2022年永安期货研究报告 夯实期货业务根基，拓展公司主营业务

1、公司概况

永安期货股份有限公司（简称“永安期货”）是一家国有控股的专业期货公司， 成立于 1997 年，最初命名为永安期货经纪有限公司，前身为成立于 1992 年的潮 州金融咨询公司。永安期货 2007 年引进股东财通证券，2012 年引进 6 家民营股 东完成改制，正式更名为永安期货股份有限公司。2015 年挂牌新三板，2021 年在 A 股上市，成为继南华期货、瑞达期货以后，第 3 家 A 股上市期货公司。永安期 货立足浙江，着眼全国，总部位于浙江省杭州市，在全国范围内设有 26 家分公司 和 18 家营业部，其中有 16 家机构位于浙江省，覆盖除湖州市、衢州市和丽水市 以外的全部地级市。截至 2021 年末，永安期货净资产 115.86 亿元，2021 年全年 实现净利润 13.07 亿元，均以显著优势位居上市期货公司第一名。

永安期货主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询、资产管理和风 险管理服务业务，其中商品期货经纪和金融期货经纪等经纪业务是主要营收和利 润来源。2021 年公司期货经纪业务等（包含期货投资咨询业务）营业收入 15.59 亿元，占营业收入（扣除销售货物成本）比例为 49.86%，营业利润 8.99 亿元， 占营业利润比例为 61.58%。

期货经纪业务是期货行业的本源通道型业务，价格竞争较为激烈，而永安期货独辟蹊径，使得其可以部分免于陷入价格战的“泥淖”。永安期货的特色“蹊径” 便是其经纪业务客户以机构客户为主，2021 年机构客户权益占比高达 71.75%。机 构客户的优势主要有两点：其一是机构客户业务链条更加丰富，机构客户相较于 自然人客户更具专业化优势，公司在为其提供经纪业务服务的同时可以发展财富 管理等多元业务；其二是机构客户的权益资金相较于自然人客户规模更大，也更 稳定，可以为公司带来更为可观的利息收入。立足于自身发展特点和优势，永安 期货建立了以经纪业务为基础，以风险管理业务和财富管理业务为两翼，以境外 业务、期权衍生品业务和投资业务为驱动的“一体两翼，三轮驱动”业务体系， 成长空间逐步打开。

2、发展环境：行业成长可期，区位优势显著

行业成长未来可期，政策引导创新发展

期货行业潜在发展空间较大，头部公司有望享受更多发展红利。我国期货行业规 模较大，且处于平稳增长态势，市场地位日益凸显。目前我国共有 150 家期货公 司，主要以纯期货公司和券商控股的期货子公司为主。纯期货公司深耕期货领域， 专业性较强，而券商系期货子公司则依靠母公司的强大资源，在资金投入和客户 资源等方面具备优势。根据国际期货业协会（FIA）统计的 2021 年交易所衍生品 交易量排名，我国郑商所、上期所、大商所均跻身前十，分别排在第七、第八和 第九名。2021 年，我国期货行业成交量为 75.14 亿手（单边），成交金额为 581.2 万亿元，2017-2021 年复合增长率分别为 25.02%和 32.62%。

但相较于庞大的行业规模，我国期货公司营业收入和净利润规模较小，整体盈利 能力仍然较低，潜在发展空间较大。2021 年我国期货公司实现营业收入 494.64 亿元，净利润 137.05 亿元，行业 ROE 常年在 7%附近徘徊。与整体盈利能力较低 形成鲜明对比的，是我国期货行业集中度不断上升，这导致中小期货公司实现弯 道超车的机会较低，头部期货公司未来有望分享更多盈利空间。2013 至 2021 年， 期货行业前五家公司成交量占比从 21.89%提升至 47.02%，净利润占比从 26.01% 提升至 37.69%。

