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中国海外发展研究报告：销售销售领先，储备优质。价值创造能力行业领先，派息率提升。根据公司年报，24 年公司实现 营收 1851.5 亿元，同比-8.6%，归母净利润 156.4 亿元，同比-38.9%， 核心净利润157.2亿元，同比-34%，核心净利率8.5%，同比回落3.2pct。 全年分红 60.2 亿元，派息率相对于核心 38.3%，较 23 年提升 4.0pct。 期末公司已售未结资源 2182 亿元，同比+17.4%，可结算资源覆盖倍 数为近 7 年新高。24 年整体毛利率、扣税毛利率分别为 17.7%、16.4%， 分别同比回落 2.6、1.0pct，盈利能力行业领先。随着高毛利项目的入 市，预计公司结算毛利率将于 25-26 年企稳并回升。

销售逆势增长，一线资源占比近 6 成。根据公司年报，24 年公司全口 径销售金额 2706 亿元，同比+1.3%，24 年上海贡献 704.5 亿元、北 京 361 亿元、深圳 292 亿元、广州 199 亿元，一线城市销售贡献 58%， 含香港一线城市合计贡献 1640.4 亿元，占比 60.6%，销售结构优化。

全口径拿地金额行业第一，项目质量高。投资方面，公司 24 年拿地金 额 806 亿元，全口径拿地金额排名行业第一，权益拿地金额 696 亿元， 权益拿地货值 1314 亿元，权益补货力度 52%，24M11-25M2 权益补 货力度上升至 133%，短期拿地力度提升。22、23、24 年一线城市拿 地金额占比分别为 51%、62%、77%，持续聚焦，项目周转较好。