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微光股份（002801）研究报告：冷链电机享受迭代升级红利，伺服电机打造第二增长曲线。公司长期专注 HVAC 微电机领域，正在打造新的增长极。公司长期专注于 HVAC 设备用微电机领域，冷柜电机销量世界领先，外转子风机、ECM 电机销量国内 领先。2019 年，公司凭借制冷电机及风机被工信部认定为“制造业单项冠军示 范企业”。公司客户主要包括海容冷链、澳柯玛等制冷行业优质客户。除了 HVAC 领域外，公司已经成功进军伺服电机领域，正在打造新的增长极。

传统业务受益于冷链行业，ECM 电机享受产品升级红利。第一，2020 年我国 人均冷库容量仅为 0.16 立方米，远低于韩国、日本、印度等国，预计我国冷链 物流基础设施在疫情之下将会加速发展，尤其是冷库建设增速 2022 年有望达到 20%以上，带动公司冷链电机营收稳步增长。第二，电机能效新国标已于 2021 年 6 月生效，ECM 电机替代落后低效电机是长期趋势，保守估计 2021-2023 年 我国高效节能电机市场 CAGR 至少将达到 41%。相较于传统冷柜电机，公司 ECM 电机满负荷运行 1 年可节约用电 192.7kW·h（相当于节约 135 元电费）， 足以覆盖安装成本。公司 ECM 电机营收有望保持高速增长。第三，2021 年公 司 ECM 电机毛利率高达 38.9%，远高于传统冷链电机，预计公司 ECM 电机营 收占比的提升将带动公司整体毛利率水平的持续提升。

伺服电机有望打造公司第二增长曲线。人口红利消退倒逼我国机器换人，工业 自动化是大势所趋，这将带动我国伺服电机市场的持续增长。目前我国伺服电 机市场国内品牌占比仅为 35%，且集中在中低端。《“十四五”智能制造发展 规划》强调要加强高精度伺服驱动系统等基础零部件的国产替代。我国伺服电 机市场规模 2022 年有望达到 181 亿元，保持较高增速。公司伺服电机品种较齐 全，已经应用于纺织机械、数控机床、机器人等领域。在工业自动化+国产替代 趋势下，公司伺服电机营收 2018-2021 年 CAGR 达 147.5%。目前公司伺服电 机业务营收占比仅为 5%左右，预计未来将继续保持高速增长，带动公司营收持 续增长。

何以胜出：纵向升级叠加横向开发，构筑长期优势。纵向升级：公司由传统冷 链电机升级到 ECM 电机，凭借更高的技术含量，不仅能提高单台电机价值量， 更有望加速淘汰技术落后的中小电机厂商，巩固公司在国内外冷链电机市场中 的领先地位。横向开发：公司是国家火炬计划重点高新技术企业、中国电子元 件百强企业，依靠创新驱动持续开拓伺服系统产业链市场。此外，公司强化成 本管控，构筑长期优势：长期保持高于同行业的毛利率水平、净利率水平。