2022年骄成超声研究报告 我国超声波设备龙头，动力电池为核心应用领域

1 公司为我国超声波设备龙头，动力电池为核心应用领域

公司是专业提供超声波设备以及自动化解决方案的供应商，主要产品为超声波焊接、 裁切设备等，并提供新能源动力电池制造领域的自动化解决方案。公司成立于 2007 年，是 国家高新技术企业、上海市“专精特新”企业、上海市科技小巨人企业。

1.1 股权相对集中，管理团队专业背景较强，设立员工持股平台进行激励

1.1.1 股权结构：民营企业，实控人持股比例达 33%

公司为一家民营企业，第一大股东为阳泰企管（持股比例 19%），实际控制人为 周宏建 （直接+间接持股比例合计为 33.15%） 鉴霖企管为公司员工持股平台，持股比例为 8.5%。

1.1.2 多名管理团队成员毕业于上海交大，专业技术背景较强

公司董事会由 5 名董事组成，其中 2 名独立董事，担任高级管理人员的董事有 2 人。公 司高级管理人员 5 名，包括 1 名总经理、1 名副总经理、财务负责人兼董事会秘书，3 名副 总经理；核心技术人员 4 名。 部分公司核心管理人员及技术人员介绍： 实际控制人周宏建先生，1970 年出生，上海交通大学机械工程专业硕士，高级工程师。 现任公司董事长、总经理。 公司董事、高管段忠福先生，1982 年出生，上海交通大学机械制造及其自动化专业硕 士。现任公司董事、副总经理。 公司高管赵杰伟先生，1972 年出生，大连交通大学机械制造工艺及其设备专业本科， 现任公司副总经理。 公司高管石新华先生，1985 年出生，上海交通大学机械工程专业博士，现任公司副总 经理。公司核心技术人员孙稳先生，1984 年出生，上海交通大学机械制造及其自动化专业硕 士，现任技术中心机械部高级经理。

1.2 中国动力电池超声波设备龙头，成长性与盈利能力较强

1.2.1 中国领先的动力电池超声波焊接设备及自动化系统供应商

公司已构建完整的超声波技术平台，可以为不同行业的客户提供超声波工业应用整体 解决方案。 公司掌握了包括超声波电源、压电换能器、声学工具、控制器、在线监控系统和自动 化系统在内的全套超声波设备核心部件的设计、开发和应用能力。

主营业务介绍一：动力电池超声波焊接设备

超声波焊接设备是动力电池电芯生产装配流程中的必要设备，适用于锂电池极耳焊接、 PACK 焊接、复合集流体高速滚焊以及镍氢电池正极极片焊接等多种应用场景。超声波金 属焊接是固相连接，焊接过程中发热量小，焊后内阻小，尤其在锂电池多层极耳焊接过程 中具有不可替代的作用。公司动力电池超声波焊接设备主要包括各类超声波焊机。 此外，公司还从事汽车轮胎超声波裁切设备、其他领域超声波焊接设备（超声波口罩 焊接机/无纺布焊接机、超声波塑料焊接机、线束端子超声波焊接设备、IGBT 端子超声波 焊接设备等）。

主营业务介绍二：动力电池制造自动化系统

随着公司为新能源动力电池行业的客户提供新能源汽车动力电池超声波焊接设备，下 游客户逐步体现出越来越多的自动化设备需求。而对于动力电池设备行业的公司来说，行 业内常见的发展模式是以核心部件和设备为基础，实现生产线的自动化集成。 公司控股子公司青岛奥博（持股比例 59%）系一家为新能源动力电池制造厂商提供自 动化解决方案的供应商，专业从事自动化设备及成套系统的设计、研发、生产和销售。报 告期内，公司以应用于镍氢电池生产的超声波滚焊机为契机，向客户提供涵盖镍氢电池不 同生产环节的解决方案。 具体产品包括：超声波焊接及大板裁断机、正极与负极涂布机、电镀线生产线、基板 计测机、容量分选机等。除上述设备及生产线外，公司还提供新能源电池厂智能制造的自 动化解决方案，搭配 MES 信息化系统，结合相关技术实现电池原材料自动拆包清洗、自动 出入库、车间内自动流转、物料在各工序自动周转、产品自动包装等工序。 此外，公司还从事少量的检测类设备以及其他配套类设备。

