2022年震安科技业务布局及竞争优势分析 震安科技提供全方位减隔震解决方案业务稳步增长

1.震安科技：建筑减隔震行业的单项冠军

建筑减隔震龙头，业务规模稳步扩张

公司系国内建筑减隔震行业龙头，过往市占率超过30%。公司成立于2010年1月，是减隔震技术全套解决方案和全生命周期服务提供商。2012年公司成立周福霖院士工作站，被云南省科技厅批准为第一批院士专家工作站。公司先后被认定为“云南省减隔震技术研发示范基地”、“云南省工程结构减隔震应用工程研究中心”以及“装配式建筑产业基地”。2019年3月，公司在深交所科创板成功上市，是目前A股唯一一家以建筑减隔震为主业的上市公司，同时也是国内建筑减隔震龙头，2017-2018年公司市占率分别达到30.1%、41.5%。

公司股权较为集中，实控人经营经验丰富。公司实际控制人李涛先生直接持股比例19.7%，通过控股华创三鑫间接持有公司20.6%股权，合计持股29%。李涛先生任公司董事长、总经理，负责公司重大经营决策和市场开拓，具有丰富的企业管理、经营经验。另公司亦有多名董监高成员持有公司股份。

市场开拓顺利助营收持续增长，竞争加剧叠加成本上涨致盈利阶段性波动。2012-2021年公司营收自1.2亿增长至6.7亿，CAGR+21.4%，整体实现较快增长。2017年起公司逐步开拓减震产品市场，2018公司销售收入同比+70.4%，实现高速增长。2019年公司营收同比-15.3%，主要受云南省内学校医院新开工建筑面积减少影响。2021及22Q1公司实现营收6.7/2.3亿，同比+15.5%/+51.0%；实现归母净利0.9/0.3亿，同比-45.6%/+10.3%。2021年公司云南省外业务拓展情况顺利，使营收保持较好增长，而伴随竞争加大导致产品单价下降、费用支出增加，叠加原材料价格上涨，2021年公司利润增速阶段性受影响较大。

盈利能力较强，销售费用占比高。2012-2020年公司毛利率整体维持在50%-62%之间，净利率维持在23%-28%之间，盈利能力保持在较高水平。2021及22Q1，公司毛利率下降至41.7%、37.5%，同比-11.0pct、-8.4pct；净利率下降至12.7%、14.4%，同比-15.0pct/-5.1pct。毛利率降低主要系公司省外市场开拓及非标产品增加导致产品销售单价同比下降，同时受主要原材料（钢板、橡胶和铅锭等）涨价影响导致单位成本同比有所上升。2021年公司期间费用率为25%，同比+3.7pct。其中销售/管理/财务/研发费用为14.0%/7.1%/0.3%/3.6%，同比+0.6pct/+1.5pct/+0.8pct/+0.8pct，2021年管理费用的增加主要由于管理人员增加和当年增资控股常州格林。由于公司在销售过程涉及减震项目的分析评估、技术咨询等，因而市场推广费用占比较高。2021年公司市场推广费用为4706.8万元，同比+12.8%；占销售费用比重为50.1%，同比-3.5pct；占营业收入比重为7.0%，同比-0.2pct。

聚焦减隔震产品，云南省外业务快速增长

主业聚焦减隔震产品，提供全方位减隔震解决方案。公司主营业务包括隔震产品和减震产品两个方面，其中隔震产品包括建筑隔震支座、弹性滑移支座、公路桥梁支座；减震产品主要为消能阻尼器。同时，公司是减隔震技术全套解决方案和全生命周期服务提供商，服务内容包括咨询、减隔震设计、产品定制、配合审查、施工交底、配合验收、全周期售后以及其他增值服务等。

隔震产品营收占比70%以上，减震产品营收快速上升。2021年公司隔震支座产品营收4.7亿，占营收比重70.3%，为公司主打产品，2015-2021年营收CAGR+15.6%，呈平稳增长态势。公司于2017年起开始拓展减震产品市场，消能阻尼器产品营收自2016的417万元提升至2021年的1.8亿，2016-2021年CAGR+111.5%，呈高速增长态势，营收占比也自2016年的1.4%提升至2021年的26.6%。2016-2020年公司隔震支座及消能阻尼器产品毛利率基本维持在50-60%之间，2021年因单价下滑及原料成本上升原因，毛利率均同比有所有下滑。

