2022年易点天下研究报告 头部程序化营销公司，助力TikTok、SHEin海外发展

1、易点天下：国内头部程序化营销公司

1.1、历史沿革：助力TikTok、SHEin出海，不断提升技术能力

公司成立于 2011 年并推出营销平台网站 Yeahmobi，此后与 Google、Facebook 等媒体深入合作，为跨境电 商、工具应用和游戏等各行业超 5000 家广告主客户，在全球提供效果广告投放服务，发展阶段大致分为：2011-2015 年：从 PC 转向移动营销，借壳登陆新三板：2011 年公司即开启出海营销，2012 年公司从 PC 端 营销全面转型移动营销，是业内最早一批向移动营销转型的公司。2015 年，公司借壳高曼重工股份登陆新 三板，引入小米、猎豹等投资者；同年成立了西安点告、香港 Click，分别作为境内外主要经营主体。

2016-2018 年：帮助 Tiktok、SHEin 出海，全球化布局加速：该阶段公司参与 TikTok、SHEin 的出海推广， 陆续在美国、日本、印度、德国、韩国设立分支机构，全球化布局加速。此期间公司也中标了阿里的广告 投放业务、成为了西安首家独角兽企业。2019 年至今：获得头部客户阿里持续认可，登陆深圳主板市场：2015 年至 2019 年，公司连续五年被评 为 Google 优秀合作伙伴，与 Google 建立了良好的合作关系，此外也获得了亚马逊、Twitter、微软等合 作媒体伙伴的认可，获得了阿里、腾讯、字节等头部广告主的认可，年收入也突破 30 亿元。

1.2、股权结构与团队：实控人持股较多，核心团队稳定、激励充分

国内、海外设立多个子公司，业务分工明确。截至 21 年 12 月 31 日，公司董事长兼总经理邹小武直接和间 接持有公司 31.02%的权益，为公司的控股股东及实际控制人。公司境内外业务均按照业务做了明确分工。其中 境外业务按照市场地区进一步划分，由香港主体 Click 管理，包括美国、德国、韩国、印度、日本等多家海外孙 公司，负责海外特定市场的营销服务。

核心团队稳固，高管持股、薪资提升帮助激励。高管激励方面，董事长邹小武、副总经理孙凤正、王一舟 分别持有 31.02%、11.24%、2.10%股份，高管持股较多。核心技术人才方面，技术总监王一舟持股 2.1%，秦鹏 与芦康平等核心人才薪酬逐年提升，整体来看公司团队较为稳定。

2、业务：算法技术驱动，助力TikTok、SHEin出海营销

2.1、核心业务模式：程序化营销投放，基于效果确认收入

采购 CPC/CPM，确认 CPA 收入，承担效果转化风险。不同于大部分营销公司不保证广告投放的商业转化效 果，公司向广告主的收费除了考虑广告点击次数（CPC）或广告展示次数（CPM）外，还会额外引入广告主设定 的 KPI 考核指标，如注册率、留存率、ROI、商品购买等，最终基于实际的广告效果确认收入。

以蓝色光标为代表的以 CPM/CPC 结算的广告营销：蓝色光标核心的出海广告投放业务（21 年收入占 比 71%），主要业务模式为向媒体采购 CPM/CPC，向客户同样以 CPM/CPC 确认收入，业务实质是获取 从媒体端获得的返点与给予客户返点的差额，毛利率较低。以 21 年为例，蓝色光标综合毛利率为 6.3%。以易点天下为代表的以 CPA 结算的效果广告：易点天下核心的效果广告业务（21 年收入占比 96%）， 主要模式为，向媒体采购 CPM/CPC，向客户以 CPA 确认收入，业务实质是承担客户对于购买、下载、 安装等商业效果转化的风险，因而毛利率较高。以 21 年为例，易点天下综合毛利率为 16.9%，显著高 于蓝色光标。此外，国内的汇量科技、海外的 applovin 的模式与易点天下类似，易点天下主要客户来 自电商行业，汇量科技、applovin 主要为游戏行业客户。