主营业务介绍三：配件

由于下游客户对设备配件存在较大需求，公司还销售与公司各类设备相关的配件，如 焊头、底模、裁刀、发生器、换能器、金属检测机头等。

1.2.2 2019-2021 年净利润复合增速 43%，2018-2021 年 ROE（加权）均值达 27%

公司 2021 年实现营业收入 3.71 亿元，同比增长 40%，2019-2021 年收入复合增速达 51%。2021 年实现归母净利润 0.69 亿元，同比下降 22%（净利润下降主要系 2020 年公司超 声口罩焊接机及配件收入 1.88 亿元，而 2021 年收入仅 168 万元）。 2022 年上半年，公司营业收入 2.45 亿元，同比增长 34%；归母净利润 0.54 亿元，同 比增长 69%。

2021 年，公司动力电池超声波焊接设备收入占比达 53%，为最主要的收入来源。其次 是动力电池制造自动化系统（收入占比 18%）以及配件（收入占比 16%），上述三项业务 收入占比达到 87%，为公司的核心业务。 2022 年上半年，公司动力电池超声波焊接设备/配件/动力电池制造自动化系统的收入 占比分别为 65%/16%/11%，三项业务总收入占比达 93%。 2019-2021 年，公司动力电池超声波焊接设备/配件/动力电池制造自动化系统业务的平 均毛利率分别为 52%/56%/32%，其中动力电池超声波焊接设备（第一大收入来源）的盈利 能力较为稳定。 2022 年上半年，公司动力电池超声波焊接设备的毛利率为 51%，配件业务毛利率 57%，总体稳定。而动力电池制造自动化系统毛利率 12%，出现较明显下降。

公司 2018-2021 年平均销售毛利率约为 55%，2022 年上半年为 49%。公司 2018-2021 年平均净利率约为 20%，2022 年上半年为 22%。 公司 2018-2021 年平均 ROE（加强）为 27%，盈利能力较强。

2 超声波设备应用前景广阔，公司动力电池领域业内领先

2.1 功率超声用途广泛，公司产品主要应用在焊接、裁切等工业领域

超声波是一种频率高于 20kHz 的声波。超声波方向性好，反射能力强，易于获得较集 中的声能。超声波技术一般包括功率超声和检测超声，其中功率超声技术是以物理、机械 振动、电子材料等学科为基础，通过超声波能量使物体或物体性质某些状态发生变化的应 用技术；检测超声则是利用超声波技术来进行检测工作。工业领域的超声波焊接、裁切、 清洗、喷涂均属于功率超声领域，医疗 B 超、超声探伤则属于检测超声领域，功率超声与 检测超声之间存在明显技术差异，可比性较弱。 公司是功率超声领域的超声波工业设备制造商。功率超声的应用广泛：在金属焊接领 域，超声波技术可应用于动力电池极耳的焊接、IGBT 功率模块引脚和镀铜基板之间的焊接、 汽车线束焊接等；在无纺布焊接领域，超声波焊接设备可用于口罩、一次性卫生用品等无 纺布的焊接；在塑料焊接领域，超声波技术可以实现热塑性塑料的熔合焊接；在橡胶裁切 领域，超声波技术可用于轮胎生产过程中的胶料裁切。除工业领域外，在医疗领域，超声 波外科手术刀属于功率超声领域，由发生器、换能器、声学工具等结构组成，频率一般在 50-60kHz，换能器尺寸较小，超声刀头细长，制造工艺上存在一定难度。

一套典型的超声波金属焊接系统包括：发生器（将工频交流电转换为超声频电信号）、 换能器（将超声频电信号转换为机械振动）、调幅器（将换能器端输出的振幅进行调整）、 焊头（将调幅器端的振幅进一步放大，传递到焊件表面）、底模（即焊座，支撑焊件）。 超声波金属焊接时，焊接温度远低于材料的熔点，是一种固相连接的方法，其既可以 焊接同种材料，也可以焊接异种材料，特别适合焊接一些较软的和高导热性的材料，如铝、 铜、镍等。

