2022年光伏行业中期投资策略报告 硅料、电池片、辅材、耗材等专题分析

1. 光伏行业需求确定高增，看好主链紧缺环节+辅材耗材环节

1.1 国内外政策陆续落地，行业需求确定性高增长

国内政策持续落地，长期目标不变。今年以来，国家发改委、能源局等部委先后发布《“十四五”现代 能源体系规划》、《促进新时代能源高质量发展的实施方案》、《“十四五”可再生能源规划》等政策，对于光 伏行业的长期规划目标基本保持不变，短期则以保障能源供应安全为先，遵循先立后破原则。随下半年大 型集中式电站的招标启动，今年下半年国内光伏新能源装机量有望超预期，全年新增装机有望达 90-110GW。

短期扰动不改长期趋势，海外政策持续回暖。年初以来受到俄乌冲突、美商务部对东南亚光伏产品开 展反规避调查、印度光伏抢装后的需求下滑等事件冲击，市场对海外光伏需求产生担忧。5 月份之后，市场 开始预期美国关税放松，叠加 5 月欧盟委员会公布 RE-Power 计划，大幅上调欧洲光伏新增装机预期，市场 对光伏行业预期全面反转。6 月美白宫宣布东南亚地区光伏产品豁免关税 24 个月，海外政策处于逐步回暖 态势，欧洲地区需求持续超预期，美国需求也有望在下半年回升，预计全球光伏装机需求持续超预期。

国内新增装机高增，全年需求有望超预期。根据国家能源局数据，2022 年 1-5 月国内新增光伏并网 23.71GW，同比增长 139%；其中 5 月单月新增装机 6.83GW，同比增长 141%，环比增长 86%。预计今年国 内需求可达 90-110GW，大幅超年初预期。

出口维持高景气，全球光伏装机需求有望持续旺盛。出口方面，根据 PV-InfoLink 数据，2022 年 1-3 月， 中国出口组件 37.2GW，同比增长 112%。对欧洲地区 1-4 月出口 24.4GW 光伏组件,同比增 144%。海关总署 数据，1-5 月太阳能电池片共计出口 374 万吨，同比增长 62.5%；共计出口 192 亿美元，同比增长 96.1%。 受俄乌扰动，全球能源安全问题得到重视，部分欧洲国家新能源投资提速，全球光伏装机需求有望持续旺 盛，在国内 90-110GW 的预期装机规模下，预计全球 2022 年新增装机达 240GW-260GW，增速超 40%。

1.2 行业估值仍具性价比，推荐主产业链紧缺+辅材耗材环节

当前板块估值有所修复，但仍然具备性价比。2021 年底中央经济工作会议提出，实现碳达峰碳中和不 可能毕其功于一役，被市场解读为双碳工作将会放缓，再加上今年以来俄乌冲突、上海疫情等的影响，导 致光伏板块进行了为期数月的调整，板块行情与行业基本面出现较为明显的背离。5 月份开始由于海外政策 出现利好的转向，且光伏实际下游需求持续旺盛，行业预期开始出现反转。截至 7 月 15 日光伏行业估值 43.1 倍，处于近两年 32.0%历史百分位，考虑到行业新增装机翻倍增长，我们认为目前光伏板块仍具备较好的性 价比。

看好主产业链紧缺环节+辅材耗材环节。基于光伏产业链各环节盈利水平拆分测算，估算光伏产业链从 硅料到组件环节整体盈利大约在 0.7-0.8 元/W。目前硅料环节最为紧缺，目前盈利水平约 0.4-0.6 元/W；硅 片盈利约 0.08-0.12 元/W；目前电池片盈利水平约 0.04-0.05 元/W，下半年有望迎来修复；组件目前微利状 态，一体化组件产商盈利约 0.06-0.12 元/W。组件辅材总体价值量约 0.6-0.65 元/W，竞争格局较好，受益行 业总体需求增长，确定性较强。耗材方面，金刚线、石英坩埚等受益行业需求增长以及硅片的扩产，碳碳 热场降价有望结束，格局持续优化。

