2022年汽车行业中报综述分析 汽车行业上半年受疫情扰动，下半年预计景气度将逐步回升

一、汽车行业上市公司样本构成

汽车及零部件行业上市公司已经超过百家，本篇报告对样本选择主要考虑： 1.个股数量比较充分；2. 数据有可比性；3. 市场关注程度；4. 我们覆盖的情 况。 我们以申万二级行业指数汽车整车、汽车零部件、汽车服务中所包含的企业为 基础选择样本，并考虑历史数据的可比性，删除ST公司，确定分析样本。 由于汽车行业各细分领域驱动力有显著的不同，因此我们不仅要将汽车及零部 件行业作为一个整体研究，还需要分别从乘用车、重卡、客车、汽车零部件、汽车销 售、汽车服务等细分领域进行研究。

二、汽车行业上半年受疫情扰动，下半年预计景气度将逐步回升

根据我们统计的A股汽车上市公司样本数据，22年上半年汽车行业实现营业总 收入12682.8万亿元，同比下降5.7%，实现归母净利润450.6亿元，同比下降17.0%。 其中，22Q1/22Q2汽车行业上市公司分别实现营业总收入6662.8/6020.0亿元，同比 增速分别为-1.6%/-10.0%；22Q1/22Q2归母净利润分别为243.6/207.0亿元，同比增 速分别为-10.3%/-23.7%。根据中汽协，22上半年我国汽车销量同比下降6.5%，其中 22Q1/22Q2我国汽车销量同比增速分别为0.3%/-13.3%，二季度汽车行业销量下滑 主要和疫情冲击有关。

分板块来看营收的情况，乘用车、重卡产业链、轻卡、客车、汽车服务、汽车销 售、汽车零部件板块22H1营收同比增速分别为3.9%、-37.6%、-25.2%、-4.7%、 -23.3%、-22.8%、1.3%。其中，乘用车22Q1/22Q2营业收入同比增速分别为9.9%/ -2.3%、重卡产业链22Q1/22Q2营业收入同比增速分别为-41.7%/-33.3%、轻卡 22Q1/22Q2营业收入同比增速分别为-16.7%/-33.0%、客车22Q1/22Q2营业收入同 比增速分别为3.8%/-10.7%、汽车服务22Q1/22Q2营业收入同比增速分别为-25.8%/ -21.4%、汽车销售22Q1/22Q2营业收入同比增速分别为-19.1%/-26.6%、汽车零部件 22Q1/22Q2营业收入同比增速分别为5.9%/-3.3%。 根据公司产销快报数据，乘用车样本企业22H1批发销量同比增速为5.5%， 22Q1/22Q2销量同比增速分别为11.1%/-0.3%，22年上半年乘用车收入增速与销量 增速基本匹配。

疫情再次发酵对行业盈利的影响在报表上得到体现，汽车行业样本企业22Q2归 母净利润降幅高于收入降幅。乘用车22H1/22Q2分别实现归母净利润230.9/96.8亿 元（同比+3.7%/-16.0%）。22年初疫情再次发酵对汽车行业供给端和消费端均产生 影响，由于使用场景受限，商用车受到的影响更大。另外，去年国六排放标准升级导致的提前消费和国五库存待去化也对商用车行业销量造成负面影响，重卡产业链 22H1/22Q2分别实现归母净利润39.4/20.3亿元（同比-56.7%/-52.6%），轻卡 22H1/22Q2分别实现归母净利润9.0/3.7亿元（同比-49.5%/-49.2%）。汽车零部件方 面，疫情再次发酵一方面导致物流受影响，另一方面影响整车消费需求下行也带来 负面影响，汽车零部件22H1/22Q2分别实现归母净利润162.2/83.1亿元（同比 -16.6%/-13.1%）。 从剔除汇兑损益后的归母净利润来看，乘用车、重卡产业链、轻卡、客车、汽车 服务、汽车销售、汽车零部件22H1/Q2剔除汇兑损益后的归母净利润分别为 230.7/96.6亿元、39.4/20.3亿元、9.0/3.7亿元、-4.3/-2.0亿元、3.8/2.2亿元、9.7/3.0 亿元、161.7/83.1亿元，分别同比+3.7%/-16.1%、-56.7%/-52.6%、-49.5%/-49.2%、 -58.3%/-87.5%、+2.9%/+6.3%、-40.0%/-68.5%、-16.8%/-13.1%。

