2022年汽车行业中期策略报告 汽车行业在变与不变中寻找确定性成长

1.刺激政策超预期落地，短期汽车销量复苏可期

不断超预期的汽车刺激政策，汽车消费在加速复苏

不断超预期的汽车刺激政策带动下，汽车消费在加速恢复，成为消费品中率先复苏的行业之一 。 5月16-5月19日，市场预期汽车下乡政策将于6月初出台，鼓励车型为15万元以内车型，每辆车补贴金额3000-5000元 ； 5月23日，国常会决定阶段性减征部分乘用车购置税600亿，市场预期6-12月1.6L及以下车型减半征收购置税 ； 5月31日细则出台，对30万以下，2.0L排量以下车辆减半征收购置税，范围和金额都超预期。

刺激政策分析

2015年实施的购置税减半征收回顾

（1）2015年10月1日-2016年12月30日，对1.6L以下排量乘用车减半征收购置税（按照5%）； 实施后的拉动效果：2016年乘用车销量323万辆，增长幅度15.2%，估计减征购置税规模在500-600亿元； 排量分化严重：1-1.6L销量增长明显，1.6-2L有增长，2-2.5L销量下滑； 在政策实施的前几月和最后几个月贡献明显。

（2）2015年购置税减半征收后，乘用车市场恢复节奏有参考意义，恢复效果上有扰动因素 ； 2015年汽车市场整体仍处于上升周期，首购占比达到60-70%，对购置税减征等政策更为敏感 ； 2016年-2017年三四线城市的货币化棚改，对可选消费的拉动效果明显，汽车、家电等产品销量增长明显 ； 2017年，跟其他可选消费品相比，汽车销量增速明显放缓。

此轮刺激强度超过2015年，效果弱于2016年

消费支出意愿明显下降背景下，此轮汽车消费刺激强度超过2015年，但预计最后的效果会弱于2015年 。 刺激强度超过2015年，车辆购置税减半预计降价5000-8000元，地方补贴3000-10000元不等，整体力度强于2015-2016年； ； 对于未来收入预期的不确定带来的消费支出意愿下降，是影响当前汽车消费的关键变量，短期较难明显改变； ； 综合考虑，预计此轮刺激政策带来100-200万的乘用车消费增量 ； 预计对2023年Q1的销量有一定透支，趋势上整个乘用车市场仍将保持小幅度增长。

预计2022年6-7月的销量复苏最为明确

我们判断此轮复苏进程：6-7月销量复苏明显，8-11月有不确定性有待观察，11-12月高增长 。 购置税减征从6月1日落地，同时地方刺激政策主要集中在5-7月，再叠加疫情后的自然恢复，6-7月乘用车的销量复苏最为明确； 8-11月属于自然恢复期，影响变量是消费者对于收入预期判断的修复，有不确定性； 11-12月，燃油车购置税减征、新能源车补贴和购置税减征政策即将到期，预计会有抢装潮，带动销量的再次高增长。

新能源车

新能源车消费趋势加速形成，在高油价&优质供给等推动下，渗透率继续攀升 。 新能源车消费趋势在加速形成，终端门店主动进店询问新能源车的消费者继续大幅增长 ； 高油价等助力下，燃油车的消费群体开始向混动车迁移，助力新能源车在10-20万价格带的渗透 ； 中高端纯电市场供给创造需求继续演绎，随着更多优质车型上市，市场有望进一步扩容。

经济适用性下的突破，混动车销量高速增长

高性价比混动车带领新能源车杀入燃油车腹地。10-20万价格带的乘用车消费者更加看重产品性价比，随着技术进步 和成本端下降部分混动产品已经能做到接近跟燃油车平价，并通过更低油耗和更好的智能体验获得消费者青睐。 比亚迪DMI带动下，更多车企加速推出混动车型，带动混动车销量高速增长。比亚迪DMI销量爆发的引领下，长城、 吉利、长安加速推出混动车型，供给也在一定程度上创造需求，带动混动车销量的高速增长。

