2023年银行业年度投资策略 负面影响可控，基本面有望保持稳健

1. 2022 年回顾：多重利空因素叠加，板块表现承压

今年以来，受地产、疫情等因素影响，板块表现承压，截至 11 月 18 日，申万银行指数下跌 16.8%。分类来看，以招行、宁波为代表的基金重仓股回调显著，但以成都、江苏为代表的优质 中小行凭借强劲的规模扩张和业绩表现，涨幅较好。观察上市银行的经营结果，2 季度以来行业 基本面边际下行，主要体现在：1）地产领域风险暴露，不良生成压力边际抬升；2）信贷供需矛 盾叠加 LPR 调降，贷款利率下行拖累息差表现；3）有效融资需求疲弱，信贷结构性问题突出。

1.1 行情表现：银行整体跌幅较大，股份行回调明显

信用风险悲观预期主导下板块表现明显承压。年初以来，受疫情、地产风险蔓延影响，信用风险 悲观预期主导下板块表现明显承压，截至 11 月 18 日，申万银行指数累计下跌 16.8%。估值方面， 截至 11 月 18 日，行业静态 PB 估值仅 0.47x，处于 2013 年以来最低水平，充分反映市场对于未 来经济增长和银行资产质量压力的极度悲观预期。

伴随着行业表现的持续低迷，个股间的收益分化加大。年初以来，以江苏、成都、苏州、南京为 代表的优质城商行表现较好，截至 11 月 18 日，分别上涨 28.7%/25.5%/19.1%/14.4%，赚钱效应 明显；与之相反的，以招行、平安、宁波为代表的基金重仓股回调显著，分别下跌 31.0%/29.9%/23.8%。个股间行情表现的差异，背后更多是 2022 年以来银行经营的分化。

1.2 基本面表现：景气度边际下行，但部分银行维持高成长

基本面整体承压，营收和盈利增速边际走弱。观察上市银行的整体经营数据，2022 年行业基本面 整体下行，前 3 季度实现归母净利润同比增长 8.0%，增速较 2021 年下降 4.6 个百分点，实现营 收同比增长 2.8%，增速较 2021 年下降 5.1 个百分点，实现拨备前利润同比增长 0.9%，增速为 2010 年以来最低水平。 我们认为行业净利润增速的回落是受到多种因素叠加的结果：1）贷款利率持续下行导致银行息 差显著收窄，拖累银行净利润增长；2）虽然减值损失对今年银行的利润增长继续提供正贡献， 但更多归因于银行主动降低拨备计提力度，平滑利润增长所致。在地产、疫情等负面影响下，上 市银行整体资产质量表现转弱，部分领域不良生成压力边际抬升；3）宽信用环境下，银行信贷 投放保持平稳，但结构性问题突出，零售投放受阻，票据冲量明显。

我们对上市银行 22 年前 3 季度的净利润增速进行归因分析，从净利润增速驱动各要素分解来看： 1） 拨备是最主要的贡献项。前 3 季度上市银行拨备计提贡献净利润增长 11.0%，正向贡献利润 的幅度较 21 年进一步加大，仍然是驱动上市银行利润增长的主要贡献因素。 2） 息差收窄是最主要的负面因素，且负面影响略有加大。前 3 季度上市银行息差对盈利负贡献 8.6 个百分点，负贡献程度有所走扩（vs 负贡献 5.3 个百分点，2021A），主要是受到资产端 收益率下行的拖累。 3） 稳增长背景下银行规模扩张略有加快，贡献度小幅提升。前 3 季度上市银行规模扩张对净利 润增长的贡献为 6.5%，较 21 年提升 0.9 个百分点。 4） 中收增长承压。前 3 季度上市银行中收同比减少 0.7%，中收对盈利增速的贡献也由正转负， 前 3 季度拖累盈利增速 0.2 个百分点（vs 正贡献 2.2 个百分点，2021A），主要是资本市场 波动，财富管理、理财等相关业务表现较差。 5） 其他非息收入转为负向贡献。前3季度其他非息收入对上市银行的盈利负贡献0.4个百分点， （vs 正贡献 5.2%，21A），主要是受到 21 年高基数的影响。

