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微光股份（002801）研究报告：冷链电机龙头，节能电机打开成长空间。公司已成为冷链电机细分领域的龙头企业。微光股份主营电机和风机的研 发、生产、销售，业务主要分为四大部分——冷柜电机、外转子风机、ECM 电机以及伺服电机，其中冷柜电机和外转子风机是传统业务，2021 年收入占 比分别为 33.6%和 43.8%；ECM 电机和伺服电机为新业务，2021 年收入占比 分别为 14.0%和 4.5%。公司目前已经成为冷柜电机细分领域的龙头企业，全 球市场市占率估计已经超过 20%；冷库外转子风机全国销量第一。

冷链领域的电机和风机下游需求较景气，电机节能化大势所趋。（1）冷柜 电机以及冷库风机的需求与下游冷链市场发展息息相关，我国冷链物流 发展起步较晚，与发达国家相比还有较大的发展空间，将带动冷柜电机 和冷库风机的需求持续增长。我们估计全球商用展示柜的市场规模近 400 亿元，冷柜微电机是一个数十亿规模的细分市场。（2）2021 年 10 月工信部、市场监管总局联合印发《电机能效提升计划》，提出到 2023 年在役高效节能电机占比达到 20%以上的目标。我们估计 2020 年我国的 节能电机占比约 10%，远低于目前欧美发达国家的 40%以上的水平，高 效节能智能将是未来微电机、风机的发展方向。

公司传统业务增长稳健，竞争壁垒较高。公司的传统微电机和风机业务一 直维持稳定增长态势，微电机业务收入自 2015 年的 194 百万元增长至 2021 年的 374 百万元，年复合增速 11.6%；风机业务收入自 2015 年的 168 百万元增长至 2021 年的 486 百万元，年复合增速 19.4%。在传统业 务领域，公司已经具有制造集成一体化、技术创新、产品品牌以及客户资源 等竞争壁垒。

加速拓展节能电机领域，成为增长新驱动力。ECM 电机与伺服电机均属于 节能电机，公司于 2011 年开始量产 ECM 电机，该业务收入 2015 年至 2021 年的复合增速达到 34%，其收入占比 2021 年提升至 13.9%。公司于 2018 年开始量产伺服电机，该业务的收入 2018 年至 2021 年的复合增速达到 148%，其收入占比 2021 年提升至 4.5%，且该业务毛利率还有提升空间。