按照业务模式划分，公司效果广告收入占比最高。2021 年公司实现收入 34.2 亿元，同比增长 38.2%，按业 务模式划分公司收入包括效果广告、头部媒体账户管理服务、品牌广告服务，2021 年收入占比分别为 96.2%/3.7%/0%，效果广告是公司主要的收入来源。

按客户行业划分，以跨境电商、应用类客户为主。公司收入主要来自电商类、应用类、娱乐类广告主，2021 年收入占比分别为 64.4%/12.4/8.7%。电商类客户收入及占比持续提升，2021 年达到 22.0 亿元，同比增长 74.5%， 主要受益于近年来国内跨境电商客户投放需求。 阿里巴巴、SHEIN、腾讯、三七互娱为主要客户。电商客户方面包括阿里巴巴（主要推广阿里巴巴国际站、 Lazada、速卖通等综合跨境电商平台），女装品牌 ChicV、SHEIN，珠宝品牌西安竹乐等；应用类客户主要包括工 具、生活服务、社交类等产品，如工具类 APP 开发公司 Candymobi；娱乐类客户包括游戏、视频类等，如腾讯、 三七互娱、字节跳动等。公司还有部分代理客户，包括四川银舵科技、Parbat。

从投放地区来看，触达地区分散。凭借在全球范围内的海量用户，头部媒体帮助广告主广泛触达。目前公 司已通过头部媒体有效覆盖超 70 亿台设备，遍及全球 277 个国家和地区。其中，按广告投放所在地划分，在美 国市场投放的收入贡献占比第一，近两年在 20%以上，2021 年达到 7.4 亿元，同比提升 40.1%；亚洲的中国大 陆、中国港澳台、印尼、日韩，欧洲的英、德，南美的巴西等地，广告贡献收入占比多在 5%左右；其他地区贡 献收入占比由 19 年的 28%提升至 40%，规模 13.8 亿元，同比增长 77.8%，海外长尾广告市场进一步扩大。

2.2、效果广告：头部媒体贡献主要收入，中长尾媒体高毛利

按投放媒体的流量规模，公司效果广告服务可进一步划分为头部媒体与中长尾媒体，其中： 头部媒体效果广告：指帮助客户在 Google、Facebook、Twitter、字节跳动等全球互联网头部平台投放广告， 这些平台用户规模大，已有成熟的投放体系，流量价格/数据相对透明，公司对头部媒体的议价力相对较低。 从收入占比来看，21 年头部媒体在效果广告中占比显著更高，为 84%，但毛利率较低，为 7.14%。

中长尾媒体效果广告：指帮助客户在中小型互联网媒体投放广告，包括美图秀秀、小米、Unity 等，单个媒 体的用户数少，媒体数量多且较为分散，中长尾媒体一般没有自身的平台，流量价格、数据透明度相对较 低，公司对中长尾媒体议价力相对较高。从收入占比来看，21 年中长尾媒体在效果广告中占比较低，为 16%， 但毛利润占比较高为 56%，主要是毛利率更高为 48.66%。

头部媒体收入贡献高，中长尾媒体毛利率高。2021 年，头部媒体、中长尾媒体广告收入分别为 27.7 亿/5.3 亿元，同比增长 48.7%/-3.8%，占效果广告收入比重分别为 84.0%/16.0%，头部媒体收入规模及占比持续上升。 从毛利润贡献来看，21 年头部媒体、中长尾媒体毛利润分别为 1.97 亿、3.4 亿，毛利率分别为 7.14%、48.66%。

毛利率的差异主要来自：1）成本议价力不同：头部媒体有成熟的投放体系，流量价格透明，对头部媒体的 议价力相对低；2）业务模式不同：中长尾媒体广告本质为平台模式，对分散的上下游议价力均较高；3）业务 难度不同：中长尾媒体无自身投放系统，用户数据收集/分析较难，且投放机制透明度低，需反作弊监控；4） 用户价值：中长尾媒体用户垂直，对特定行业广告主的价值更高。

