2022年富国中证100ETF投资价值分析 高配新兴行业，代表时代的进步

1.中证100指数介绍与透视

1.1.指数编制方案变更

为反映沪深市场核心龙头上市公司证券的整体表现，中证指数公司从沪 深市场中选取 100 只市值较大、流动性较好且具有行业代表性的上市 公司证券作为指数样本，编制了中证 100 指数。该指数发布于 2006 年 5 月 29 日。需要注意的是，2022 年 5 月 18 日，中证指数公司发布了《关 于修订中证 100 指数编制方案的公告》，对中证 100 指数的编制方式作 出了较大程度的修改。

与调整前对比，编制方案有以下较为重要的修订：（1）样本空间扩大： 从沪深 300 指数样本空间扩大到中证全指样本空间。（2）选样方法更为 复杂：从仅按照市值进行选样，到剔除低 ESG 评分股票、选取被纳入陆 股通的股票、优先选取各二级行业龙头以使行业分布更加均衡且。总结 来看，主要是增加了行业均衡、陆股通标的以及 ESG 负面清单的要求。 更换成分股个数为 45 个。

1.2.成份分布：编制方案修订前后的变化

由于中证 100 指数编制方案的调整时间是 2022 年 6 月 13 日，我们将 5 月 31 日的成份股和 6 月 30 日的成份股进行对比以反映编制方案调整的影响。 可以确定的一点是，调整后的中证 100 指数仍为大市值股票指数，总市 值 2000 亿以上的股票权重仍超过 60%。但相对调整前，2000 亿以上市 值的股票权重下降了 13%，数量减少了 19 个。一级行业分布来看，修订后比修订前增配了电力设备、电子和有色金属， 减配了银行、食品饮料和非银金融。二级行业分布来看，修订后比修订 前增配了半导体、电池和光伏设备，减配了股份制银行、白酒和证券。

此外，调整后中证 100 涉及的二级行业增加（从 48 个增加到 54 个）， 且行业权重分布更加均衡（权重标准差从 2.7%下降到 2.0%），这使得指 数能够更好地包含各行业的一线龙头和二线龙头企业，而不是集中于部 分行业。总而言之，调整后的中证 100 仍然为一个大盘指数，但相对于调整前， 其行业分布减少了传统大市值行业银行、非银金融和食品饮料的权重， 而增加了新兴行业电力设备和电子的配置。二级行业上，则表现为增加 了电池、半导体和光伏等高成长的行业的配置，同样减少了股份制银行、 白酒和证券等传统行业的配置。

1.3.当前成份分布以及与其他大市值指数的差异

截至 2022 年 9 月 30 日，中证 100 高权重的一级行业为电力设备、食品 饮料、医药生物、电子以及非银金融。相对于同为大市值指数的沪深 300 来说，中证 100 超配电力设备、家用电器、基础化工和电子，低配银行、 非银和食品饮料。

二级行业分布来看，白酒、电池、光伏设备、白色家电和保险，相对沪 深 300，超配电池、白色家电、保险、光伏设备和房地产开发，低配证 券、城商行、股份制银行、国有大型银行和基础建设。

总的来看，中证 100 相对于沪深 300 减少了传统大市值行业银行、非银 金融和食品饮料的权重，而增加了新兴行业电力设备和电子的配置。二 级行业上，则表现为增加了电池和光伏设备等高成长的行业的配置，减 少了证券、城商行和股份制银行等传统行业的配置。 个股方面，调整后的中证 100 指数包含了各行业的一线龙头和二线龙头 企业。

2.中证100指数投资价值分析

2.1.捕捉时代的核心资产

在 2017 年前后，A 股市场环境发生了变化，大市值风格开始强势，出 现了中国版“漂亮 50”、茅指数和宁指数等关于核心资产的概念。事实 上，市场对于核心资产并没有一个十分明确的定义。什么资产才能被称 为 A 股的核心？本文认为，一方面，核心资产应该来源于实体经济的发 展，符合我国经济社会发展的变迁；另一方面，核心资产应该是得到市 场投资者所广泛认可的资产。 下文则会对中证 100 符合核心资产的这两个定义的原因进行分析，并分 析当前环境下核心资产的配置价值。

2.1.1.高配新兴行业，代表时代的进步

在上一章对指数成分进行透视的过程中，我们发现中证100指数增配的 行业是电子与电力设备。事实上，以半导体为代表的高端制造业，以及 以电池、光伏设备为代表的新能源相关行业，正是近些年来我国大力支 持与发展的新兴行业。下面将对这两个行业进行简单的介绍。

半导体芯片是国民生活中一个非常重要的产业，被誉为“现代工业的粮 食”。历史上，半导体行业曾经历两次产业转移，并造就了国际巨头产 业。第一次是 20 世纪 70 现代美国为了转移成本并扶持日本，将装配环 节转移到日本，日本将半导体技术用于民用领域，从而顺势崛起。第二 次是韩国抓住 PC 和移动通信时代的发展，大力支持半导体产业；以及 中国台湾台积电开启晶圆代工模式，逐渐取得了全球代工龙头地位。而 第三次转移则指向具有巨大半导体市场的中国。 我国政府亦密集出台政 策大力支持与推进半导体产业的发展。

