2022年新能源汽车行业三季报专题分析报告 欧美Q3开始由负转正，国内景气度维持高位

一、终端：欧美 Q3 开始由负转正，国内景气度维持高位

1.1 欧洲：EV 占比提升，9 月电车同比转正，预计 Q4 维持较高交付水平

Q3 欧洲车市整体承压，但同比降幅大幅收窄。22Q3 销量 336.1 万辆，同 比-9%，环比-6%。其中，9 月销量 130.7 万辆，同比-1%，环比+36%。1- 9 月累计销量 1053.6 万辆，同比-17%。销量承压主要因为欧洲车企面临零 部件紧缺未缓解，叠加俄乌冲突因素进一步恶化供应链。

分车企看，22Q3 大众集团销量同比-5%，环比-2%。Stellantis 销量同比5%，环比-16%。从市场结构看，1-9 月各车企市场份额整体保持稳定。从 国家看，22Q3 销量前五国家中仅德国与英国实现环比增长，分别为+3%、 +5%。

欧洲车市受制于供给，供给改善幅度决定终端交付边际景气度。汽车供需 关系核心看车价和库存指标。从库存看，欧洲新车库存目前只有历年平均 水平的 50%；从价格侧看，以德国为例，德国二手车价和新车价均持续走 高。

电动车市场出现结构分化，BEV 销量同比增长，PHEV 同比下降。9 月欧 洲电动车销量 24.6 万辆，同比+12%，环比+57%，同比自 Q2 以来首次转正。22Q3 销量合计 55.6 万辆，同比+6%，环比+2%，1-9 月累计销量 164.9 万辆，同比+8%，电动化渗透率 16.4%。欧洲电动车市场出现结构 分化，BEV 销量持续增长，而 PHEV 销量下降，主要因为政策向 BEV 倾 斜，PHEV 税收、补贴等优惠政策取消/收紧，导致销量下降。我们判断未 来欧洲电动车市场以 BEV 为主导。

从车企看，大众集团 22Q3 电动车销量 12.0 万辆，同比-11%，环比+11%。 1-9 月累计销量 32.4 万辆，为销量最高车企。22Q3 特斯拉在欧洲销量为 5.3 万辆，同比+14%，环比+102%，环比提升主要因为三季度上海疫情缓 解后出口环比增加；从市场份额看，1-9 月销量大众集团市占率 20%，保 持第一，但较 2021 年下降 4%。特斯拉占比 8%，与 21 年保持一致。市 场份额提升车企为 Stellantis、现代起亚、上汽集团等；从车型看，Model Y 成为欧洲最畅销电动车，22Q3 销量 3.7 万辆，同比+150%，环比+94%。 1-9 月累计销量 8.1 万辆，同比+449%，市占率提升至 5%。其他畅销车型 包括大众 ID4、Enyaq iV、Fiat 500 等。

1.2 美国：汽车产销同比由负转正，电动车销量同比高增

Q3 美国车市同比景气度大幅度修复。22Q3 销量 354.4 万辆，同比+0.5%， 环比-2%，其中，9 月汽车销量 111.2 万辆，同比+10%，维持同比正增长， 环比-1%。1-9 月累计销量 1057.1 万辆，同比-13%。从结构看，销量前十 车企中丰田、本田、雷诺日产市场份额与 2021 年相比下滑较多，其他前 十车企份额整体保持稳定。截至 9 月底，库存约 143 万辆，同比+46.8%， 环比+12.6%，呈现同比由负转正。

车企库存 Q3 持续改善，二手车价仍然居高不下。库存看，福特汽车 9 月 北美库存恢复至 30 万附近，边际改善明显，但距离缺芯片前的 40 万还有 差距。通用汽车经销商库存增长至 40 万左右；价格看，美国新车/二手车 价格仍然处于高位。