2.2.1、头部媒体效果广告：以算法/自动化程序驱动，实现更高的ROI

总体来说，头部媒体效果广告主要通过 TopMedia CMP 等自研的算法体系，控制、调用投放流程，实际投 放仍然在 GoogleAds 等头部媒体自有的广告平台实现，具体看投放流程： 1）广告主提转化目标：如某跨境电商的独立 APP 进行推广，KPI 为在东南亚地区的次日留存不低于 30%， 在中东地区的次日留存不低于 35% 。2）公司通过 SDK/API 接口，采集 Google 等头部媒体上的用户数据，并采买流量。3）实际的广告投放及后续监测：首先使用交叉算法，筛选性别、年龄、地区、职业等因素，确定投放受众； 此外借助图像识别、视频引擎模板等技术，批量制作个性化的广告素材，实现千人千面推广；投放后持续 监测效果，借助 A/B Test 动态调整投放策略，以优化投放效率，以实现客户提出的 KPI

Google/Facebook 等大媒体自有投放系统成熟，流量价格透明。谷歌、Facebook 等头部媒体流量规模大， 自身的投放系统已较为成熟，如谷歌的 AdWords（2000 年推出），Facebook 的 Facebook ADS（2011 年推出）。 并且，其下游的代理商数量多，流量价格、返点政策更加透明与市场化。公司的头部媒体流量主要向头部 媒体直接采购，媒体返点率保持在 7%左右，头部媒体流量价格相对市场化，也是该业务毛利率相对低原因。

2.2.2、中长尾媒体效果广告：本质为平台模式，聚合分散流量，上下游议价力均高

公司中长尾媒体效果广告业务本质为平台，聚合大量的中长尾媒体、广告联盟（ADX）资源，包括美图秀 秀、Camera360、VIDMATE 等移动应用，小米、VIVO 等硬件渠道，以及 Applovin、Unity 等需流量聚合平台。由 于单个中长尾媒体的流量规模小、数量多且极分散，因而公司相对中长尾媒体的议价力更高。通过聚合不同地 区、垂类的流量资源，通过 Yeah-Mediater 等自研系统将流量分发至广告主。

中长尾媒体毛利率相较头部更高，还来自于更高的投放难度。总体来看，中长尾媒体与头部媒体效果广告 均为客户提供全流程的投放，但中长尾媒体投放难度更高，需要额外的业务流程，如： 1）中长尾媒体通常没有自身的投放平台，用户的数据、画像等信息收集较难； 2）中长尾媒体效果广告具体的投放媒体需要根据客户目标、人群画像匹配不同的媒体平台； 3）中长尾媒体投放机制相对不透明，需要较好的反作弊过滤来保证转换效果； 4）中长尾媒体用户垂直，对特定行业广告主的价值更高。

按照客户对 KPI 要求的不同，效果广告又可以分为几类模式。公司 CPA 计费模式包括三类，CPC/CPM+KPI， CPI+KPI 和 CPS。其中，CPC/CPM+KPI 为主要计费方式，2021 年占效果广告收入 80.9%，为 26.6 亿元，占比和规 模均有所提升，系 CPC/CPM+KPI 模式主要应用于头部媒体，随头部媒体收入而增长。从投放效果来看，公司完成 KPI 的成功率高，收入确认风险低。基于公司自研的 TopMedia CMP 等智能化 系统和算法、数据的积淀，公司投放精准度高。对于使用 CPC/CPM+KPI 结算的前十大客户来说，2019-2021 年 KPI 达成率都在 90%以上，平均值均在 98%以上，最终实际结算的比例均超过 100%。客户需求的较好达成， 为公司收入的确认提供保障。