优质的中小行继续维持高成长性。虽然行业整体基本面承压，但个体间的经营有所分化，依托区 域经济环境优势，以江苏、南京、宁波、杭州、成都为代表的优质中小行，凭借强劲的信贷扩张， 继续维持高成长性，前 3 季度营收增速保持在 15%左右，净利润增速在 20%以上。

2. 量：政策延续托举，信贷投放有支撑

展望 23 年，我们认为“宽货币、宽信用”的基调 将延续，预计全年新增信贷投放 23 万亿，对应余额增速 10.7%。结构方面，政策重视经济结构调 整和中长期成长势能的培育，我们预计基建、制造业、绿色、小微等重点领域信用扩张的确定性 较强；相比之下，零售、地产等领域或仍有不确定性，但疫情防控和地产政策的边际变化有望提 振市场预期，支撑相关领域融资的改善。

2.1 信用仍是政策发力重心，信贷表现有望保持平稳

稳增长政策支持下银行信贷投放力度加大，但信贷结构性问题突出。22 年稳增长宽信用政策下， 银行资产扩张加快，贷款增速维持在较高水平，截至 10 月末，人民币贷款余额同比增长 11.1%。 虽然银行信贷投放保持平稳，但结构性问题突出，疫情和地产的影响下零售投放受阻，票据冲量 明显，1-10 月居民中长期贷款同比少增 2.8 万亿，居民短期贷款同比少增 6338 亿，票据同比多 增 1.8 万亿。

流动性保持充裕，政策持续强调呵护信贷总量增长的稳定性，预计全年贷款投放 23 万亿，贷款 增速稳中有降。对于明年的货币政策展望，考虑到疫情、海外等不确定性依然存在，经济下行压 力犹存，我们预计货币政策将继续维持稳中偏松的基调，流动性有望保持充裕。在经济下行压力 和货币政策继续保持稳中偏松的基调下，我们预计政策利率保持稳定，货币市场利率中枢继续保 持在低位运行。信贷方面，政策仍在强调信贷总量增长的稳定性，“稳信贷”的政策诉求持续提 升，在经济真正企稳之前，信贷仍是货币政策的发力重点，监管或将继续围绕制造业、基建、地 产、普惠等领域继续发力宽信用，我们预计 2023 年信贷投放 23 万亿，较 2021 年预测值同比多 增 1.5 万亿，对应贷款余额增速 10.7%（vs11.2%，22E）。虽然贷款增速小幅回落，但我们对明 年信贷结构有信心，随着疫情影响的减弱、经济形势的改善，预计中长期贷款需求会有所回升， 依靠票据和短贷冲量的局面将逐步改善。

预计 2023 年社融保持平稳增长，全年社融 36.5 万亿，社融存量增速与今年年末基本持平。社融 方面，预计：1）融资需求小幅回暖，信贷扩张保持平稳，表内贷款同比小幅多增；2）23 年专项 债规模 4.15 万亿、预算内赤字略高于今年、专项债发行节奏继续前倾，政府债券净融资 7.8 万亿， 略高于今年；3）非标融资方面，2022 年前 10 个月表外三项同比少增 4155 亿，其中政策性开发 性金融工具带动 8-9 月委托贷款高增，明年这一因素将继续支撑非标，而且资管新规过渡期已过， 预计明年表外三项不再压降；4）直接融资方面，今年债券融资环境偏紧，前 10 个月企业债券融资同比下降 9%，预计明年地产债的融资依然受限、城投债的监管不会放松，唯一的亮点或在于 产业债，假设明年债券融资规模小幅增长 15%，达 3.45 万亿；股票融资规模预计和今年持平。