公司云南省外业务拓展顺利，2021年营收占比达60%。2014年开始，陆续有地方省市发布减隔震相关政策，海南、山西、新疆、山东等地明确了强制性使用减隔震相应政策，公司云南省外市场开始小规模打开。随着隔震技术在云南省外的逐步推广及应用，公司加大了在省外业务的拓展力度。2016年公司承接的北京新机场航站楼隔震项目实现销售收入较大，云南省外项目收入占比上升至45%。2021年公司省外实现营收4亿元，同比+93.5%，营收占比提升至60%。由于云南省外其他地区执行隔震橡胶支座国家标准，技术指标要求较低，主要以价格竞争为主。因此从毛利率水平看，近年公司省内业务毛利率水平相较省外更高且更为稳定，2021年公司云南及省外业务毛利率分别为47.1%、37.2%，同比-5.2pct、-16.1pct。

2.产能与销售布局率先启动，技术+重点项目经验迈向全国

产能望实现近4倍扩张，全国销售布局助力市场扩展

强制性新规落地前公司率先开启产能布局。公司现有生产基地设在昆明、唐山、常州三地，涉及5大工厂。早在上市前，公司便结合行业和公司经营情况，预期减隔震技术的认可度提升和相关强制性政策有望落地带来需求大幅提高，因此通过IPO及上市后发行可转债融资方式，依托资本市场力量快速解决产能瓶颈问题，为后续市场大幅扩容做充分准备。公司此前IPO募集资金涉及的技改项目已经在2021年5月末完工验收，截至2021年末公司在建生产基地项目主要有两个，分别为IPO募投的新建项目（昆明）和可转债募投的新建项目（唐山），计划总投资6.5亿元，项目达产后预计可新增减隔震制品年产能11万套。

未来几年公司产能望迎放量，新建及技改项目产能达产后实现近4倍扩张。我们结合公司各项公告和产能投产计划对2017-2025年公司减隔震产品产能进行了梳理测算，我们预计2022-2025年公司隔震产品产能分别为8.2、9.8、11.4、13万套；减震产品产能分别为2.2、2.8、3.4、4万套。因此可得2022-2025年预计公司减隔震产品产能达到10.4、12.6、14.8、17万套，产能增速为73.3%、21.2%、17.5%、14.9%，2022年开始公司产能有望迎来放量增长，2025年各项目达产后产能为2019年上市产能的3.5倍。

收购常州格林，进一步扩宽发展渠道。2021年8月，公司出资0.6亿元收购常州格林电力机械制造有限公司66.67%股权，次年4月1日，公司支付0.21亿元再次收购常州格林23.33%股权，持股比例达到90%。常州格林的主要产品为大型阻尼器，与公司减震产品类似，其主要客户为国内主要核电站，公司收购常州格林有望充分发挥业务协同效应，进一步加强在阻尼器等产品方面的将技术储备，为公司阻尼器产能的快速扩张在江苏找到了新支点，同时丰富客户领域，扩宽发展渠道。

全国销售网络布局落成，多举措助力市场扩展。除产能快速增长以外，公司根据全国性的市场拓展需求，成立了包括西南、北方、西北、华东、华南5大销售区，对应全国减隔震需求。2021年立法落地后，公司也快速进行了人员扩张，截至2021年末，公司销售人员数量达到167人，同比+72.2%。同时，公司也将设计部人员下沉到销售大区，建立销售、设计联动机制，根据地方特色来提供专业的技术支持。在市场推广方面，公司销售负责人在每个项目跟踪过程联系市场推广团队进行市场推广。市场推广团队会根据建筑和抗震要求提供专业性意见和分析，体现在公司费用端则为市场推广费，2020年以来公司市场推广费占收入比重快速提升到7%以上，我们预计立法落地后几年公司会保持市场推广投入力度，助力市场开拓。

