2022年微光股份研究报告 深耕智能驱动领域，成为冷柜电机龙头

微光股份概况：深耕智能驱动领域，成为冷柜电机龙头

公司深耕微电机领域三十年，聚焦冷链领域需求

公司的前身为成立于 1986 年的全民所有制企业——杭州微光电子设备厂，成立之 初主要从事开关电源等产品的生产和销售，于 1998 年改制为股份合作制企业以 后，主营业务一直为微电机、风机的研发、生产和销售。

公司股权结构简单。何平是公司的实际控制人，直接持有公司 39.4%的股份，通 过杭州微光投资合伙企业间接持有公司 2.4%的股份，合计持有公司 41.8%的股份。 上市公司主体微光股份主要经营冷柜电机业务、外转子业务以及 ECM 电机业务， 微光股份控股的子公司杭州微光技术主要负责经营伺服电机新业务。

公司以微电机为主导产品。公司的主要产品分为：冷柜电机、外转子风机、ECM 电机、伺服电机四大系列，2000 多个品种，公司产品主要应用于 HVAC（采暖、 通风、空调与制冷）领域，其中冷柜电机、ECM 电机目前主要应用于冷柜，外转 子风机目前主要应用于冷库、工业冷却机、工业用空调、冷干机、空气净化器等， 主要产品具有较广泛的应用空间。 公司产品 50%左右出口，是全球同类产品的主要制造商之一。公司的冷柜电机、 外转子轴流风机销量在国内处于领先地位，2016 年 ECM 电机产业化取得成功，主 要产品技术国内领先，并通过了 CE、VDE、UL 等重要国际认证。此外，公司新拓 展的伺服电机新业务也于 2018 年实现产业化。

收入和利润维持较快增长态势，有序推进扩产进程

公司努力拓展国内外市场，收入和利润稳步增长。公司深耕电机行业，传统业务 稳增长、新业务高增长，从而带动收入自 2015 年的 3.97 亿元增长至 2021 年的 11.12 亿元，年复合增速为+18.7%；归母净利润自 2015 年的 0.82 亿元增长至 2021 年的 2.54 亿元，年复合增速为+20.7%；公司的毛利率和净利率近几年表现也较稳 定，毛利率在 32%水平上下波动，净利率在 20%水平上下波动。

近期，公司国内外的扩产计划均在有序推进，是在为五年长期发展计划做准备， 公司长期发展潜力大。2022 年 6 月 30 日，微光股份董事会审议通过了公司新增 年产 670 万台（套）ECM 电机、风机及自动化装备项目的建设，项目计划固定资 产投资约 4.2 亿元；2022 年 7 月 1 日微光股份公告称拟在泰国设立子公司微光微 光泰国，一方面落实公司国际化战略举措，加大国际市场尤其是东南亚等“一带 一路”沿线国家及地区的市场参与度；另一方面充分利用当地资源，投资建厂， 提升公司的竞争力和盈利能力。（目前，公司电机和风机 2021 年产量约 1500 万 台，现阶段产能对于未来 1-2 年的发展来说相对充裕）

公司成为冷柜电机龙头，竞争格局比较集中

公司在全球冷柜电机市场市占率估计超过 20%，在国内 HVAC 相关的轴流风机市场市占 率估计超过 10%。公司通过二十余年在 HVAC（采暖、通风、空调与制冷）电机和风 机领域的深耕，目前已经成为冷柜电机细分领域的龙一，其在全球的市场市占率估计 为 20%+；在 HVAC 相关的轴流风机国内市场，公司也已是龙一，市占率估计为 10%+。 公司竞争对手主要是国外的知名厂商。在冷柜电机和 HVAC 轴流风机市场，公司最主要 的竞争对手是国外的知名厂商，包括德国的 ebm-papst、德国的 Ziehl-Abegg、意大利 的 Elco 等，这些竞争对手的产品种类繁多，收入规模远远高于微光股份，但是由于公 司聚焦于冷柜电机和 HVAC 风机两大类产品、中国制造成本低等原因，微光的这两 类产品的性价比是具有竞争优势的。此外，一些国内的中小制造厂商也是公司的 竞争对手，比如浙江马尔、信质电机等。