细分领域来看，22Q2汽车行业子板块中，各板块营业收入均同比负增长，乘用 车、重卡产业链、轻卡、客车、汽车服务、汽车销售、汽车零部件22Q2营业收入增 速分别同比下降2.3%、33.3%、33.0%、10.7%、21.4%、26.6%和3.3%。 归母净利润层面，22Q2除汽车服务板块同比正增长，其他板块均同比负增长。 汽车服务板块归母净利润同比上升6.3%；乘用车、重卡产业链、轻卡、客车、汽车 销售、汽车零部件板块归母净利润分别同比下降16.0%、52.6%、49.2%、87.5%、 68.5%和13.1%。具体来看： 乘用车：22H1/Q2分别实现营业收入6677.0亿元/3103.0亿元，同比+3.9%/-2.3%， 分别实现归母净利润230.9亿元/96.8亿元，同比+3.7%/-16.0%，分别实现扣非归母 净利润149.4亿元/52.1亿元，同比-8.6%/-30.0%。扣除非经常性损失后，广汽集团 （22H1/Q2扣非净利润56.4亿元/27.4亿元，同比+39.5%/+50.8%，下同）、长城汽 车 （ 20.6 亿 元 /7.6 亿 元， -27.6%/-49.8% ） 、比亚 迪 （ 30.3 亿 元 /25.2 亿 元 ，+721.7%/+458.6%）、上汽集团（61.1亿元/11.5亿元，-48.5%/-79.5%）和长安汽车 （31.0亿元/8.3亿元，+319.1%/+4119.9%）在22Q2实现盈利，其余乘用车样本企业 则分别出现不同程度的亏损。

重卡产业链：22H1实现营业收入1093.9亿元，同比-37.6%，环比+11.7%；实现 归母净利润39.4亿元，同比-56.7%，环比+4.3%。22Q2实现营业收入564.5亿元，同 比-33.3%，环比+6.6%；实现归母净利润20.3亿元，同比-52.6%，环比+6.1%。其中 中国重汽、威孚高科和潍柴动力22H1/Q2归母净利润同比增速分别为-68.3%/-52.0%、 -25.1%/-36.7%、-62.9%/-56.8%；环比增速分别为1141.5%/58.3%、32.6%/-32.6%、 -15.5%/27.0%。国六排放升级导致的提前消费和国五库存待去化、疫情再次发酵等 对重卡产业链盈利带来一定负面影响，我们预计随着以上负面因素逐步消退，下半 年重卡行业的盈利会持续恢复。 轻卡：22H1实现营业收入437.0亿元，同比-25.2%，环比-7.6%；实现归母净利 润9.0亿元，同比-49.5%，环比487.3%。22Q2实现营业收入204.9亿元，同比-33.0%， 环比-11.7%；实现归母净利润3.7亿元，同比-49.2%，环比-29.9%。其中福田汽车、 东风汽车、江铃汽车22H1/Q2分别实现归母净利润2.2亿元/0.8亿元、1.0亿元/-0.2亿 元、4.5亿元/2.6亿元，22H1/Q2归母净利润同比增速分别为-64.1%/-65.2%、-80.0%/ -107.7%、11.6%/102.4%，22H1/Q2归母净利润环比增速分别为103.8%/-39.0%、 176.0%/-115.1%、167.8%/33.2%。（福田汽车21H1涉及北京宝沃相关事项对公司 利润总额影响共计4.9亿元，剔宝沃事项相关因素影响后，22H1公司利润总额同比76.5%）。轻卡行业上半年盈利下滑的理由和重卡行业相似，但销量波动率会小于重 卡。

