2022年大众品行业中报总结 收入、利润盈利能力分析

核心观点：

22H1业绩披露完毕，大众品行业相比去年业绩增速略有下降。22H1收入增速为1.55%（-10.21pct），归母净利润增速为-3.49%（-9.18pct）。分板块来看，啤酒板块、调味品、烘焙食品、速冻、乳制品板块收入增速为正，其中调味品和休闲零食板块收入增速高于去年同期。具体如下：收入增速：啤酒6.15%（-11.80pct）、调味品11.59%（+4.43pct）、饮料-1.45%（-35pct）、卤制品-0.72%（-21.17oct）、烘焙7.44%（-17.88pct）、速冻16.02%（-3.67pct）、休闲零食-1.41%（+1.48pct）、乳制品板块8.15%（-13.69pct）。

01、收入端

1.1、啤酒板块：22H1收入稳健增长，价增贡献高于量增

1、啤酒22H1收入实现稳健增长，结构升级+提价贡献下，价增贡献高于量增，高温天气催化疫后动销加速恢复，疫情不改高端化进程。主要啤酒企业22H1收入实现稳健增长，价增贡献高于量增。1）青岛啤酒：2022H1公司收入192.73亿（+5.37%），2022Q2公司收入100.65亿（+7.49%）。2）重庆啤酒： 2022H1公司收入79.36亿元（+11.16%），2022Q2公司收入41.03亿元（+6.13%）。3）华润啤酒：22H1公司实现主营业务收入210.13亿元，同比增长7.0%。4）燕京啤酒： 2022H1公司收入69.08亿（+9.35%）， 2022Q2公司收入38.07亿（+7.53%）。

1.2、调味品板块：22Q2低基数下实现高增长

1、收入端：22Q2低基数下实现高增，个股复苏节奏出现分化。22H1调味品板块实现收入增速2.29%,其中22Q2收入增速同比21Q2改善明显，收入端实现19.84%增长，主因为：1） 低基数效应：21Q2社区团购冲击+渠道高库存+需求不振导 致基数较低；2）5月下旬至6月份疫情好转，渠道补库存。

1.3、乳制品板块：22H1收入实现增长，疫情挑战下需求韧性强

板块收入实现增长，但增速受21H1高基数+疫情影响有所回落。22H1乳制品板块收入为1469.2亿元，同比增长8.2%（-13.7pct），收入上涨主要系：城乡居民健康意识提升， 国内乳制品消费升级。增速放缓主要系：出生率下降，加剧行业竞争。3月起疫情在多地爆发，冲击终端需求，行业增速较去年同期有所回落。22Q2板块收入为505.6亿元， 同比增长8.5%（-1.7pct），在二季度疫情多地扩散挑战下，行业仍实现稳健增长主要系：新零售渠道以及线上电商平台满足疫情当下消费者的近场化消费需求，渠道拓展 和数字化转型带来业务增长机会。此外，产品结构优化推动消费升级，提振乳品需求。

1.4、休闲零食板块：22H1收入略降，但增速同比改善明显

1、收入端：渠道变迁倒逼企业改革成效显著，业内各公司表现不一。 22H1休闲零食板块实现收入增速-1.41%（+1.48pct），收入略有下降，但增速同比改善；其中22Q2业绩增速同比21Q2改善明显，收入端实现-1.06%的增速（+8.14pct）。回 顾21年由于社区团购对整个零食渠道造成的冲击较大，叠加商超客流的下滑，行业的渠道正在发生变化，休闲零食各个企业21年上半年业绩均表现不佳。由此使得整个行业 内企业快速进行调整和改革：

1.5、卤制品板块：上半年疫情受损，下半年期待修复

收入端：22H1营收下滑严重，下半年卤味旺季+营销活动带动门店收入修复。 作为上半年疫情严重受损板块，卤味连锁22H1/22Q2营收同比分别下滑0.7/6.2pct，较大众品板块落后2.3/10.2pct，二季度下滑幅度扩大的主要原因 为传统销售旺季期间华东等重点卤味市场受疫情反复和静态管控影响，线下业态客流锐减，对营收拖累严重。

1.6、速冻板块：22H1收入稳健增长，疫情下C端表现突出

疫情下B端承压C端受益，整体来看板块收入稳健增长。22H1收入133.1亿元，同比增长16.0%（-3.7pct），收入稳健增长主要系：22H1疫情下尽管B端业务承压但利好C端， 不仅居家消费占比提升，同时疫情期间预制菜渗透率显著提升。22Q2收入66.1亿元，同比增长22.5%（+22.0pct），收入增长加速主要系：22Q2华东等地疫情下C端放量+龙 头公司并表业务贡献收入。