一体化制造、技术创新和产品品牌构成竞争壁垒

优势一：制造集成一体化

公司的生产制造主要通过自制的方式完成，公司自行外购漆包线、钢材、定转子 冲片等原材料及零部件进行生产，从而公司实现了 1）强管控生产制造各个环节， 保证产品质量优质，2）降低制造端各工艺成本，包揽生产各环节利润，3）快速 响应客户差异化需求，为客户提供整体服务的能力。

公司一体化制造也是顺应了暖通空调微电机和风机需求变化的大趋势： 1）微电机中的相当部分是非标准化的客户定制产品，在非标准化的情况下保证大 批量产品的质量稳定性就非常重要。为了提高非标准化产品的生产效率，需要生产商形成一定的柔性生产能力，即根据客户的不同需求设计、开发、制造满足客 户需要的产品，同时实现非标产品的标准化生产，既满足了不同客户的不同需求， 又满足了同款产品质量稳定、一致，以及生产、交付的效率。而生产方式集约化、 自动化、专业化、生产协作配套网络化，则可以使以大批量生产为特点的微电机 生产实现规模化经济。

2）暖通空调风机除叶轮、主轴等本体外，还需要与其他部件组成的动力系统、调 速装置、阀门控制系统、冷却系统等进行集成、总装，形成完整的风机产品，以 前通过简单组装，实现通风换气功能的产品已无法满足日益增加的使用要求。为 此，风机厂商需要对各部件和系统进行创造性融合，通过相关部分的集成，优化 风机整体的设计，满足对风机使用的安全、稳定、节能、高效、便捷等需求，并 通过机械制造与自动化控制相结合，在线中控与远程监控相结合，达到在线故障 报警、故障分析，提高设备安全性。

优势二：技术创新

公司重视技术创新。公司重视每一代产品的基础设计，为后续产品的研发奠定基 础。2007 年，公司研发的“高效节能型低噪声外转子无刷直流风机”被认定为省 级高新技术产品并列入国家火炬计划；2008 年，“节能节材小功率外转子水泵电 机”被列入国家重点新产品；2011 年，“节能型特种高防护等级的外转子轴流风 机”被列入国家重点新产品；2012 年，“基于仿真软件设计的特形风叶外转子轴 流风机”被列入国家火炬计划；2013 年，公司被确定为“精密外转子轴流风机通 用规范”国家标准参与起草单位；2014 年，“节能型单相永磁变频冷柜风机”被 列入国家火炬计划。2015 年至 2021 年，公司研发人员数量呈稳定增长态势，研 发人员数量占比自 8.4%提升至 14.8%；公司研发投入金额自 2015 年的 16.4 百万 元提升至 2021 年的 44.4 百万元，研发投入占收入的比例稳定在 4%-5%的水平。

优势三：产品品牌优势及优质客户基础

公司长期专注于 HVAC 领域内微电机、风机的研发、生产和销售，已经形成品牌 效应和客户基础，冷柜电机、外转子轴流风机产品销量在国内同行处于领先地位。 长期专注所积累的宝贵行业经验，是公司不断前行的重要基础。在此基础上，公 司多年的研发成果 ECM 电机已开始逐步为重要客户所接受，销量快速增长。公司 与主要客户保持了长期的业务往来，客户粘度高，实现了与主要客户共同成长的 目标。通过多年的积累，公司已经逐步建立起优质的客户网络和渠道，客户包括 PANASONIC、FRIGOGLASS、UGUR、WHIRLPOOL、A.O.SMITH、海信容声等国内外知名 企业。