客车：22H1/Q2分别实现营业收入177.1亿元/97.7亿元，同比-4.7%/-10.7%，分 别实现归母净利润-4.3亿元/-2.0亿元，同比-58.3%/-87.5%。22Q2除中通客车和亚星 客车外，其余样本企业归母净利润均同比负增长。 零部件：22H1/Q2分别实现营业收入3451.6亿元/1651.1亿元，同比+1.3%/-3.3%， 分别实现归母净利润162.2亿元/83.1亿元，同比-16.6%/-13.1%，分别实现扣非归母 净利润125.2亿元/60.2亿元，同比-22.6%/-22.8%。 汽车服务与销售：22H1/Q2汽车服务样本公司分别实现营业收入18.5亿元/10.8 亿元，同比-23.3%/-21.4%；分别实现归母净利润3.8亿元/2.2亿元，同比+2.9%/+6.3%。 22H1/Q2汽车销售样本公司分别实现营业收入827.7亿元/387.9亿元，同比22.8%/-26.6%；分别实现归母净利润9.7亿元/3.0亿元，同比-40.0%/-68.5%。

（一）乘用车：疫情造成短期冲击，刺激政策下需求预计将持续回升

本轮疫情发酵前，我们对乘用车总体判断是需求回升趋势较为确定、斜率未必 较高，可持续时间相对较长。乘用车属于可选消费品，工资增长是乘用车消费增长 的主要动力。从A股样本公司人工工资增速来看，22年上半年工资增速持续恢复。按 照可比口径测算，22H1A股样本公司人工工资增速为6.9%，剔除金融行业后的A股 样本公司人工工资增速为8.3%。其中，Q1/Q2的A股样本公司人工工资增速分别为 5.4%/8.3%，剔除金融行业后的A股样本公司人工工资增速分别为6.8%/9.8%。 根据国家统计局，22年一季度我国居民人均可支配收入中的工资性收入同比增 速为6.3%；22年上半年我国居民人均可支配收入中的工资性收入同比增速为4.7%， 较一季度下滑1.9pct。22年上半年A股样本公司人工工资支出增速与国家统计局居民人均可支配收入中的工资性收入同比增速趋势基本吻合，Q2同比增速趋势有不同。 20年年初以后，疫情响到企业经营，而管理学中工资刚性的原理进而导致工资 增速放缓。从今年6月起，汽车刺激政策拉动了乘用车行业需求的回升。

乘用车行业样本公司22H1实现营业收入6677.0亿元，同比+3.9%；实现归母净 利润230.9亿元，同比+3.7%；实现扣非归母净利润149.4亿元，同比-8.6%。广汽集 团、比亚迪、长安汽车22H1扣非归母净利润实现正增长，增速分别为39.5%、721.7%、 319.1%。赛力斯、长城汽车、江淮汽车、上汽集团、北汽蓝谷扣非归母净利润同比 负增长，增速分别为-52.2%、-27.6%、-293.9%、-48.5%、-5.1%。 22Q2乘用车行业样本公司实现营业收入3103.0亿元，同比-2.3%；实现归母净 利润96.8亿元，同比-16.0%；实现扣非归母净利润52.1亿元，同比-30.0%。疫情影 响或主要体现在2季度。广汽集团、比亚迪、长安汽车22Q2扣非归母净利润实现正增长，增速分别为50.8%、458.6%、4119.9%，其余企业扣非归母净利润同比负增 长。

（二）重卡产业链：疫情拉长了重卡景气度恢复期，龙头公司环比有改善

重卡产业链的3家公司中国重汽、潍柴动力和威孚高科22H1盈利都一定程度上 去年国六排放升级导致的消费提前、国五库存待去化和今年疫情反复的影响，2季度 受疫情影响尤其严重，具体而言： 中国重汽：22H1实现营收153.3亿元，同比-61.7%，环比-4.7%；实现归母净利 润3.2亿元，同比-68.3%，环比+3300.4%（21H2归母净利润为0.3亿元）；实现扣非 归母净利润3.0亿元，同比-68.7%，环比+3300.4%（21H2扣非归母净利润为0.1亿元）。 潍柴动力：22H1实现营收867.4亿元，同比-31.4%（追溯调整后同比-35.9%）， 环比+12.4%；实现归母净利润23.9亿元，同比-62.9%（追溯调整后同比-63.3%）， 环比-15.5%；实现扣非归母净利润16.1亿元，同比-73.0%（追溯调整后同比-73.0%）， 环比-31.3%。