超声波焊接根据焊接对象的不同，主要可分为金属焊接、塑料焊接等。超声波焊接相 比其他焊接技术有其独特的技术优势。在金属焊接方面，具有以下几点优势：其一，焊接 材料不熔融，近冷态焊接；其二，焊接后导电性好，电阻系数极低；其三，对焊接金属表 面要求低，氧化或电镀均可焊接；其四，焊接时间短，不需任何助焊剂、气体、焊料；其 五，焊接无火花，环保安全等优点。

2.2 超声波焊接在锂电池极耳焊接环节具有不可替代性，复合集流体技术将 拓展超声波滚焊机的市场空间

由于动力电池生产过程的工序复杂性、材料特殊性与多元性、工艺参数敏感性与高标 准，生产制造设备的技术先进性成为动力电池设备的关键因素。 公司深耕锂电中段设备领域，其自主研发的超声波金属焊接设备，主要应用在电芯中 段的极耳焊接环节。

目前，动力电池焊接最常见的技术路线为激光焊接和超声波焊接，两者的焊接原理、 技术特点、优劣势有所不同，分别应用在电池生产的不同环节，其中激光焊接主要用于电 池软连接焊接、顶盖焊接、密封钉焊接、模组及 PACK 焊接，超声波焊接主要用于极耳焊 接环节，在部分 PACK 焊接工序中也存在应用。总体而言，在动力电池生产工序中，超声 波焊接的应用场景与激光焊接存在较大差异，例如在中段工序中，超声波焊接用于多层极 耳焊接，而激光焊接用于软连接焊接（连接片和极柱焊接）和顶盖焊接（方壳电池铝壳和 顶盖焊接）。 超声波焊接在锂电池极耳焊接环节具有不可替代性。在动力电池装配制造过程中有大 量的焊接接头，当焊接接头强度不足时，将造成电池组内部电阻增大，不能有效供电；当 焊接过度时，焊接热量过大，电池芯和电极盖将被焊穿，容易造成电解液泄漏和电池组电 路短路，造成电池报废。因此，接头焊接质量对电池组的性能可靠性起着决定性的作用。

超声波金属焊接是固相连接，焊接过程中发热量小，焊后内阻小，是动力电池电芯生 产装配流程中的必要设备，尤其适用于多层极耳焊接。 在动力电池行业，激光焊接技术是除超声波焊接以外的其它焊接技术中存在最大应用 潜力的技术，在锂电池电芯极耳和极柱连接在一起的过程中，有两种实现方式：一种是多 层极耳和连接片超声波焊接，随后连接片再与极柱激光焊接；另一种是多层极耳超声波焊 接，随后焊接在一起的多层极耳再和极柱激光焊接。 连接片或极耳和极柱之间的焊接因为超声波焊接的应用受限（超声焊导电性更好，但 是超声焊为接触式焊接方式，同时需要压紧焊件，焊接时会在极柱背面形成划痕，同时压 力可能对顶盖造成损伤），目前以激光焊为主；而多层极耳焊接以及多层极耳和连接片的焊 接环节，超声波金属焊接相比激光焊工艺有明显优势。 在多层极耳焊接工艺上，如果采用激光焊接，其在对电芯的潜在风险和焊后内阻等电 池性能参数上，以及对极耳状态要求、焊接成本、焊接效率上，相较超声焊接均存在劣势。 成本和效率随着激光技术的发展可能会得以改善，但是其他方面的劣势难以解决，因此， 超声波焊接在多层极耳焊接的环节中具有难以被取代的地位。

在电池行业发展早期，电阻焊因为设备简单、成本较低，得到了一定的应用，但电阻 焊存在一些缺点，如电极寿命短、难以获得大的焊接面积、可焊厚度受限（2 层以上焊接即 存在困难）、熔化焊内阻较大、耗电量大、效率低。随着动力电池的发展，电池层数增加， 多层极耳焊接工艺中，电阻焊工艺早已被超声焊所取代。而在电池成模组的环节，电阻焊 也基本被激光焊逐渐替代。 超声波金属焊接特别适合于高导热性材料的焊接，特别是在多层薄板焊接时优势明显。 激光焊是一种非接触式焊接技术，技术发展快速，具备焊接速度快、精度高、易于自动化 集成等优点，在锂电池生产环节中得到了广泛的应用，但是在多层极耳焊接时，相较超声 焊，激光焊不仅内阻更大，而且初始成本高、需要保护气体、焊接时受材料层间空气层和 材料反射率影响较大。多年以来，动力电池多层极耳焊接（多层极耳之间或多层极耳和连 接片之间）几乎均采用超声焊工艺，目前未见其他工艺替代超声波焊接的可能性。

