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天罡股份研究报告：超声波热计量表龙头，受益于供热计量改造。超声波热量表龙头，2015 年起拓展水务场景。天罡股份是国内最早研制热 量表的企业之一，推出的多款热表产品为国内首台套。2015 年起，公司拓 展超声波水表业务，超声波水表及流量计业务在 2019 年、2022 年加速放 量，营收实现同比 89.48%、49.62%的增长。2023 年，公司超声波热量表/ 超声波水表及流量计/其他收入占比分别为 45%/30%/25%。

我国当前热量表年需求量 300-400 万台，与 2010 年相当。1、超声波热量 表平均单价 350-400 元/台，为当前热表市场主流产品，新增市场渗透率达 90%以上。2、热量表需求可分为两种：一种是新建住房带来的热计量表需 求，另一种是既有住房的供热计量改造。2010 年的热计量改革政策曾导致 当年热量表需求量增长 383%。3、由于后续政策力度不足、热力公司资金不 足等因素，现在热量表年需求量仍停留在 2010 年的水平。

热计量改革政策有望逐步落地。减少供热领域碳排放是实现“双碳”的必经 之路，在此过程中，热力公司盈利能力有望改善，其改造意愿有望加强。承 德热力公司、洛阳热力公司等热计量改革的先行者已用实践证明，改革从长 期来看有望为热力公司带来经济价值。

热计量改革政策有望推动热量表需求量呈倍增长。当前我国户用超声波热量 表每年需求量在 300 万台左右，对应每年市场规模 10.5 亿元。经我们测 算，在乐观/中性/悲观假设下，我国户用超声波热量表市场规模有望增长 1333%/667%/444%。