市场避险需求持续释放，提升供给侧能力有望推高期货行业规模。风险管理是衍 生品市场的基本功能，从需求侧来看，近年新冠疫情、国际冲突等重大事件发生 以来，给全球经济带来巨大不确定性，大宗商品价格波动加剧，企业避险需求持 续上升，期货市场资金量不断创历史新高。截至 2022 年 4 月 30 日，大宗商品价 格总指数同比上升 83.64%，期货市场资金总量达到 1.4 万亿元，同比增长 32.84%。 此外，全球金融市场波动加剧，金融衍生品需求应当不断释放，但从交易量来看， 2021 年我国金融衍生品累计成交量 0.94 亿手，仅占总成交量的 1.29%，这是因为 2015 年股灾之后我国对金融衍生品的交易监管趋严，相较于 2015 年金融衍生品 成交量占比 9.53%，目前我国金融衍生品需求空间仍然较大。

从供给侧来看，我国商品期货品种丰富，但金融产品种类较少。截至 2022 年 4 月，我国期货与衍生品市场共提供交易品种 94 个，其中商品期货 64 个，商品期 权 20 个，金融期货 6 个，金融期权 4 个。2022 年 6 月 22 日，中国金融期货交易 所发布《关于中证 1000 股指期货和股指期权合约及相关规则向社会征求意见的通 知》，品种进一步增加。伴随着我国期货交易品种不断丰富，供给侧能力提升有 望扩充交易基础，持续推高期货行业规模。近年来期货交易品种扩充提速，2021 年新上市品种 4 个，其中商品期货 2 个，商品期权 2 个。

政策引导业务模式创新发展，资产管理和风险管理稳步扩展。2012 年证监会、期 货业协会分别推出《期货公司资产管理业务试点办法》和《期货公司设立子公司 开展以风险管理服务为主的业务试点工作指引》，为期货公司从事资管和风险管 理业务打开了政策限制。2014 年国务院发布《关于进一步促进资本市场健康发展 的若干意见》，放宽期货业务准入，拓宽资管和风险管理业务范围。

2021 年 11 月，中国期货业协会发布《期货经营机构资产管理业务备案管理规则》和《期货 经营机构资产管理业务信用报告工作规则》，引导资产管理业务回归本源，加强 主动管理能力。12 月发布《期货风险管理公司风险控制指标管理办法（试行）》， 明确期货风险管理公司四大监管风控指标，风险管理业务进入高质量发展阶段。 在监管政策引导下，期货公司突破传统经纪业务模式，资管业务和风险管理业务 规模逐步扩张。截至 2022 年 4 月，我国期货行业资产管理规模达到 3530.61 亿元， 同比增速 51.64%。2021 年，我国期货行业风险管理业务收入 2628.59 亿元，同比 增速 26.16%，2017-2021 年复合增长率达到 32.85%。

浙江区位优势显著，期货业务需求旺盛

国有资本实际控股，浙江省区位优势显著。浙江省财政厅通过直接控制浙江省金 融控股有限公司和间接控制财通证券、浙江省产业基金的方式，实际控制永安期 货 64.09%的股权，是公司的实际控股人。国有资本控股期货公司，有助于引进国 企的现货与期货风险管理需求，拓宽公司市场渠道。同时可以更好地将国家发展 战略与期货资本的战略构架相融合，为公司发展带来更多政策红利。除此之外， 公司管理层相对稳定，有助于公司发展战略的制定和延续。葛国栋先生自 2017 年开始担任公司总经理职务，至今已五年有余，石春生先生和陈敏女士从 2012 年开始便分别担任公司副总经理和首席风险官职务，至今已近 10 年。永安期货总 部位于杭州，布局全国的同时深耕浙江，依托国有资本，在浙江省区位优势显著， 2021 年浙江省营收贡献占比 66.79%，营业利润贡献占比 83.56%。

