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微光股份研究报告：全球冷链电机龙头，“人形机器人+深海科技”电机打开空间。1）公司主要产品为冷链电机（冷柜电机、外转子风机、ECM电机）、伺服电 机，其中冷链电机市占率全球前三，被工信部认定为制造业单项冠军示范企业； 2）公司伺服电机持续高增，ECM电机营收增速转正。公司伺服电机近5年 CAGR达94%，24H1同比增长53%。

冷链电机主业：全球冷链扩容趋势明确，利好公司冷链产能放量

行业：1）国内：总量扩容，2023年中国食品冷链流通率仍低于发达国家水平， 其中果蔬、肉类、水产品的产地冷链流通率较发达国家仍分别低67pct、2pct、 15pct；结构升级，关注高标冷库建设需求+即时零售前置仓模式催化的冷藏车需 求。预计2025年仍有约14个国家骨干冷链物流基地需求。2）海外：国际冷链 需求持续修复。2024年中国冰箱冷柜出口规模破7500万台，同比提高20%。 公司：1）全球龙头地位、客户资源优质；2）扩产：国内规划2025下半年部分 投产670万台ECM电机/风机及自动化装备项目，泰国工厂800万台微电机项目 已建成投产；3）产业链一体化控本，2024上半年ECM电机毛利率超43%。

伺服电机第二增长极：顺应伺服电机国产替代浪潮

行业：目前高端伺服电机市场仍主要为外资厂商把持。根据MIR，2024年中国 通用伺服市场（含港澳台）国产化率仅为59%，预计2027年将提升至65%。 公司：1）横向、纵向协同布局。公司伺服电机共5大系列，目标是“品种最全、 性价比最高、产量世界第一”，同时公司亦垂直整合，自研编码器配套；2）新兴 场景突破。2024上半年，公司AGV、移动机器人用低压伺服电机量产，有望受 益AGV行业稳步增长。

战略新兴布局：“人形机器人+深海科技”电机

1）2024年公司开发了4款无框力矩电机、3款空心杯电机，其中无框力矩电机 经浙江省鉴定为国内领先水平，2025年公司将持续推进机器人关节模组研发。

2）公司与西北工业大学合作空天海项目研发，期待未来成果落地。