传统业务：下游冷链物流维持景气，微电机和风机业务增长稳健

冷链物流发展向好，冷柜电机需求持续增长

电动机是将电能转化为机械能的动力设备,按功率可分为大型、中小型、微型电机。 微特电机全称微型特种电动机，是指结构和作用等适应特种机械要求且体积和输 出功率较小的电动机，参数精度高、响应速度快。微机的外径一般不大于 160mm， 质量在数十克到数千克，功率通常在 750w 以下。2017 年全球微特电机应用最多 的是信息行业，占微特电机使用量的 29%；家用电器次之，占 26%；武器、航空、 农业、轻纺、医疗、包装等应用领域占 20%；汽车领域占 13%；视像处理占 7%； 工业控制及其他占 5%。

微特电机产量维持稳定增长态势。全球微特电机市场近十年产量由 65 亿台增长至 200 亿台左右；我国微特电机产量由 2014 年的 105 亿台增长至 2020 年的 139 亿 台，CAGR 为 4.79%。中国是微电机的生产制造大国，中国 2019 年生产规模约占全 球的 72%，预计 2026 年全球占比将达到 73%。2020 年我国微特电机市场规模为 2423 亿元,同比上涨 7.07%。

冷柜电机是微电机行业中的一个细分市场，冷柜电机的需求与下游冷链市场发展 息息相关。我国冷链物流发展起步较晚，冷链流通率还无法与发达国家相比，我 国冷链物流还有较大的发展空间，从而将带动冷柜微电机的需求持续增长。美国 果蔬、肉类和水产品冷链流通率在 97%以上，日本则 90%以上，其中肉类达 100%。 而我国果蔬冷链流通率为 35%、肉类为 57%，水产品为 69%。根据冷链物流专业委 员会和 The Brainy Insights 数据，2021 年全球冷链物流收入大约 3218 亿美元， 预计 2028 年达到 8429 亿美元,2022 至 2028 期间,年复合增长率 CAGR 为 16.1%； 全球商用冷藏和冷冻展示柜数量已经超过 1800 万台，按照单台均价约 2000 元估 算，全球商用展示柜的市场规模近 400 亿元；我国商用展示柜销量已经超过 500 万台，按照单台均价约 2000 元估算，我国商用展示柜的市场规模超过 100 亿元。

冷柜微电机是微特电机中的一个细分领域，市场规模估计数十亿元。冷柜微电机 主要应用于冷柜系列产品（包括冷柜、展示柜、酒店冰箱），由于冷柜主要应用 于超市或者生鲜肉类销售，因冷链建设的带动，看好冷柜需求增长。按照冷柜微 电机单台单价 30-40 元估算，全球冷柜微电机是一个数十亿元规模的细分市场。

风机下游需求广泛，市场空间大

风机是依靠输入机械能、提高气体压力并排送气体的机械，它是一种从动的流体 机械。风机的用途非常广泛，几乎涉及国民经济的各个领域，按其应用领域分类， 风机可以分为暖通空调风机、建筑通风机、工业鼓风机等，微光股份生产销售的 风机主要属于暖通空调风机。此外，按气体流动的方向分类，风机还可以分为离 心式、轴流式、斜流式和横流式等类型。

2021 年，我国风机市场总产值达到 1300 亿元，同比增长约 12%，且近几年一直 呈稳定增长的态势。随着人力成本的提高和自动化生产的快速发展，以及互联网、 物联网、机器人、5G 技术的发展，越来越多的自动化生产线代替了人工操作，形 成了对风机的增量需求；同时，我们我国风机制造业受到暖通空调、洁净与净化、 家电、汽车行业快速发展也带动风机行业呈增长势头。在自动化的过程中，促进 了风机产品由分立器件向集成模块的转变，由单一硬件制造向全面的技术解决方 案转变。风机行业形成了定制研发、定制生产、品种规格多的特征。因此，风机 的单位价格也呈稳定增长态势。