美国电动车市场仍然特斯拉一家独大，但非特斯拉销量增速加快。22Q3 美国电动车销量 25.1 万辆，同比+42%，环比+7%，销量再创新高，市场 维持高景气度。1-9 月累计销量 68.5 万辆，同比+49%，电动化渗透率 6%。 市场结构上特斯拉一家独大，1-9 月累计销量占比达到 53%。剔除特斯拉 后其他车企 1-9 月电动车销量为 32.1 万辆，同比+47%，维持高增速，销 量提升较快车企为福特、Stellantis 与现代起亚。从车型销量来看，Model Y、3 依旧遥遥领先，其他新畅销车型包括福特 F-150 Lightning、现代 Ioniq 5、起亚 EV6。

1.3 国内：Q3 电车渗透率近 30%，同比增速 100%

（1）Q3 新能源车渗透率继续快速提升，9 月渗透率已近 30% ，2021 年全年渗透率 14.0%，2022 年 1-9 月渗透率 24.5%，9 月单月渗透 率 29.3%，提升明显。 22 年 4 月开始，电车渗透率维持在 25~26%左右，后续新车供给投放 Q4 迎来提升。深圳、上海渗透率逐月走高，2021 年 3 月渗透率分别为 47.7%/ 40.0%。

（2）销量：Q3 新能源车销量同比增速 100%+，预计 Q4 继续环比向上， 电车方面，三季度销量再创新高，预计四季度继续高涨。22Q3 批售 187.1 万辆，同/环比+109.1%/+47.1%；22Q3 零售 162.6 万辆，同/环比 +101.7%/+38.5%。9 月批/零售渗透率为 29.4%/31.8%。1-9 月批/零售合 计 434.1/ 387.7 万辆，同比+115.4%/+113.2%。 从市占率看，比亚迪、吉利、广汽埃安、长安等国产品牌以及二线新势力 哪吒、零跑市占率提升显著。其中比亚迪 22 年 Q3 市占率为 31.62%，较 去年提升 12.1pcts。

1.4 整车公司财务分析：Q3 乘用车市场复苏，行业盈利符合市场预期

受三季度疫情恢复助力，22Q3 乘用车营收及归母净利同比增速达+36.4%/ +44.3%。

同时，22Q3 乘用车行业毛利率增长较大，净利率与 Q1 接近。而三费率方 面，行业每年三季度均为全年高值。

二、汽零：国产替代+自主崛起双贝塔，购置税减半提高行业景气度

汽零板块深层次驱动力是国产替代+自主崛起。目前国内自主品牌在国内市 场份额不足 50%，在全球市场份额仅 11%左右。我们预计，参考日韩汽车 产业崛起历史经验，自主品牌份额国内份额有潜力达到 80%左右，全球份 额有望达到 40%左右，成长空间巨大。另外，受益于电动智能车研发迭代 加速和成本要求提升，打破了原有汽车供应链固化的格局，各环节国产替 代将加速，尤其是被动安全、刹车等高认证壁垒领域，国产替代空间巨大。 短期看，购置税减半政策提高了 22 年下半年整车景气度，中期看，国产车 崛起给国内汽零打开了中长期成长空间。Q3 看，由于政策刺激+原材料降 价+国产替代，汽零赛道被动安全、底盘、热管理等赛道头部公司收入和利 润均实现了环比和同比大幅增长。

2.1 被动安全：国产替代潜力最大领域之一，Q3 业绩同环比高增

目前格局外资主导，自主品牌迎来国产替代机遇。汽车被动安全领域全球 龙头公司为瑞典的 Autoliv（奥托立夫），市场份额 43%。行业第二、三名 为采埃孚（15 年收购 TRW）、均胜电子（16-18 年收购 KSS 和高田），两 家市场份额均为 17%左右。松原股份成本优势明显，具备依靠低价突破新客户能力。奥托立夫、均胜以外资品牌为主，突破国产品牌面临毛利率降 低压力。

