油化工产品。相比于金属、玻璃等材料，改性塑料具有质轻、强度高、绝缘性能优异、化学性能稳定的特点，改性塑料目前被广泛应用于汽车、家电、电子电器等领域，以满足现代制造业轻量化、功能化、生态化、智能化的材料要求。

现状：“以旧换新”政策提振需求，2024年中国改性塑料消费量 yoy+5.6%

根据中国石油和化工联合会、隆众、基业昶青研究、禾昌聚合2025 年半年报信息，随着科技的不断进步，改性塑料行业不断引入先进的生产设备和生产工艺，提高产品的质量和性能。同时，改性塑料行业也在不断开发新的改性技术和新材料，以满足市场对塑料制品性能和环保要求的不断提高。例如，采用纳米技术、生物降解技术、再生塑料技术等，推动了改性塑料行业的发展。2020-2024 年五大通用塑料 PP、PE、PVC、ABS、PS合计产量9,560万吨、初级形态产量合计 12,752 万吨、塑料制品产量 7,708 万吨，年均复合增速分别为6.8%、4.9%、0.3%。相比之下，改性塑料产量的 12.6%年均复合增速显著高于上下游产业，产业升级特征日益凸显。

参考中国化工信息中心，随着全球汽车、家电、办公设备、电动工具等产业持续向中国转移，以及国内经济的蓬勃发展与“以塑代钢”、“以塑代木”趋势的深入推进，中国已成为全球最大的改性塑料市场，并担当全球需求增长的主引擎。在此背景下，我国改性塑料需求量快速增长，从 2021 年的 2559 万吨上升至 2024 年的 3225 万吨，复合年增长率（CAGR）达 8.0%。其中，2024 年中国改性塑料消费量同比增长 5.6%，这一增长主要得益于两大动力：一方面，“以旧换新”政策有效提振了家电、汽车等传统领域的消费需求；另一方面，改性塑料在新能源汽车、低空飞行器、智能机器人等新兴领域的需求不断涌现，应用场景不断扩大，产品份额不断提升。

格局：中国改性塑料行业集中度正持续提升，金发科技、国恩股份等为行业龙头

参考国家统计局、前瞻产业研究院信息，改性塑料是通过在普通塑料中添加或改良不同成分，以增强其性能，使其具备更高的刚性、韧性、耐热性等特性。目前，中国改性塑料行业正经历快速发展，改性化率从 2011 年的 16.3%增长至 2023 年的24.8%，但仍低于全球50%的平均水平。这种差距主要源于国内生产装备水平较低和市场集中度低，导致产品质量不稳定，高端产品相对较少。然而，随着技术改造和智能化制造的推进，国内企业逐步提升产品质量，并打破国外的技术垄断，特别是在家电和汽车领域，改性塑料的应用已占据较大市场份额。未来，随着 5G 通信、物联网等技术的快速发展，改性塑料在高端领域的需求或将进一步增加，推动行业创新与增长。

禾昌聚合专业从事改性塑料研发、生产和销售，深耕该行业多年，具备完备的业务体系和拓展市场的能力，处于行业领先地位。历经二十余年的沉淀，公司获得多家知名汽车、家电企业的逐步认可，构建了优质的客户资源体系，并与客户形成了长期稳定的合作关系。目前在市场定位、产能规模、盈利能力等经营指标上，具有可比性的同业上市公司包括金发科技、普利特、会通股份等。

深耕改性高分子材料，覆盖汽车、家电等领域

公司控股股东及实际控制人均为赵东明先生，截至 2025 年三季度末，直接持有公司59,000,667 股股份，占公司总股本的 39.16%。自公司设立以来，公司控股股东及实际控制人一直为赵东明先生。公司业务范围已遍布全国，截至 2025 年6 月末，公司旗下已设立9家全资子公司，1 家控股子公司，形成了广泛而深入的市场布局。

业务：专注改性塑料粒子和塑料片材，2025H1改性聚丙烯营收 yoy+34%

公司主要从事改性高分子材料的研发、生产和销售，主要产品包括各种经改性的塑料粒子和塑料片材等，主要有 PP 内外饰、ABS 系列、PC/ABS 系列、PA 系列、LGF系列、PBT/PET系列、免喷涂等系列，广泛应用于汽车零部件、家用电器、新能源、包装、消费及电子电器等领域。在改性塑料方面，公司拥有独立自主研发的具备行业竞争力的核心技术，并基于下游市场汽车轻量化、家电用材料高性能化、绿色环保等技术发展趋势，不断开发免喷涂、软触感、生物基纺织物、HCRP 循环材料等新产品：公司的免喷涂系列目前在汽车保险杠、格栅、饰条等部件成熟应用，低碳化的同时兼具美感；软触感PP 材料用于制造汽车内饰、家居用品等领域，舒适又环保；生物基纺织物系列为客户提供了多种视觉效果组合的选择，赋予了高端、时尚的外观的同时又不失舒适的手感体验。

模式：供货浙江利民实业等汽车领域客户以及乐金熊猫等家电领域客户

采购模式：公司采购业务主要包括 PP、ABS、玻纤等生产所需的原材料，主要从国内采购，仅有少量 PP、ABS 等原材料从国外采购。对于占公司采购总额较大的原材料如PP等属于大宗商品，其市场价格公开透明，随行就市，采购部考虑公司自身生产需求、同时根据历史交易情况、市场供应状况以及下游市场需求等各个因素，在满足正常生产经营用料的同时，积极把握有利采购时机，以此降低因原材料市场价格波动原因给公司经营带来的不确定性风险。 生产模式：由于改性塑料涉及的材料较为丰富，可应用于不同领域，且客户对产品的需求存在差异，定制化程度较高，故公司采用不同技术配方来满足客户需求。根据订单情况，公司主要采取“以销定产”的生产模式。 销售模式：公司改性塑料全部采用直销模式，销售团队通过市场调研，及时了解客户需求，快速为客户提供定制化新产品。公司新增客户的开拓方式或获客途径主要为自主开拓、参与招投标、他方介绍或客户直接与公司接洽。 2022-2024 年禾昌聚合公司向前五大客户的销售金额占营业收入比重分别为34.14%、33.21%和 37.65%。2024 年对浙江利民实业集团有限公司的销售占比最高为12.18%。公司在 2024 年的前五大客户分别为：浙江利民实业集团有限公司、乔路铭科技股份有限公司、江苏新泉汽车饰件股份有限公司、南京乐金熊猫电器有限公司、创维电器股份有限公司。

财务：2025Q1-Q3 营收13.79 亿元、归母净利润12,918万元（yoy+42%）

营收方面，2021-2024 年公司营收总体呈上升趋势，2023 年营收达14.17亿元（yoy+26.40%），2024 年营收达 16.13 亿元（yoy+13.84%），2025Q1-Q3营收达13.79亿元（yoy+23.73%）。利润方面，2023 至 2025Q1-Q3 公司归母净利润分别为11,583万元（yoy+26.81%）、12,091 万元（yoy+4.39%）和 12,918 万元（yoy+41.87%）。盈利能力方面，公司毛利率从 2021 年的 16.48%波动至2024 年的16.27%，2025年Q1-Q3 回升至 17.19%；净利率由 2021 年的 8.34%略降至2024 年的7.50%，2025Q1-Q3提升至 9.35%。 成本管控方面，公司费用率总体控制良好。2021 年至2025Q1-Q3 期间费用率分别为6.31%、6.35%、7.26%、6.87%和 6.15%。

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