公司冷柜电机和外转子风机业务持续稳健增长

公司冷柜电机业务收入呈稳定增长态势、毛利率维持稳定。传统冷柜微电机主要 应用于下游冷链领域，尤其是冷柜，世界冷链物流特别是我国农产品物流建设的 进步，直接增加了对冷冻冷藏设备的需求量，所以可以看到公司的传统微电机业 务一直维持稳定增长态势，收入自 2015 年的 194 百万元增长至 2021 年的 374 百万元，年复合增速 11.6%；销量自 2015 年的 653 万台增长至 2021 年的 1076 万台， 年复合增速 8.7%；单台价格自 2015 年的 29.7 元增长至 2021 年 34.7 元；该业务 的毛利率近几年稳定在 26%上下波动，2021 年毛利率小幅下行主要是由于原材料 成本大幅上涨导致。

公司传统风机业务呈较快增长态势、毛利率维持稳定。公司目前销售的外转子风 机产品主要属于轴流风机，近一年公司也开始打开离心风机的市场。公司外转子 风机目前主要应用于冷库、工业冷却机和工业用空调。（1）全球冷库容量也保持 着较快的增速，其中，我国是世界上冷库容量增长最快的国家之一，2014 年我国 城市居民人均冷库占有量仅为 0.0613 立方米/人，远低于发达国家水平；（2）现 代工业技术对生产过程中温度的控制要求越来越高，工业冷却机在工业生产过程 中的应用日益广泛；（3）工业用空调主要为工业产品生产过程或工业设备的可靠 运行提供适宜的环境，被广泛应用于造船、钢铁冶金、机房、通信基站等行业。

此外，公司还正在加速拓展空气净化器、新风系统、养猪场、通信基站、数据中 心、储能等新的下游需求领域。所以，近几年公司外转子风机业务呈现较快增长 的态势，收入自 2015 年的 168 百万元增长至 2021 年的 486 百万元，年复合增速 19.4%；销量自 2015 年的 111 万台增长至 2021 年 263 万台，年复合增速 15.5%；单台价格自 2015 年的 151 元增长至 2021 年的 185 元；该业务的毛利率近几年稳 定在 43%上下波动，2021 年毛利率小幅下行主要是由于原材料成本大幅上涨导致。

增长新动力：电机节能化大势所趋，加速拓展ECM和伺服电机

政策驱动，高效节能是微电机、风机的发展方向

电机是风机、泵、压缩机、机床、传输带等各种设备的驱动装置，广泛应用于冶 金、石化、化工、煤炭、建材、公用设施等多个行业和领域，是用电量最大的耗 电机械。据统计，2020 年，我国电机保有量约 40 亿千瓦，总耗电量约 4.8 万亿 千瓦时，约占全社会总用电量的 64%，其中工业领域电机总用电量为 3.84 万亿千 瓦时，约占工业用电的 75%。

从电机自身看，虽然近几年国内电机效率不断提升，但依然和国际先进的电机存在差距，电机系统运行效率低于国外先进水平 10%～20%。低效电机的大量使用造 成巨大的用电浪费。 高效电机通过优化电磁及结构设计、采用新材料、新设备和 改进制造工艺，降低电机的铜、铁、杂散及机械损耗，提高能量转化过程中的利 用水平。高效电机与普通电机相比，损耗平均下降 20%左右，而超高效率电机则 较普通电机的损耗平均下降 30%以上。在电机的全生命周期中，初始购买、安装 和期间维护费用只占全部费用的 2.70%左右，而运行所需电费占 97.30%左右。所 以，高效电机的初始投资成本虽然高于普通电机，但其多投资的成本通过节省电 费很快就可以收回，投资回收期有时短至几个月。

我国政策驱动电机产业向高效节能大方向加速升级。2020 年 5 月，我国公布最新 电机能效标准《GB18613-2020 电动机能效限定及能效等级》，该标准于 2021 年 6 月 1 日正式实施，IE3（国际标准）以下能效电机将被强制停产，国内电机行业全 面进入 IE3 高效时代。2021 年 10 月工信部办公厅、市场监管总局办公厅联合印 发《电机能效提升计划（2021-2023 年）》，提出到 2023 年，高效节能电机年产 量达到 1.7 亿千瓦，在役高效节能电机占比达到 20%以上。2022 年 6 月工信部、 国家发展改革委等部门联合发布《工业能效提升行动计划》，明确提出 2025 年新 增高效节能电机占比达到 70%以上。我们估计 2020 年我国的节能电机占比约 10%， 远低于目前欧美发达国家的 40%以上的水平，我国节能电机发展还有很大的空间。 在政策驱动的大背景下，高效节能智能是未来微电机、风机的发展方向，业界早 已形成共识。