威孚高科： 22H1实现营收73.2亿元，完成21年营收的53.5%，同比-19.0%；实 现归母净利润12.3亿元，完成21年归母净利润的47.9%，同比-25.1%；实现扣非归 母净利润12.7亿元，完成21年扣非归母净利润的49.9%，同比-25.4%。据中汽协数 据，22H1商用车销量同比-41.1%，公司营收、盈利表现均好于行业销量，稳定性良 好。考虑疫情后复产复工及国五库存去化完成，估计商用车行业下半年或好于上半 年。 22Q2公司投资净收益3.7亿元，占营业利润的64.9%，同比-32.8%，环比-33.7%。 22Q2公司实现自营利润（营业利润-公允价值变动净收益-投资净收益）2.4亿元，同 比-22.7%，环比-13.1%；自营利润占营业利润的42.3%，环比+7.7pct。 22H1末货币资金+应收票据+应收款项融资+其他流动资产+交易性金融资产总 计80.6亿元，较21H1末下降15.8%，但仍较充沛。公司22H1短期借款为41.9亿元，同比+246.1%，主要由于平台贸易业务借款增加。22H1末公司资产负债率为37.7%， 带息债务/全部投入资本为18.4%，长期资本负债率仅3.4%。

卡车行业国五库存Q2基本去化，21年7月1日排放法规导致的需求透支基本消化， 疫情冲击使得需求探底时间拉长，但需求或已触底，22年H2环比有望回升，23年景 气值得期待。 根据G7数据，全国整车货运流量指数9月4日为102.8，较4月18日上升21.1%。 根据交强险数据，22H1重卡终端销售25.3万辆，同比-75.6%，22Q2重卡终端销 量为13.3万辆，同比-77.1%，环比+10.2%。4月以后重卡终端销量温和回升。5月重 卡终端销量4.5万辆，同比-71.6%，环比+24.2%。正常季节性下，5月重卡终端销量 环比-5.5%，22年5月重卡终端销量环比表现好于正常季节性。6月重卡终端销量5.1 万辆，同比-77.2%，环比+11.7%。正常季节性下，6月重卡终端销量环比-6.2%，22 年6月重卡终端销量环比表现好于正常季节性。7月重卡终端销量3.9万辆，同比51.1%，环比-23.3%。正常季节性下，7月重卡终端销量环比-15.9%，7月重卡终端 销量环比表现略弱于正常季节性，但中短期阶段性的负面因素影响已经释放比较干 净，目前看起来比较符合弱复苏的趋势。

而一些中长期因素则依然还是正面的，比如内在的技术进步，包括但不限于新 车的燃油经济性和可靠性提升显著，是推动重卡行业更新率维持在均值附近的重要 原因。此外，根据国家统计局，公路货运周转量已经20多年正增长。我国公路货运 需求类似必选消费品，具备极强韧性并会随着经济总量上升长期正增长，带动卡车 需求长期增长，从目前来看保有量的增长比较稳健，基本供需平衡。即使从短期冲 击较大的上半年来看， 22H1公路货运周转量累计同比增速为-0.3%，疫情冲击下仅 微负增长。

