2022年3C行业之赛腾股份研究报告 消费电子+半导体设备齐发力，盈利能力预期改善

1.赛腾股份：3C+半导体+新能源赛道多轮驱动

1.1.专注于自动化解决方案在智能制造应用场景的发展

致力于为客户提供自动化解决方案：公司成立于2002年，集非标自动化领域研发方案设计、精密加工、组装调试、安装培训 和服务支持于一体。2019年，公司收购无锡昌鼎和Optima布局半导体设备领域，其中Optima在硅片检测设备领域具有极强的 技术实力，核心客户包含三星、SK海力士以及台积电等全球一线晶圆厂。目前，公司在消费电子、半导体等智能组装及检测 方面具有较强的竞争优势和自主创新能力，同时拥有多项自主研发的核心技术成果。公司于2017年在上交所成功上市。 横向拓展，打开新增量。目前公司产品和服务主要涉及消费电子、半导体等领域，未来有望在锂电、光伏等业务领域发力， 从而打开发展空间。

1.2.股权集中度较高，股权激励释放积极信号

股权集中度较高：公司最大股东孙丰直接持股比例为47.29%，并通过苏州赛强投资管理中心、苏州赛伟投资管理中心间接持 股后合计持股约0.04%，合计约47.33%。另外，公司子公司众多，分别负责相关业务，分工明确。

多次施行股权激励：公司于2018年6月、2020年1月、2022年7月施行三次股权激励计划。同时，公司自2018年以来，每年进行 分红，累计现金分红3.6亿元，向市场和投资者传递了积极信号。

1.3.营收持续增长，归母净利润波动上升

公司营收持续增长，2021年增长放缓：2017-2021年公司营收复合增长率为27.70%。2021年实现营业收入23.19亿元，同比增长 14%。随着公司智能制造设备技术以及服务质量进一步得到客户认可，同时新产品持续推出并向市场推广，公司销售规模有 望保持增长。

2021年公司归母净利润波动上升：2017-2020年公司归母净利润复合增长率为13.27%，呈波动性上升态势，2021年公司归母净 利润为1.79亿元，同比增长2%。

1.4.自动化设备地位保持，消费电子产品势头强劲

近五年自动化设备收入仍占据公司主营三大业务收入的主要地位：公司三大主营业务包括自动化设备、夹治具、技术服务， 2021年业务分别占比62.36%、34.76%、2.64%，自动化设备一直作为公司主要收入业务，夹治具业务占比不断扩大。

行业分布来看，消费电子行业产品占据较大比例：公司于2011年通过苹果公司合格供应商认证，自此公司在消费电子领域进 入发展快车道，2021年公司在消费电子领域的产品仍强势主导公司的发展，消费电子收入达18.80亿元，毛利率高达41%。除 此之外，2021年公司在半导体领域收入实现2.17亿元，毛利率高达45%，在新能源汽车领域收入实现2.16亿元，毛利率18%。 公司在消费电子、半导体等行业的收入同比均保持较高增长，显示出公司强劲的发展韧性。

1.5.盈利能力有望改善，期间费率稳定

盈利能力略有承压：公司毛利率从2017的49.14%下降至2021的39.12%，2020年受疫情影响为近年最低。2021年由于疫情恢复 加之公司智能制造设备技术以及服务质量进一步得到客户认可，同时公司加强市场推广，销售规模也持续增长，盈利能力较 上年有所提高。随着业务规模及产品成熟度的提高，供应链成本与产品结构的优化，公司整体业务盈利能力有望得到提升。

期间费用率保持稳定：2017-2021年，公司研发、销售、管理费用不断提升，但期间费用率保持稳定，管理费用率、销售费 用率呈下降趋势。2021年研发费用较2020年同比增长36.59%。为了持续扩宽消费电子行业的研发投入，并同时稳步进行半导 体行业的研发投入，公司加大了对研发队伍的扩建以及薪酬激励。

2.3C行业较为成熟，半导体硅片+新能源赛道景气度依旧

2.1.机器视觉行业保持高增长，锂电制程检测成为新增长点

机器视觉相对于人眼在速度、精度、环境要求、连续工作时间等方面均存在显著优势，另外随着深度学习、3D视觉技术、 高精度成像技术和机器视觉互联互通技术的持续发展，机器视觉的性能优势将进一步加大，应用场景也将持续扩展。 机器视觉行业保持高速增长。根据国外调研机构Markets and Markets的数据，2010-2020年，全球机器视觉市场规模呈现不断上 升的趋势。2020年，全球机器视觉市场规模达107亿美元，近5年复合增速达14.48%。

机器视觉的诸多应用场景和功能，均可归为四种基本功能——识别、测量、定位和检测。识别要求准确性和精度；测量要求 精度和复杂形态；定位要求定位的精度和速度；检测要求检测的精度和速度。