供给创造需求，中高端智能电动车的爆发

上游原材料价格上涨带动电动车涨价，终端需求并没有受到抑制，供给创造需求趋势愈发突出。2022年以来由于上游锂矿等原材 料价格大幅上涨，带动新能源车终端提价，但提价后终端需求并没有被价格抑制，在中高端市场供给创造需求的趋势愈发明显。 造车新势力&传统车企在新能源车市场的持续发力。理想、小鹏、蔚来新一代车型逐步量产，在

乘用车市场的”纷争”时代

燃油车市场在混动市场的替代作用下规模继续萎缩，内部部分车企通过降价策略力争维持份额。混动市场的崛起对合资车企燃油 车市场的替代效应显著，在此压力下部分合资车企力争通过提升折扣的方式来保持其市场份额。  新能源车市场，传统车企的持续发力，造车新势力新车加速推出，新能源车市场的角逐拉开序幕。传统车企吉利、长安、长城等 在中端&中高端市场逐步发力，“蔚小李”等车型数量和覆盖群体快速增加，华为、小米等的造车业务也在紧锣密鼓的推进中， 行业从各占一隅走向交叉角逐。

重卡：行业降幅开始收窄，氢能源未来有望成为最佳替代动力 

行业降幅开始收窄，2022年下半年有望看到月度正增长。重卡行业在经历2016-2020年连续五年景气上下周期后，于2021年下 半年开始出现同比50%的大幅下滑，主要受国六切换等政策透支以及同期高基数影响。考虑到政策透支影响逐步减弱以及低基数 原因，行业销量降幅有望开始持续收窄，行业下行风险亦将不断被弱化，2022年下半年起有望看到月度销量实现同比正增长。 氢能源未来有望成为最佳替代动力。重卡新能源化进展慢于乘用车及客车，考虑到动力性以及场景等因素考虑，纯电重卡未必是 重卡新能源的最优选择，随着氢燃料技术的示范化运营推广以及技术的不断成熟，氢能源有望成为重卡新能源的最佳选择。

两轮车:国内大排高景气延续

优质供给拉动需求，国内中大排超高景气。2020-2022年，国内250cc以上的摩托车单月销量逐步从1-2万的月销量增长至3 万辆以上，2022年4月单月销量接近4万辆，不断创销量新高。 新品周期助力，头部大排摩企表现亮眼。2022年春风中大排新品大年，400cc以上销量有望表现强势。

2.汽车行业在变与不变中寻找确定性成长

乘用车市场的变与不变

变 ： 疫情等影响消费支出意愿，短期销量节奏在变化；诸多巨头逐步开启对垒，竞争格局在不断变化；

不变 ：自主品牌崛起的趋势不变； 新能源车对燃油车的替代的趋势不变 ；零部件领域的国产替代趋势不变；

确定性成长的三个方向

具有明确成长空间（单车价值或者市场份额）、竞争格局清晰（具备成本优势或者技术优势）的细分赛道龙头，主要 在智能化和电动化赛道 ；中短期，依托销量增长趋势明确的头部车企例如比亚迪、特斯拉等取得阶段性的高速增长； 出口产业链上，汇兑、运费、关税等因素改善带来的盈利能力的改善；

智能化是确定性成长的首选

智能化是乘用车的重要卖点，也是新盈利模式落地的关键 。相对低单品价格、低安全等级要求、强体验感受，智能座舱产品具有很强爆发性。座舱作为驾驶的空间主体，更容易从视觉和听 觉两个维度与驾驶员形成智能交互和驾驶感受，容易打造出差异化卖点；座舱的主要应用多联屏、声学系统、HUD等单价相对 较低，能兼容中端车型因而具备广泛的客户群体；而座舱中除了车机外大部分产品的安全等级要求相对较低，开发周期相对短。 综合看来，智能座舱的单品具备快速放量的基础。