1.7、烘焙板块：22H1受疫情影响，需求略有受损

1、烘焙板块：疫情封控对板块需求端影响较大，收入增速相比去年同期下滑较大。 22H1烘焙板块实现收入增速7.44%（-17.88pct），收入实现增长，但增速略有下降；其中22Q2收入端实现7.06%的增速（-16.35pct）。烘焙板块22H1收入实现稳健增长，但 增速相比去年同期略有下降，我们认为主要系受到疫情封控影响，烘焙门店、商超等主要渠道的需求受损，导致行业收入增速放缓。伴随后续疫情的缓解，预计需求将缓慢 回升。

02、利润端

2.1、啤酒板块：结构升级助力盈利能力提升，22H1利润快速增长

2、啤酒22H1利润实现快速增长，主要系盈利能力提升+费用管控。主要啤酒企业22H1利润实现快速增长，主因盈利能力提升。1）青岛啤酒：2022H1归母净利润28.52亿（+18.07%），2022Q2归母净利润17.26亿（+23.85%）。2）重庆啤酒：2022H1归母净利润7.28亿元（+16.93%），2022Q2归母净利润3.87亿元（+18.38%）。3）华润啤酒：22H1实现归母净利润38.02亿元，同比增长20%（不考虑21H1出让土地确认的一次性补偿收益17.55亿元、关厂相关的固定资产减值亏损和一次性员工确认补偿及安置费用2.45亿元）。4）燕京啤酒：2022H1归母净利润3.51亿（+21.58%），2022Q2归母净利润3.50亿（-11.90%）。

2.2、调味品板块：22Q2盈利端逐步改善

1、利润端：调味品利润端改善，主要为费用管控+部分提价效应释放。22H1调味品板块实现业绩增速2.29%,其中22Q2业绩增速同比21Q2改善明显，利润端实现19.84%增长，主因为：1）费用收缩：疫情下各企业普遍节省销售费用，其中千禾、天味、榨菜等企业品宣费用同比去年同期大幅减少；2）部分企业提价效应显现。

2.3、乳制品板块：22H1业绩增速快于收入，费控效果显著

22H1板块利润增速快于收入增速，在毛利率承压背景下，主因费控效果显著。22H1乳制品板块归母净利润为107.7亿元，同比增长13.2%（-52.1pct）， 22Q2板块归母净利 润为29.9亿元，同比下降8.3%（-4.6pct）。Q2净利润同比下滑，主因二季度疫情多地发散，物流不畅、消费疲软以及各乳企加大促销折扣节奏。

2.4、休闲零食板块：利润端增速改善明显，但成本压力仍存

1、利润端：原材料成本虽略有回落，但仍在高位，利润端22H1稍显承压，但增速改善明显。22H1休闲零食板块实现归母净利润增速-20.67%（+39.57pct），归母净利润有所下滑，但是增速同比改善明显。其中22Q2归母净利润端实现-5.09%的增速（+81.28pct）。 休闲零食板块22年上半年利润下滑的原因主要系原材料、包材、能源等费用仍在高位，导致利润端受损。回顾21年行业原材料价格持续提升，近期虽部分原材料成本有所回 落，但仍在高位，对企业内利润端仍造成较大影响，但相比去年同期，利润端增速改善明显。

2.5、卤制品板块：上半年业绩承压，下半年轻装上阵

利润端：成本高企+一次性费用集中释放+大幅补贴三重因素扰动业绩，下半年盈利能力有望随费用管控逐步回归正常。 22H1/22Q2卤味连锁板块整体净利润分别为1.78/0.53亿，同比-72.6/-84.8pct，较大众品板块22H1/22Q2利润增速分别落后69.1/84.6pct，为大众品 中净利润下滑最为严重的细分赛道，这主要系板块内公司受原材料成本冲击及一次性费用集中释放等因素影响所致。

2.6、速冻板块：盈利能力提升+费控突出，22H1业绩增速快于收入

22H1板块业绩增速快于收入增速，主因盈利能力提升+费控效果突出。22H1归母净利润为11.3亿元，同比增长27.6%（+37.4pct）；22Q2板块归母净利润为5.95亿元，同比增 长28.0%（+49.7pct）。尽管22H1成本仍处高位+22Q2物流费高企，但21H1低基数+21年底龙头带头提价传导成本+费用效果突出，22H1板块业绩增速表现亮眼。

2.7、烘焙板块：成本压力仍存，利润端受损较明显

1、烘焙板块：原材料成本仍处在高位，利润端受损明显。 22H1烘焙板块实现归母净利润增速-23.09%（-45.53pct），利润端下滑幅度较大；其中22Q2板块归母净利润实现-14.51%的增速（-15.81pct）。烘焙板块22H1利润下滑明显， 增速相比去年同期下滑严重，主要系由于棕榈油等原材料价格持续上涨所致。虽然年初至今原材料成本略有回落，但整体价格仍处在高位，对于烘焙原料企业的盈利能力造 成较大影响。