下游汽车销量维持高景气，带动公司 Q3 业绩同环比高增。随着汽车行业 新能源化与智能化的快速推进以及中国市场的强劲恢复，22Q1-Q3 被动安 全公司营收均实现较高同比增速。单季度看，7-9 月国内汽车销量维持高景 气，带动上游供应商业绩高增。22Q3 松原股份实现营收 2.78 亿元，同比 +71.60%，环比+36.95%。归母净利润为 0.35 亿元，同比+57.36%，环比 +66.67%。22Q3 华懋科技实现营收 4.76 亿元，同比+63.01%、环比 +64.71%。归母净利润为 0.56 亿元，同比+37.42%，环比+600.00%。

原材料成本降低，销售毛利率回升。随着钢材、PA66 等原材料价格下降， 以及安全带、安全气囊等产品销量提高规模化效应下，22Q3 被动安全公 司毛利率有所回升。

经营整体平稳。截至 2022 年三季度末，被动安全公司应收账款、存货、 应付账款分别为 84.95 亿元、87.24 亿元、87.34 亿元。周转天数分别为 91 天、80 天、73 天，整体保持平稳。

2.2 空悬：Q3 营收突破近年高位，盈利能力环比改善显著

分析范围：空悬行业选取中鼎股份、保隆科技两家企业的财务数据进行分 析比较。

单三季度分析，空悬行业企业（中鼎股份、保隆科技）营业收入同比增长 24.18%，环比增长 12.17%；归母净利润同比增长 1.22%，环比增长 39.50%；扣非净利润同比增长 9.95%，环比增长 25.91%；销售毛利率同 比下滑 9.4pct，环比增长 8.1pct。相比于二季度的疫情影响，三季度行业 各公司营收增幅明显，达到前三季度高位水平。上半年欧洲能源动力费、 国内外原材料上涨的背景仍未改变，因此海外业务占比较高的空悬行业公 司三季度毛利率虽有改善，但前三季度综合仍低于 21 年水平。

营业收入：中鼎股份（36.85 亿元）>保隆科技（11.53 亿元）。

归母净利润：中鼎股份（2.8 亿元）>保隆科技（0.52 亿元）。

扣非归母净利润：中鼎股份（2.05 亿元）>保隆科技（0.38 亿元）。

销售毛利率：保隆科技（28.4%）>中鼎股份（22.6%）。

空悬目前在国内渗透率仍然很低，估算 3%左右，23 年将迎来渗透率大幅 度增长，在蔚来、理想、比亚迪等相关车型带动下，我们预计渗透率有望 加速增长。

2.3 刹车：受益于 Q3 乘用车市场复苏，行业盈利符合市场预期

分析范围：刹车制动行业仅选取伯特利的财务数据进行分析参考

单三季度分析，伯特利营业收入 15.7 亿元，同比增长 99.49%，环比增长 42.83%；归母净利润 1.98 亿元，同比增长 54.73%，环比增长 39.44%； 扣非净利润 1.85 亿元，同比增长 86.87%，环比增长 79.61%；销售毛利 率为 21.8%，同比下滑 11.2pct，环比下滑 0.2pct。三季度乘用车市场增速 明显，销量同比及环比上升明显。汽车行业复苏带动上游刹车行业进入大 规模量产阶段，刹车行业整体盈利水平受益于此，整体增速符合市场预期。 行业毛利率不断下降主要系刹车行业目前由传统制动向线控制动发展，新 产品处于量产初期爬坡阶段。

2.4 热管理：下游客户放量带动行业增长，行业利润率发展持续向好

分析范围：空悬行业选取三花智控、盾安环境、银轮股份三家企业的财务 数据进行分析比较。

单三季度分析，热管理行业企业（三花智控、盾安环境、银轮股份）营业 收入同比增长 21.94%，环比下滑 0.8%；归母净利润同比增长 40.71%， 环比下滑 25.63%；扣非净利润同比增长 66.85%，环比增长 5.14%；销售 毛利率同比增长 3.8pct，环比增长 8.6pct。随下游汽车行业客户放量，热 管理行业三季度盈利水平稳健上升，并随着行业公司乘用车业务相关产品 量产规模扩大+原材料降本，21 年前三季度毛利率也处于不断提升的状态。