从锂电技术发展来看，锂电池发展的重点方向包括安全性和续航能力，而多功能复合 集流体在这两点均能带来提升，宁德时代在 2021 年世界新能源汽车大会上凭借多功能复合 集流体技术获“全球新能源汽车前沿及创新技术”奖，显示出该技术拥有广阔的应用前景， 并有多家材料企业布局该材料及相关技术。 以复合集流体替代传统的铜箔和铝箔，锂电池在前段工序将多出一道采用超声波高速 滚焊技术的极耳转印焊工序，同时中段工序的多层极耳超声波焊接工序依旧保持不变，这 将进一步拓宽超声波技术在锂电行业的应用范围。目前，公司的超声波滚焊机已经为宁德 时代供货。

2.3 预计 2025 年超声波焊接设备市场规模超 30 亿元，复合增速 20%；期待 复合集流体、正极裁切领域超声技术应用

根据中国汽车动力电池行业产业创新联盟，我国动力电池 2016-2021 年出货量分别为 30.8/44.5/65.0/71.0/80.0/220.0GWh。根据公司招股说明书，新工艺、新产品往往需要新的设 备来实现，较快的行业工艺更新速度和产品迭代，促使锂电制造设备的更新周期缩短，原 本设计使用寿命为 5-8 年的设备，实际更新周期仅 3-5 年（假设动力电池超声焊接设备的平 均更新周期为 4 年），进一步推动了锂电制造设备向高效率、高精度、更兼容方向发展。

超声波应用在动力电池的领域除多层极耳焊接以外，未来还有其他可以拓展的市场空 间：

1）公司基于超声波高速滚动焊接系统技术开发的超声波滚焊机，以复合集流体替代传 统的铜箔和铝箔，锂电池在前段工序将多出一道采用超声波高速滚焊技术的极耳转印焊工 序，单条产线对滚焊设备的需求数量是极耳超声焊接设备的 3 倍左右，未来若复合集流体 电池大面积推广，则将对超声波滚焊机带来庞大的市场需求，目前公司的滚焊设备技术指 标行业领先，相较竞争对手具有明显优势。 复合铜箔渗透率提升依据为：PET 复合铜箔渗透率目前较低，跟踪渗透率最关键在于 下游厂商排产节奏。目前下游膜材厂商、电解铜箔供应商均积极布局 PET 复合铜箔产能或 已处于产品送样阶段，一旦头部厂商验证成功，其他厂商将加快跟进。再加上，锂电池自 燃事件频发，PET 复合铜箔关注度提升，PET 复合铜箔放量在即。因此，我们假设 2022- 2025 年复合铜箔渗透率为 1.5%、4%、8%、20%。滚焊设备相比传统点焊机技术壁垒更高， 单机价值量更高，假设单台滚焊设备价格为超声波焊接设备价格的 1.3 倍，测算单 GWh 超 声波滚焊机的价值量为 500 万元。

2）公司正在研发的超声波极片裁切设备已形成研发样机，主要集成在高速切叠片一体 机内，用于锂电池正极极片裁切，相对于传统机械裁切显著改善裁切效果，若公司未来攻 克全部技术难题将形成显著大于极耳焊接设备的市场需求。 3）公司正在研发的超声波除尘设备已经形成第一代样机，锂电池制造过程中对粉尘颗 粒的控制要求极为严格，除尘设备在很多工序中均存在应用，若设备的技术成熟度和可集 成性达到要求将存在较大的市场潜力。 4）此外，在锂电池前段的搅拌匀浆工序以及中段的极耳裁切工序，超声波搅拌设备和 超声波极耳裁切设备也存在一定的应用前景。