公司的 ECM 电机和伺服电机都是节能高效电机，随着政策的推动、市场的接受与 认可，公司节能高效电机增长空间巨大，高增长值得期待，节能高效电机在公司 营业收入占比将持续上升。

公司加速拓展ECM电机，收入占比持续提升

公司 ECM 电机于 2016 年实现产业化，成为公司增长新动力。公司的 ECM 电机全 称为 Electronically Commutated Motor，是采用交流电供电且包含控制系统的 永磁无刷电机，有高效节能的特点。经过多年的技术准备和市场调研，从 2011 年开始投产，目前已经具备一定的稳定生产能力。近几年公司的 ECM 电机业务维 持高速增长态势，成为了公司收入和利润增长新驱动力。此外，公司产品性能更 优、质量更高的 ECM 电机产品的盈利能力也更强，ECM 电机销售占比的提升将优 化公司的产品结构，增强公司盈利能力，推进高效节能智能电机产业化进程，实 现产品战略升级。

公司 ECM 电机的收入自 2015 年的 27 百万元增长至 2021 年的 155 百万元，年复合 增速 33.9%；ECM 电机的收入占比自 2015 年的 6.8%提升至 2021 年的 13.9%;该业 务毛利率表现相对稳定，2021 年毛利率小幅下行主要是由于原材料成本大幅上涨 导致。

公司伺服电机业务爆发，盈利能力尚有提升空间

全球伺服电机市场空间较大且呈稳定增长态势。工业电机按工作原理可以分为直 流电机、交流电机、步进电机、伺服电机等。近年来，受益于下游市场的广泛应 用（包括机床、电子设备、包装纺织机械、机器人等），全球范围内伺服电机行 业市场规模呈现稳定增长趋势。随着伺服系统技术水平的不断提升以及下游市场 的不断渗透，全球伺服电机行业的市场规模在稳步增大。全球伺服电机市场规模 从 2017 年的 305 亿元增长至 2020 年的 367 亿元，年均复合增长率达 5.0%，预计 2022 年市场规模将达 382 亿元。中国伺服电机行业的市场规模从 2017 年的 305 亿元增长至 2021 年的 169 亿元，年均复合增长率达 9.9%，预计 2022 年市场规模 将达 181 亿元。

目前，全球伺服电机市场形成了亚洲、欧洲、北美三足鼎立的态势，而我国则在 其中占据较大份额。伺服电机行业主要参与者包括汇川技术、安川、三菱、中达 电通、松下、西门子、禾川、贝加莱、施耐德、罗克韦尔、欧姆龙等。

公司伺服电机于 2018 年实现产业化，成为公司增长新动力。公司伺服电机事业 部于 2017 年先后开发了 WA/WB/WD/WE 等多个系列产品，开始进入纺织机械、自动 化设备、工业机器人等下游行业。该产品 2018 年实现了产业化生产，成为公司新 的增长点。公司现阶段从冷柜电机和 ECM 电机向伺服电机延伸，伺服电机和 ECM 电机原理比较相近，而两者的下游又是不一样的，可以在制造端形成协同、在销 售端形成互补。 公司伺服电机业务的收入自 2018 年的 3.3 百万元增长至 2021 年的 50.1 百万元， 年复合增速 148%；伺服电机的收入占比自 2018 年的 0.5%提升至 2021 年的 4.5%。 由于公司的伺服电机业务尚处于起步阶段，规模效应尚不明显，因此导致 2021 年伺服电机业务的盈利能力低于整体的平均毛利率。

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