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金发科技研究报告：全球改性塑料龙头，开拓高端材料应用。公司是一家专注化工新材料研发、生产和销售的企业，分为改性塑料、新材料、 绿色石化、医疗健康四个板块。公司是国内改性塑料龙头，优势明显，在传统 应用和新兴领域带动下业务持续增长；新材料板块公司不断充实产品品类与产 能，成为公司重要增长点；绿色石化板块完善公司上游布局，通过精细化管理 及股权转让控制对公司利润拖累；医疗健康板块公司持续开发新品、拓展海外 市场，经营持续好转。

改性塑料板块优势明显，成长潜力足，机器人等新兴应用提高景气度。公司是全球规模最大、产品种类最为齐全的改性塑料生产企业。预计2025年公司改性 塑料产能超300万吨，其中海外产能超35万吨。环保再生塑料产能约50万吨。 公司海外业务发展速度快，毛利较高。家电、汽车、电子电器是改性塑料重要 的下游应用领域，随着国内制造业高端化和国内消费复苏，传统需求有望持续 保持增长。机器人及低空飞行器对轻量化有着更高的要求，这些新兴应用领域 提高了改性塑料行业景气度。在原油价格下降期，公司毛利有望得到修复。

新材料业务品种不断丰富，产能持续投放。公司凭借自身领先的合成技术与工 艺，持续加大对新材料的研发投入。特种工程塑料领域，公司不断研发新牌号 产品，开拓新的应用领域，已实现在电子电器、新能源车、机器人和无人机等 领域的应用。近年公司积极扩充产能以满足市场需求，目前拥有 2.1 万吨高温 尼龙产能、2.1 万吨 LCP 产能、3.6 万吨碳纤维产能以及 0.66 万吨 PPSU 产 能。可降解塑料方面，目前公司拥有18万吨 PBAT产能 和3万吨 PLA 产能， 市占率国内领先。

绿色石化及医疗板块业绩触底，多种手段积极管控亏损。公司向上游布局了宁 波金发和辽宁金发两个子公司，构建了“丙烷- 丙烯- 聚丙烯树脂- 改性聚 丙烯”和“丙烷- 丙烯- 丙烯腈- ABS 树脂- 改性 ABS”产业链，保障了 核心原料的供应安全与品质稳定。然而，由于国内近期产能扩张迅速，绿色石 化业务对公司业绩产生了拖累。目前，公司通过降低能耗物耗、提高开工率等 管理手段降低经营成本。同时，公司还借助资本运作，在保持对辽宁金发控制 权并实现并表的前提下，降低了其控股比例。医疗健康板块主要产品包括手套、 口罩、熔喷布及防护服等，主要应用于医疗、个人防护、工业防护等领域。随 着疫情结束，公司通过积极打造差异化产品、开拓海外市场等方式，降低了公 司库存，提高了开工率。