浙江经济发展活跃，期货业务需求旺盛。期货业务规模和地域经济发展与活跃程 度紧密相关，经济发展活跃地区会有更高的套期保值需求甚至投机需求。从市场 角度而言，适度的投机需求会进一步促进期货市场的交易活跃程度，带动期货业 务发展。2021 年浙江省 GDP 规模 7.35 万亿元，位居全国各省市第四位。浙江省 拥有 620 家 A 股上市公司，上市公司数量位居全国各省市第二位；此外还拥有数 量庞大的中小企业、民营企业,2021 年全省小微企业在册数量达 282.61 万户，民 营市场主体达到 868 万户。较高的经济发展水平和数量众多的企业，会激发区域 内的市场交易活跃程度，并带来旺盛的期货业务需求。截至 2022 年 3 月，浙江地 区期货公司客户权益达到 1213.88 亿元，位居各省市第四位，与经济发展水平相 匹配。

3、夯实期货业务根基：以经纪业务为“体”

经纪业务是期货行业营收的主要来源，2021 年中国期货公司实现营收 494.64 亿 元，其中经纪业务收入 314.98 亿元，占比 63.68%。永安期货深耕期货业务本源， 坚持“一切只为客户”的基本理念，从团队建设、品种定位和产品配置等方面持 续优化传统经纪业务，着力构建产业客户、财富客户和个人客户结构平衡的经纪 业务平台。

坚持期货业务本源，夯实期货业务发展根基

深耕期货经纪业务，公司经纪业务收入规模位居行业前列。期货经纪业务收入包 括经纪业务手续费净收入和交易所返还减收手续费，其中交易所返还减收手续费 标准每年不同，返还减收规模受到期货交易所确定的当年返还政策和公司经纪业 务手续费收入规模影响。公司坚持期货经纪业务本源，2017-2020 年期货经纪业 务收入稳居同业第一，2021年公司期货经纪业务收入7.95亿元，同比增长39.97%， 经纪业务收入在上市期货公司中仅低于瑞达期货，位居行业第二。

线下展业优势为经纪业务提供规模支撑，代理成交量和成交额市占率较高。期货 经纪业务收入水平主要取决于公司代理成交量和手续费率。目前期货经纪业务主 要以线下展业为主，分支机构、券商 IB 和居间人是主要获客渠道。截至 2021 年， 公司共有 44 家分支机构，是境内分支机构最多的期货公司之一，其中 16 家分支 机构位于浙江省内。分支机构的布局使得公司具备显著线下展业优势，代理成交 量和成交额规模位居行业前列，为公司经纪业务提供规模支撑。2021 年，公司境 内期货代理成交金额 18.55 万亿元，同比增长 19.52%，分支机构平均成交额达 4215.91 亿元。代理成交量市占率为 2.16%，成交额市占率为 3.19%，代理成交量 和成交额市占率较高。

公司佣金率相对较低，主要是因为机构客户权益和金融期货成交额占比高。公司 经纪业务的收入优势主要是由代理成交额规模驱动，从而弥补了自身佣金率较低 对收入的不利影响。2021 年上半年公司经纪业务佣金率为万分之 0.07，同期南华 期货经纪业务佣金率为万分之 0.1，弘业期货为万分之 0.22。公司佣金率较低的 主要原因之一是机构客户权益占比高，相比自然人客户，公司对机构客户的议价 能力更低，因此整体佣金率较低；主要原因之二是公司金融期货成交额占比高， 由于金融期货手续费率比非金融期货手续率低，从而拉低公司佣金率水平。2021 年公司机构客户权益占比 71.75%，2021 年上半年公司金融期货交易金额占比 23.76%，高于同业上市公司。

经纪业务衍生收入地位显著，机构客群优势凸显

客户保证金存款利息收入较高，经纪业务衍生收入地位显著。经纪业务手续费净 收入和交易所返还减收手续费是公司的纯经纪业务收入，客户保证金存款利息收 入则是经纪业务带来的衍生收入，其重要性日益提升，目前已经是公司经纪业务 收入的重要组成部分。公司 2020 年境内客户保证金存款利息收入 5.5 亿元，占经 纪业务收入 49.19%。2021 年公司未披露客户保证金存款利息收入，我们以利息收 入大致代替这一指标。2021 年公司利息收入 6.13 亿元，占经纪业务收入 43.54%。