营业收入：三花智控（54.39 亿元）>盾安环境（23.8 亿元）>银轮股份 （21.34 亿元）。

归母净利润：三花智控（6.24 亿元）>盾安环境（1.09 亿元）>银轮股份（1 亿元）。

扣非归母净利润：三花智控（7.22 亿元）>盾安环境（1.08 亿元）>银轮股 份（0.91 亿元）。

销售毛利率：三花智控（26.9%）>银轮股份（21%）>盾安环境（18.5%）。

Q3 看，盾安环境车业务客户拓展加速，目前已经进入比亚迪、蔚来、理想、 小鹏等供应链，行业龙二份额提升趋势持续。新技术看，在快充趋势加速 的背景下，大口径阀渗透率有望大幅提升，目前比亚迪等均已经采用大口 径技术路线。二氧化碳目前除了大众 MEB、高合量产配套，其他公司如华 为等都处于验证阶段，预计 23 年行业渗透率提升加速。

2.5 座舱等智能化：Q3 大客户产销恢复，板块季度收入创历史新高

分析范围：座舱等智能化板块选取德赛西威、科博达、经纬恒润-w、华阳 集团、星宇股份、上声电子、恒帅股份、合兴股份、光庭信息。

营业收入：三季度大客户产销恢复，板块季度收入创历史新高。22Q3 板 块收入 96 亿元，同比增长 48%，环比增长 23%。其中部分公司三季度收 入及同比增速分别为：德赛西威（37 亿元，+67%）、星宇股份（22.5 亿元，+32%），华阳集团（15.2 亿元，+41%）、经纬恒润（10.3 亿元，+44%）、 科博达（9.4 亿元，+60%）、上声电子（4.8 亿元，+53%）、恒帅股份 （2.0 亿元，+44%）。

归母净利润：盈利高增长，净利率同比提升。22Q3 板块归母净利润 8.4 亿 元，同比增长 64%，环比增长 21%。其中部分公司三季度归母净利润及同 比增速分别为：德赛西威（17.1 亿元，+41%）、星宇股份（2.9 亿元， +75%），华阳集团（1.04 亿元，+46%）、经纬恒润（0.48 亿元，+135%）、 科博达（1.6 亿元，+290%）、上声电子（0.22 亿元，+62%）、恒帅股份 （0.41 亿元，+41%）。

毛利率和净利率：毛利率同比下滑 0.3pct，净利率同比改善 0.9pct。三季 度板块毛利率为 24.6%，同比下滑 0.3pct，环比下滑 0.6pct；净利率为 8.9%，同比增长 0.9%，环比下降 0.1pct。净利率同比增长，主要是收入 快速增长带来的规模效应，期间费用率下降所致。其中，部分公司三季度 毛利率及同比变动分别为：德赛西威（23%，-1%）、科博达（36%， +2%）、经纬恒润（28%，-1%）、华阳集团（23%，-1%）、星宇股份 （23%，+2%）、上声电子（19%，-7%）、恒帅股份（33%，0%）；三季 度净利率及同比变动分别为：德赛西威（5%，-1%）、科博达（19%、 +10%）、经纬恒润（5%，+2%）、华阳集团（7%，0%）、星宇股份（13%、 +3%）、上声电子（5%、0%）、恒帅股份（20%、0%）。

研发费用：板块三季度研发费用 9.0 亿元，同比增长 62%，在汽车智能化、 在手新项目增长的情况，板块研发费用维持高增长。

三、电池：Q3 开始多维度分化，紧握低成本优势龙头+新技术

Q3 电池产业链经营开始分化，龙头公司等经营稳健性优势逐步显现。电池 环节宁德时代单 GWH 盈利继续向上；正极因为镍、钴等原材料价格导致 部分公司单吨盈利承压；负极因为焦类涨价中低端产品传导受制约；由于 长单执行完毕，6F 等超额利润回落，电解液单吨盈利继续回落；隔膜盈利 趋势较为稳定，恩捷环比继续向上。总结来看，低成本龙头公司宁德时代、 恩捷股份单位盈利稳健性远高于行业。