2.3、头部媒体账户管理服务：为效果广告的补充，收入占比较低

头部媒体账户管理服务，主要是帮助广告主在头部媒体开设广告账户、进行充值等管理运维服务，投放决 策及广告投放由广告主自行完成，是效果广告业务的补充，收入规模及占比较低，2021 年为 1.3 亿，占比 3.7%， 主要由公司头部媒体客户业务量增加驱动，此业务与效果广告的业务模式不同。公司参与营销投放的程度不同：在效果广告服务中，流量采买、投放决策均由公司完成，须确保广告投放 有效性，主动性及参与度高；此业务中，广告预算规划、投放决策制定均由客户自行完成。

毛利率高来自于收入以净额确认：此业务的收入为返点差额，即头部媒体支付给公司的返点以及公司支付 给广告主返点金额的差额，返点比例分别由媒体供应商、公司决定，广告主向公司支付的款项计入代收款， 而非收入；而效果广告中，收入依据客户采购流量的金额减去给客户的返点而定。由于此业务中支付给媒 体的流量款计入代付款，而非成本，此业务的主要成本则来自相关运营人员人力成本，毛利率为 98%左右； 效果广告中，支付给媒体的流量款计入流量采购成本，有关媒体返点将冲减采购成本。

3、看好Tiktok流量红利与国内互联网公司出海红利

3.1、参与头部公司出海推广，见证巨头崛起

公司早年即参与 TikTok、SHEin 的出海营销，见证 TikTok 与 SHEin 分别在短视频行业、跨境电商行业成长 为巨头，均进入北美核心市场。基于易点与其深厚的合作历史、沉淀的服务经验，公司有望进一步享受 TikTok 起量的红利，持续服务以 SHEin 为代表的国内跨境电商公司。

3.1.1、TikTok：从客户变为供应商，有望享受流量增长红利

17-18 年易点助力 TikTok 出海，TikTok 目前为公司第三大媒体供应商。TikTok 此前为公司客户，通过易点天 下投放广告，完成在北美、欧洲等市场的用户获取，2017-2018 年贡献收入 2.33 亿、1.7 亿，其中 2017 也是 TikTok 用户起量的关键时间。2018 年 3 月起，字节跳动成为公司的媒体流量供应商，2019-2021 年采购的金额分别为 1.42 亿、4.58 亿、10.95 亿，21 年采购金额占比为 9.9%，仅次于谷歌、Facebook 为第三大媒体供应商。基于较 早的合作历史，公司成为字节跳动的直接代理商，2020 获得字节认证的“年度出海精英合作伙伴”。当前我们 认为易点有望享受 TikTok 快速起量的红利。

19 年上半年 TikTokAds 推出，是成长最迅速的海外广告平台。2019 年上半年，字节跳动海外广告平台 TikTokAds 成立，整合了 TikTok（抖音海外版），Vigo Video（火山小视频海外版），TopBuzz（今日头条海外版）， BuzzVideo（西瓜视频海外版），News Republic（海外新闻聚合平台），Helo（印度社交媒体平台）和 BaBe（印 尼新闻咨询平台）等流量产品的营销能力。据 Appsflyer，TikTok Ads 是 19 年下半年增长指数排名第一的平台。

22 年预计商业化加速，易点有望享受 TikTok 流量红利。据晚点，TikTok 员工从 2020 年初的不到 4000 人， 快速增长至到 2021 年底的 2 万人，海外业务快速扩张。商业户层面，据晚点 TikTok 21 年广告收入近 40 亿美 元，22 目标是至少达 120 亿美元，增长 200%。此外，当前 TikTok 已有上千名销售人员，主要集中在北美地区， 而目前的广告主主要是中小型互联网公司，预计 22 年将加速商业化进程，电商与直播也将同步扩张。

3.1.2、助力SHEin成跨境电商龙头，服务经验持续复用

头部独立站 Shein 崛起，易点积累服务经验。Shein 是公司的另一重要客户，其正式成立于 2014 年，是国 内快时尚跨境电商独立站龙头，2021 年销售额高达 1000 亿元，2016-2021 年复合增速高于 150%，在《2021 年 BrandZ 中国全球化品牌 50 强》中排名第 11。而早在 2015 年 12 月，易点天下即与 Shein 达成合作，为 SHEin 提 供效果广告服务，享受了 Shein 快速崛起的红利。Shein 为易点贡献的收入，由 2015 年的 967.3 万元，快速提升 到 2018 年 1.9 亿元，接近易点当年收入的 10%，在此期间 Shein 的销售额也增长超过 8 倍。