研发技术构筑领先优势，系统性解决方案满足客户需求

公司重视研发投入，广聚人才共推行业深耕。公司上市以来积极加大研发投入，2021年公司研发投入2389.8万元，较2019年上市首年投入增长80.9%，具备较强的研发能力和产品制造工艺水平。同时，公司成立了周福霖院士工作站，并聘任周院士为公司独立董事，周院士是我国著名工程结构与抗震隔震减震控制领域专家，中国工程院院士，被誉为中国抗震的权威，中国首幢橡胶支座隔震住宅楼即由周院士主持建成。此外公司独立董事也聘请了包括丁杰民、霍文营等行业知名专家，共同推动公司在专业领域持续深耕。同时，截至2021年末，公司技术人员数量增加至233人，人员数量占比25.4%，近些年始终保持在25%左右。

公司具备标准制定者地位，积极推动政策标准制定。公司依托自身在研发技术、专业人才、市场领先地位等多方面优势，积极参与推动了多个地方及国家标准的制定。公司参编和修订标准包括了云南地方标准《建筑消能减震应用技术标准》、《建筑工程叠层橡胶隔震支座性能要求和检验标准》（DBJ53/T-47-2020）等，以及行业标准《建筑摩擦隔震技术规程》等。依托参与标准制定，公司积极推动行业和地方标准提升，着力减隔震行业的高质量发展。

立足建筑减隔震项目非标特点，公司提供全方位整体性解决方案。建筑减隔震不同于桥梁减隔震，应用各类不同建筑意味着其具有非标准化特点，需要针对具体项目进行针对性设计，因此项目的前期设计和后期安装指导维护等技术服务非常重要。行业内许多企业只局限于减隔震产品的生产和销售，难以满足客户对于技术和服务的需求。公司依托自身技术研发及资源整合能力优势，与设计院合作，摆脱单纯产品生产商定位，而实现从项目初期设计阶段就积极参与，为客户提供包括产品研发、设计、生产、检验、销售、检测以及指导安装与更换等全产业链和全方位整体减隔震解决方案。

高标准塑造优质品牌，大型项目经验助力全国布局

公司产品标准高于国标，行业提标预期下已具先发优势。2018年以前公司所生产产品均采用云南省地方标准《建筑工程叠层橡胶隔震支座性能要求和检验规范》（DBJ53/T-47-2012），在极限剪应变、剪切性能允许偏差、检验等要求和流程方面均高于国家标准。2018年新行业标准《建筑橡胶隔震支座》JG/T118-2018实施后，公司按照新标准进行产品生产，产品标准依旧高于国标。2021年云南地方标准进一步提高，将隔震橡胶支座的极限剪切变形要求由400%提高至450%，公司产品质量随之进一步提高。公司高标准产品不仅保证产品质量领先，同时未来预期行业提标后，公司具备先发优势。

大型项目经验丰富，助力公司业务延伸至全国。公司主要面向的项目普遍为学校、医院等重要公共建筑项目，抗震性能优劣涉及人民生命和财产安全，因此对质量要求更高。公司已经在云南深耕多年并具备领先产品技术优势，形成品牌效应。同时公司可将在云南成功的经验推广到全国业务当中，目前包括北京新机场、天津中石化LNG储罐项目等全国多个重点大型减隔震项目均由震安科技完成，体现其品牌及经验优势正持续转化为大型项目订单，具备业务扩展至全国能力。而全国大型项目订单的经验又有望帮助公司进一步打开市场，获取更多潜在业务。

稳增长压力下基建支撑作用突出，公司省外扩展有望持续加速。伴随强制性政策落地，公司持续进行云南省外业务扩展，2021年虽然遭受云南省内业务下滑压力，但依托省外业务93.5%的高增速支撑当年收入实现增长。我们认为2022年强制性政策落地速度有望逐步加快，且上半年全国多地疫情反复造成经济增长压力加大，稳增长压力下，基建有望持续发挥重要作用，疫后复工复产下物流恢复、在建项目开工、新项目加速落地投建将带动公司订单快速增长。