2022年纺织服装行业三季报总结 Q3服装消费波动改善，9-10月再次承压

1、品牌服饰：22Q3温和波动改善，Q4经营仍存挑战

行业概览：Q3服装消费波动改善，9-10月再次承压

22Q3居民消费波动改善，其中7-8月呈改善态势、9月放缓。22年1-9月全国社零累计同比+0.7%，其中Q1/Q2/Q3分别同比+3.3%/- 4.6%/+3.5%，Q2受疫情影响较大，随6月上海全面解封，Q3呈改善态势。分月看7/8/9月社零分别同比+2.7%/+5.4%/+2.5%，9月受局部疫情 反复、封控升温影响增速放缓。

服装表现与社零总体趋势相同，9-10月受局部疫情影响显著。22年1-9月服装鞋帽针纺织品类零售额同比-4%，Q1/Q2/Q3分别同比-0.9%/- 11.6%/+3.2%，Q2双位数下滑、Q3转为正增长。分月看7/8/9月服装鞋帽针纺织品类零售额分别同比+0.8%/+5.1%/-0.5%、9月增速转负，据 品牌端反馈，10月经营压力较9月进一步加大。

板块整体：22Q3业绩边际改善但仍偏弱，库存压力较大

净利端：22Q1-Q3净利降幅较大、Q3降幅收窄、仍弱于收入端。 17-18年板块归母净利润同比增速整体在9%-17%区间波动，19、20年受行业低迷、疫情冲击影响增速转负，21年受益于盈利水平改善、业 绩显著复苏（同比+57.3%）。 22Q1-Q3受疫情冲击明显，板块（A+H股）归母净利同比-50.8%，分季度看，22Q1/Q2/Q3板块（仅A股）归母净利同比分别-37.4%/- 84.4%/-27.6%，Q2受影响程度较大、Q3有所改善。利润端下滑幅度大于收入端主因疫情影响终端销售，但品牌服饰整体以线下渠道为主， 相关成本、费用刚性，导致品牌服饰普遍毛利率下滑、费用率上升。

盈利水平：22Q1-Q3毛利率下滑、费用率上升，Q3环比改善。 期间费用率：22Q1-Q3板块（A股）期间费用率同比+2.7pct至39.2%，Q3环比下降-3.78pct至38.28%。17-21年板块(A+H股)期间费 用率从32.5%升至37.5%，22Q1-Q3受疫情影响同比+2.92pct至40.1%。分季度看，Q1/Q2/Q3板块（仅A股）期间费用率分别为 37.63%/42.06%/38.28%、分别同比+3.93/+3.74/+0.62pct，Q3随经营好转费用率环比下降。

存货及现金流：22Q1-Q3存货周转及现金流均下滑，当前库存压力较大。 存货端：22Q1-Q3库存压力较大、周转放缓。17-19年板块（A+H股）存货周转天数整体在163-169天、20年受疫情冲击放缓至171天、 21年随销售改善优化至155天，22Q1-Q3受疫情反复超出预期影响延长至198天、达到近五年最高水平、库存压力较大。从库销比指标来 看（期末库存/月度销售额），17-21年板块（A+H股）库销比在2.6-3.1个月，22Q3达到5.8个月。

存货及现金流：22Q1-Q3存货周转及现金流均下滑，当前库存压力较大。 经营活动现金流：22Q1-Q3同比大幅下滑，Q3在基数原因下同比转正。17-21年品牌服饰板块（A+H股）经营活动现金流保持正增长， 22Q1-Q3疫情冲击下经营活动现金流大幅降低、（A股）同比-53.84%。分季度看，Q1/Q2/Q3品牌服饰板块（A股）分别同比-37.56%/- 81.75%/+102%，Q3同比改善较多主因21Q3基数较低，整体看现金流状况仍偏弱。

公司表现：Q3运动服饰维持领跑

营收端：22Q3随疫情影响减弱，品牌服饰公司营收增速普遍环比改善、 但多数仍为同比下滑状态，户外、体育服饰、男装等公司维持正增长， 具体包括： ①港股运动服饰龙头李宁、安踏体育、特步国际（Q3流水正增长）； ②户外用品龙头牧高笛（+56.11%）、三夫户外（+26.95%）、探路 者（+14.1%）； ③疫情后进一步夯实品牌力的高端时尚运动龙头比音勒芬（+20.1%）、 高性价比国民男装海澜之家（+3.24%）、休闲时尚&中高端商务男装 报喜鸟（+1.04%）； ④线上占比较高的家纺龙头水星家纺（+2.24%）； ⑤奥康国际（+3.32%）、爱慕股份（+2.31%）、经营改善+低基数的 锦泓集团（+0.16%）、逆势开店的高端女装歌力思（+0.13%）。