持续服务 SHEin 以外的其他跨境电商公司。在成为全球知名品牌后，Shein 依然通过易点稳定投放广告，近 三年贡献收入分别为 1.0 亿/0.4 亿/0.6 亿元，始终为公司的前五大电商客户。我们认为 Shein 与易点的合作反映 Shein 对公司效果广告转化的认可，易点具备助力跨境电商独立站成长的能力。据招股说明书，2018-2021 年， 易点为 Shein 提供的效果广告服务，商业效果实现情况均为 100%。在其营销服务能力的支持下，公司能从头部 广告主获得稳定的预算总额。近 5 年来，除阿里以外的前五大客户，提供的总收入基本稳定在 7-8 亿元区间。虽然当前来自 SHEin 的收入有所降低，但公司持续服务其他跨境电商平台，包括女装品牌 ChicV、珠宝品牌西安 竹乐、3C 户外品牌 MPOW 、钟表眼镜品牌 Finwind 等。

3.2、获头部客户阿里认可，有望帮助其他平台出海

阿里贡献收入持续提升，体现头部客户对公司的认可。2019-2021 年阿里巴巴为公司第一大客户，收入分 别为 3.74 亿、6.05 亿、14.17 亿，收入比重分别为 15%、24.4%、41.4%，占比明显提升。从具体推广的平台来 看，阿里主要在易点天下推广 B2B 平台“阿里巴巴国际站”，东南亚 B2C 平台“Lazada”投放目前较小。

阿里海外业务是长期战略，预计投放需求将持续：阿里的国际批发业务以阿里巴巴国际站为主，国际零售 以 Lazada、速卖通为主。2022 财年，阿里的国际批发、国际零售业务收入分别为 184.1 亿/426.7 亿元，同比分 别增长 27.9%/23.8%；用户方面，公司海外年度活跃消费者（AAC）3.05 亿，同比增长 27.1%，其中阿里巴巴国 际站注册用户数 1.5 亿，Lazada 在 21 年末的 AAC 为 1.3 亿。据阿里巴巴 2022 年发布的致股东信，消费和云计 算的全球化是阿里正探索的领域，可以看到阿里巴巴国际站、Lazada 为代表的跨境电商平台，阿里云为代表的 云计算公司，正通过公司加大广告投放力度。

阿里的认可体现公司业务优势，未来有望帮助其他平台出海。公司自 2016 年即与阿里建立合作关系，持续 为其提供服务，2020 年从数万家供应商中成为阿里 5 个“年度最佳供应商”之一。公司对阿里的服务经验，未 来有望帮助其他平台出海，如今年以来京东逐步加大跨境电商布局，22 年 6 月其 B2C 跨境电商平台 JOYBUY， 转型为跨境 B2B 交易平台，面向全球 110 个国家和地区，为中国商家搭建一站式现货交易平台；22 年 1 月，京 东也与电商服务平台 Shopify 达成合作，将帮助国内商家建立独立站。

阿里收入占比高，但利润端不存在依赖情况。21 年阿里巴巴对公司收入的贡献较高为 41%，但根据招股书， 阿里主要在 Google、Facebook 等头部媒体进行投放，毛利率相对较低。我们测算 21 年来自阿里巴巴的毛利润 约为 6000 万-9000 万，占比约在 10-15%，从利润端来看，公司并未对阿里巴巴构成显著的依赖。