2.2 定向政策持续加码，基建贷款有望保持强度

基建领域发力，基建类贷款保持高速增长。从历史经验来看，基建投资由政府主导，在短期能够 撬动实体融资需求并对经济企稳起到立竿见影的效果，是政府稳增长工具箱中的重要抓手。2022 年以来，面对经济下行的压力，政策引导下基建领域强势发力，配套的信贷投放持续为银行信贷 端贡献稳定增量。根据央行数据披露，前 3 季度新增本外币基础设施中长期贷款投放 3.06 万亿， 截至 9 月末，本外币基础设施中长期贷款余额 31.93 万亿元，同比增长 12.5%，是信贷投放稳定 增长的重要支撑。

逆周期政策持续发力，预计 2023 年基建领域信贷需求仍较强。近期央行、财政部、发改委仍在 持续从基建的项目端和资金端释放积极信号。展望2023年，在推进现代化基础体系建设的大背景下，优化基础设施布局仍在持续推进，我们预计基建投资有望或将持续发力，基建贷款有望保持 强度，为银行信贷投放提供有效支撑。

涉房信贷复苏仍有待观察，如若地产销售回暖，涉房贷款投放有望边际改善。目前，虽然地产政 策持续宽松，但居民购房需求仍未修复，地产基本面仍处于磨底阶段，涉房信贷投放依然疲弱。 根据央行数据，1-10 月居民中长期贷款同比少增 2.8 万亿，截至 9 月末，对公开发贷余额同比增 长 2.2%，继续处于低位。展望 2023 年，稳地产作为稳经济的重要一环，预计政策有望持续宽松， 伴随着疫情影响的减弱，叠加稳地产、保交楼政策对居民风险偏好的修复，不排除地产销售回暖 的可能，如若地产销售回暖，则相关领域贷款有望较 2022 年有所改善。

关注疫情变化，防控政策的持续优化有望降低疫情对居民消费的负面影响。消费贷、信用卡等具 备鲜明的场景化特征，年初以来，疫情的反复对消费贷、信用卡等短期贷款投放及相关的信用需 求形成抑制。10 月居民短贷减少 512 亿，同比多减 938 亿。展望而言，疫情对居民消费的扰动仍 然存在，但近期防疫政策的持续优化有望给银行带来积极的影响。11 月 11 日，国务院联防联控 机制综合组发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》，部署进一步优化防控工作的 20 条措施，强调精准防控、整治层层加码。我们认为防疫政策的优化有助 于降低疫情对消费活动的负面影响，提振市场对银行相关信贷的需求，支撑后续居民端消费类贷 款的修复。

2.3 关注产业政策方向，制造业、绿色等重点领域信用扩张确 定性仍强

制造业是国家经济发展的基石，也是经济转型的核心驱动。近几年我国经济增速有所回落，经济 发展逐步跨入由量到质的关键转型阶段，从投资端来看，地产和基建更多由逆周期政策主导，而 制造业投资逐步扮演起稳定经济长期增长的重要角色。政策层面，逐步将制造业发展提到较高的 战略位置，从结构性货币政策、财政政策、产业政策出发，助力制造业的发展。2020 年疫情爆发 后，基建、地产、制造业投资均受到负面影响，增速均有所回落。但 2021年以来，随着疫情的缓 和、经济节奏步入正轨，制造业投资增速明显回升。2022 年前 3 季度，制造业投资实现同比增长 10.1%，在固定资产投资中的贡献度明显提升。

政策支持下，高技术制造业投资扮演制造业投资的重要支撑。另一方面，近几年制造业内部结构 转型升级变化加快的趋势仍在持续，发展高技术制造业在未来大国博弈中的重要作用已经成为社 会共识，近几年其发展受到的政策支持力度远超以往。今年政府工作报告中再次强调要增强制造 业核心竞争力，启动一批产业基础再造工程项目，促进传统产业升级，大力推进智能制造，加快 发展先进制造业集群，实施国家战略性新兴产业集群工程。着力培育“专精特新”企业，在资金、 人才、孵化平台搭建等方面给予大力支持。

