2023年计算机行业年度策略 利润、收入双拐点

1、计算机行业整体分析

1.1、2022Q3行业营收与净利润增速依然倒挂

选取申万计算机指数（2021）的成分股，剔除所有的北交所上市公司、B股和ST股票后，还剩余310 家公司。整体法下，2022Q3计算机行业总营收为2711.07亿元，同比增长2.04%；归母净利润为 72.25亿元，同比下降51.75%，营收与净利润增速仍然呈现倒挂态势，我们认为，主要仍是受到 2021下半年从业人员大量增长造成人员成本大量增加的影响。

整体法下，2022Q3计算机行业毛利略有下降，减少16.27亿元，毛利率为26.31%，同比下降 1.14pcts。我们认为，这同样是由于人员成本高增所造成的。但是在这一背景下，计算机行业公司仍 在加大研发力度，2022Q3，计算机行业研发投入绝对值增加29.15亿元，研发费用率为9.63%，同比 增长0.9pcts。我们认为，研发投入的提升，仍是支撑计算机行业未来持续的稳定增长的基础。

整体法下，2022Q3，小市值公司的营收增速最大，为6.03%，但归母净利润下降41.53%；中市值公 司营收及归母净利润均为负增长，营收下降4.12%，归母净利润下降67.27%；大市值公司营收增速 为4.05%，但归母净利润下降47.36%。总体来看，我们认为，在疫情的冲击之下， 2022Q3计算机公 司仍然表现不佳，处于业绩回升前的空窗期。

1.2、估值仍处于低位

选取SW计算机指数（ 801750.SI ）和SW计算机成分股的PE中位数来分析计算机行业过去五年 （2017年以来）的估值变化。数据样本的选择上，在2021年以前，选取每个季度末，2021年以后则 选取每个月度月末来进行分析。 截止2022/10/31，SW计算机指数PE估值水平为2017年以来历史分位25.6%。SW计算成分股PE估值 中位数为2017年以来历史分位69.2%，虽然有所回升，但整体水平仍然处于低位。

1.3、持仓水平亦仍处历史低位

根据Wind的机构研究数据，2020Q2-2021Q3，计算机行业机构持仓水平一直在下降，分别为6.3%、 4.3%、4.2%、2.8%、2.6%和2.4%。2021年，计算机行业机构持仓水平维持在3%以下的历史低位， Q1-Q3持仓水平环比缓慢下降，并于2021Q3达到2.4%，2021Q4，计算机板块机构持仓出现略微反 弹，持仓水平恢复至2.5%。但是2022Q1，计算机行业机构持仓水平再次恢复下降趋势，持仓水平再 次跌至2.3%的水平，2022Q2，计算机行业机构持仓水平继续跌至2.0%，刷新十年来历史最低点。 2022Q3，计算机行业机构持仓水平有所回升，达到2.6%，恢复至2021Q2的水平，但整体仍处于历 史低位。

2、利润、收入双拐点

2.1、预计2023年上半年将迎来行业利润拐点

2021H2相比2021H1，计算机行业员工数量从97.90万人增长至109.00万人，环比增长11.34%，这使 得2022H1计算机行业的应付职工薪酬同比大涨17.61%，达到1238.25亿元。目前行业已经意识人员 成本问题，2022Q2开始，行业正积极采取措施控制人员端成本，2022H1行业员工数量仅微增 0.34%，人均薪酬也降至11.32万元，相比2021H2环比下降5.14%。 我们认为，随着行业对人员成本控制的逐渐推进，2023年上半年，计算机行业的净利润与营收增速 或迎来较大的剪刀差。

根据我们的测算，在营收增长15%、员工人均薪酬下降5%的情况下，恒生电子2023Q1可实现净利润 同比增长463.54%，2023H1可实现净利润同比增长397.57%；金山办公2023Q1可实现净利润同比增 长50.08%，2023H1可实现净利润同比增长48.85%。根据我们的测算，在营收增长15%、员工人均薪酬下降5%的情况下，用友网络2023Q1可实现净利润 同比增长61.80%，2023H1可实现净利润同比增长221.15%。

2.2、预计2023年下半年将迎来行业收入拐点

2021年底至2022年初，《“十四五”国家信息化规划》、《“十四五”数字经济发展规划》、《“十四 五”软件和信息技术服务业发展规划》、《“十四五”信息化和工业化深度融合发展规划》等总体规 划发布，伴随年中以及第三季度各项行业内细分领域利好政策出台，有望催化加速行业内公司业绩提 升。 我们认为，各种现有总体及细分行业利好政策的陆续有效落地有利于改善行业内公司订单及收入状 况，预计2023年下半年收入端将有所显示，迎来行业收入拐点。

3、信创+，常态化和行业化

3.1、信创已进入常态化阶段

我们认为，三年前对于信创的关注，更多是在关注政策的不断落地；而伴随政策落地，现在对于信创 的关注则是不断的招标落地带来的公司业绩的增长预期。随着不断的招标落地，数据持续验证，国产 化比率的不断提高，背后是国产产品力的不断提升和下游对国产化产品的认可，信创已经进入了常态 化阶段。 并且，我们认为，信创带动的是计算机行业整体的机会，除了基础软硬件、网络安全与国防信息化等 底座外，与替代后的基础软硬件相配套的行业应用系统、行业应用软件同样面临国产化替代需求，金 融、能源、运营商、教育、政府、工业等行业应用软件公司也面临广阔机遇。

3.2、行业化：金融

我国信创落地呈现出的“2+8+N”态势中，除了起步最早的党政领域信创外，金融信创引领了信创行 业化趋势。金融信创应用落地始于替换难度较低的办公软件，并呈现出不断深入到替换难度较高的核 心业务系统的趋势。并且，伴随基础软硬件国产替代渗透率增加趋势，金融等行业应用系统、软件将 面临配套替代需求，这将为金融信创带来新的增长机会。

3.3、智能化：政策催化叠加需求高企

从政策层面来看，政策持续高度关注智能化。根据新华社，工信部部长金壮龙表示，将采取有力措施， 支持中小企业朝着数字化、网络化、智能化方向，加快转型升级步伐，引导企业走专精特新发展道路。 从市场需求层面来看，各行业企业对智能化转型的需求将长期存在。以智能制造领域为例，智能化不 仅能够优化制造业企业的生产与供给，更能够借助人工智能、大数据等数字技术实现供给与需求的精 准对接，进而能够推动实现个性化定制和流水线生产的有机结合，使制造业企业焕发新动力。2022 年8月12日，科技部发布《科技部关于支持建设新一代人工智能示范应用场景的通知》，包括智能工 厂、自动驾驶等首批智能化十大示范应用场景出台。我们认为，在示范场景的带动下，各行业企业对 智能化需求将持续高企，叠加政策催化，未来各个行业的智能化发展都有望进入高速增长期。