我们针对锂电板块 2022 年 Q3 的财报进行总结分析，分析对象选择锂电板 块的 29 家上市公司。为了更好地剖析锂电各细分环节的经营情况，我们根 据公司主营业务划分为 8 个细分行业：锂资源、钴资源、正极、隔膜、负 极、电解液、电池、辅材。

3.1 细分子版块比较：电池、锂资源环节利润同比增长最快

（1）营业收入分析：

从营业收入角度，3Q22 锂电细分子行业营收均同比增长 50%以上。从营 业 收 入 增 速 看 ， 细 分 子 行 业 同 比 增 速 由 高 至 低 依 次 为 ： 锂 资 源 （+580.2%）>电池（+165.9%）>负极（+143.6%）>正极（129.9%）>辅 材 （ +100.8% ） > 钴资源（ +95.9% ） > 电解液（ +73.8% ） > 隔 膜 （+59.0%）。

从细分行业营收水平看，营收水平从高到低分别为：电池（1328.75 亿）> 正极（445.93 亿）>钴资源（188.61 亿）> 负极（135.99 亿）>锂资源 （103.50 亿）>电解液（84.03 亿）>隔膜（50.53 亿）>辅材（48.60 亿）。

（2）扣非归母净利润分析：

从扣非归母净利润同比增速看，仅钴资源行业出现同比下跌。细分子行业 扣非归母净利润增速由高至低依次为：锂资源（ +3992% ） >电 池 （+176.4%）>正极（+119.4%）>隔膜（+75.8%）>负极（+69.1%）>电 解液（+55.6%）>辅材（+55.5%）>钴资源（-35.2%）。

从扣非归母净利润规模看，扣非归母净利润金额由大至小依次为：电池 （106.34 亿）>锂资源（56.39 亿）>正极（26.69 亿）> 电解液（18.01 亿）>隔膜（14.72 亿）>负极（14.12 亿）>钴资源（6.83 亿）>辅材 （3.94 亿）。

（3）毛利率分析：

从毛利率水平看，锂资源、隔膜、电解液环节毛利率较高。各个细分子行 业毛利率由高至低依次为：锂资源（87.3%）>隔膜（42.7%）>电解液 （34.5%）>负极（21.6%）>辅材（21.2%）>电池（18.3%）> 钴资源 （14.5%）>正极（12.1%）。

从毛利率环比变动看，22Q3 锂资源环节毛利率环比上升，其他环节毛利 率环比下降。具体看，毛利率环比变动方面，锂资源（+3.6pct）>辅材（- 0.8pct）>电池（-1.6pct）>隔膜（-2.6pct）>电解液（-3.0pct）>正极（- 3.4pct）>电解液（-5.2%）>钴资源（-5.7pct）。

（4）净利率分析：

从净利率水平看，锂资源、隔膜环节净利率较高。各个细分子行业净利率 由高至低依次为：锂资源（72.9%）>隔膜（31.8%）>电解液（22.9%）>负极（11.2%）>电池（9.3%）>钴资源（8.7%）> 辅材（8.7%）>正极 （6.2%）。

从净利率环比变动看，22Q3 锂资源、电解液等环节净利率环比下降，其 他环节净利率相对稳定。具体看，净利率环比变动方面，辅材（+0.3pct）> 隔膜（+0.1pct）>电池（-0.5pct）>钴资源（-0.7pct）> 负极（-1.7pct）> 正极（-1.8pct）>电解液（-3.2pct）>锂资源（-16.3pct）。