政策支持下制造业贷款保持良好增势，先进制造、绿色等是发力重点。政策金融层面对制造业的 支持主要体现在信贷资源的支持上，今年以来监管层仍在持续引导行业加快制造业贷款投放，截 至 6 月末，制造业中长期贷款实现同比增长 29.7%，增速继续保持在较高水平。除了总量上要求 银行机构加快制造业中长期贷款支持，围绕先进制造、绿色等重点领域的结构性政策也在陆续出 台，如通过创设碳减排货币政策工具，对具有碳减排效应的领域提供资金支持，其中多数为制造 业企业；此外，央行也专门设立科技创新再贷款，引导金融机构加大对科技创新的支持力度，撬 动社会资金促进科技创新。

3. 价：资产摆布和负债管控，息差收窄压力有望趋缓

考虑到经济压力、重定价等因素，我们预计明年银行息差仍有收窄的压力，但资负两端存在多方 面积极因素有望支撑息差降幅较2022年有所收敛。一方面，贷款利率已处于历史低位，进一步下 行的空间相对有限；另一方面，宽信用环境下，银行资产结构仍在持续优化，贷款占比提升及信 贷结构的改善，能够缓和定价下行的压力。此外，负债端存款成本的节约同样有望为息差提供正 向支撑，年内存款利率多次调降将有效改善银行核心负债成本。从个体的角度，我们认为区域优 势明显、信贷投放顺畅的中小行息差有望呈现出较强的韧性。

3.1 贷款定价仍有下行压力，但结构调整仍有改善空间

2022年以来，受到贷款定价下行和存款定期化等负面因素扰动，银行息差整体处于下行通道中， 但从近期经营结果观察，受益于资产结构的调整以及负债端存款成本压降措施成效显现，银行息 差压力有所缓解，降幅明显收敛。观察近期上市银行净息差的走势，22Q3 上市银行的净息差为 1.85%（期初期末测算口径），较 2 季度下降 0.1BP，呈现稳定趋势。分类别来看，国有行净息 差下降 2BP，股份行、农商行净息差基本与 Q2 持平，城商行净息差韧性凸显，息差环比 Q2 提升 3BP。个股中，宁波、紫金、长沙、北京回升幅度最大，分别环比提升 37BP/25BP/10BP/9BP。 拆分来看，我们测算 Q3 上市银行生息资产收益率为 3.65%，环比 Q2 提升 4BP，考虑到 3 季度 贷款利率仍处于下行通道以及 LPR 的调降，我们推测资产端收益率的企稳更多和上市银行资产结 构的积极优化有关。负债端方面，我们测算 Q3 上市银行计息负债成本率为 1.95%，环比 Q2 上行 4BP，考虑到上半年同业负债成本整体处于低位，预计仍然是受到存款定期化的趋势影响。

展望而言，经济压力和让利实体的政策要求下，贷款利率难言回升。贷款定价走势和经济的情况 紧密相关，展望后续，经济下行的压力仍然存在，实体信贷需求整体偏弱的背景下，我们判断后 续贷款利率难言回升。政策层面，面对经济下行的压力，2022 年货币政策以降低融资成本为主线 托底经济增长，年内累计下调 1 年期 LPR 报价 15BP、5 年期 LPR 报价 35BP。结合近期监管的 表述，稳信用仍然是明年货币政策的重中之重，“进一步推动金融机构降低实际贷款利率，降低 企业综合融资和个人消费信贷成本”的政策要求依然存在，我们不排除未来 LPR 进一步调降的可 能性。

虽然贷款利率仍有下行的压力，但积极的因素在于绝对水平已处于历史较低水平，后续下行的空 间相对有限。根据央行披露，2022 年 8 月末企业贷款加权平均利率已经降到了 4.05%，为有统计 以来的最低水平。展望后续，经济仍处于弱复苏阶段，居民中长期贷款数据显示房市仍然疲弱，在宽信用和降成本的货币政策目标下，我们预计贷款利率短期回升的可能性不高，但考虑到目前 贷款利率整体已处于历史低位，预计进一步下行的空间相对有限，2022 年快速下行的压力有望边 际缓解。

