2022年消费电子行业跟踪 消费电子探底历史低位，汽车架构演变把握结构机会

消费电子探底历史低位，汽车架构演变把握结构机会

创新是电子行业根本动力，技术变革引领投资主线。2007 年，苹果跨时代发布第一部智能手机，点燃了此后 10 年的智能手机时代，供应链上涌现了一批巨头。近年物联网、AI、云计算、自动驾驶等概念陆续出现。天行有常， 周而复始。鉴古知今，电子行业变革约以 10 年为界，划时代产品问世衍生黄金赛道，带动产业链高速成长。

消费电子：左侧布局良机已现，技术下沉构成投资潜力

消费电子估值历史低位探底，左侧布局良机出现。根据申万行业分类，电子年初至今指数点位和市盈率遇冷，5 月回升后 8 月再次下跌。消费电子科技属性方面，需求不振减弱研发动力，技术创新乏力等因素叠加。消费属性 方面，宏观经济、地缘政治、疫情局部反复等因素削弱消费预期，全国城镇居民失业率走高，预防性动机增强。 从估值看，截至 10 月 18 日收盘消费电子 PE（TTM）为 26.68x，接近 2018 年历史低位。

9 月电子行业低迷持续，跌幅仅次于传媒。9 月传媒行业领跌申万一级，跌幅为-13.83%，电子行业紧随其后， 跌幅达-13.51%。不利因素短期难以消化，电子行业持续低迷。年初以来电子领跌申万一级（至 9 月 30 日跌幅 达 37.74%），我们认为四季度筑底概率加大。

9 月消费电子领跌电子板块，但二季度行业毛利率环比改善。据申万行业分类，9 月消费电子领跌电子板块，跌 幅-15.92%。原材料价格上涨压力释放，二季度行业毛利率环比改善。根据中报的数据，2022 年 Q2 消费电子行 业毛利率为 11.88%，环比+0.22pct，同比-1.92pct。

从个股看，9 月传艺科技、贝仕达克、徕木股份、智动力、恒铭达领涨，分别同比+45.17%、+10.74%、+8.74%、 +7.19%、+2.63%；鸿日达、捷邦科技、协创数据、万样科技、立讯精密跌幅靠前，分别同比-29.95%、-25.71%、 -24.58%、-22.84%、-21.64%。

智能手机市场：2017 年进入存量时代，固守核心优势差异化竞争。智能手机市场出货在 2017 年行业增量暂停， 存量时代开启。静水博弈，差异化竞争重要性凸显。苹果在高端市场的地位依然稳固，但中低端市场暗流涌动。 2018 年地缘政治火星初现，近年逆全球化趋势明显。我们认为，第一，避险情绪升级，产业链将加速转移，细 分领域龙头因此受益。第二，关注产业新技术动态及渠道变化，新技术有望提供行业新增量。第三，忠实客户群 体构成苹果在高端市场的堡垒，但今年宏观经济承压消费降级明显，本土优质厂商在中低端市场具备结构性机 会。

智能手机增长点之一：折叠屏。据 Counterpoint 统计，今年折叠屏手机出货量将达 1600 万台，同比+73%。明 年高增依旧持续，全球折叠手机出货量有望达 2600 万台。市场份额上，三星独树一帜，2022 年上半年达 62%, 随着新机发布，下半年有望达 80%。

智能手机增长点之二：光学创新。5G 渗透已至高点，光学创新有望在接下来的竞赛中脱颖而出。手机摄像头差 异化方向较多，包括大像面、玻塑混合、内对焦、广角、长焦等。在手机市场行业下行之下，舜宇光学 2022H1 大像面和潜望镜整体出货 0.40 亿件，我们看好这一业务未来前景。