目前机器视觉现有主要的应用场景有电子设备及半导体、汽车、制药、食品包装等。电子及半导体设备约占46.60%，主要应 用在高精度的制造和检测，如晶圆切割、3C表面检测、AOI光学检测、PCB印刷电路等。其中，国内电子及半导体设备中， 占比较高的细分产品包括PCB（47%）、面板检测（40%）、半导体检测（13%）等。汽车制造是机器视觉应用的第二大场景， 约占15.3%左右，几乎所有系统和部件的制造都可用到机器视觉，一条汽车生产线需十几套机器视觉系统，是机器视觉渗透 最快的行业。制药业约占下游应用的7.2%，主要应用为药品质量的检测。

锂电制程检测成为新增长点。新能源汽车安全性要求不 断提升，对锂电池要求愈发提高，电池企业对于电池缺 陷检测的传统方法是人工测量和判断，容易受检测人员 主观意愿、情绪、视觉疲劳等人为因素的影响，使检测 结果出现偏差疏漏。因此在锂电池生产制造的过程中， 机器视觉检测重要性凸显、应用增多。 机器视觉未来将从2D向3D发展，发展嵌入式视觉应用， 创造出多元化硬件加速方案，拓展行业应用。

公司机器视觉板块的产品主要的应用场景有电子设备及半导体、汽车、医疗、食品包装、化妆品和日用品等。包含口红 管类产品组装设备、冷冻食品包装线、流感检测棒组装线、鞋类自动包装线等。 公司经过多年的业务实践，已经建立了成熟的工艺系统，根据客户的个性化需求，研发、设计并有机组合成系列智能制 造装备及系统。目前公司在深耕消费电子行业的同时正有节奏地向其他智能制造应用场景拓展。

2.2. 3C行业稳中向好，可穿戴设备是亮点

3C产品是计算机类、通信类和消费类电子产品三者的统称。 3C产品既包括了相对传统的电视机、台式电脑、数码相机、 CD 播放器、音响等，也包括了新兴的智能手机、平板电脑、 可穿戴设备等智能电子产品。所有能够通过网络系统交互信 息的家电产品，都可以称之为3C产品。 3C产品的产业链整体可分为前段零部件加工、中段模块封装、 后段整机组装、测试、打包。

2021年，3C制造业固定资产投资完成额累计同比约为22%，预计2022年3C设备行业景气度稳定。 全球智能手机出货量复苏。根据IDC数据，2021年，全球智能手机销量为13.5亿台，同比增长约5.7%；根据工业和信息化部 数据，2021年国内智能手机出货量为3.51亿部，同比增长13.9%，其中5G手机出货量为2.66亿部，同比增长63.5%，占同期手 机出货量的75.9%。 智能手表、无线耳机等可穿戴电子产品加速渗透消费电子市场，带来持续需求放量，有望持续保持高增长态势。目前智能手 表、无线耳机的市场渗透率仍较低，发展潜力巨大，全球穿戴设备未来增长空间广阔。

可穿戴设备包括智能可穿戴设备和基础可穿戴设备。前者支持独立运行第三方APP，后者则不支持，具体产品包括手表、手 环、耳机、服饰、模块；2020年全球耳戴、手表、手环的出货量占比分别为59.17%、23.08%、17.10%。 可穿戴设备出货量持续增长。根据IDC数据，2021年全球智能可穿戴设备出货量为5.34亿台，同比增长20.0%；2021年中国可 穿戴设备出货量近 1.4 亿部，同比增长 25.4%。 苹果可穿戴设备出货量保持领先。根据IDC，苹果可穿戴设备市场份额持续保持首位。苹果公司作为公司主要客户，公司预 计持续受益。

我国自动化设备需求较高，3C领域最为明显。目前，我国3C电子制造市场规模约占全球70%的产能，因此全球3C产品的加工 组装和检测公司大多集中在我国，且竞争格局较为分散。 我国工业自动化控制技术、产业和应用发展迅速，促进我国自动化设备市场规模不断增长。据统计，2020年我国自动化设备 市场规模为1895亿元，同比上涨16.08%，保持稳定增长态势。 赛腾股份的自动化设备主要运用于消费电子行业，适用于智能手机、平板电脑、笔记本电脑、可穿戴设备等产品的组装和检 测，应用广泛。

2.3. 半导体硅片产能向大陆转移，检测设备地位日益凸显

检测设备在半导体产业中的地位日益凸显，进口替代空间巨大。我国半导体检测设备约占整个半导体设备市场的17%，2020 年，我国半导体检测设备市场规模达到176亿元。半导体设备国产化率较低，对于国产设备厂商而言，发展空间巨大。

半导体硅片产能向大陆转移，利好国内设备厂商。根据集微咨询（JW Insights），预计中国大陆未来5年（2022年-2026年）还 将新增25座 12英寸晶圆厂，总规划月产能将超过160万片。截至2026年底，中国大陆12英寸晶圆厂的总月产能将超过276.3万 片，相比目前提高165.1%。总体而言，为半导体设备国产替代带来了较大机遇。