运动服饰龙头对比：不同销售策略下，当前李宁库存压力最小

疫情环境下港股体育服饰龙头采取不同销售策略，同时由于定位及主力市场区位差异（定位从高到低：李宁、安踏、特步），各品牌 在不同阶段受疫情影响程度不同，Q2一二线城市封城对李宁影响程度最大、9月以来散点疫情及封控则对特步冲击最大。

2. 纺织制造：22Q3业绩增速放缓，关注需求拐点

行业概览：22Q3出口转弱、棉价下行、人民币进一步贬值

22Q3出口转弱趋势已现，羊毛衫出口大增。随外需降温，Q3纺服出口逐月转弱，7/8/9月纺织制品出口金额分别同比+16.1%/-0.3%/-2.7%。 受气候环境和欧洲能源危机影响，羊毛衫出口量大幅提高，9月浙江桐乡濮院羊毛衫市场交易额123亿元、环比8月增长30%。

22Q3国内、国际棉价均回落。21年国内棉价大幅上涨，21/11-22/05期间国棉在22,000-23,000元/吨区间高位盘整，22年5月起随需求走弱 棉价回调；美棉自20年4月开启上涨行情后持续涨至22年5月中下旬的169美分/磅的高点、之后随需求走弱较快回落；22/06-09国内/国际棉 价分别下跌15.6%/25.5%，回落趋势持续。

22Q3人民币汇率贬值约6.2%。人民币汇率从22年4月开始贬值，22H1美元兑人民币（CFETS）从年初6.38贬值至6.71、贬值5.3%，22Q3贬 值幅度较大、从6.69贬值至7.1、贬值6.2%。对以出口为主的纺织制造企业而言，人民币汇率贬值有助提升人民币订单价格、毛利率及汇兑收 益。

板块整体： 22Q3收入保持增长、净利转为下滑

净利端：外需回落、能源成本上升影响下，22Q3净利转为下滑。 17-19年纺织制造板块（A+H股）受终端需求低迷、中美贸易摩擦、疫情等因素影响，业绩呈波动。21年纺织制造板块（A+H股）归母净利 润同比+45.7%、较19年+11%，已实现完全复苏，且复苏力度大于营收端，主因费用优化较多。 22Q1-Q3板块（A股）归母净利润同比+5.3%、显著好于品牌服饰（-50.8%）。单季度看，22Q1/Q2/Q3板块（A股）归母净利润分别同比 +2.52%/+14.93%/-3.51%，Q3在外需走弱、能源价格及海运费价格上涨影响下净利转为下滑。

盈利水平：毛利率环比下滑、费用率环比上升

毛利率：22Q1-Q3毛利率同比-0.15pct至17.99%、Q3毛利率环比下滑。 17-19年纺织制造板块（A+H股）毛利率基本维持21%-21.5%之间、较为稳定。20年疫情发生后多数纺织公司出现订单取消、工厂停产时间 延长，板块整体毛利率同比下滑0.52pct至20.65%。21年在棉价大幅上涨、人民币升值、海运费用高企等因素综合影响下，板块（A+H股） 整体毛利率同比-0.29pct至20.37%。 受 能 源 价 格 、 海 运 费 上 升 影 响 ， 22Q1-Q3 纺 织 板 块 （ A 股 ） 整 体 毛 利 率 同 比 -0.15pct 至 17.99% ， Q1/Q2/Q3 毛 利 率 分 别 为 18.33%/18.55%/17.13%。

公司表现：22Q3多数纺织公司营收增长放缓

营收端：在外需走弱、内需改善较弱，叠加棉价下 行、人民币贬值等因素综合影响下，22Q3多数纺织 制造公司营收增速放缓，其中营收同比增长较快的 公司包括： 2B业务新老客户贡献增长的箱包龙头开润股份 （+43.85%）； 受益于疫情反复下防护产品需求增加、高端伤口敷 料业务并表的无纺布龙头稳健医疗（+41.15%）； 受益于外需订单较强+人民币贬值的棉纺织龙头鲁 泰A(+39.35%)； 受 益 于 黄 金 饰 品 Q3 释 放 需 求 的 航 民 股 份 （+26.97%）； 受 益 于 订 单 稳 健 的 运 动 鞋 制 造 龙 头 华 利 集 团 （+23.33%）。

公司表现：净利增长整体转弱，少数公司保持较高增长

净利端：纺织板块22Q3归母净利润分化加大，同比增幅 较大的公司包括： 受益于外需订单较强、人民币贬值的色织布龙头鲁泰A （+222.4%）； 受外需放缓影响较小同时受益于人民币贬值的成衣出口制 造商盛泰集团（+97.13%）； 受益于人民币贬值的个性化定制出口龙头酷特智能 （+66.3%）； 订单较稳健同时受益于人民币贬值的拉链龙头伟星股份 （+28.17%）； 订单较稳健同时受益于人民币贬值的运动鞋生产龙头华利 集团（+25.07%）。