此外，信贷发力、资产结构持续改善，有望为息差提供正向支撑。在利率下行阶段，由于负债端 成本相对刚性，资产端利率下行会使得银行息差收窄，在这种阶段里银行更多通过资产结构的摆 布，即更多将生息资产向相对高收益的贷款主业倾斜缓解息差收窄的压力。2022 年以来，归因于 政策层面在宽信用、宽信贷方面的持续发力， 银行信贷投放维持较好态势，截至 22Q3，上市银 行贷款实现同比增长 11.5%，增速较 2021 年基本保持平稳，继续快于生息资产整体，在此基础 上，贷款占总资产的比重也在持续提升，一定程度上缓解了息差收窄的压力。 8 月中下旬以来，围绕改善预期、提振融资需求、托底房地产的宽信用政策持续加码，目前，经 济下行压力仍然存在，我们预计短期稳增长仍然是货币政策的首要目标，而信贷是实现宽信用、 推动企业扩大生产的最有效手段，预计将继续扮演政策的焦点。随着经济的稳步修复、政策的持 续发力，展望2023年，我们预计贷款增速有望继续保持在景气水平，贷款占生息资产比重有望进 一步提升，从而为息差提供正向支撑。

关注零售等高收益资产需求恢复带来的积极效应。此外，2022 年受到疫情、地产等负面扰动，包 括按揭、消费贷等高收益零售资产投放疲弱，一定程度上加剧了银行资产端收益率下行的压力。 但结合最新的 3季报数据，我们观察到零售信贷投放边际有所回暖，22Q3零售贷款增量占比达到 28.6%，较前两季度均有明显好转；与此同时，冲量票据占比明显压降，Q3 增量占比较 Q2 减少 7.5pct。展望后续，如若零售等高收益信贷的需求改善，银行资产端收益率下行的幅度有望好于 预期，有助于息差表现的企稳。

3.2 存款降息效果逐步释放，负债端压力有望缓解

负债端定价更强调资产端利率的传导，政策持续引导行业压降存款成本。在资产端收益率长期下 行的背景下，为呵护银行盈利空间，让银行更好地让利实体经济，监管着手优化银行负债端存款 定价机制，从负债端为银行减负，引导行业压降存款成本，先后出台多项政策，其中主要包括： 1）约束结构性存款、智能存款等定价弹性较大的产品；2）加快推进存款利率市场化改革，疏通 存贷利率的协同；3）规范互联网、异地存款业务，限制中小行在互联网平台的高息揽储行为。 另一方面，今年以来的村镇银行风险事件和竞争性揽储有直接关系，预计未来监管对此将持续规 范，展望而言，我们认为稳定负债成本仍将是 2023 年政策的重心。

存款利率市场化红利释放，年内存款利率已有 2 次大幅度调降。2022 年 4 月，央行指导下利率自 律机制建立了存款利率市场化调整机制，要求自律机制成员银行参考 10 年期国债收益率为代表的 债券利率和以 1 年期 LPR 为代表的贷款利率，动态调整存款利率水平。伴随着存款利率市场化机 制的建立，2 季度多家银行调降存款利率，以 3 年期限 20 万起投的个人大额存单为例，5 月农行、 招行、江苏等发行价格均较 4月有所下调，幅度在 8-10BP之间。9月，为应对 8月 LPR的调降， 6 家大行再次下调个人存款利率，其中，三年期定期存款和大额存单利率下调 15bp，一年期和五 年期定期存款利率下调 10bp，活期存款利率下调 5bp。随后多家股份行、城商行、农商行跟进调 降，其中定期存款利率的调降幅度在 10-50BP 不等。

存款利率的下调有望缓解息差的压力，预计定期存款占比更高的农商行以及存款占负债比重较高 的大行将更为受益。由于上市银行未披露三年期存款数据，我们测算中假设所有期限定期产品利 率均下调 10BP、活期产品下调 5BP，根据我们的测算，此次存款利率下调有望降低 23 年上市银 行存款成本约 7.7BP，对 23 年净息差的正向影响程度在 5.4BP 左右，对 23 年归母净利润的正面 影响在 4.4%左右。分个体来看，农商行负债端定期存款占比较高，未来负债端存款成本优化的空 间更大，预计将更为受益。

