微光股份研究报告：ECM电机加速替代，伺服电机开拓第二增长曲线.pdf

微光股份研究报告：ECM电机加速替代，伺服电机开拓第二增长曲线。与市场不同的观点：市场担忧公司以微电机为主要产品，附加值不高，缺 乏成长性，竞争格局可能恶化。我们认为：1）公司传统产品与 ECM 电机 均处于国内领先位置，ECM 替代落后电机趋势明确，公司作为龙头有望 充分享受这一行业红利；2）工业自动化智能化方向确定，公司有望在伺 服电机复制传统微电机与 ECM 电机成功路径，受益于工业自动化升级与 国产替代两大因素，再现公司在传统产品和 ECM 电机产品上的优质成本 管控能力，在伺服电机市场实现快速增长。 国内领先微电机厂商，业绩持续增长。公司深耕微电机行业多年，为细分 行业龙头，营业收入由 2018 年的 6.47 亿元增至 2022 年的 12.05 亿元， CAGR16.8%；归母净利润由 2018 年的 0.97 亿元增至 2022 年的 3.08 亿 元，CAGR33.5%。公司把握冷链市场发展机遇，实现收入快速增长，同 时推进产品升级与合理控费，使得利润增速高于收入增速。

传统业务受益冷链发展，ECM 享替代红利。传统业务：公司为冷链微电 机行业龙头，国内冷链市场规模增长较快，2018-2022 年 CAGR14.2%； 公司以产业链一体化构建核心竞争力，望充分享受冷链行业发展红利。 ECM 业务：ECM 在政策推动下迎来快速替代阶段，2023 年在役高效节 能电机占比达到 20%以上，我们预计 2025 年新增高效节能电机占比达到 70%以上；公司在国内 ECM 市场处于领先地位，且新增 670 万台产能项 目正在建设中，预计随着碳中和政策的持续推进，公司 ECM 产品有望保 持高速增长，有望充分享受 ECM 替代红利。

伺服电机开拓第二增长曲线。伺服电机为智能制造中必备零部件，用以实 现机械装置精准移动，该行业竞争分层，当前中高端以海外厂商为主，随 着国产伺服电机的产业升级技术进步，该领域有望迎来国产替代。公司自 2017 年开展伺服电机业务后，整体上呈现量价齐升态势，逐步进入兑现 期，对应高速伺服电机与编码器有望扩大产品品种，同时提高伺服电机竞 争力，有望持续实现快速增长。