机构客群优势凸显，客户权益规模位居前列。公司机构客户占比较高，虽然会导 致佣金率低于同业，但机构客户权益规模较大，可以为公司带来可观的利息衍生 收入，凸显机构客群自身优势。同时机构客户与公司更易形成长期的和全方位的 合作关系，客户黏性高于自然人客户，进而增强公司经纪业务收入的稳健性。2021 年公司应付客户货币保证金规模为 404.96 亿元，同比增长 32.08%，遥居可比同 业前列。

4、拓展公司主营业务：以风险管理和财富管理为“两翼”

公司不断巩固期货行业的龙头地位，拓展主营业务，在深耕期货经纪业务的同时， 以风险管理业务和财富管理业务作为两翼，持续提高公司盈利能力。

风险管理：业务规模领先同业，利润贡献占比提升

风险管理业务以显著优势领跑同业，利润贡献占比持续提升。公司通过永安资本 开展风险管理业务，主要包括基差贸易、场外衍生品业务和做市业务，致力于发 展为“交易所服务实体转化器，上下游中小企业衔接者”，为客户提供一流的风 险管理产品与服务。风险管理业务已经发展成为公司核心业务之一，是公司营业 利润的重要来源。2021 年公司风险管理业务营业收入 359.33 亿元，同比增长 52.78%，以高于南华期货 3.7 倍的绝对优势领跑可比同业。风险管理业务营业利 润 4.35 亿元，同比增长 208.51%，占营业利润比例为 29.79%，较上年占比提升近 20 个百分点，利润贡献重要性凸显。

基差贸易业务利润率持续提升，风险敞口管理能力较好。基差是指特定商品在期 货市场和现货市场的价差，公司的基差贸易业务通常是通过综合利用现货、远期、 期货等工具实现对基差的套利活动，盈利主要受到购销差价和投资损益的影响， 依赖公司的客户积累和投研能力，风险主要是基差大幅波动和对手方不履约风险。

公司基差贸易的主要客户为大宗商品相关的实体企业，以现货贸易为主，造成货 物占款规模较大，但利润率较低。同时，由于不同期货公司开展基差贸易涉及的 行业和货物差异较大，业务利润率不适合简单地进行横比。依托浙江市场优势， 公司积极拓展产业客户，增加投研资金投入，提升衍生品业务展业能力，基差贸 易业务规模稳步增长，利润率持续提升。2021 年基差贸易配套收入为 358 亿元， 同比增长 55%，业务利润 11.42 亿元，同比增长 115.77%，利润率 3.18%，较上年 末提高 0.9 个百分点。同时，公司重视风险敞口管理，设立交易风控部对风险敞 口进行监测，基差贸易风险敞口使用率围绕 50%上下波动，风险控制能力较好。

场外衍生品业务规模增长迅速，市占率呈现上扬态势。公司的场外衍生品业务通 常是与产业客户和机构投资者进行场外期权、互换和远期等衍生品交易，同时利 用场内期权、标准期货合约等金融工具进行风险对冲，帮助客户进行风险管理， 并获得相应的组合投资收益。公司重视场外衍生品业务发展，持续增加资金投入， 业务系统不断完善，策略研发能力和风控能力不断提高。

场外衍生品业务规模增 长迅速，已发展成为公司风险管理的核心业务。2021 年上半年公司场外衍生品存 量名义本金为 182.94 亿元，较上年末增速 151.5%。2021 年公司场外衍生品新增 名义本金 1178.42 亿元，同比增长 105.79%。根据中期协统计，2021 年全行业风 险管理公司场外衍生品新增名义本金 12669.85 亿元，公司以新增名义本金衡量的 市占率达 9.3%，高于去年同期的 8.57%，市占率继续保持增长态势，利润贡献率 有望持续提升。