3.3 净息差压力可控，中小行韧性更强

综合资负两端来看，后续银行息差仍有收窄的压力，但银行仍可通过资产端结构的调整和负债端 成本的管控，降低贷款利率下行的负面影响，预计净息差收窄的压力整体可控。考虑到重定价的 时间分布，银行息差的最大压力主要集中在明年 1 季度，下半年随着重定价因素的释放、负债端 成本节约的贡献逐步增加，息差有望环比企稳。从个体的角度，考虑到大行、股份行按揭占比较 高，我们预计重定价带来的负面影响会稍大一些；区域性银行按揭、中长期贷款占比相对较低， 预计受到重定价的负面影响会相对较小，伴随着经济形势的企稳、信贷供需格局，可能先于行业 在 22Q4 迎来息差拐点。

4. 质：“稳地产”政策推进，涉房风险有望改善

年初以来，伴随地产基本面的下行，银行涉房类资产风险有所暴露。729 政治局会议以来，政策 从供给和需求两方面持续发力，推进房地产风险化解。供给端，“保交楼”贷款、民企债券支持、 存量融资展期、优化预售资金制度等融资政策接连出台；需求侧，地方因城施策持续加码，认房 认贷等核心政策放松已扩大至杭州等核心城市。向后看，短期地产惯性下滑的压力仍然存在，但 “稳地产”的政策信号逐步加强，政策的持续宽松，有利于缓解房企流动性压力、助力银行风险 稳步化解。考虑到行业存量资产夯实、拨备水平处于高位，随着经济的企稳和重点领域政策的推 进，我们预计行业的资产质量表现有望保持稳定，信用成本维持在可控水平。

4.1 地产基本面仍有压力，关注政策持续宽松带来的积极因素

地产销售复苏缓慢，核心经营指标不容乐观。2022 年以来，房地产维稳政策逐步转向需求侧，全 国各地按照“因城施策”的政策要求，推动购房需求回暖。但目前地产基本面下行的趋势仍未扭 转，地产销售仍处于磨底阶段，根据统计局数据，1-10 月商品房销售面积同比减少 22.3%，销售 额同比下降 26.1%，降幅较 2021 年均有所走扩，30 大中型城市商品房成交面积明显弱于往年， 整体来看，行业销售下行的趋势仍未出现反转的迹象。

涉房资产不良率边际抬升。观察上市银行涉房类信贷的资产质量变化，在地产行业基本面承压的 大背景下，银行表内涉房类贷款的资产质量压力边际抬升，截至 22H1，A 股大中型银行对公房地 产贷款不良率为3.58%，较年初提升71BP，按揭房地产贷款不良率为0.32%，较年初提升4BP， 从几家上市公司半年报中的表述来看，主要是受到了个别房地产企业流动性紧张带来的风险暴露。 地产复苏仍有不确定性，关注相关资产质量走势。截至 22H1，上市银行房地产贷款占比 31.8%， 其中对公开发贷占比为 5.5%，风险敞口较 2021 年末有所下降，但仍然是银行表内信贷的重要组 成部分，展望2023年，考虑到地产销售复苏仍有不确定性，相关领域的风险还需要持续跟踪，但 我们认为监管底线思维下大规模信用风险的可能性较低，预计增量风险可控。

关注房地产政策持续宽松的积极因素。面对地产下行的压力，政策从供给和需求两方面持续发力， 推进房地产风险化解。供给端，“稳地产”政策信号增强，多项支持地产融资政策出台。11 月以 来，金融支持地产政策密集出台，政策力度明显提升。11 月 8 日，交易商协会发文继续推进并扩 大民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”），支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资， 助力民企破解融资困境。11 月 11 日，央行及银保监会联合印发《关于做好当前金融支持房地产 市场平稳健康发展工作的通知》，出台 16 条具体措施，强调金融对地产融资的支持，主要包括对 存续融资合理展期、强调做好“保交楼”金融服务、延长房地产集中度管理政策过渡期安排、增 加部分领域的豁免条款等。总体来看，地产融资政策的持续发力，有利于阶段性缓解房企现金流 压力，助力银行风险缓释。 需求端，围绕“因城施策”为核心刺激政策不断加码，8 月 5 年期 LPR 超预期调降 15BP，9 月末 央行下调首套个人住房公积金贷款利率，下半年以来，包括天津、杭州、合肥、武汉、福州等多 个二线城市及南通、昆山、太仓等环沪城市实质性放松限购、限贷等政策。此外我们看到 Q3 地 方宽松政策多聚焦于房票安置、二手房“带押过户”打通置换链条以及政府回购等多种形式。 展望而言，短期地产惯性下滑的压力仍然存在，但政策的持续宽松，有利于缓解房企流动性压力、 助力银行风险稳步化解，我们判断后续地产政策不排除进一步优化的可能性。如若地产销售端迎 来复苏，银行的不良生成压力有望得到缓解。