汽车线束超声波焊接设备市场：根据招股说明书，公司预计 2025 年汽车线束超声波焊 接机的存量市场规模大约在 10 亿元以上。假设下游行业以匀速扩产且设备寿命按 3-5 年计 算，汽车线束超声波焊接设备至 2025 年的每年新增市场需求可达 2 亿元-3 亿元，若考虑焊 头、底模等耗材配件的市场需求，2025 年 10 亿元以上的存量市场规模将带来 1 亿元-2 亿元 的配件需求，2025 年当年线束焊接设备及主要配件的新增市场需求可达 3 亿元-5 亿元。 IGBT 超声波焊接设备市场：根据招股说明书，假设到 2025 年在封装工艺中采用超声 波金属焊接技术的比例分别为 30%、50%和 70%三种情形，2025 年 IGBT 超声波焊接设备 （不考虑配件）的存量市场规模分别为 7-10 亿元、12亿元-16 亿元和 17 亿元-23亿元左右。 同时假设下游行业以匀速扩产且设备寿命按 3-5 年计算，IGBT 超声波焊接设备至 2025 年每 年的新增设备需求（不考虑配件）分别大约为 1.5 亿元-3 亿元、2.5 亿元-5 亿元、3.5 亿元7.5 亿元。

综上，预测 2025 年我国主要领域（动力电池传统超声波焊接设备及滚焊机、无纺布、 汽车线束、IGBT 等领域）的超声波焊接设备的市场规模将达到 30 亿元以上，复合增速达 到 20%。

2.4 动力电池领域国产替代成效显著，公司占据宁德时代、比亚迪 50%份额

功率超声系统，一般包括发生器、换能器、调幅器、声学工具头、控制系统、机械夹 持结构和工艺装置等部分。功率超声在工业上的应用主要有焊接、裁切、清洗和喷涂。在 功率超声工业领域，动力电池极耳终焊、大线径高压线束焊接、轮胎超声波裁切、半导体 IGBT 端子焊接技术难度相对较高；无纺布焊接、塑料焊接、小线径线束焊接、工业喷涂、 工业清洗技术难度相对较低。技术难度较高的领域，国内市场上主要由外国品牌占据大部 分市场份额；而对于技术难度较低的领域，国内外超声波企业相对较多，市场份额相对分 散，竞争化程度较高。 在动力电池超声波焊接领域，公司的主要竞争对手为美国必能信（宁德时代、比亚迪 重要供应商）和美国 Sonics（中创新航、国轩高科重要供应商）。必能信过往在锂电行业处 于主导地位，宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科、蜂巢能源、亿纬锂能、欣旺达、 孚能科技等知名锂电客户均在量产线上使用必能信的超声波焊接设备。

根据公司招股说明书，宁德时代和比亚迪 2021 年采购公司的产品占其新增产线上采购 同类产品的比重均超过 50%。而在国轩高科、中创新航、亿纬锂能、欣旺达、蜂巢能源、 孚能科技的新增产线上也开始批量采用公司的设备。中创新航、国轩高科公司 2021 年已实 现大批量供货；亿纬锂能、蜂巢能源 2021 年仍处于小批量供货阶段；欣旺达和孚能科技已 与公司签订批量订单。 根据公司招股说明书，公司 2021 年动力电池超声波焊接设备及其配件（焊头、底模） 的销售收入为 2.14 亿元，假设按 2020 年和 2021 年宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高 科和亿纬锂能在国内动力电池装机量占比推算其产能占比，结合披露的 2021 年新增产能数 据，预测 2021 年动力电池超声波焊接设备及其配件的市场容量约 7.3 亿元，以公司 2021 年 动力电池超声波焊接设备及其配件的销售额计算的市场占有率约为 20%-30%。