（5）营运能力分析：

从“应收款项/营收”指标看，隔膜、辅材环节较高。由低到高依次为：钴 资源（15.9%）<锂资源（20.3%）<电解液（27.0%）<正极（27.2%）< 电池（28.8%）<负极（34.2%）<辅材（40.6%）<隔膜（62.8%）。

从“应收款项/营收”同比变动看，电池、电解液板块环比下降。由低到高 依次为：电解液（-10.7pct）<电池（-1.1pct）<正极（+0.0pct）<隔膜 （+1.6pct）<辅材（+3.4pct）<钴资源（+3.7pct）<锂资源（+4.7pct）<负 极（+6.4pct）。

（6）经营性现金流分析：

从“经营性现金流/营收”指标看，锂资源、隔膜、电解液、电池环节为正， 钴 资 源 、负 极、 正 极、 辅 材 环节 为负 。 从高 到 低 排序 为： 锂 资源 （45.1%）>隔膜（7.3%）>电池（6.4%）>电解液（5.2%）>钴资源（- 2.0%）>辅材（-4.6%）>正极（-7.6%）>负极（-9.9%）。

从“经营性现金流/营收”环比变动情况来看，锂资源、钴资源环节环比提 升，其他下降。从高到低排序为：锂资源（+9.4pct）>钴资源（+0.9pct）> 正极（-5.9pct）>负极（-6.5pct）>电池（-7.2pct）>辅材（-8.4pct）>隔膜 （-15.2pct）>电解液（-25.2pct）。

（7）存货分析：

从存货周转天数上看，电解液、正极环节较低。从低到高排序为：电解液 （45.96 天）<正极（61.93 天）<隔膜（85.72 天）<电池（99.50 天）<辅 材（113.17 天）<锂资源（113.79 天）<钴资源（142.13 天）<负极 （165.16 天）。

从存货周转天数的同比变动来看，辅材环节大幅降低。同比变动从低到高 排序为：辅材（-63.24 天）<正极（-20.44 天）<锂资源（-17.58 天）<电 池（-15.86 天）<隔膜（-9.40 天）<钴资源（-8.03 天）<电解液（-0.94 天） <负极（+11.47 天）。

3.2 正极：钴镍等原材料价格波动影响毛利率

量：德方纳米、容百科技保持领先。德方纳米（5 万吨）>容百科技（2.3- 2.4 万吨）>长远锂科（1.7-1.8 万吨）>当升科技（1.6-1.7 万吨）>厦钨新 能（约 1.6 万吨三元正极）>振华新材（约 1.45 万吨）。

价：正极材料 Q3 价格回落。Q3 三元材料 523（含税）单位平均价格 32.17 万元/吨，环比下降 8.02%；三元材料 622（含税）单位平均价格 33.46 万元/吨，环比下降 6.97%；三元材料 811（含税）单位平均价格 38.29 万元/吨，环比下降 4.61%；磷酸铁锂平均价格 15.65 万元/吨，环比 下降 2.03%。

单三季度分析，正极企业（容百科技、当升科技、长远锂科、振华新材、 格林美、中伟股份、德方纳米）营收同比+129.9%，环比+18.0%，扣非归 母净利润同比+119.4%，环比-7.7%，毛利率 12.1%，环比-3.4pct，净利率 6.2%，环比-1.8pct。

分企业看，容百科技、德方纳米出货领先，而受出货节奏前低后高及上游 原材价格 9 月上涨的影响，容百科技毛利率短期下滑，当升科技、德方纳 米毛利率较高。

营业收入：中伟股份（80.56 亿元）>容百科技（77.27 亿元）>格林美 （74.50 亿元）>德方纳米（68.59 亿元）>长远锂科（50.62 亿元）>当升 科技（49.74 亿元）>振华新材（44.64 亿元）。

扣非归母净利润：当升科技（6.73 亿元）>德方纳米（5.21 亿元）>长远锂 科（3.52 亿元）>振华新材（3.35 亿元）>中伟股份（3.03 亿元）>格林美 （2.98 亿元）>容百科技（1.88 亿元）。