半导体检测设备大致分为前道量测和后道测试两类。前道量检测主要用于晶圆加工环节，目的是检查每一步制造工艺后晶圆 产品的加工参数是否达到设计的要求或者存在影响良率的缺陷，属于物理性的检测；半导体后道测试设备主要是用在晶圆加 工之后、封装测试环节内，目的是检查芯片的性能是否符合要求，属于电性能的检测。

2019年9月赛腾股份购买Kemet Japan株式会社持有的日本Optima株式会社67.53%股份。收购价款约合人民币16395万元，后续 公司完成增资，收购、转让（转让1%股份给咨询服务公司亚洲日升，后者业务包括对日兼并收购、对日私募融资、中日合 作/合资等）及增资完成后，目前公司持有Optima约74.10%（截至2021年年报发布日）股权。 公司主要产品有光学晶圆缺陷检测设备，如晶圆边缘检测、晶圆正面/背面检测、宏观检测、针孔检测等。 Optima服务于一 线大厂，韩国、日本、中国台湾的客户，包括新晟、中环、奕斯伟等客户。

2.4. 新能源汽车需求旺盛，规模效应带动产业发展

新能源汽车需求旺盛，销量不断提高。2021年，全球新能源汽车销量达到630万辆，同比增长近20%。根据公安部发布的数据， 2021年全国新注册登记新能源汽车295万辆，占新注册登记汽车总量的11.25%，与上年相比增加178万辆，增长151.61%。近五 年，新注册登记新能源汽车数量从2017年的65万辆到2021年的295万辆，呈高速增长态势。2021年，新能源汽车渗透率达到 14.8%。 新能源汽车产销量的迅速增长带动动力电池产量和装车量的大幅提升，而产业规模效应的产生促进零部件的批量化生产。

锂电生产按照锂电池生产工艺来看，可以分为电极制片（前道）、电芯装配（中道）、激活检测和电池组装（后道）。从电 芯生产环节来看，从搅拌到分条为前端工序，从卷绕到注电解液为中端工序，后端工序为化成到包装。前端工艺涉及极片制 造，其关系到电池核心性能。中端和后端涉及电芯成型和激活检测，对电池性能同样重要。

锂电产能扩张带动锂电设备需求提升。2021年，全国新能源汽车零售渗透率达到14.8%，较2020年的5.8%有大幅增长。受益于 汽车电动化速度加快的影响，全球锂电池进入新一轮扩产竞备赛。根据我们预测，2025年，全球锂电企业产能将从2020年的 约500GWh提升至超3000GWh，有望拉动相关锂电设备需求。根据GGII，预计未来几年锂电设备市场规模仍将高速增长，到 2025年，中国锂电设备市场规模将达1200亿元，2021-2025年年均复合增速19.52%。

在汽车新能源板块，子公司菱欧科技具备参与下游客户生产线研发的能力，其在汽车马达、锂电设备等有深厚积累。目前公 司的主要客户包括全球领先的综合电动马达制造商日本电产、知名锂电池厂商村田新能源等，均具有长期稳定的合作关系。 另外，中高端品牌整车厂新能源汽车平台的更新换代、动力电池厂产能大规模的扩充，对智能自动化装备行业提供的生产线 在自动化、柔性化、智能化等方面提出更高要求。新能源汽车巨大的市场发展潜力，将为具备丰富中高端项目经验的智能自 动化装备供应商提供广阔的市场空间。

2.5.光伏行业景气度持续，推动设备需求高增

平价上网和“双碳”政策共驱光伏行业景气度高涨。2021年我国光伏新增装机量54.88GW，同比高增13.9%，其中，分布式新 增29.28GW，占比53.4%。 根据CPIA预测，2022-2025年，我国年均新增光伏装机将达到83-99GW，全球光伏年均新增装机将达232-286GW。目前PERC 技术效率提升瓶颈已现，对高效电池片需求提升。TOPCon、HJT高效电池片技术路线逐渐成熟，且转换效率提升空间大， 性价比优势逐渐显现，已逐步进入大规模产业化阶段，IBC（或HBC/TBC等）、钙钛矿（叠层）等技术也有望成为明日之星。

3.赛腾股份业务拆分

假设1：公司在消费电子行业具备较强竞争力，在手订单充足 且行业景气度平稳向好。假设2022-2024年公司消费电子领域营 收增速分别为40%/15%/15%，毛利率均为41%。

假设2：公司半导体检测领域逐渐发力，受益于进口替代，公 司在半导体设备领域大有可为。假设2022-2024年公司半导体领 域 营 收 增 速 分 别 为 40%/70%/50% ， 毛 利 率 分 别 为 45%/46%/47%。

假设3：受益于新能源汽车高景气度，公司新能源汽车领域收 入预计保持一定增长。假设2022-2024年公司新能源汽车领域营 收增速均为20%，毛利率分别为19%/20%/20%。

假设4：公司产品应用领域众多，假设2022-2024年公司其他业 务营收增速均为5%，毛利率均为11%。

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