2. 硅料：今年供需仍然紧张，预计年内价格维持高位

硅料行业竞争格局相对稳定，头部厂商主要是通威股份、保利协鑫、大全能源、新特能源等。虽然近 两年来硅料价格持续上行，硅料行业毛利率持续攀升，吸引了较多新玩家入场，比如青海丽豪、新建晶诺、 宝丰能源等，但受制于能评、环评、能耗控制、技术方案、厂房建设熟练度等原因，新玩家产能投放速度 较慢，投产时间集中在 2023 年。目前老牌硅料厂商中通威股份和大全能源新产能率先释放，今年下半年保 利协鑫、新特能源、东方希望等扩产产能陆续释放。考虑到下游需求持续超预期，以及下游产能扩张速度 快于上游，需要保持产业链正常库存，硅料供需偏紧的状况有望持续到年底，硅料价格年内将维持高位。

今年硅料实际供给增量不到 30 万吨，明年硅料供给相对充足。分季度供给来看，2022Q1 国内硅料供 给 15.9 万吨，进口约 2 万吨，实际硅料 17.9 万吨，全年国内供给约 78 万吨，进口约 10 万吨；预计今年全 年多晶硅产量接近 90 万吨，可以支撑 250GW 以上新增并网装机量。如果明年新产能顺利释放，老产能没 有重大事故导致产能损失，预计硅料供给量可达 143 万吨左右，可支撑 400GW 以上装机。

需求逐季度增加，库存水平将决定价格是否下行。分季度需求来看，硅料需求将逐季度增加，预计 Q1-Q4 硅料需求分别为 15.7 万吨、17.0 万吨、21.2 万吨、24.4 万吨，多晶硅实际供给（考虑海外进口）Q1-Q4 分 别为 18.4 万吨、20.8 万吨、23.1 万吨、26.4 万吨，两者差额部分为产业链库存，以组件、硅片、电池片、 各个环节的硅料备货库存形式存在。考虑组件厂商提前备货，硅料月度需求或在 9-10 月份达到高峰。预计 到明年 Q1 产业链库存将累积到相对较多的水平，价格有望松动趋势下行。

根据硅业分会 7 月 6 日数据，单晶复投料 288-300 元/kg，创年度新高，硅料价格有望持续高位至 2022Q4。 明年 Q1 如果价格松动后，说明硅料供过于求，高价需求消耗完毕，硅料价格下行到 20-22 万元/吨的区间后， 对应组件价格约 1.8 元/W 左右，国内大基地项目需求可能要充分释放，供需或再次回到平衡状态，价格或 在该区间震荡。

3. 电池片：大尺寸电池供不应求，溢价能力逐步增强

3.1 技术革新关键期，竞争格局有望生变

大尺寸 PERC 依旧为目前电池片主流技术路线。2021 年规模化生产的 P 型单晶电池均采用 PERC 技术， PERC 电池市场占比提升至 91.2%，平均转换效率达到 23.1%。2022 年 Topcon 技术 10GW 级别产能出现， 今年下半年 Topcon 扩产持续，但由于 Topcon 盈利能力未达到 0.1-0.15 元/W 的状态（2018 年-2019 年上半 年 PERC 盈利 0.15 元/W，导致产能高速扩张至过剩），估计 Topcon 产能释放节奏较为温和，主流技术仍然 是大尺寸 PERC 电池片。

新型技术路线逐步成熟，但产能释放或低于市场预期。除 Topcon 之外，N 型电池技术路线还包括 HJT （异质结）、XBC（交叉背接触）等。截至 2021 年末，N 型电池相对成本较高，量产规模较少，市占率仅 为约 3%，考虑到新技术盈利能力仍低于 PERC，远未达到 PERC 曾经的盈利高峰，估计新技术产能释放较 为温和，或大幅低于市场预期。未来随着 N 型电池生产成本持续降低及良率提升，今明年都是电池环节的 技术替代关键期。

电池环节竞争格局较为分散，抓住新技术的厂商有望成为龙头。相对光伏产业链其余环节较为集中的 格局，电池环节目前依旧处于充分竞争的状态。按出货量估算的 2021 年电池环节市占率 Top3 分别为通威、 隆基和爱旭，预计 2022 年总和市占率依旧不足 40%，新型电池技术上具备领先优势的企业，有望抓住技术 革新窗口期，实现市占率的进一步跃升。

