2022年吉林碳谷发展现状及竞争优势分析 吉林碳谷将大丝束碳纤维原丝作为主力市场

一、吉林碳谷：崛起的碳纤维原丝龙头，国产化引领者

1.1 碳纤维原丝龙头，深耕原丝领域

碳纤维原丝龙头，深耕原丝领域，技术不断突破。公司成立于 2008 年 12 月，自设立以来专注于碳纤维原丝的研发、生产和销售，公司碳纤维 原丝整体规模、研制、生产能力及技术水平均处于行业先进水平，产品 品质优良且稳定性强。

2008 年公司创造性发明了 DMAC 为溶剂的湿法 两步法原丝生产技术与工艺，打破国际碳纤维巨头在原丝生产技术上的 垄断情况。2016 年，公司在航空航天领域小丝束碳纤维原丝技术的基础 上，开始研发工业民用大丝束碳纤维原丝。2017 年公司逐步实现了 12K/S 的产业化稳定生产，碳化后可部分达到 T700 的水平，并于 2018 年实现 了 24K、25K 产品的规模化生产。2019 年公司实现 48K 产品的规模化生 产，目前是国内碳纤维原丝最大生产商。公司已实现大丝束聚丙烯腈基 碳纤维原丝产品稳定大规模生产，产品结构已经从军工级别小丝束产品 为主，发展到工业民用级别大丝束产品为主，小丝束、大丝束产品共同 发展的新局面。

国资控股，实际控制人持股比例高，股权结构稳定。吉林市国资委为公 司实际控制人，通过吉林市国兴新材料产业投资有限公司间接持股。根 据公司年报，截至 2021 年末，吉林市国资委持股比例达 49.98%，此外 长春市九台区财政局通过吉林市九富城市发展投资控股(集团)有限公司 对吉林碳谷间接持股 20.23%，其余股东持股均少于 5%，公司国资背景 深厚，股权结构稳定。

管理层腈纶产业经验丰富。根据《2020 全球碳纤维复合材料市场报告》， 腈纶工艺基础是发展大丝束碳纤维潜力的重要评价指标，除非技术有飞 跃发展，没有强大的腈纶工业基础，就没有发展大丝束碳纤维的基础。 公司管理层人员多出身奇峰化纤，腈纶产业经验丰富。高级管理人员中 核心技术人员占比较高，有利于公司进一步技术创新，构筑技术壁垒。

1.2 聚焦主业，盈利跨过拐点持续新高

聚焦碳纤维主业，盈利跨过拐点持续新高。2019 年为取得较低成本的丙 烯腈，公司进行丙烯腈贸易业务活动。丙烯腈贸易业务收入体量较大， 但贡献利润较少，2020 年度公司其他业务（以丙烯腈贸易业务为主）毛 利占比仅为 2.8%。2020 年 6 月起公司停止丙烯腈贸易业务，聚焦碳纤 维原丝业务。随着公司技术、规模、管理和市场效应逐步体现，公司产 品逐步获得市场认可，收入保持高速增长，碳纤维主营业务收入（含原丝、带量试制品、碳丝、其他主营业务等）由 2018 年的 2.1 亿增长到 2021 年的 12.1 亿，CAGR+79.6%。公司在 2020 年实现扭亏为盈，2021 年盈 利继续新高，实现净利润 3.1 亿，YoY+126%。

行业景气叠加成本持续下降，公司盈利能力持续提升。一方面，在“海 外供给受限”大背景下，叠加风光氢等领域需求爆发，国内碳纤维企业 技术工艺不断优化，产能扩张提速，带动原丝端需求增长加快，原丝价 格逐步提升。另一方面，公司产能规模持续扩张，工艺技术不断成熟， 成本持续下降，带动公司整体盈利能力持续提升。公司毛利率从 2018 年的-5.8%提升至 2022Q1 的 40.3%，净利率从 2018 年的-36.5%提升至 2022Q1 的 28.7%，趋势有望延续。

二、吉林碳谷技术工艺不断成熟，规模化生产成本优势领先

2.1 掌握核心工艺优势，技术不断成熟

独创工艺打破国际垄断，推动大丝束原丝规模化生产。根据公司公开发 行说明书，公司在原奇峰化纤 20 年腈纶制备基础上自主研发、摸索，创 造性发明了 DMAC 为溶剂的湿法两步法原丝生产技术与工艺，打破了国 际碳纤维巨头在原丝生产技术上的垄断，实现碳纤维原丝的稳定规模化 生产。公司所特有的三元水相悬浮聚合技术，聚合反应速率快，克服了 溶液聚合后期体系粘度增大导致换热、脱单困难等难题，具有传热效果 好、反应平稳均衡、聚合釜不易结疤等优点，聚合釜体积放大后质量更 趋稳定，解决目前单个聚合釜生产能力较小问题，易于大规模、低成本、 工业化生产。另外公司所用的 DMAC 两步法纺丝产量高，同时湿法成型 的纤维纤度变化小、纤维上残留的溶剂少，有利于原丝质量的把控。独 创工艺技术结合二步法与湿法工艺优势，尤其适合大丝束原丝生产。