3.3、亚马逊封禁中国商家，加速独立站发展，带动营销需求

亚马逊封禁事件，独立站营销需求进一步提升。此前亚马逊是国内跨境电商的主要开店渠道，21 年因国内 商家滥用评论等违规行为，亚马逊关闭了约 600 个中国品牌的销售权限，包括近 3000 个卖家账号。此后大量商 家退出亚马逊并自建独立站，据 Marketplace Pulse，亚马逊平台中国商家销售额占比从 2020 年底的约 48%下降 至 2022 年 5 月的约 42%。这些商家寻求自建独立站并进行宣传推广，为易点带来业务机会。具体来看，亚马逊支持力度加大（2012-2018 年）：自 2012 年在中国正式推出全球开店项目后，亚马逊不断加大对国内 商家的扶持力度，包括建立专属服务团队、推出中文相关服务，乃至“下一代贸易链”整合解决方案 中提出针对中国商家的定制扶持措施等，方便中国商家在亚马逊开店并将商品售往全球。

支持力度收缩（2021 年至今）： 由于国内商家滥用评论问题、伪造身份等违规行为，亚马逊在 2021 年 5-9 月关闭了约 600 个中国品牌的销售权限，包括近 3000 个卖家账号。据深圳跨境电子商务协会， 封禁开始后两个月造成损失预估超千亿元。

封禁事件进一步催化独立站快速发展。2021 年 8 月针对亚马逊的封禁事件，深圳市商务局即推出了独立站 建设支持计划，给予每个有条件的企业 200 万元资助，以支持其通过独立站开展跨境电商业务。据头豹研究院， 2021 年，国内独立站市场规模达到 1.1 万亿元，同比增长 37.5%，预计 2025 年达到 5.5 万亿元，占其他 B2C 跨 境电商规模的 69.6%，2021-2025 年 CAGR 为 49.5%。从海外独立站开店服务商 Shopify 的收入情况来看，其最近 几个季度均保持 30%左右的增长，侧面显示独立站开通需求较为充分。

独立站营销投放需求旺盛，有望驱动媒体及广告服务商收入增长。据雨果网，全球近 90%的独立站没有自 然流量，广告营销是其导流的重要工具。根据亿邦智库的调研，当前国内跨境电商独立站在海外运营的主要困 难中，营销困难位列第一（占比 37%），对于大部分有产品力，但相对缺乏营销经验的 D2C 品牌，易点天下等第 三方营销服务商是主要的选择。

3.4、iOS隐私政策影响，TikTok、谷歌等其他媒体获增长机遇

iOS 隐私政策影响下，TikTok、谷歌与中长尾媒体广告有望获增长机遇。2021 年 4 月，苹果新版本 iOS 14.5 推出了 IDFA 新政，Facebook 受此影响导致投放 ROAS 下降，广告主预算或向 Google、TikTok 及中长尾媒体倾斜。 Google、Tik Tok 及中长尾媒体受影响相对较小。相比于 Facebook，Google、Tik Tok 受到 IDFA 政策的影响更 小，主要由于其广告投放对用户的隐私数据依赖较小。Google 基于用户输入的关键词进行搜索广告的推荐，Tik Tok 依据用户的点赞、评论、完播率等用户行为数据推荐广告，二者均未涉及姓名、生日等用户核心隐私信息。 此外，中长尾媒体本身用户体量小，所需用户隐私数据较少，且因多聚焦垂类用户而提前对广告受众有所筛选。

Facebook 广告投放效率下降，其他媒体有望迎来发展机遇。2021 年 4 月，苹果新版本 iOS 14.5 推出了 IDFA 随机广告标识符，来保护用户隐私，即经用户同意获得标识符的 APP，才能追踪用户数据，其投放的广告因而 能具备更高精准度。Facebook 受此影响较大，缺乏详尽的用户数据下，其广告投放难以具备高精准度。根据 Common Thread Collective 对约 230 个电商品牌在 Facebook 的投放统计数据，ROAS 广告支出回报率（广告投放 总收入/广告投放成本）从 2021 年前 5 月的 2.12 下降至下半年的 1.50，降低了 29.53%；同时，iOS 14.5 推出前 后 Facebook 的 CPM 并没有明显变化，均在 13 美元附近，代表着广告主广告投放的成本不变但精准度下降，在 Facebook 投放广告的性价比下降。相比之下，受影响更小的 TikTok、谷歌等其他媒体有望迎来投放增长。