VR 市场：行业发展迅猛但仍处发育期，明星配角最具潜力。VR 的历史可追溯至上世纪，但因技术问题行业始 终无太大起色。直至 Oculus Quest 2 发布后销量迅速突破 1000 万台奇点，VR 市场再迎资本市场追捧。目前 VR 行业尚处发育期，巨大的研发投入及资本开支难以避免，融资并购有助于帮大厂迅速整合优质资源，短期内 强者恒强逻辑主导。我们建议关注大厂深度绑定厂商，挖掘类似苹果产业链的“明星配角”。 VR 行业增长点：Pancake 光学。Pancake 方案将光路折叠，因而可大幅缩减体积。Pancake 方案采用率上行， 9 月发布的 PICO 4 及联想推出的 ThinkReality VRX 均采用了 Pancake 方案，未来 Pancake 有望成为主流光学 方案。但由于 Pancake 较为复杂，光损失较多，高亮的 Micro OLED + Pancake 有望成为主流方案，同时，光 学镜片等光学器件、半反半透膜等膜材需求有望上升。

汽车电子：新四化驱动架构演变，汽车制造迈向电子化

整车集成核心演变为电子架构，汽车制造电子化趋势增强。汽车具有固定资产属性。相较于手机市场，汽车市场 有行业变迁周期长、渗透速度慢、技术密集度高、价值量高、产业链庞大等特点。汽车新四化趋势演变，整车集 成的重点有望从物理架构演变为电子架构，高速、安全、可靠是必要条件。简而言之，汽车制造有望走向电子化 趋势，汽车电子量价齐升，供应商主动权增加。

汽车新四化指数提升，行业发展逻辑清晰。根据乘联会的数据，2022 年 8 月汽车新四化指数为 78.0，其中电动 化、智能化、网联化指数分别为 28.3、42.6、55.8。新四化指数包括电动化指数、智能化指数、网联化指数，渗 透加速度正向不减，相关产业链具备爆发潜力。

汽车 E/E 架构演进，产业合作模式重构。汽车新四化向上提升电子单元数量， ECU 市场短期受益。传统分布式 架构将 ECU 直接连接中央网关，效率低、可靠性差、成本高等矛盾日益突出，域控制架构（DCU）应运而生。 DCU 架构将整车划分为动力总成、自动驾驶、智能座舱、车辆安全、车身电子等几部分，局部区域整合提升集 中化程度。汽车架构升级客观提出技术高标准，未来整车厂和供应商从研发、设计到生产的合作深度提升，汽车 电子产业链价值量上行加速。

中国汽车电子成本占比提升，2022 年市场空间将达 9783 亿元。新四化渗透激励汽车制造电子化进程，汽车电 子成本占比提升，市场规模增长。根据智研咨询的数据，中国汽车电子占整车制造成本比例在2020年为34.32%， 2030 年将提升至 49.55%。根据中汽协的数据，中国汽车电子市场规模 2022 年将达 9783 亿元，同比+10.0%。

我们认为，汽车电子行业变革加速，电动化、智能网联化是未来几年的主要增量。其中，电动化进入渗透期，智 能化登台主唱。 电动化进入下半场，关注竞争格局。三电系统是电动化要义所在，其中又以动力电池为核心。电动化进程已历 时多年，纯电续航里程、安全性等影响电动车渗透的主要问题已基本解决。未来电动化将进入加速渗透期，同 时，2021 年供需错配等问题尚未完全解决，未来应关注竞争格局带来的潜在机会。

智能化登台主唱，技术创新是第一动力。传统油车的电子电气架构已相对成熟，变革需对抗发展惯性。而智能化 需要安装大量传感、控制器件，天然适合电动车。汽车自动驾驶、智能座舱等加速发展，在未来几年将成为主要 的增量。自动驾驶硬件架构可大体分为感知、决策、控制三层，类似人的眼、脑、四肢，即眼睛收集信息，大脑 作出决策，四肢付诸行动。