做市业务规模增长稳健，公司资本增加有望进一步推动做市业务发展。做市业务 通过买卖差价和交易所减收手续费赚取收益，依赖自有资金投入和做市业务规模。 公司 2021 年 12 月在 A 股上市，上市之后资本实力显著增强，有利于做市等重资 本业务的发展。同时，行业的做市品种不断丰富，整体做市规模持续增长。公司 做市业务的市占率较低于其他业务，随着自身资本实力的增强和行业做市业务规 模的增长，公司做市业务具备较大的发展潜力。截至 2021 年上半年，公司期货做 市成交额 3154.53 亿元，场内期权做市成交额 18.53 亿元，全行业的期货做市成 交金额和场内期权做市成交金额分别为 99680.34 亿元和 864.15 亿元，公司做市 业务市占率分别为 3.16%和 2.14%，做市业务规模和市占率均处于稳健增长态势。

财富管理：主动管理能力领先，代销收入增长加速

主动管理能力领先，资管业务收入有望改善。资管业务收入主要受到资管规模、 管理费率和业绩报酬影响。由于资产管理计划到期以及部分投资经理离职的原因， 公司近年来资管业务收入和受托资产规模有所下降。2021 年公司受托管理资产规 模为 33.1 亿元，同比下降 20.95%，资管业务收入 0.2 亿元，同比下降 58.95%。 公司始终坚持投研赋能，持续强化大类资产轮动能力，不断完善投研体系，主动 管理能力领先同业。公司平均年化管理费率保持在 0.5%左右的较高水平，显著高 于南华期货和弘业期货，体现出公司主动管理能力较强，因此议价能力较高。随 着资管人员规模的逐步稳定，公司主动管理能力优势将会更加凸显，资管业务收 入有望企稳改善。

代销业务收入增速加快，与优质管理人合作的优势凸显。客户储备、销售渠道和 优质基金管理人是基金销售业务的核心竞争力因素，公司积极推进“数智赋能”， 提高线上化服务能力，2021 年公司基金线上签约比例超过 85%。同时，公司依托 永安财富生态圈资源优势，推出“鲲鹏私募成长计划”，引进优秀基金管理人和 优质产品，满足客户多层次、多元化的财富管理需求。公司与永安财富、杭州遂 玖资产、凯丰投资等优质管理人有长期合作，前五大合作管理人合计收入占比维 持在 80%左右。优质管理人良好的业绩表现为公司带来稳定的销售规模增长和业 绩报酬分成，代销业务收入增速加快。2021 年，公司基金代销规模为 120.41 亿 元，同比增长 74.69%，基金销售业务收入 1.31 亿元，同比增长 99.76%。

5、创新业务服务模式：境外业务、期权衍生品和投资业务“三轮驱动”

公司不断巩固期货行业的龙头地位，创新发展特色业务，以境外业务、期权衍生 品业务和投资业务作为驱动，丰富期货服务模式，在“一体两翼”业务基础上打 造“三轮驱动”，为公司发展引进利润增量。 境外金融服务业务利润增长加速，经纪业务议价能力高于国内。公司境外金融服 务业务涵盖经纪、资管、证券、基金销售和放贷业务多个领域，满足客户多元化、 多层次的需求。公司持续总结在中国香港和新加坡子公司的境外业务开展经验， 加大境外业务布局力度，打造境外综合金融服务平台，提升境外金融服务综合能 力。

短期内，受全球新冠疫情因素影响，公司境外金融服务业务营收增速放缓， 2021 年公司境外营收 0.99 亿元，同比下降 1.12%。但是公司境外金融服务业务开 展模式逐渐成熟，营业成本呈现下降趋势，引致营业利润增速加快，2021 年公司 境外营业利润 0.52 亿元，同比增长 231.6%。公司境外经纪佣金率显著高于国内， 2021 年上半年境外经纪业务佣金率为万分之 0.283，同期国内为万分之 0.075。 随着公司业务开展对疫情影响的适应，长期来看，境外金融服务业务有望为公司 带来更多的利润增量。

