海容冷链（603187）研究报告：冷柜巨头，稳健成长.pdf

海容冷链（603187）研究报告：冷柜巨头，稳健成长。商用制冷行业持续增长，竞争格局分散，集中度有望提升。据 FMI 数据，22 年全球商冷 3500 亿规模，预计未来增速约 4%；据 产线在线数据，国内商用制冷规模 639 亿，其中轻型商用制冷 354 亿，17-22 年 CAGR=8.3%，预计未来增速快于全球。目前我国 商用制冷行业仍处成长期，集中度偏低，龙头企业有望凭借自身 产品优势，经营多个细分赛道从而获取更多市场份额。

产品强生产能力+高效决策体系+头部客户战略合作，公司α属性 凸显。在高效决策体系与柔性化生产线搭建下，公司响应及交付 订单能力强，研发创新能力位于行业前列；进入大客户供应商需 要多项资质认证及长时间评估，壁垒较高，公司通过产品和服务 逐步获得多家国内外快消品龙头认可，部分客户实现战略合作。

未来增长驱动力来自下游应用行业需求持续增长+大客户内供占 比提升+持续拓展新客。①冷冻:下游应用场景包含冰淇淋与速 冻，艾媒预测未来分别维持约 4%、9%增长。公司竞争优势显著， 未来增长点在于与客户合作加深、逐步获得更多海外市场，以及 轻餐饮、预制菜等新消费场景接触放量。②冷藏:下游应用场景 包含饮料与低温奶，饮料行业竞争加剧有望带动冷柜这类营销竞 争工具增长，欧睿预测低温奶市场未来有望维持约 10%增长。公 司仍在拓展期，目前已基本进入头部客户供应名单，未来增长点 在于客户供应占比提升。③商超展示柜：下游应用场景包含连锁 便利店、生鲜电商，预计在新零售升级趋势下，行业未来仍能以 较高增速持续增长。④智能售货柜:新兴赛道高增速，据沙利文 数据，预计行业未来以 24%复合增速持续增长，公司智能柜优势 领先。此外公司短期受益原材料价格下行，23 年利润弹性强。