然而，我国芯片的自给率偏低，这已成为持续稳健发展的核心风险。IC Insight 的数据显示，我国 2021 年的芯片自给率为 16.7%，预计 2026 年 达 21.2%，仍处较低水平。我国芯片行业的发展仍然任重而道远。

受碳中和目标的影响，新能源相关产业成为时代发展的宠儿。由于全球 碳排放量不断上行，2015 年，197 个国家签订《巴黎协定》，旨在大幅 减少全球温室气体排放。之后，多个国家提出“碳中和”的目标。日本、 韩国、美国、英国、法国和澳大利亚通过立法或政策宣示的方式承诺在 2050 年实现净零碳排放，德国、俄罗斯和巴西则承诺在一定时间内实现 碳中和或气候中性。挪威、荷兰等国家纷纷提出仅售汽柴油车的计划和 议案。

作为减碳排的重要手段，国家推广新能源车的政策仍然密集出台。2020 年 11 月的《新能源汽车产业发展规划（2021-2035）》明确提出 2025 年新能源汽车 渗透率达 20%。2021 年 10 月的《2030 年前碳达峰行动方案》提出，到 2030 年，当年新增新能源、清洁能源动力的交通工具比例达到 40%左右，营运交 通工具单位换算周转量碳排放强度比 2020 年下降 9.5%左右。近期来看，部 分地区仍出台了新能源车补贴政策，新购、换购、以旧换新的补贴方式均有 涉及。此外，风电和光伏等新能源发电产业也得到大力推动，带动储能等产业迅速 发展。

市场层面，我们以公募基金为代表，观察专业投资者的投资偏好。可以看到， 相对于 2016 年，2021 年公募基金在电力设备和电子行业上布局了更大的权 重，而减少了在银行和非银金融行业上的配置。而这正和中证 100 指数的权 重分布特点类似。

总而言之，从时代发展的角度来说，调整后的中证 100 指数给予以半导体、 电池和光伏设备为代表的新兴行业较高的权重，在行业配置上有效表征了时 代的进步；从市场的角度来说，调整后的中证 100 指数高配了电力设备和电 子行业，低配了银行和非银等传统行业，符合公募基金投资偏好的变动方向， 即行业配置受到了专业投资者的认可。因此，调整后的中证 100 指数具有捕 捉时代的核心资产的能力。

2.1.2.新兴行业景气持续上行

本节将简要分析中证 100 指数高权重的新能源汽车产业以及储能产业的 景气变化。 下游来看，全球新能源汽车销量和动力电池装机量维持增长趋势，其中 我国装机量占比超过50%，且渗透率上升速度较快。上海疫情解封以后， 我国新能源车销量与充电桩保有量已有反弹迹象。中游来看，我国动力电池装机量维持高位，在全球占比超过 50%；且动 力电池产量呈增长趋势，疫情后增速开始反弹。

上游来看，2022 年 3 月以来，受中、下游需求迅速增长的影响，重要的 正极材料磷酸铁锂和三元材料价格拉升后维持高位，上游原材料碳酸锂 和氢氧化锂价格亦是如此。储能方面，全球电化学储能的规模和占比快速提升，2021 年我国新兴 储能占比达到 12.5%，其中 89.7%的份额为锂离子电池。此外，电源侧的光伏电池产量和发电新增设备容量近期呈上升趋势；风 电产量在触底后有反弹迹象。总而言之，中证 100 指数重仓的新能源和储能相关产业链景气处于上升 趋势，具备较强的配置价值。

2.1.3.大盘股在当前环境下具备一定配置价值

中证 100 指数具有明显的大盘指数特点。而在当前经济复 苏存在较大波动、海外流动性趋紧的环境下，大盘股具备一定的配置价 值，具体阐述如下： 大市值公司往往具有更强的盈利能力与盈利韧性。由图可见，大市值公 司的 ROE 长期高于小市值公司，且在当上市公司整体毛利率或净利润 增速下滑时，大盘股的整体毛利率或净利润增速下滑幅度较小。在当前 经济复苏收到疫情和海外事件扰动的环境下，大市值公司的盈利能力和 稳定性优势或将显现。

另一方面，流动性趋紧的环境往往对小盘股形成较强的压制，从而造成 大盘股的相对走强。从图中可以看出，大小盘的相对走势与中债收益率呈正相关。而今年以来，美联储为抑制通胀接连加息，美国国债收益率 持续上涨。在当地时间 10 月 12 日，美联储发布了 9 月的联邦公开市场 委员会（FOMC）会议纪要。根据会议纪要公布的内容，美联储很可能 在 11 月和 12 月的会议上仍将分别加息 75 个基点和 50 个基点。中债国 债收益率也自 8 月以来呈现上升趋势。