销售毛利率：当升科技（17.5%）>德方纳米（16.1%）>长远锂科 （13.5%）>格林美（12.3%）>振华新材（11.0%）>中伟股份（10.7%）> 容百科技（5.9%）。受出货上游镍、钴等原材价格波动影响，容百科技毛 利率短期下滑。

销售净利率：当升科技（11.4%）>德方纳米（8.2%）>振华新材（7.6%）> 长远锂科（7.0%）>中伟股份（5.3%）>格林美（4.5%）>容百科技 （2.4%）。

3.3 隔膜：行业盈利符合预期，龙头盈利能力领先

量：恩捷股份保持领先。恩捷股份（12.5 亿平）>星源材质（4.5 亿平）。

价：隔膜部分价格相对稳定。Q3，7+2um 湿法涂覆膜平均价格为 2.56 元/ 平米，环比下降 1.5%；9+3um 湿法涂覆膜平均价格 2.17 元/平米，环比下 降 0.3%；国产 9um 湿法膜价格略微上升，平均单价为 1.47 元/平，环比增 长 0.29%。

单三季度分析，隔膜企业（恩捷股份、星源材质、沧州明珠）营收同比 +59.0%，环比+8.7%，扣非归母净利润同比+75.8%，环比+8.0%，毛利率 42.7%，环比-2.6pct，净利率 31.8%，环比+0.1%。

分企业看，恩捷股份毛利率、净利率较其他企业优势明显。

营业收入：恩捷股份（35.23 亿元）>沧州明珠（7.72 亿元）>星源材质 （7.58 亿元）。

扣非归母净利润：恩捷股份（11.71 亿元）>星源材质（2.11 亿元）>沧州 明珠（0.90 亿元）。

销售毛利率：恩捷股份（49.1%）>星源材质（41.1%）>沧州明珠 （15.5%）。

销售净利率：恩捷股份（36.2%）>星源材质（30.5%）>沧州明珠 （13.2%）。

3.4 电池：业绩整体符合预期，储能及头部动力企业盈利较强

量：宁德时代保持领先。按 SNE 统计 7-8 月全球装机量来看，从高到低排 序 为 ： 宁 德 时 代 （ 31.3GWh ） > 比 亚 迪 （ 12.9GWh ） >LG 新能源 （9.4GWh）>松下（6GWh）>SK On（4.6GWh）>三星 SDI（4.1GWh）> 中创新航（4.0GWh）>国轩高科（2.9GWh）>欣旺达（1.7GWh）。

价：Q3 电池均价环比下降。Q3 三元方形动力电芯均价 0.96 元/KWh，环 比下降 11.46%；三元方形电池包均价 1.19 元/KWh，环比下降 0.22%；磷 酸铁锂动力电芯均价 0.86 元/KWh，环比下降 3.6%，磷酸铁锂电池包均价 1.04 元/KWh，环比下降 0.26%。

单三季度分析，电池企业（宁德时代、国轩高科、亿纬锂能、欣旺达、派 能科技、鹏辉能源、蔚蓝锂芯）营收同比+165.9%，环比+41.8%，扣非归 母净利润同比+176.4%，环比+46.2%，毛利率 18.3%，环比-1.6pct，净利 率 9.3%，环比-0.5pct。

分企业看，储能及头部动力企业盈利较强。储能电池企业派能科技、鹏辉 能源及头部动力电池企业宁德时代、亿纬锂能保持较高的毛利率。

营业收入：宁德时代（973.69 亿元）>欣旺达（148.66 亿元）>亿纬锂能 （93.57 亿元）>国轩高科（57.88 亿元）>鹏辉能源（24.37 亿元）>派能 科技（17.15 亿元）>蔚蓝锂芯（13.43 亿元）。