（三）轻卡：疫情短期影响轻卡景气度恢复，轻卡销量或能被看作重卡销 量修复的领先指标

和重卡产业链的逻辑类似，轻卡行业样本公司22H1盈利也一定程度上受到去年 国六排放升级导致的消费提前、国五库存待去化和今年疫情反复的影响，具体而言： 福田汽车：22H1公司实现营业收入231.8亿元，同比-27.4%，实现归母净利润 2.2亿元，同比-64.1%。21H1剔宝沃事项相关因素影响后，22H1公司利润总额同比 -76.5%。上半年营收下滑主要由于商用车销量下滑；盈利下滑主要由于公司商用车 销量下滑，合、联营企业投资收益减少和金融资产公允价值下降。22Q2公司实现营 业收入107.9亿元，同比-32.8%，实现归母净利润0.83亿元，同比-65.2%。在行业景 气度低点下，公司连续2个季度实现盈利，体现出良好的抗风险能力。据中报，公司 本年持续推动全价值链降本增效，海外市场、大中客业务销量同比增加，为公司业 绩带来正面影响。 东风汽车：22H1实现营收63.0亿元，同比-28.7%；实现归母净利润1.0亿元，同 比-80.0%；实现扣非归母净利润0.7亿元，同比-85.1%。

根据交强险数据，轻微卡22H1累计终端销量91.2万辆，同比-33.8%；轻微卡 22Q2终端销量42.2万辆，同比-43.0%，环比-13.7%。4月以后轻微卡终端销量也温 和复苏。5月轻微卡终端销量14.6万辆，同比-35.9%，环比+17.5%。正常季节性下， 5月轻微卡终端销量环比-8.6%，22年5月轻微卡终端销量环比表现好于正常季节性。 6月轻微卡终端销量15.1万辆，同比-40.0%，环比+3.4%。正常季节性下，6月轻微 卡终端销量环比-8.8%，22年6月轻微卡终端销量环比表现好于正常季节性。7月轻微 卡终端销量15.0万辆，同比-11.1%，环比-0.8%。正常季节性下，7月轻微卡终端销 量环比-8.9%，22年7月轻微卡终端销量环比表现依然好于正常季节性。

轻卡销量或能被看作重卡销量修复的领先指标。从销量恢复情况来看，5/6/7月 重 卡 终 端 销 量 同 比 增 速 分 别 为 -71.6%/-77.2%/-51.1% ， 环 比 增 速 分 别 为 +24.2%/+11.7%/-23.3%；轻微卡终端销量同比增速分别为-35.9%/-40.0%/-11.1%， 环比增速分别为+17.5%/+3.4%/-0.8%。轻微卡终端销量同比降幅先于重卡收窄。从 收入恢复情况来看，22H1/Q2重卡产业链板块营收分别同比-37.6%/-33.3%，分别环 比+11.7%/+6.6%；轻卡板块营收分别同比-25.2%/-33.0%，分别环比-7.6%/-11.7%。 轻卡板块营收同比降幅也先于重卡收窄。轻微卡终端销量环比增速，轻卡板块营收 环比增速总体上表现不如重卡产业链，与重卡受国六排放切换、今年疫情反复等影 响比轻卡更严重，22H1/Q2基数相对更低，环比上反弹更剧烈有关。轻微卡终端销 量同比降幅和轻卡板块营收同比降幅先于重卡产业链收窄，轻卡销量或先于重卡销 量恢复正常。 轻卡过去十年销量稳定性较高，保有量温和提升，14年以后排放监管趋严和排 放标准提高导致壁垒大幅提高，产品单价大幅增长。行业集中度持续提升，盈利显 著改善；随着国六排放+安全法规+消费升级，单车售价或有提升，未来行业龙头公 司产值和净利润率弹性或非常显著。