海外用户平均使用 APP 个数远超国内，中长尾媒体价值较难取代。国内外用户使用移动应用的习惯有明显 的差异，国内用户倾向于使用功能全面的超级 APP，如微信、支付宝，平均使用的 APP 数量较少；相比之下， 海外用户偏好于使用多个垂类 APP 以满足不同层面的需求。据 Sensor Tower，2021 年上半年，美国用户每月使 用约 46 个 APP，而据 QuestMobile，2021 年 6 月国内用户人均使用约 26.3 个 APP。因此在海外，中长尾媒体有 其较难取代的价值。此外伴随着 Facebook 投放精准度的下降，中长尾媒体的投放价值也相对提升，也预计短期 内公司来自中长尾媒体的收入占比将有明显的提升。

4、财务分析：头部媒体稳步提升，盈利能力保持稳定

头部媒体效果广告收入驱动总收入增长。2019-2021 年，公司收入分别为 24.9/24.8/34.3 亿元，同比增长 26.0%/-0.6%/38.2%，整体呈现稳健增长，其中头部媒体收入增长较快，电商、互联网工具、游戏等广告主营销 需求不断增长。2020 年受疫情影响公司收入基本与 19 年持平，2021 年增长明显，得益于阿里等头部跨境电商 客户加大头部媒体投放广告的力度。

毛 利 率 随 头 部 媒 体 效 果 广 告 占 比 变 动 ， 毛 利 润 稳 步 提 升 。 2019-2021 年 ， 公 司 综 合 毛 利 率 为 18.7%/20.4%/16.9%，变动趋势与头部媒体效果广告服务收入占比一致，广告主预算向透明度更高但毛利率低的 头部媒体倾斜。其中，2020 年毛利率同比提升 1.7pct，得益于公司高毛利率的头部媒体账户管理服务收入增加； 2021 年毛利率下降 3.5pct，主要由于阿里等低毛利率客户在头部媒体投放规模逐步加大。

期间费用率近年下降明显。2021 年公司期间费用率为 7.3%，同比降低 0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费 用率分别为 1.1%/3.5%/2.2%/0.6%，同比分别变动-0.2pct/0.7pct/0.3pct/-1.0pct，整体比例稳定在低位。总体规模为 2.5 亿元，同比提升 31.9%。

销售费用规模与占收比不断下降。销售费用由 2018 年的 6524.0 万元下降至 2021 年的 3554.6 万元，费用 率区间内下降 2.2pct，主要由于销售策略及业务结构的调整。2019 年销售策略由侧重开发新客户转为稳定 和维护老客户；2020 年销售部门职责划分由按照区域变为按媒体，境外销售由境内人员完成，节省了人工 成本，且疫情也减少了较多差旅支出。

管理费用率近 3 年保持稳定。管理费用在 2018、2021 年较高，分别为 1.0 亿/1.2 亿元，其中前者主要由于 境外上市聘用中介机构发生的一次性专业服务费用，专业服务费总额 0.4 亿元；后者系新设信息安全部门 后管理人员成本由 0.4 亿上升至 0.7 亿元，以推动公司信息化体系建设。研发费用率逐步提升，研发投入提升明显。2021 年研发费用为 7424.8 万元，同比增长 61.2%，主要由于研 发人工成本同比增加 63.0%，达到 6521.3 万元，占研发费用比重 87.8%，近三年均在 80%以上。研发费用 率近年整体也呈稳定上升态势，反映公司在技术端的持续投入。

净利率随毛利率小幅下降，盈利能力整体稳健。2021 年公司归母净利润 2.6 亿元，同比增长 10.4%；扣非 归母净利润 2.5 亿元，同比增长 15.1%。受毛利率下降及期间费用率上升的影响，归母净利率、扣非净利率分别 为 7.6%/7.3%，同比小幅下降 1.9pct/1.5pct，整体保持稳健。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）