扣非归母净利润：宁德时代（89.87 亿元）>亿纬锂能（9.83 亿元）>派能 科技（3.80 亿元）>欣旺达（2.37 亿元）>鹏辉能源（1.83 亿元）>蔚蓝锂 芯（0.51 亿元）>国轩高科（-1.86 亿元）。

销售毛利率：派能科技（35.6%）>鹏辉能源（20.8%）>宁德时代 （ 19.3% ） > 亿纬锂能（ 17.3% ） > 蔚蓝锂芯（ 14.6% ） > 国 轩 高 科 （13.7%）>欣旺达（12.5%）。

销售净利率：派能科技（22.2%）>亿纬锂能（14.9%）>宁德时代 （10.2%）>鹏辉能源（8.6%）>蔚蓝锂芯（4.1%）>国轩高科（1.9%）> 欣旺达（1.6%）。

3.5 负极：石墨化自供率较高的负极盈利能力较强

石墨化产能释放，Q3 负极排产环比 10+%。21Q3 由于负极石墨化产能紧 缺导致负极排产受限，22Q3 新增石墨化产能逐步释放，排产 30.3 万吨， 环比+10%+。

从行业数据看，22Q3 行业营收环比+12%，扣非归母环比下降，Q3 负极 行业整体毛利率环比-1.7%，扣非归母净利润率环比-1.9%，主要体现在负 极价格&成本同步提升，导致毛利率有所下滑。

分企业看，石墨化自供率较高的负极盈利能力较强。其中杉杉股份、璞泰 来毛利率环比 Q2 波动较小，2022Q3 毛利率为 26.2%、34.7%，主要由于 公司石墨化自供率较高。

营业收入方面：贝特瑞(73.7 亿)>杉杉股份（50.7 亿）>璞泰来（45.2 亿）> 中科电气（17.12 亿）。

毛 利 率 方 面 ： 璞 泰 来 （ 34.7% ） > 杉杉股份（ 26.2% ） > 中科电气 （18.1%）>贝特瑞（14.3%）。

扣非归母净利润方面：璞泰来（8.5 亿）>杉杉股份（5.4 亿）>贝特瑞 （3.8 亿）>中科电气（1.8 亿）。

扣非归母净利率方面：璞泰来（18.8%）>杉杉股份（10.5%）>中科电气 （10.5%）>贝特瑞（5.2%）。

3.6 电解液：六氟走向均衡震荡，头部企业盈利较强

六氟走向均衡震荡，Q3 电解液排产环比 36%。22Q2 开始，六氟供需基本 均衡，在 25 万元上下波动，22Q3 排产高景气度，单季度排产 22 万吨， 环比+36%。

从行业数据看，22Q3 行业营收环比持平，扣非归母环比下降，Q3 电解液 行业整体毛利率环比-6.3%，扣非归母净利润率环比-5.5%，主要体现在电 解液、六氟价格下降，导致毛利率、净利率有所下滑。

分企业看，盈利有所分化，头部效应较强。其中天赐材料、新宙邦毛利率 仍处于较高水平，反应公司产品结构及成本优势。

营业收入方面：天赐材料(60.7 亿)>多氟多（32.7 亿）>新宙邦（23.4 亿）> 永太科技（15.6 亿）>瑞泰新材（14.5 亿）>天际股份（7.7 亿）。

毛 利 率 方 面 ： 天 赐 材 料 （ 36.2% ） > 新宙邦（ 30.2% ） > 永太科技 （23.5%）>多氟多（22.1%）>天际股份（19.9%）>瑞泰新材（18.4%）。

扣非归母净利润方面：天赐材料（13.7 亿）>新宙邦（4.3 亿）>多氟多 （2.2 亿）>瑞泰新材（1.6 亿）>永太科技、天际股份（0.4 亿）。

扣非归母净利率方面：天赐材料（22.6%）>新宙邦（18.5%）>瑞泰新材 （11.2%）>多氟多（6.8%）>天际股份（5.2%）>永太科技（2.8%）。

编辑：JACK