（四）零部件：出口增速有所放缓，收入、盈利表现与国内汽车行业景气 度趋势更相关

汽车零部件样本公司22H1实现营业收入3451.6亿元，同比+1.3%，实现归母净 利润162.2亿元，同比-16.6%，实现扣非归母净利润125.4亿元，同比-22.6%。从汽 车零部件全样本公司增长率中位数来看，22H1归母净利润增长率和扣非归母净利润 增长率的中位数分别为-25.0%和-25.2%。（排序时未剔除减值影响和不相关业务影 响）22Q2汽车零部件样本公司实现营业收入1651.1亿元，同比-3.3%，归母净利润 为83.1亿元，同比-13.1%，扣非归母净利润60.2亿，同比-22.8%。 汽车零部件营收构成中，华域汽车、均胜电子、郑煤机和福耀玻璃这四家收入 规模较高，22Q2合计占比达到31.8%。剔除这四家规模较大的公司，22H1/Q2汽车 零部件营业收入同比增速分别为1.2%/-4.3%，归母净利润同比增速分别为-23.0%/- 18.6%，扣非归母净利润同比增速分别为-31.8%/-36.5%。剔除前4家后，汽车零部件 22H1/Q2收入增速下降，分别下降0.1pct/0.9pct；22H1/Q2归母净利润增速下滑，分 别下降6.4pct/5.5pct；22H1/Q2扣非归母净利润增速下滑，分别下降9.2pct/13.8pct。

我们将零部件样本上市公司按照21年海外销售收入占比由高至低排序，分为海 外收入占比较高（占比等于或超过30%）与较低（占比小于30%）两部分，再剔除归 母净利润占比较大的华域汽车、福耀玻璃和与汽车零部件业务不相关的郑煤机煤机 业务，还原均胜电子、万里扬、兴民智通的减值影响后：海外收入占比较高的企业 22H1归母净利润同比增速中位数为-2.5%，海外收入占比较低的企业22H1归母净利 润同比增速中位数为-30.9%。其中，海外收入占比较高的企业22Q2归母净利润同比 增速中位数为21.8%，海外收入占比较低的企业22Q2归母净利润同比增速中位数为 -43.1%。 去年3季度开始，海外汽车产量持续同比负增长，根据Marklines，22前7个月/Q2 海外汽车产量同比增速分别是-2.6%/-0.4%，22H1/Q2海外汽车产量环比增速分别是 +9.3%/-2.6%。22前7个月/Q2中国汽车产量同比增速分别是0.8%/-8.6%，22H1/Q2 中国汽车产量环比增速分别是-9.4%/-11.9%。在此背景下，汽车零部件出口增速放 缓，汽车零部件板块收入表现与国内汽车行业景气度趋势更相关，22H1/Q2汽车零 部件板块营收同比增速分别是1.3%/-3.3%，环比增速分别是-2.2%/-8.3%。盈利层面 也与国内汽车行业景气度趋势更相关，海外收入占比较低的企业与海外收入占比较 高的企业归母净利润同比增速趋近。 2021年汽车零部件板块海外收入占比为26.9%，较2020年增长2.5pct。根据海 关总署，22年6月汽车零部件出口金额累计同比增速为7.5%，仍保持正增长。

（五）汽车服务及销售：检测龙头疫情冲击下业绩依然稳健

中国汽研：22年H1公司实现营收13.4亿元，同比-25.6%；扣非前/后归母净利润 分别为3.0/2.9亿元，同比分别+14.1/+19.3%。其中Q2营收为7.8亿元，同比-18.9%， 扣非前/后归母净利润1.7/1.7亿元，同比分别+17.5/+30.0%。分业务来看，公司营收 同比下滑主要受装备制造业务影响。此外，公司技术服务业务22年H1实现营收11.4 亿元，同比+30.2%，表现亮眼主要是由于公司对市场的进一步开拓以及公司业务结 构的持续优化。 公司22年H1毛利率和净利率分别为43.7%和23.4%，同比分别增加14.7/8.3pct， 主要得益于公司毛利率较高的汽车技术服务业务收入占比提升和成本管控的加强， 公司盈利能力持续提升。公司现金流情况较好，09年至22年H1末公司货币资金+交 易性金融资产+其他流动资产由2.0亿元增长至12.8亿元。此外公司长期资本负债率 在4~5%，带息债务/全部投入资本仅0.1%~0.3%。 广汇汽车：22H1实现营收657.6亿元，同比-21.8%；实现归母净利润7.7亿元， 同比-48.8%；实现扣非归母净利润6.2亿元，同比-54.2%。 国机汽车：22H1实现营收170.0亿元，同比-26.5%；实现归母净利润2.0亿元， 同比-79.2%；实现扣非归母净利润1.1亿元，同比-33.8%。