新栋力和科普为国内超声波设备企业，业务涵盖动力电池金属焊接、消费类锂电池的 焊接等领域。目前国内其它超声波设备企业的产品主要用于动力电池极耳常规预焊工序中， 极耳终焊设备则在主要锂电池客户量产线上应用极少。软包电池一般采用“极耳超声波预 焊、极耳裁切、极耳超声波终焊”的工艺，相关客户会用到极耳预焊设备；方壳电池部分 客户采用“极耳超声波预焊、极耳超声波终焊”的工艺，但部分客户（如宁德时代）直接 采用极耳终焊的工艺；此外，比亚迪的刀片电池和中创新航新产线的多层极耳焊接中均需 要用到楔杆焊接设备，不需要传统超声波预焊设备；因此，常规极耳预焊设备的需求明显 少于极耳终焊设备。

在汽车线束领域，低压线束焊接功率较小，国内外均有企业参与竞争。高压线束由于 线径很大，对功率的需求甚至超过锂电池极耳焊接的需求，超声波发生器和换能器的开发 难度也因此更大，公司的竞争对手主要是德国雄克等国外企业，公司的系统功率、焊接线 径等技术指标与国外竞争对手相当，但公司的线束焊接设备未实现大批量销售，其长期连 续工作的稳定性正逐步在客户产线中验证。 超声波焊接运用在功率半导体领域时，主要用于多个铜端子和 DBC 基板覆铜层之间的 焊接，对焊接模式的控制和自动化系统设计都有很高要求，属于多技术融合的焊接站。目 前，IGBT 焊接设备尚未形成完全成熟的竞争格局，德国雄克拥有行业内最先进的技术水平， 公司在 IGBT 焊接设备领域的技术水平优于国内同行业公司，但相较于德国雄克尚存在一定 差距。

3 技术、客户优势显著，引领超声波焊接设备国产替代

3.1 客户质量较高，动力电池领域优势明显

根据中国汽车动力电池产业创新联盟发布的数据显示，2021 年度国内动力电池装机量 排名前十的企业中，宁德时代、比亚迪、孚能科技、欣旺达与公司直接开展合作，国轩高 科、中创新航、亿纬锂能、蜂巢能源均通过整线设备集成商使用公司的超声波设备，公司 的超声波设备已在国内动力电池生产线中广泛使用。

在用于动力电池极耳焊接的超声波设备领域，公司是宁德时代和比亚迪新增产线的主 要供应商，打破了高端动力电池极耳焊接市场（主要指动力电池极耳终焊设备市场）由外 资厂商垄断的局面。宁德时代作为全球动力电池领域的龙头企业，对供应商资质、产品质 量、设备技术指标的要求极高，公司长期作为宁德时代生产线中超声波焊接环节的设备供 应商，体现了公司的技术实力和市场影响力。 新能源电池制造商的电池规格形状不同，对于机架结构、焊头、底模和辅助夹具等结 构会有定制化的要求，并且应用的具体环境对设备设计影响较大。为满足客户需求，公司 配置了专门的非标设计团队，对各种非标设计、焊接站和自动化应用更有优势，可快速响 应、衔接、及时配合客户现场特殊要求和各种研发定制。相对于外资企业普遍存在售后服 务成本高、响应速度慢的服务问题，公司作为本土企业，良好和快速的研发和服务响应能 力，相对于国际同行具有较大优势。

3.2 技术实力较强，系少数能够参与国际竞争的企业

基于先发优势，超声波焊接设备、超声波轮胎裁切设备等相关市场长期被以必能信为 代表的外资品牌占有。由于国内超声波工业应用起步较晚，尤其是在动力电池极耳焊接和 轮胎裁切领域，未能出现能够与必能信等国际一流的外资品牌竞争的国内企业。公司凭借 在超声波领域的技术研发和经验积累，能够有效解决行业痛点问题，中国科学院上海科技 查新咨询中心出具的查新报告显示公司多项产品技术处于国际先进水平，中国化学与物理 电源行业协会、上海市声学学会亦肯定公司拥有行业领先的技术水平，证明公司拥有与行 业内国际一流品牌竞争的实力。

