2023年A股市场策略及行业配置 改革再出发，稳增长政策有望再加码

01、2023年：“水”不能停，流动性整体宽松

1.1、经济冷暖？消费、服务业、就业、收入

最新PMI：挣扎在50荣枯线附近。1-9月社零数据：在去年低基数的前提下，累计+0.7%。近几年不少地方政府出台了“支持多渠道灵活就业”、“灵活就业参保补助”等。 中长期来看，消费不是靠政策刺激起来的，需要有对未来稳定收入（收益）的预期。灵活就业：2021年，据人社部公布的数据，中国灵活就业从业人员规模达2亿人左右；《中国灵活用工发展报告 （2022）》显示，2021年逾六成(61.14%)的企业使用了广义上的灵活用工形式。 灵活就业主要集中在建筑业、交运、餐饮、互联网等行业，以年轻人为主。

1.2、居民收入（预期）、就业使得2023年通胀依旧维持低位

本轮猪价涨幅较大，能繁母猪存栏同比见底，CPI后续继续上行的空间相对有限。居民收入（预期）、就业使得2023年通胀依旧维持低位。

1.3、“水”不能停，流动性整体宽松

9月2日，央行调查统计司司长在“2022年中国国际金融年度论坛”上表示，当前消费价格上涨相对均衡，为货币政 策的调控创造了良好的条件。货币政策要进一步做好跨周期的调节，保持货币信贷平稳适度增长，保持流动性合理 充裕，助力经济发展。“水”不能停，主要指的三方面：1）公开市场操作，力争维持DR007低位；2）“MLF、5年期LPR” 具备下调的可 能性；3）存款准备金率具备下调的可能性。

02、改革再出发，“稳增长”政策有望再加码

2.1、二十大报告提“中国式现代化”

“中国式现代化”既有各国现代化的共同特征，更有基于自己国情的中国特色。

2.2、二十大报告提“着力推动高质量发展”

二十大报告：高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务。发展经济的着力点在于实体经济，市场是资源配置中的决定性力量。

2.3、二十大报告提“健全新型举国体制，强化国家战略科技力量”

新型举国体制之“新”，在于在科技自立自强和国际科技合作辩证统一的条件下推动有为政府和有效市场更好结合。核心任务——关键核心技术攻关。

2.4、二十大报告提“统筹发展与安全”

“国家安全”被提升至非常突出的地位，二十大强调“以新安全格局保障新发展格局”。十四五规划强调提升粮食、能源、金融等领域安全发展能力，二十大报告特别突出“重要产业链供应链安全”。

2.5、从增长与就业的角度来讲，“稳增长政策”有望再度加码

经济增长与就业之间的关系：“需求不足是突出矛盾”。国常会聚焦当前青年失业率高企问题，通过对近两年未就业高校毕业生发放扩岗补助、社保补贴等稳定就业，进而 稳定居民收入。亦高度强调投资在稳增长中的支撑作用。

03、2023年外部因素或边际上有所好转

3.1、全球新冠疫情后续的演进

按照国家卫健委疫情应对处置工作领导小组专家组组长梁万年最新的说法：“全球疫情流行结束”暂时还没有时间 表，主要是因为病毒仍在不断变异。但与此同时提到：国内的防控方案，从第一版到第九版，都有很大的变化，我 们一直在持续地优化、完善和调整相关的防疫措施和组合。 总的来讲，全球新冠疫情对经济冲击影响最大的阶段或正在过去，2023年总体所面临的环境或比2022年要好。

3.2、“俄乌冲突”仍将延续，但对全球风险偏好冲击或整体可控

2022年2月24日“俄乌冲突”爆发，时至今日已经8个多月，双方战事胶着。从目前双方的表态来看，“俄乌冲 突”短期内难以划上句号。 “俄乌冲突”对全球风险偏好冲击最大的时间窗口期在今年的2-4月，后续影响仍在，但冲击有所减弱，除非出 现非可控的局势。