L2+级别的ADAS装配率开始加速提升，带动感知层摄像头、毫米波雷达等传感器的快速放量，执行端的线控应用也将加速渗 透。2020年中国的ADAS装配主要以L0和L1级别为主，预计到2025年L2+级别渗透率将达到35%，在这个过程中摄像头、毫米 波雷达的单车用量将持续提升；而在执行端，更高级别自动驾驶对于制动和转向等产品的线控解耦要求更加强烈，带动线控制动 和电子转向的加速渗透。

其他车身电子包括车灯、天幕玻璃、空气悬架等渗透率也在加速提升。

电动化成长空间具备，确定性要兼顾竞争格局

从燃油车向电动化推进过程中，部分零部件单车价值有明显增长，结合竞争格局来判断确定性 ；高压快充、热管理、一体化压铸、电驱动属于电动化过程中的增量或者单车价值有明显提升的子行业，成长空间具备； 从竞争格局角度出发，上游材料、设备的确定性相对更强，中游零部件企业需要竞争优势的建立 ； 在电动化过程中，部分零部件从整车厂自制逐步变成第三方企业供应，份额释放带来了增量空间。

部分头部车企的爆发带来的零部件企业阶段性的确定成长

依托部分头部车企的强周期，部分零部件企业能获得阶段性的确定成长； 比亚迪、特斯拉等头部车企的销量高增长将带动产业链上的零部件企业的高增长 ； 头部车企在采购模式以及外购比例的变化，能带来配套零部件企业的品类扩张或者份额提升 ； 此类型零部件的成长周期取决于下游客户的销量周期。

出口产业链公司盈利能力拐点明确

2020-2021年，出口业务的盈利能力受到诸多负面因素影响，运费价格持续走高、原材料价格不断上涨、汇兑损失影 响财务费用和毛利率、部分产品受到了关税影响 ； 2022年Q1以来大部分负面因素都出现了明显的边际好转，部分产品的关税取消预期逐步增强。

3.汽车行业“智能化+高增长新能源化+自主崛起” 三条主线

2021年Q4-2022年4月乘用车板块经历了一轮过山车行情

业绩预期+风险偏好的双重影响下，乘用车板块经历了一轮剧烈波动行情。  2021年Q4，在缺芯缓解预期+原材料价格回落+风险偏好提升的多重作用下，乘用车尤其是零部件板块涨幅明显；  而进入2022年以后，市场风险偏好快速下降，叠加原材料价格的影响以及疫情对供需两端的冲击，整个乘用车板块又出现了明 显的下跌。

2021年Q4，风险偏好提升+供给改善预期下的上涨行情

2021年Q3东南亚地区新冠疫情加剧导致汽车芯片的供给严重不足，中国乘用车产量出现明显下滑，供给端受限。 站在2021年Q3末来看，东南亚疫情缓解下汽车芯片供应开始恢复，在补库存周期下市场预期Q4产销量将边际逐步改善；  2021年6月开始，新能源车销量出现爆发式增长，催化整个市场的风险偏好不断提升。

2022年以来乘用车板块连续下跌

2022年以来，风险偏好下降+原材料大幅上涨+疫情影响汽车产业链供需下，乘用车板块出现了连续四个月的调整。  进入2022年，整个市场风险偏好出现明显下降，不确定事件接连发生影响汽车产业链，局部冲突带动下铝、塑料橡胶等原材料价 格大幅上涨影响盈利预期；  之后上海等地区疫情影响持续发酵影响了汽车的供给和需求，从而影响了收入预期。

成长预期和风险偏好的双重驱动， 乘用车板块行情有望延续

2022年5月以来，随着疫情影响的边际减弱以及汽车刺激政策的超预期落地，乘用车板块已经完成了第一轮修复； 2022年H2行情延续的驱动之一，成长预期：6-7月乘用车销量将看到明显复苏，同时Q3业绩也将显著好转；  2022年H2行情延续的驱动之二，风险偏好提升：新能源车销量的持续高增长以及整个市场的风险偏好提升。

编辑：999感冒灵