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骄成超声（688392）研究报告：超声波焊接设备龙头，引领国产替代、新领域拓展。公司主要产品为超声波焊接、裁切设备等，以及动力锂电生产自动化解决方案， 2022 年上半年动力锂电超声波焊接设备收入占比 65%，配件占比 16%，动力电 池制造自动化系统占比 11%。实控人、董事长等在内的管理团队多来自上海交大 机械专业，技术背景较强。公司 2022 年上半年收入、归母净利润分别为 2.45/0.54 亿元，同比增长 34%/69%，2019-2021 年净利润复合增速 43%，成长性 较强。2018-2021 年公司平均毛利率/ROE（加权）达 55%/27%，盈利能力较强。

超声波设备用途广泛，期待复合集流体等新领域加速应用

预计 2025 年超声波焊接设备市场规模超 30 亿元，未来 4 年行业复合增速 20%。 其中动力锂电是重要应用领域，复合集流体产业趋势下需求大幅增加，单 GWh 对应超声滚焊机需求数量是传统极耳超声焊接设备 3 倍。汽车线束、IGBT 将成 为新的重要增长点，预计 2022-2025 年行业复合增速分别 54%/66%。

动力锂电领域国产替代顺利，公司技术、客户优势明显

动力锂电领域公司的主要竞争对手为必能信、Sonics，公司引领国产替代，根据 招股说明书，其在宁德时代和比亚迪 2021 年采购同类产品的比重均超过 50%。 同时，公司也已切入国轩高科、中创新航、亿纬锂能、欣旺达、蜂巢能源、孚能 科技等其他一线动力电池企业。在高压汽车线束、IGBT 等壁垒较高领域，公司 主要竞争对手为德国雄克，公司产品性能优于国内同行，正积极推动国产替代。