感知层：车载摄像头确定性最强，激光雷达单车价值量最高。作为采集信息的汽车之眼，摄像头、激光雷达是主 传感器的唯二之选。摄像头最接近人眼，可以无限模拟人类驾驶员的状态。而激光雷达具备性能惊艳、精度高、 不易受极端天气影响等优势。 激光雷达陆续上车，禾赛已经入月产过万时代。激光雷达普及的主要障碍包括成本、体积、车规等。随着方案从 机械式向半固态/固态迭代，目前体积问题已被完全解决，市价已进入可接受区间，部分产品也已通过车规，2022 陆续上车。市场份额方面，2021 年法雷奥市占率较高，但我们认为国内整车厂在激光雷达上相对激进，国内厂 商禾赛科技、速腾聚创、华为、大疆览沃等有深厚潜力。2022 年 9 月底，禾赛宣布单月交付半固态激光雷达过 万台。

车载摄像头量价齐升，市场确定性强。摄像头基于光电原理，可以模拟驾驶者最真实的状态，能识别到颜色信 号，同时依靠算法得到位置信息，故无法被其他传感器替代。随着智能驾驶走向高等级，摄像头存在数量增 加、像素提高的必然趋势。根据盖世汽车研究院的数据，2022 年中国乘用车 ADAS 摄像头市场规模有望达 97.1 亿元，同比+34.7%；同时，2025 年有望增至 251.4 亿元，2022~2025 年 CAGR 达+37.3%。

纯视觉方案纯之又纯，特斯拉抛弃超声波传感器。2022 年 10 月，特斯拉宣布将在所产车型上逐步移除超声波 传感器，采用其完全基于摄像头的纯视觉方案 TeslaVision。国内方面，高清摄像头也是一大趋势，例如蔚来的 自动驾驶系统搭载了 7 个 800 万摄像头及 4 个 300 万像素摄像头。

决策层：芯片及解决方案是重点。感知层器件数量增加性能提高，数据输入量呈指数级增长，决策端计算压力与 日俱增。尤其近年来自动驾驶算法多基于深度学习，神经网络单元数量和层数增加会使计算难度猛增，芯片算力 和算法的优化是胜负关键。英伟达 2018 年的 PARKER 算力仅 1TOPS，但 2024 年上市的 THOR 芯片算力达 2000TOPS。

连接器和线束：电动化带动高压连接器成长，智能化孵化高速连接器需求。随着电动化走向成熟，800V 以上产 品陆续登上主机厂日程，高压连接器需求提升。而智能化渗透之下，车身传感器数量增加，分辨率提高，单位时 间内产生的数据量呈指数级增加。在汽车高速行驶过程中，智能系统需快速决策，利好高速连接器和线束市场。

手机跟踪：全球市场跌幅收窄，荣耀出货翻倍式增长

全球智能手机出货量跌幅收窄，下半年有望逆势为增。根据 Omdia 的数据，2022 年第二季度全球手机出货量 2.94 亿部，同比-3.2%，相较于一季度的-12.9%下跌收窄，我们认为全球手机市场回暖主因欧美市场疫情影响减 弱。四季度为传统的手机消费旺季，我们认为全球手机出货量有望转为增势。

荣耀全球手机出货量翻倍，苹果、三星增势平稳。根据 Omdia 的数据，2022 年二季度三星、苹果、荣耀全球 手机出货量分别为 62.2、48.9、15.1 百万部，分别同比+8.7%、+12.9%、+125.4%。三星的增长得益于低端 机型的销量增长，苹果的增长主要归因于在高端市场的出色表现。此外，荣耀出货量翻倍式增长，由于荣耀主 要专注于国内市场，部分挤占了其他厂商份额。小米、OPPO、VIVO 出货量大幅下跌，分别同比-21.0%、- 20.9%、-21.5%。