4.2 资产质量夯实，风险抵御能力持续巩固

行业整体资产质量表现保持稳健，但个体表现分化，部分银行前瞻性指标有所抬升。观察上市银 行静态资产质量指标，截至 22Q3 末，整体不良率为 1.31%，环比 22Q2 下降 1BP，较年初下降 3BP，我们测算行业前 3 季度加回核销后的年化不良净生成率为 0.81%，不良生成压力整体可控 （vs0.85%，2021A）。前瞻性指标来看，绝大部分上市银行关注类贷款占比环比保持稳定或改 善，但仍有包括平安、民生、江阴、上海等关注类边际有所抬升，预计仍和房地产风险以及疫情 影响下部分企业资金链紧张产生逾期欠息有关。 行业拨备水平持续夯实，风险抵御能力较强。拨备方面，3 季度末上市银行整体拨备覆盖率为 242%，环比 2 季度末提升 2pct，较年初提升 4pct；拨贷比为 3.18%，较年初基本保持稳定。综 合来看，行业的拨备水平仍然保持充裕，以宁波、杭州、苏州、无锡、常熟为代表的头部区域性 银行拨备覆盖率仍然保持在 500%左右及以上水平，不断夯实的拨备水平使得行业未来抵御风险 的能力持续提升，也为未来提供反哺利润的空间。

综合来看，2022 年行业的资产质量表现仍保持稳健，展望 2023 年，经济压力、疫情反复、地产 等负面扰动仍然存在，但我们认为行业的资产质量仍有多维度因素支持，未来资产质量表现有望 保持稳定。一方面，银行的稳健经营仍是宽信用下支持实体复苏的关键，政策底线思维下，我们 预计 2023 年银行的不良生成压力相对可控；另一方面，行业整体不良包袱在过去 3-4 年中化解充 分，从银保监会披露数据来看，连续四年不良贷款核销规模在万亿以上，存量资产质量扎实；此 外，从风险抵补能力来看，2020 年以来行业加大了对信贷资产的拨备计提力度，绝大多数银行的 拨备覆盖率水平 2022 年进一步有所提升，厚实的拨备水平使得上市银行具备良好的风险承受能 力。综合来看，我们预计 2023 年银行的资产质量表现有望保持平稳，未来的信用风险可控。

5. 投资分析

负面影响可控，基本面有望保持稳健

预计2023年上市银行基本面保持稳健，利润增长较2022年边际修复。虽然2023年疫情、地产、 经济压力等负面扰动仍然存在，但在稳增长政策持续发力的背景下，我们预计行业基本面有望保 持稳健。量的方面，伴随着防疫政策的优化、宽信用政策的发力，预计银行规模扩张整体保持平 稳，继续保持在较高水平；价格方面，息差仍有收窄的压力，但银行可通过资产端结构的调整和 负债端成本的管控，降低贷款利率下行的负面影响，预计净息差收窄的压力整体可控；资产质量 方面，预计增量风险可控，信用成本继续保持在低位，支撑银行利润增长保持平稳。综合量、价、 质三方面来看，我们预计银行 2023 年基本面有望保持稳健，预计 2023 年上市银行归母净利润增 速在 8.5%左右，增速较 2022 年预测值小幅提升。

编辑：JACK