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微光股份（002801）研究报告：冷链微电机龙头，ECM电机带来高增长潜力。推荐逻辑：1）政策导向叠加市场需求双重驱动，公司一体化业务优势明显。受 益于冷链行业发展驱动，公司专注微电机生产，原材料到成品制造的一体化生 产优势明显，具备更高的毛利率水平。2）提能增效政策导向明显，ECM 电机 替代方向清晰：《电机能效提升计划(2021-2023 年)》要求 2023年全国在役高 效电机占比达 20%，公司 ECM 电机毛利率为 39%，盈利能力强，有望受政策 刺激，公司产品结构再优化。3）工业自动化大发展，伺服电机发展前景广阔： 受益于工业自动化升级、国产替代推动，公司伺服电机有望放量，为公司打开 新的增长空间。

冷链物流发展前景广阔，拉动微电机市场需求。国内外冷链物流市场规模保持 高速增长，根据前瞻产业研究院的预测，国内冷链物流市场规模 2021-2025 年 CAGR 达 21.5%；据 Statista预计，全球冷链市场规模 2021-2025年 CAGR将 达 11.5%。公司长期深耕于冷链设备用微电机领域，制冷电机及风机配套设备 销售占比 70%以上，相比同行，公司凭借打通原料采购到制造、组装、测试的 一体化优势，叠加国内外稳定优质的客户资源，冷柜电机和外转子风机业务将 长期受益于行业发展红利。

提能增效政策导向明显，ECM 电机替代方向清晰。短期来看，2023 年高效节 能电机占比将达 20%以上，2022-2023 年高效节能电机每年渗透率增速至少 10%；长期来看，国内高效节能电机占比提高到 20%后，仍然远低于 2015 年 欧美发达国家 40%的占比水平。基于公司 ECM 电机低发热、低能耗、使用寿 命长，能有效降低工业电机耗电量的优势，且该业务盈利能力强，公司 ECM 电 机有望进一步扩大增速，成为公司业绩增量主力。

微光股份公司积极布局高端领域，伺服电机发展前景广阔。随着智能制造不断推进，2022 年中国伺服电机市场规模将有望达 181 亿元，市场空间广阔。公司先后开发了 涵盖通用/高端市场的 WA/WB/WD/WE/WF 五大系列产品；面对市场需求的高增 长，积极应对提前备货，2022 年有望维持业绩高增长。