7 月国内手机市场低迷，同比下跌 30.58%。国内市场方面，根据中国信通院的数据，2022 年 7 月国内手机市场 出货 1990.8 万部，同比-30.58%。同时，国产手机品牌在国内的出货量达 1828.1 万部，同比-29.38%，占同期 手机出货量的 92%。7 月国内手机市场低迷加剧，主因宏观经济因素降低消费者预期，预防性储蓄提升，换机周 期明显加长。同时，根据传统经验，下半年苹果、小米等大厂将密集发布新机，电商四季度促销力度加大，进一 步降低 7 月换机欲望。

7 月新机上市步伐减缓，四季度有望改善。从新机发布来看，7 月国内手机共发 22 款，其中国产品牌发布 18 款。 参考 2021 年，进入三四季度后新机型发布数量明显上涨，苹果主打的 iPhone 系列及小米等国内厂商旗舰机型 多在四季度发布，我们认为下半年手机出货量有望环比改善。

8 月国内手机同环比双跌，跌破 2015 年以来 8 月记录。根据 CINNO 的数据，2022 年 8 月国内手机市场出货 2044 万台，同比-26%，环比-7.4%。8 月手机市场持续低迷，跌破 2015 年以来 8 月单月最差纪录。从份额看， 荣耀、OPPO、VIVO、APPLE、小米位列前五，销量分别为 3.6、3.5、3.2、2.7、2.5 百万部，分别同比-14.4%、 -38.3%、-37.2%、-0.2%、-40.3%。荣耀表现持续亮眼，TOP5 厂商唯一环比正增长，获得单月销量冠军。

二季度可穿戴设备出货下滑严重，8 月平板电脑跌幅收窄。二季度耳戴设备、手表、手环分别出货 1618、 846、383 万个，分别同比-23.2%、-12.3%、-40.2%。8 月平板电脑出货 110.7 万台，同比-3.5%。今年上半年 疫情等因素导致消费低迷，我们认为下半年有望改善。

汽车电子跟踪：乘用车市场产销两旺，激光雷达车型逐步上市

国内乘用车市场产销两旺，景气向上把握结构性投资机会。从产量口径看，2022 年 9 月国内汽车产量为 236.3 万辆，同比+37.3%。从零售口径看，2022 年 9 月国内汽车零售量为 192.3 万辆，同比+26.3%。零售同比上涨 主因 9 月汽车购置税减免政策影响持续，继 5 月疫情后渠道和物流改善，叠加去年同期因缺芯等原因导致的低 基数。

电动化&智能化车型渗透率持续走高。根据乘联会的数据， 新能源车渗透率持续升高，2022 年 9 月达 31.77%。 据 IDC 统计，2022 第一季度 L2 级别车型渗透率达 23.2%，同比+15.7pct，趋势稳定向上。自动驾驶上乘政府 端战略之高，下有消费端需求支撑，底层技术进步加速，产业链逐渐成熟。

电动化：9 新能源车销量超预期

9月新能源车销量超预期，电动化趋势带动产业链发展。2022年9月，国内新能源车销售61.1万辆，同比+83.1%。 2022 年 1~9 月新能源车合计销售 387.7 万辆，同比+113.2%。且 2022 年 1~9 月新能源车销售形成上升趋势。 9 月是传统的销售淡季，又逢车辆购置税减半政策出台。但地缘政治等因素导致油价持续上浮，地方政府大力出 台优惠政策，新车市场销量同环比大幅改善。

比亚迪领跑乘用车市场 9 月销量，哪吒、几何、理想等在新势力中销量靠前。2022 年 9 月，比亚迪汽车、一汽 大众、上汽大众、吉利汽车、长安汽车分别销售 19.1、16.5、12.2、10.9、10.5 万辆，分别同比+ 144.30%、 +53.10%、-1.00%、+13.70%、+25.10%。从新势力来看，哪吒汽车、几何汽车、理想汽车、零跑汽车 22 年 9 月分别销售 18005、16142、11531、11039 辆，分别同比+133.86%、+346.78%、+62.55%、+193.12%。