三、汽车股的财务指标总体稳健

面对疫情多地发酵、芯片短缺、原材料价格上涨的复杂环境，企业多年积累下 来的“表观抗疫”能力凸显价值，固定成本较低、现金流和营运资本充足、资本开支 合理，有息负债率较低的企业应对风险能力更强，部分企业仍有大比例回购和分红 的能力，有助于引导市场有效定价。

（一）人工成本：22 年 H1 汽车服务、汽车零部件人工成本率较高，汽车 销售较低

我们用现金流量表的支付给职工及为职工支付的现金和资产负债表的应付职工 薪酬增加值衡量公司的人工成本：人工成本率=（支付给职工及为职工支付的现金+ 应付职工薪酬增加值）/营业收入。 22年H1汽车行业的人工成本（支付给职工及为职工支付的现金+应付职工薪酬 增加值）为1323.9亿元，同比增长13.0%，22年H1汽车行业营业收入同比减少5.6%。 其中22年2季度汽车行业人工成本为677.5亿元，同比增长13.9%，同期汽车营业收 入下降9.8%，成本刚性导致营业收入负增长下人工成本正增长。 19-21年汽车行业的人工成本复合增速为5.8%，19-21年汽车行业营业收入复合 增速为4.0%。其中，19-21年乘用车、重卡产业链、轻卡、客车、汽车服务、汽车销 售 、 汽车零部件 的人工成本复合增速分别为 8.3%/6.9%/3.4%/-0.2%/17.3%/ -4.9%/4.4%.

22年H1汽车行业人工成本率为10.4%，同比增加1.7pct。其中，汽车服务、汽 车零部件、客车和重卡产业链板块人工成本率较高，汽车销售、轻卡、乘用车人工成 本率较低。同比变化来看，人工成本率汽车服务、重卡产业链和乘用车板块人工成 本率同比分别增加11.1/5.6/2.0pct。其中22年2季度汽车行业人工成本率为11.2%， 同比增加2.3pct，环比增加1.5pct。 22年2季度汽车行业人工成本与归母净利润比值为3.2，21年同期和20年同期这 一比值分别为2.2、1.9。

从汽车行业样本公司来看，22年2季度人工成本率最低的五家企业分别是：钧达 股份（1.7%）、新朋股份（2.1%）、卡倍亿（3.1%）、中国重汽（3.3%）、广汇汽 车（3.7%）。此外，福田汽车、东风汽车、上汽集团、广汽集团的人工成本率也处 于较低水平。 从人工成本与归母净利润比值来看，22年2季度汽车行业样本公司中这一比值较 小的前五家公司分别是：金固股份、钧达股份、兆丰股份、云意电气、富临精工。此 外，旭升股份、伯特利等公司人工成本占归母净利润比值也相对较低。

（二）折旧摊销：22 年 H1 汽车服务、汽车零部件折旧摊销率较高，汽车 销售较低

折旧和摊销是公司固定成本中另一块占比较高的部分。根据2022年半年报披露 的数据，2022年H1汽车行业折旧摊销率为4.6%。其中，汽车服务、汽车零部件、重 卡产业链折旧摊销率较高，22年H1分别达到10.7%、5.5%、5.4%；汽车销售、客车 折旧摊销率较低，22年H1分别为1.5%、4.1%。

从汽车行业样本公司来看，2022年H1折旧摊销率最低的五家企业分别是：中国 重汽（1.0%）、东风汽车（1.4%）、恒立实业（1.4%）、广汇汽车（1.5%）和国机 汽车（1.6%）。此外，卡倍亿、中通客车和上汽集团等折旧摊销率也处于较低水平。

（三）现金流：汽车行业现金流 22Q2 现金流转正

现金流是衡量企业抗风险能力的重要指标。汽车企业的应收票据基本为银行汇 票，变现能力较强，且目前银行承兑汇票被用作基本的支付方式，我们以经营性净 现金流量与应收票据和应收款项融资增加值之和衡量经营性现金流情况，会比仅用 经营性净现金流更加准确反映企业获取现金的能力。