公司掌握超声波设备核心部件的设计、开发和应用能力。经过多年的研发和技术积累， 公司形成了以超声波技术为核心的技术平台，全面覆盖包括超声波电源技术、压电换能器 仿真设计技术、声学工具设计技术、控制器设计与开发技术、智能在线检测技术和自动化系统技术六大基础研发技术模块。在此基础上，公司掌握了包括超声波电源、压电换能器、 声学工具、控制器、在线监控系统和自动化系统在内的全套超声波设备核心部件的设计、 开发和应用能力。 公司多项创新技术解决行业痛点问题。依托于公司在超声波技术领域的强大实力，公 司开发出一体式楔杆焊接技术、超声波金属焊接质量监控技术和超声波高速滚焊系统技术 等创新技术，并结合下游行业的应用技术开发出的多款产品解决了行业的痛点问题，受到 下游客户的充分认可。

3.3 实施超声波设备生产基地建设等项目，预计达产后新增净利润 0.75 亿元

根据招股说明书，公司募资 4.25 亿元用于投资智能超声波设备制造基地建设、技术研 发中心建设以及补充流动资金等项目。预计项目达产后新增营业收入 4.49 亿元（约为 2021 年的 121%），新增净利润 0.75 亿元（约为 2021 年的 109%）。

主要募投项目介绍：智能超声波设备制造基地建设项目

智能超声波设备制造基地建设项目拟通过在无锡构建智能制造生产基地，购进先进生 产设备用于生产超声波设备，产品主要运用于动力电池、IGBT、线束、无纺布等领域。 该项目将根据下游市场发展需求，扩大公司业务规模和生产能力，增强公司的盈利能 力。同时，该项目将公司现有的部分委外加工业务转为自主生产，优化各环节的产品质量 控制，提升自动化生产水平，从而进一步提升产品的稳定性和一致性，更好地满足客户对 于产品的要求，强化公司产品竞争优势。 该项目实施主体为全资子公司无锡骄成，项目建设期为 2 年，项目拟投资 2.38 亿元， 包含建设投资 0.50 亿元，设备投资 1.14 亿元，软件投资 250 万元，预备费 833 万元，铺底 流动资金 0.63 亿元。 预计项目建设期第二年开始试生产，项目全部达产当年可实现营业收入 4.49 亿元，净 利润 7,479 万元，税后内部收益率为 23%，税后投资回收期约为 6.38 年。

4 投资分析

盈利预测

盈利预测假设条件： 核心假设 1：参考第二章对于动力电池、无纺布、汽车线束、IGBT、其他领域超声波 焊接设备市场的预测，测算出 2021-2025 年下游需求复合增速 20%。 核心假设 2：考虑到公司作为中国超声波焊接设备国产替代的领军企业，假设公司超声 波焊接设备市占率从 2021 年 13%提升至 2025 年 31%。市占率提升依据：供给端相较可比 公司份额提升潜力更大。超声波焊接设备的国产化率仍有提升空间，尤其是在高压汽车线 束、IGBT 等新兴领域，德国雄克等海外企业竞争优势仍非常明显，公司作为国产设备龙头， 最有希望引领国产替代，份额有望持续提升。 公司目前在手订单饱满。根据招股说明书，2021 年末公司未发货在手订单为 1.23 亿元 （不含税），较 2020 年期末同比增长 259%。

预计公司超声波焊接设备、配件业务毛利率保持稳定，依据为：公司目前为国内超声 波焊接设备的龙头企业，根据第二章第四节内容，在动力电池超声波焊接领域，公司的主 要竞争对手为美国必能信和美国 Sonics，而目前国内其它超声波设备企业的产品主要用于 动力电池极耳常规预焊工序中，极耳终焊设备则在主要锂电池客户量产线上应用极少。而 在汽车线束、IGBT 领域，公司的主要竞争对手为德国雄克。因此，行业的竞争格局较优， 公司为较为稀缺的国内极具竞争力的超声波焊接设备企业，毛利率有望维持稳定。 超声波焊接设备、配件业务的营收增速的逻辑支持：与公司相关的超声波焊接设备行 业的增速 20%，同时公司市占率提升，因此公司超声波焊接设备增速较快。 预 计 公 司 2022-2024 年 的 收 入 分 别 为 5.21/7.47/10.50 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为 40%/43%/41%，毛利率分别为 48%/49%/50%。预计公司 2022-2024 年的归母净利润分别为 1.16/1.92/2.86 亿元，同比增速分别为 68%/65%/49%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）