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骄成超声（688392）报告：国内超声波设备龙头，复合集流体开启新篇章。公司概况：国内超声波焊接设备龙头，业绩保持高速增长。（1）市场地位：公 司成立于 2007 年，以汽车轮胎超声波裁切行业为切入点，2016 年开始提供新 能源动力电池超声波焊接设备，目前已发展成为国内超声波焊接设备龙头厂商。 （2）经营业绩：公司业绩保持高速增长，2022 年实现营业收入 5.22 亿元（同 比+40.8%），实现归母净利润 1.10 亿元（同比+59.2%），2018-2022 年营业 收入 CAGR 达 47.9%，归母净利润 CAGR 达 47.9%。公司保持较高盈利水平， 2019-2021 年公司毛利率分别为 45.9%/64.3%/49.2%。

行业前景：锂电池装机量高速增长以及复合集流体产业化带来超声波焊接设备 巨大增量空间。（1）锂电池市场：GGII 预测 2025 年我国动力电池出货量将超 过 1000GWh，复合集流体渗透率有望达 15%；根据公司招股说明书，单 GWh 极耳焊设备需求在 100-200 万之间，以复合集流体替代传统的铜箔和铝箔，锂 电池在前段工序将多出一道采用超声波高速滚焊技术的极耳转印焊工序，单 GWh 产线对滚焊设备的需求数量是极耳超声焊接设备的 3 倍左右即 300-600 万，我们取中间值、预测目前单 GWh 复合集流体电池产线将带来 450 万元左 右的超声波滚焊设备增量需求。（2）超声波焊接设备市场空间：我们预测 2026 年全球锂电池超声波滚焊设备市场需求将达 28 亿元，“超声波极耳焊接设备+ 超声波滚焊设备+耗材”市场规模将由2023年的25.1亿元增长至2026年的84.2 亿元，对应 CAGR 达 50%。（3）其他市场：轮胎裁切、无纺布、汽车线束、 IGBT 等市场稳健增长。

市场格局：外资企业实力较强，骄成超声成功打破外资垄断。超声波设备行业 内主要外资企业有必能信、泰索迡克、Sonics，国内企业有新栋力、科普等。 整体来看，外资企业实力较强，骄成是超声波设备国产替代领军者。动力电池 超声焊领域竞争者较少，行业壁垒高，目前仅骄成实现国产化，宁德时代和比 亚迪 2021 年采购骄成的产品占其新增产线上采购同类产品的比重均超过 50%。

公司业绩驱动力：（1）锂电超声波焊接：公司深度绑定宁德时代、比亚迪等头 部客户，自主研发超声波点焊、滚焊等设备具有强大先发优势，在换能器、发 生器等核心零部件耗材领域加速国产替代，料未来深度受益于锂电池装机量高 速增长以及复合集流体产业化，同时“设备+耗材”的商业模式将为公司带来长 期稳健收益。（2）其他领域：IGBT 领域已通过中车时代、振华科技等客户验 证，汽车线束领域正在客户产线验证，基于公司超声波技术平台，业务有望拓 展至超声波清洗、无纺布、医疗、喷涂等领域，推动主营业务持续增长。