1. 调整后经营性净现金流（经营性净现金流+应收票据增加值+应收款项融资增 加值）

2022年2季度汽车行业调整后经营性现金流量净额为477.7亿元，该项目截至21 年Q4连续7个季度为正，22Q1转负，2季度转正。

2. 调整现金比率——反映短期变现能力

财务分析中反映资产变现能力的指标有流动比率、速动比率、现金比率，其中 现金比率是流动资产扣除应收账款后的余额与流动负债的比率，最能反映企业短期 变现能力。一般情况下，现金比率的计算方法是：现金比率=（货币资金+有价证券） /流动负债，结合汽车行业财务特点，我们将公式调整为：现金比率*=（货币资金+交 易性金融资产+应收票据+应收款项融资+其他流动资产）/流动负债。 22年2季度汽车行业调整后现金比率为62.6%，其中汽车服务现金比率最高，为 171.3%，重卡产业链为79.9%，其次乘用车现金比率靠前，为65.7%，汽车零部件、 轻卡、客车、汽车销售现金比率较低，分别为60.0%、43.9%、38.4%、27.3%。

（四）资本性支出：22Q2 汽车行业资本性支出同比增长 63.4%

我们用现金流量表的“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金” 科目衡量汽车行业的资本性支出情况。 22年H1汽车行业资本性支出为891.7亿元，同比增长60.9%，行业资本性开支整 体呈上升趋势。其中22年2季度行业资本性支出为482.1亿元，同比增长63.4%。

细分子领域来看，22年上半年乘用车资本性支出564.0亿元，同比增长110.1%； 汽车零部件资本性支出251.2亿元，同比上升14.7%；重卡产业链资本性支出为42.3 亿元，同比增长35.2%。此外，轻卡、汽车服务、汽车销售和客车22年上半年资本性 支出分别同比+6.5%/+53.5%/-30.1%/+48.1%。

（五）营运资本：22Q2 重卡产业链、汽车服务和销售营运资本同比上升

我们用资产负债表的“流动资产”科目减去“流动负债”科目来衡量汽车行业的 营运资本情况。 截至22年2季度末，汽车行业营运资本为3726.7亿元，同比下降11.0%。细分板 块来看，重卡产业链、轻卡、汽车服务、汽车销售22年2季度末营运资本分别同比上 升4.0%/45.1%/41.7%/47.1%，乘用车、客车、汽车零部件22年2季度末营运资本分 别同比下降23.5%/22.6%/6.2%。

（六）有息负债率：22Q2 乘用车有息负债率下降，汽车零部件有息负债 率上升

我们用有息负债率来衡量汽车行业的营运资本情况，有息负债率的计算方法是： 有息负债率=带息债务/总资产。 截至22年2季度末，汽车行业有息负债率为17.5%，同比下降0.2pct。细分板块 来看，22年2季度末重卡产业链、轻卡、客车、汽车服务、汽车零部件有息负债率分 别同比上升0.8pct/1.9pct/1.0pct/0.1pct/1.3pct，乘用车、汽车销售有息负债率分别同 比下降1.6pct/1.1pct。

四、汽车行业关键财务指标

根据百川资讯价格拟合原材料成本指数，22年H1广发乘用车原材料成本指数均 值同比增长6.3%，较22年H2下滑1.6%。其中22年Q2广发原材料成本指数均值同比 增长1.4%，较22年Q1下滑2.6%。20年4月起广发乘用车原材料成本指数呈持续上升 趋势，21年底冲高回落，22年Q1再次上行后连续下滑。22年6月广发乘用车原材料 成本指数为14991.9，较22年3月的高点下滑7.5%，重卡原材料指数和乘用车趋势一 致。在原材料成本环比下滑的情况下，22年2季度汽车行业板块净利率为3.8%，同比 下降1.0pct，环比增长0.5pct。随原材料成本的滞后确认和下游需求的上行，预计汽 车行业净利率有望进一步改善。

编辑：JACK