03、盈利能力

3.1、啤酒板块：疫情下费用有效管控，盈利能力显著提升

3、盈利能力显著提升，疫情下费用率得到有效管控 盈利能力显著提升，主因结构升级+费用管控。①青岛啤酒：22H1毛利率、净利率分别为38.10%（+0.20pct）/15.09%（+1.49pct），22Q2毛利率、净利率分别为38.32 （+0.84pct）/17.45（+2.15pct）。②重庆啤酒：22H1毛利率、净利率分别为48.7%、18.6%，同比变动-0.3、+0.5pct。③华润啤酒：22H1公司毛利率为42.3%（同比持平）， 归母净利率为18.1%（+2.0pcts，不考虑21H1一次性收益及费用）。

3.2、调味品板块：基本面逐步修复，盈利有望逐季改善

1、盈利端： 基本面逐步修复，盈利有望逐季改善。在21Q4提价以及21Q2极低基数的情况下，市场原本预期22Q2板块将为提价传导至报表端的验证窗口期，利润弹性将逐步开始释放。但 是22Q2需求端持续受到疫情影响&成本上行超预期（提价幅度不足以覆盖成本上行幅度），基本面压力仍存。随着疫情影响逐步消退与下半年旺季来临，需求有望逐步改善， 我们预计板块业绩改善将延迟至22Q3开始。

3.3、乳制品板块：毛利率承压，净利率稳健

部分原料价格上涨+疫情下物流受阻致，板块毛利率阶段性承压。1）伊利股份：22H1毛利率33.5%（+1.6pct），归母净利率9.7%（+0.3pct）。22Q2毛利率32.6% （+1.1pct），归母净利率8.1%（-0.5pct）。公司推动产品创新及结构优化，促使毛利率增长；2）妙可蓝多： 22H1毛利率36.3%（-3.4pct），归母净利率5.1%（- 0.3pct）。22Q2毛利率33.9%（-6.7pct），归母净利率4.5%（-2.7pct）。

3.4、休闲食品板块：成本压力仍存，费用有效管控

3、成本压力仍存，毛利率略有下滑，费用管控有效，净利率Q2环比改善。 毛利率：22H1休闲零食板块毛利率实现29.95%，同比下降2.64pct；其中22Q2毛利率为29.25%，同比下降2.93pct。毛利率同比略有下降除了口径调整之外，主要系原材料成 本价格仍处在高位，板块整体成本压力较大，使得毛利率略有下降。

3.5、卤制品板块：原材料成本高企，费用压力上半年集中释放

成本端：二季度高温导致病死率提升，鸭副原材料成本同环比大幅上涨。 卤味板块22H1/22Q2毛利率分别为28.4%/26.2%，同比-6.0pct/-6.9pct，较大众品板块落后1.2/2.8pct，判断归因为原材料成本高企所致。个股来 看，绝味食品22H1/22Q2毛利率分别为28.0%/25.7%，同比大幅下滑6.6/9.0pct，主因为：1）原材料上涨。二季度以来公司低价库存见底，根据惠农网数据， 22H1 鸭脖/鸭舌公斤均价同比分别上涨 14.7%/20.2%，其中二季度受高温天气影响，鸭苗病死率有所提升，上游屠宰和养殖农户成本 压力更甚，鸭脖/鸭舌价格同比上行 17.3%/17.7%，环比一季度+6.9%/+0.2%。

3.6、速冻板块：销售费用率收缩，盈利能力提升

原料成本+物流费虽处高位，经过一轮提价，在去年低基数下，盈利能力整体提升。①安井食品：22H1毛利率/净利率21.9%（-2.2pct）/8.7%（-0.2pct）；22Q2毛利 率/净利率20.0%（-1.8pct）/8.5%（-0.1pct）。上半年4-5月华东地区受疫情影响运力不足、运费大幅增长；同时原料端上半年大豆蛋白和油脂类原料较去年同期处 高位。

3.7、烘焙板块：成本压力仍旧较大，影响行业盈利水平

3、由于油脂等价格居高不下，对于烘焙板块盈利水平造成较大影响。 毛利率：22H1烘焙板块毛利率实现31.56%，同比下降4.19pct；其中22Q2毛利率为30.92%，同比下降4.31pct。毛利率同比略有下降除了口径调整之外，主要系油脂原材料成 本价格仍处在高位，板块整体成本压力较大，使得毛利率略有下降。

报告节选：

编辑：JACK