从三电系统看，行业仍处加速扩张期，优质厂商增速迅猛。 动力电池方面，8 月宁德时代和弗迪电池领先。8 月新能源车装机量 24.0GWh，宁德时代和弗迪电池分别有 46.7%和 25.6%的份额，其中宁德时代受特斯拉、吉利的影响较大，弗迪电池主要自配。

驱动电机方面，8 月弗迪动力优势超然。8 月弗迪动力配套 16.4 万辆，同比+215.0%，占有 32.5%的市场份额， 但主要为自供。此外，特斯拉、日本电产、方正电机配套量较为领先。

电控方面，8 月弗迪动力依靠自供依然霸榜。8 月弗迪动力配套 16.4 万辆，同比+214.8%，市场份额为 32.5%。 此外，特斯拉、英博尔、日本电产较为领先。

智能化：激光雷达车型持续推出

激光雷达方面，新车型持续上市。新车型方面，9 月上市 8 款非燃油车型，其中，小鹏 G9 上市，这是其旗舰 SUV，搭配两颗激光雷达，上汽飞凡首款激光雷达车型 R7 也在 9 月上市。10 月将上市 5 款纯电/插混车型，其 中，吉利旗下路特斯将推出首款纯电 SUV 路特斯 ELETRE，搭载 4 颗激光雷达。

光学方面，舜宇车载镜头出货量上升。二季受上海、吉林疫情管控趋严，汽车渠道和产销严重受阻，部分订单向 后平移。从 9 月看，舜宇车载镜头 767 万，同比+53.22%，环比+8.89%。6 月以来疫情影响逐渐出清，汽车市场 复苏明显，后续车载光学镜头出货有望向好。

AR/VR 跟踪：软硬件共振，投融资步调平稳

硬件端：二季度增速高涨，新机持续频发

VR/AR 头显出货快速增长，行业发展再迎新春。根据 WellSenn XR 的数据，2022Q2 全球及中国 VR 出货量分 别为 230 万、33 万台，分别同比+30.68%、+371.43%。AR 方面，2022 年 Q2 全球及中国分别出货 8.6 万台、 3 万台，分别同比+28.36%、+130.77%。

份额方面，Meta 龙头地位稳固，Pico 成长迅速。2022 年第二季度 Meta 和 Pico 的 VR 出货量分别为 182 万、 26 万台，分别同比+28.2%、+766.7%。VR 行业仍在发育期，强者恒强局面短期不可改变。一方面，我们认为 Meta 的龙头低位稳固。另一方面，Pico 被抖音收购后将受益于其内容生态及及强大实力，极具成长潜力。AR 市场慢于 VR，目前仍是国外厂商主导。

硬件发布方面，9 月共发 6 款新品，其中四款为 AR 硬件。9 月共发布 4 款 AR 眼镜，分别为 Yoga Glasses （Lenovo Glasses T1）、麦耘-MY-1 代、Dream Glass Flow 及亮亮视野 AR 字幕眼镜“听语者”。同时，9 月 共两款 VR 芯片发布，包括 PICO 发布的 PICO 4 和联想 VR 一体机 ThinkReality VRX，两款机型均使用 Pancake 光学方案，其中 PICO 4 售价 2400 元起。

软件端：内容生态渐完善，游戏发布数量阶梯上行

Stream 平台 VR 游戏发布量企稳。从 stream 平台游戏发布数量来看，2017 年前后是 VR 游戏发布高峰，此后 逐步下跌。2022 年至 10 月 15 日已发布 445 款，从月度看，22 年 9 月发布 53 款。随着内容生态逐步完善，有 望与硬件良性激励，内生动力激发行业景气度。

9 月融资并购步调平缓。9 月 XR 行业共完成 17 笔融资并购，其中国内 4 笔，国外 13 笔，融资总额约 1.71 亿 美元，环比 8 月数量持平但金额略微降低。国内方面，麦耘科技仅成立数月便获千万级融资。国外方面，Meta 加速布局，收购了触觉反馈公司 Lofelt。

编辑：JACK