提升衍生期权类资产配置能力，打开公司业务发展空间。随着金融供给侧结构性 改革的推进，我国期货市场迎来发展新机遇，衍生品市场稳步发展，实体经济风 险管理需求有效释放，期权业务也受益其中。2021 年我国期货公司期权经纪业务 成交量（双向）达到 3.69 亿张，同比增长 40.05%，期权经纪业务账户达到 8564 户，同比增长 14.86%。公司积极为业务发展寻找增量空间，成立期权总部专门展 开期权衍生品交易和人才培养，提升衍生期权类资产配置能力。截至 2021 年上半 年，公司代理交易期权品种达到 21 个，代理期权成交金额 66.34 亿元。

主动投资能力领先同业，投资业务提升盈利弹性。公司始终高度重视投研能力的 提升，投研机构的规模和实力均位于行业前列。2021 年公司研究人员 65 人，主 动投资能力较强，实现投资收益 7.97 亿元，占营业收入（扣除其他业务收入）比 例为 40.11%，无论是投资收益规模还是营收贡献比例均显著高于同业。同时，公 司投资业绩波动相对较少，近四年投资收益同比增速的波动范围在±30%以内，业 务回报稳健性亦高于同业。

随着投资业务优势地位的逐步建立，投资收益也日益 成为影响公司净利润增长的关键因素，公司利润波动和投资收益波动高度相关。 受到资本市场整体环境的不利影响，2022 年一季度公司投资收益同比增速 -99.75%，净利润同比增速-90.1%，可见投资收益波动会对公司整体利润造成较大 影响。随着外部环境的改善，公司投资业务优势将进一步发挥，有望为盈利增长 贡献较大弹性。

6、公司盈利能力突出，业务体系成效显现

公司扎实推进“一体两翼，三轮驱动”的业务体系构建，始终以客户需求和行业 发展趋势指引创新发展，综合能力突出，多年来公司业绩增长稳健，各项财务指 标均位于行业前列。

业绩增长稳健，盈利能力突出

公司营业收入规模增速靓丽，归母净利润稳步提升。公司以打造行业领先、独具 特色的衍生品投行为愿景，坚持价值导向，始终保持良好的经营管理，业绩增长 保持稳健。2021 年公司实现营业收入 378.42 亿元，同比增长 48.58%，2016-2021 年复合增长率高达 40.95%；公司实现归母净利润 13.07 亿元，同比增长 14.01%， 2016-2021 年复合增长率 16.5%。

盈利能力较为突出，ROE 显著高于行业平均水平。公司在巩固传统经纪业务的同 时，持续改善业务结构，推动业务经营模式多元化，盈利能力始终保持在较高水 平，ROE 不仅显著高于同业平均水平，更是在可比同业中位居前列。2021 年，公 司 ROE 为 15.48%，期货行业 ROE 为 8.49%，高出行业平均水平约 7 个百分点。同 期，瑞达期货、南华期货和弘业期货的 ROE 分别为 23.4%、8.59%和 4.82%，公司 ROE 水平位于行业前列。

利润来源多元化，业务体系成效显现

期货经纪业务是公司主要收入来源，贡献利润存量。经纪业务是期货公司的本源 业务，也是公司利润的基础来源和存量支撑。2021 年公司期货经纪业务等（包含 期货投资咨询业务）营业收入 15.59 亿元，占营业收入（扣除销售货物成本）比 例为 49.86%，营业利润 8.99 亿元，占营业利润比例为 61.58%。由于国内期货公 司对传统经纪业务较为依赖，同质化竞争明显，期货经纪业务盈利能力受限，难 以为公司带来利润增量，重要性有所下降。

创新业务模式带来利润增量空间，业务体系建设成效显现。公司积极创新业务模 式，核心竞争力正在逐步形成，“一体两翼，三轮驱动”的业务体系优势已然凸 显，多元化业务的利润贡献程度稳步上升。2021 年公司风险管理业务（扣除销售 货物成本）、财富管理业务和境外金融服务的营业收入分别为 12.18 亿元、1.51 亿元和 1.99 亿元，占营业收入（扣除销售货物成本）比例分别为 38.95%、4.83% 和 6.36%；营业利润分别为 4.35 亿元、0.73 亿元和 0.52 亿元，占营业利润比例 分别为 29.79%、5%和 3.56%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）