3.2 大尺寸电池供给将偏紧，电池片溢价能力提升

新型电池产能释放仍需时间，大尺寸电池供给有限。2022 年我国新型光伏电池技术进入规模化量产元 年，目前已有十余家光伏企业布局新型高效电池产能。一季度，晶科能源 16GW 的 N 型 TOPCon 电池生产 线实现投产，目前效率已经超过 24.6%，良率接近 PERC 量产水平。除晶科外，其他企业新型电池产能多在 今年下半年投放，技术路线仍有不确定性。且各厂商新技术产能释放到完全达产，所需要的时间超过 PERC， 今年各家的新技术出货量指引来看少有超过 10GW 的实际产出。根据各家电池片企业公告，可估算出 2022Q1 大尺寸年化产能约 190GW

大尺寸占比提升，大尺寸电池下半年供需偏紧。根据 CPIA 预计，2022 年 182&210 尺寸占比将由去年 的 45%提升至 76%左右。假设 2022 年全球光伏新增装机约 220GW，2022 年对于大尺寸电池片的需求约 201GW。考虑下半年新技术投产或不及预期，大尺寸电池片供给将持续偏紧。

电池达产率持续提升，溢价能力增强。根据贺力氏光伏数据统计，2021 年 10 月达产率跌至约 40%-45% 见底，之后开始逐月攀升，2022 年 3 月全球电池片行业达产率已达 67.3%，部分头部厂商已经满产。根据 PVInfolink 数据，今年年初至今，随着硅料价格大幅上涨，产业链各环节价格均出现较为明显的涨幅，同时在大尺寸电池片的紧缺态势下，大尺寸电池片价格相对其他环节具备了可观的溢价。

4. 辅材：单瓦价值基本稳定，需求稳定增长

4.1 EVA 粒子：今明年供需偏紧，价格高位震荡

基于今明年 240GW、330GW 的新增光伏装机需求，预计今明年光伏胶膜需求分别为 27.4 亿平、37.2 亿平，透明 EVA 和白色 EVA 胶膜的单平克重分别保守假设为 480g 和 450g，则今明年分别对应 EVA 粒子 需求分别为 116 万吨、153 万吨。分季度需求来看，今年 Q1-Q4 的 EVA 粒子需求分别为 23 万吨、25 万吨、 31 万吨、36 万

从供给的角度来看，除了之前的东方盛虹（斯尔邦）、联泓新科、宁波台塑稳定供给之后，现在已经有 较多石化企业逐步攻克了 EVA 粒子的生产壁垒，但各家供应的稳定性、质量的稳定性均有较大区别。考虑 这些新增产能，EVA 粒子 Q1-Q4 季度供给分别为 20 万吨、25 万吨、32 万吨、33 万吨。考虑新建中利和古 雷石化投产仍有不确定性未计算增量，其他厂商正常爬坡释放产能，明年供给可达 167 万吨，考虑 EVA 粒 子行业长年达产率维持 80-85%，那么今明年供需将继续维持紧平衡状态。

从价格的角度来看，目前 EVA 粒子处于历史相对高位。下游胶膜厂商能够传导一部分 EVA 粒子价格的 上涨。但组件端在承受硅料价格上涨后，或对胶膜价格上涨产生抵触降低排产。同时 EVA 粒子下游其他行 业的价格承受能力也有限，预计 EVA 胶粒的价格继续大幅上行空间有限，大概率在 2.5 万元/吨左右继续高 位震荡。

4.2 胶膜：行业格局稳固，头部公司伴随行业增长

福斯特为胶膜行业绝对龙头，第二梯队厂商市占率存在提升空间。胶膜行业整合比较充分，估算行业 2018-2020 年 CR3 为 64%、72%、81%。2021 年福斯特市占率仍超过 50%；二线厂商中，估算海优新材与 斯威克市占率分别为 15.0%和 16.4%。由于组件厂的行业集中度在不断提升，胶膜供应稳定对头部组件厂的 重要性越来越高，组件厂从供应链战略安全角度出发，有期待胶膜供应商的供货更均衡的需求，优质二线 厂商市占率有望进一步提升，福斯特凭借其特别的设备优势、供应链优势、技术优势等，市占率有望超期 维持 50%以上。

由于光伏行业长期增长确定，光伏胶膜行业产能相对充裕，且各家厂商均保持一定的扩张，预计今年明胶膜行业名义产能分别为 47.7 亿平米和 59.1 亿平米，各家的产能达产率、产品质量、生产的稳定性均存 在较大差异，头部厂商具备较大优势，行业格局有望保持长期稳定。