3.3、美联储何时鸽派转向？或从明年2、3月开始

美国最新PCE物价数据（6.2%），尤其是核心PCE物价指数（5.15%）。从绝对值角度来讲，美国的通胀仍然严重 偏离美联储2%的目标，美联储更有理由坚持加息到底。按照芝商所（CME）利率观察工具（FedWatch）显示 ：今年12月美联储将加息50个基点，明年的头两次议息会议 中分别加息25个基点。这意味着，在明年春季，联邦基金利率将达到4.75%至5%的区间，之后利率维持高位不变。 这也就意味着市场押注美联储”鸽派转向“，有可能从明年的2、3月份开始。

04、2023年产业政策再梳理

4.1、国家安全：信创

随着信创产业的不断深入发展，多部门均提出对于国产信创产品的支持，各行业、各地信创政策呈现爆发式增长。 政策推动下信创产业走向大规模落地阶段，由此前的“党政信创”向金融、电信、电力、石油、交通、教育、医疗、 航空航天等八大行业推进，并最终向全领域转化。

4.2、国家安全：半导体

国务院发布的《“十四五”数字经济发展规划》提出“提升核心产业竞争力。着力提升基础软硬件、核心电子元器件、关键基础材料和生产装备的供给水平，强化关键产品自给保障能力”。

4.3、国家安全：军工

军工行业计划性强，国防预算支出平稳较快增长。2022年我国国防预算为1.45万亿元，同比增速7.1%。军工企业的合 同负债、存货等预示行业订单饱满，企业纷纷扩产，积极备产备货。 我国国防建设已有十分明确的既定发展目标，军事领域向“信息化”和“智能化”推进。 党的二十大报告提出“如期 实现建军一百年奋斗目标，加快把人民军队建成世界一流军队。打造强大战略威慑力量体系，增加新域新质作战力量比 重等”。

05、A股市场策略展望与行业配置

6.1、展望2023年A股策略：复兴新起点，下一个“2019年”

我们认为2023年A股市场具备结构性的机会。主要是基于我们对2023年以下的判断: 1）2023年流动性整体宽松，资产配置荒格局依旧。这也就意味着我国将处于“宽货币+差别化信用”的组合。在 未来低利率的市场环境下，资产配置荒的格局已形成，居民将寻求更高回报的资产，这将有助于增加对金融资产尤其是 权益类资产的配置比例。 2）“二十大”报告为中国未来发展指明了方向，并明确表示“以中国式现代化推进中华民族伟大复兴”，新一轮 改革再出发。再者，从增长与就业的角度来讲，“稳增长政策”有望再度加码 。

3）2023年外部因素边际上或有所好转。这其中包括了：全球新冠疫情对经济冲击，“俄乌冲突”对全球风险偏好 的冲击，其影响最大的阶段或正在过去。另外，我们预计美联储“鸽派转向”，有可能从明年的2、3月份开始。 4）A股处于“复兴新起点”，不妨在2023年多积极些。从仓位与估值的角度来讲，当前A股绝对收益机构仓位水 平处于中性偏低，A股主要股指的估值水平回落到历史低位水平 。 5）2023年A股运行将类似于“2019年”。从低基数宏观环境、改革预期再出发等因素考虑，A股所面临的市场环 境类似于2019年，由此，我们预计2023年A股市场具备结构性的机会。

6.2、2023年行业配置方面，聚焦在“安全”+“发展”

在保障“安全”的基础上，再看如何“发展”。统筹发展与安全两者之间的关系，坚持总体国家安全观，实施国 家安全战略，把“安全”贯穿国家发展各领域和全过程。 预计五大“安全”产业链将迎来高速发展机会。五大“安全”产业链包括：国防安全、粮食安全、能源安全、信 息安全、公共医疗卫生安全等。“发展”，与资本市场相关，重要体现方面：中国引领第三次能源转型，新能源 。 以油气向新能源转换的能源变革成为必然。在已开始的第三次世界能源转换变革中，中国和欧洲将是主导国家。2021年，我国清洁能源消费占比为25.5%，未来仍有较大发展空间。根据国网能源研究院预测，随着我国新能源电 力体系的建成，到2050年我国能源清洁化率将达57.3%。

编辑：JACK