2.2.关注ESG，借力外资，高盈利高成长

2.2.1.关注ESG

中证100的编制方式变动中较为重要的一点是将低ESG的公司作为负面 清单。而关注企业的 ESG 已成为国内外投资者的共识。 2004 年，联合国全球契约组织（UN Global Compact）首次提出 ESG （Environmental、Social and Governance）概念。之后，国际投资机构陆 续推出 ESG 投资产品。据中证指数公司统计，截至 2020 年全球 ESG 投资规模已将近 40 万亿美元，占全球整个资产管理规模 30％左右。 彭博预测， 2025 年之前全球 ESG 资产管理规模仍将保持较高增速。据 《中国 ESG 发展白皮书（2021）》，欧美等地区 ESG 资产占比较高，达 30%以上；而我国则起步较晚，ESG 资产占比较低。

2018 年 6 月 A 股被纳入 MSCI 新兴市场指数和 MSCI 全球指数，从而被 纳入的中国上市公司会被 MSCI 公司进行 ESG评级并剔除评级较低的公 司。从而推动了国内机构对上市公司 ESG 的重视，监管与政策层面同样 开始重视。根据中欧国际工商学院发布的《2022 ESG 白皮书》统计，A 股上市公司 披露 CSR 报告数量不断上升，2020 年达到 1106 份。

投资产品方面，根据况客科技和制订技术发布的《中国 ESG 基金投资白 皮书 2022》，将公募的 ESG 相关基金产品划分为两大类，分别为实践型 ESG 基金和概念型 ESG 基金。其中实践型基金指该基金实际投资组合 的个股加权 ESG 评分较高；实践型基金又分为实践型 ESG 主动投资基 金及实践型 ESG 被动基金。概念型 ESG 基金则指在基金名称、投资策 略、业绩比较基准等信息中对于 ESG 概念有所体现，但实际基金持仓 股票的 ESG 评价得分相对较低，从而导致基金 ESG 综合评价得分并 未显著突出的基金；概念型基金又分为 ESG 概念主题基金和泛 ESG 概 念主题基金，其中 ESG 概念型基金为基金信息中直接含“ESG”的基金， 泛 ESG 概念基金则是包含“低碳”、“环保”等 ESG 相关关键词的基金。

结果显示，ESG 相关基金的规模增速较快，尤其是实践型 ESG 基金， 这说明在实际投资中，ESG 评级受到了机构投资者的较高程度的重视。截至 2022 年 5 月 31 日，实践型 ESG 基金规模达到 1759 亿元，其中 实践型 ESG 主动投资基金规模占比 79%；概念型 ESG 基金规模达到 13557 亿元，其中泛 ESG 概念主题基金规模占比 87%。收益方面，可以看到，除 2021 年外，实践型 ESG 主动投资基金收益均 由于股票型基金总指数；而在 2021 年和 2022 年以来（截至 2022 年 5 月 31 日），实践型 ESG 被动投资基金的收益情况较好。此外，我们根据每年初的 Wind ESG 评分，统计评分最低的十分之一股 票在该年的收益率中位数，结果显示，低 ESG 组合每年均跑输市场。因 此，规避低 ESG 个股一定程度上有助于提升组合收益。

2.2.2.借力外资

中证 100 的编制方式变动中较为重要的一点是要求样本股已被纳入陆股 通，指数成分股将得到陆股通资金的更多助力。一方面，陆股通持股经 过几年的持续上升后，近几年持股市值占 A 股接近 4%；另一方面，陆 股通重仓指数长期来看跑赢市场，使用陆股通股票池有利于进一步筛选 具有长期超额收益的公司。

2.2.3.高盈利、高成长

无论是和自身调整前对比，还是和其他大市值指数进行对比，调整后的 中证 100 指数均具有更高的 ROE 和 ROIC，以及更高的净利润和营收增 速。可见调整后的中证 100 指数具备更强的盈利和成长能力。

3.富国中证100ETF

3.1.产品概况

富国中证 100ETF 正处于认购期，代码为 561183，认购终止日为 2022 年 10 月 28 日，其跟踪标的指数为中证 100 指数，根据上文的分析，该 指数具有较高的投资价值。

3.2.基金管理人和基金经理介绍

富国基金管理有限公司成立于 1999 年，是国内首批十家基金管理公司 之一，经过十年多的发展，富国基金不仅在中国资本市场的演进中积累 了丰富的投资管理经验，而且不断将外方股东的先进理念和管理技术融 入到公司经营管理的各项实践中，为投资者提供专业化的基金投资理财 服务。

基金经理王乐乐先生自 2010 年 6 月至 2011 年 11 月在上海证券有限责任 公司任研究员；自 2011 年 11 月至 2012 年 6 月在华泰联合证券有限责任 公司任研究员；自 2012 年 7 月至 2015 年 5 月在华泰证券股份有限公司 历任研究员、创新规划团队负责人；自 2015 年 5 月至今在富国基金管理有限公司量化与海外投资部工作。近期经历为：2022 年 7 月起任富国 中证上海环交所碳中和交易型开放式指数证券投资基金基金经理。2022 年 7 月起任富国中证 500ESG 基准交易型开放式指数证券投资基金基金 经理。王乐乐先生历任管理基金数为 26 只，在任管理基金数为 15 只， 在管基金总规模 129 亿元，具有丰富的基金管理经验。

编辑：JACK