4.3 铝边框：长期吨毛利基本稳定，龙头公司率先上市

单位毛利长期稳定，需求持续增长。作为组件环节的重要辅材，随着行业需求的快速增长，铝边框总 需求也在稳步提升。根据我们测算，2022-2024 年铝边框需求量分别可达 175.0/227.8/267.8 万吨，同时单位 毛利水平长期稳定在约 0.3 万元/吨。国内市占率前四的企业均公布了近期扩产计划，预计 2022 年底前四家 企业总产能可超 70 万吨。

龙头率先上市，融资优势保障份额提升。铝边框环节竞争格局相对分散，预计 2022 年 CR4 仅为 43%。行业具有流动资金占用量大的特点，目前仅龙头鑫铂股份一家上市，龙头通过上市成功拓宽融资渠道，有 望夺取先机进一步提高市场份额。

5. 耗材：全行业达产率提升，耗材增速或超预期

5.1 金刚线：细线化使得单位线耗增加，需求增速快于行业

由于硅料价格上升，倒逼硅片薄片化进程加速。目前主流硅片厚度已经来到 160um，部分厂商已经开 始批量应用 155um 的硅片，未来 N 型电池片替代 P 型电池片技术，N 型硅片厚度起步将从 130um 开始。由 于硅片厚度持续减薄，需要更细的金刚线来切割硅片，细线化带来了线损的增加，单 GW 的金刚线线耗有 望从 30-40km 上升到 50-60km，这将导致金刚线的出货量增速高于光伏行业的装机增速。该行业头部厂商 持续向上游做一体化降低成本，继续巩固领先优势。（报告来源：未来智库）

头部厂商产能持续高速扩张，行业格局一家独大。但由于头部厂商具备规模优势、母线优势以及未来 金刚线上游一体化的优势，头部厂商成本将持续低于行业平均水平，未来行业竞争格局仍将维持稳定。

5.2 高纯石英砂：产业链瓶颈环节，价格持续新高

拉晶产能及需求快速提升，石英坩埚（高纯石英砂）供给有限。高纯石英砂在光伏领域主要用于制造 石英坩埚，是单晶拉制环节的关键原辅材料，其纯度对单晶品质有着重要影响，其中对于内层用料的纯度 要求尤为严格。我们假设 2022-2024 年全球光伏新增装机 240/275/300GW，坩埚使用寿命 400/410/420 小时， 当前主流尺寸为 36 寸，在大型化趋势下，单个坩埚所需石英砂投料量为 120/130/140 公斤，则预计 2022-2024 年全球光伏用高纯石英砂需求 5.53/7.44/8.30 万吨。

高纯石英砂供不应求，价格有望持续新高。供给方面，目前全球仅尤尼明、TQC、石英股份三家具备 高纯石英砂量产能力。全球品质最好的高纯石英砂主要分布在美国的北卡罗来纳州，掌握在美国尤尼明及 挪威 TQC 两家企业手中，而国内供应商的石英砂矿源主要来自于印度，只能用于坩埚外层用料。根据尤尼 明、TQC、石英股份等现有国内外企业产能及扩产计划，我们预计 2022-2024 年全球光伏用高纯石英砂供给 6.0/7.7/8.6 万吨，供需将处于紧平衡状态，有望推动高纯石英砂价格进一步上升。

5.3 碳碳热场：行业洗牌即将结束，龙头公司强者恒强

龙头一家独大，市占率有望进一步提升。热场龙头金博股份依靠单一碳源快速化学气相沉积和碳纤维 预制体自制两项自研技术，与竞争对手相比建立起较高的竞争壁垒，生产效率更高，产品性能优异且制备 成本更低，已打入隆基、中环、晶科、晶澳等头部客户的供应链。由于目前碳碳热场供大于求，产品价格 持续下行至约 60-68 万元/吨，该价格状态下二线厂商已经微利，下半年价格如果继续下降 5-10%，二线厂 商或将亏损，价格将止跌。金博股份在这轮产能出清过程中，市占率有望从 20-30%迅速攀升至 40-50%，提 前完成行业格局优化的过程。

光伏热场需求逐年持续增长，改造替换需求接替新增热场需求。碳碳热场需求主要可分为新增、改造、 替换三大部分。随着本轮硅片大规模扩产周期进入后半段，预计未来几年新增产能热场需求由改造和替换 热场需求接替。改造热场需求有望维持在 2200-2500 吨/年，而随着行业总产能规模的提升，存量产能的替 换需求将成为主力，热场总需求将实现逐年持续快速增长。

编辑：123木头人