基础纺速、满筒一级品率逐步提高，实现产能与品质双提升。相较于干 喷湿法纺丝工艺，湿法纺丝工艺纺速较慢。公司近年来致力于通过提高 喷丝孔孔径、纺丝液黏度等方法提高湿法纺丝速度，基础纺速从 2018 年的 75m/min 提升到 2020 年的 100m/min，单线产能不断提升。另外， 公司在产能不断提升的同时也注重产品品质的把控，经过长期研发、摸 索，将毛丝的占比控制在合理范围内，满筒一级品率从 2018 年的 82.23% 提升到了 2020 年的 93.15%，逐步实现大丝束原丝的稳定规模化生产。 产品品质进一步的提升，也使得公司产品在国内外客户中的认可度提升。

大丝束产品性能优越，达到国际主流水平。随着技术、规模、管理和 市场效应的逐步体现，公司全部产品碳化后均可达到 T400 的稳定大规 模生产，部分大丝束原丝碳化后主要技术指标均可以达到国际主流厂 商的技术水平，甚至在非高尖端产品中优于国外主流厂商，但是缺少 特殊领域强度、模量超高的品种。公司大丝束碳化指标足以让公司产 品获得市场认可，在民用工业领域具有足够竞争力。

2.2 产能持续扩张，成本优势凸显

产能持续扩张，规模效应下吨成本望持续降低，成本优势望持续领先。 根据《2021 全球碳纤维复合材料市场报告》，吉林碳谷为碳纤维原丝行 业龙头，21 年底原丝产能居国内首位。根据公司年报，2022 年年初公司 原先建设的“4 万吨原丝项目”的所有生产线已经全部陆续建成投产， 已形成年产 4.5 万吨原丝柔性产能，并且计划未来 2-3 年时间，新增 15-20万吨左右的原丝产能。随着公司产能持续增长，产量快速提高，在规模 效应下，吨成本有望不断降低，成本优势有望持续领先。公司吨成本从 2018 年 2.73 万元下降至 2020 年 1.74 万，其中，原材料之外的制造、能 耗成本下降趋势明显，2020 年公司吨制造、吨能耗费用相较 2018 年分 别下降 31.3%、38.3%，趋势有望延续。

原材料丙烯腈单耗持续下降，采购单价相较同业具备优势。公司持续进 行技术攻关、工艺提升、设备改造、强化管理，提高生产效率降低单耗。 主要原材料丙烯腈单耗随着技术工艺的不断优化呈下降趋势，吨丙烯腈 单耗从 2018 年的 1.00 吨下降至 2020 年的 0.95 吨，其中 21 年 6 月公司 对聚合工段进行了大修导致 21H1 丙烯腈单耗有所上升。从采购单价来 看，公司原材料丙烯腈采购单价相较同业保持约 5%-10%的优势。

依托腈纶工艺溶剂回收体系，降低溶剂回收成本。公司在湿法两步法生 产工艺中选用 DMAC 为溶剂，其与传统腈纶工艺所用溶剂相同。由于溶 剂一次性更换成本较高，溶剂需要有专门的回收系统以实现循环利用并 降低成本。吉林碳谷依托奇峰化纤公司腈纶工艺中的 DMAC 溶剂回收体系，生产的纺丝废液在四效蒸馏装臵中分离水份去除杂质，蒸馏后的溶 剂去 DMAC 储罐储存以供碳谷公司原液制备使用，回收的水供奇峰公司 纺丝车间水牵引工序利用，不凝气汇合溶剂回收装臵汽提塔来气进入溶 剂回收精馏工序制造 DMAC。公司无需再另建立废液回收装臵，显著降 低了溶剂回收成本。

设备国产化率不断提升，有望持续降本。目前公司设备包括通用设备、 专用设备，存在较多进口设备。随着国产设备性能的不断优化，国产化 率有望进一步提升。一般国产设备价格相较于进口设备价格更低，公司 持续对生产线工艺进行升级改造，不断以国产化设备改造、试验替换原 进口设备，致力于在生产经营过程中逐步实现全流程生产线的国产化， 折旧成本有望进一步降低。

2.3 产品品类不断丰富，下游客户继续开拓

以大丝束原丝为主力市场，产品品类不断丰富。通过不断的技术攻关， 目前公司产品已覆盖 1K、3K、6K、12K、12KK、12S 等小丝束产品 和 24K、25K、48K 等大丝束产品。公司顺应市场需求，逐渐将大丝束 碳纤维原丝作为主力市场，产品结构也从军工级别小丝束产品为主， 发展到工业民用级别大丝束系列产品为主。根据公司公开发行说明书， 公司24K以上产品销量占比从2018年57.9%提升至21H1的81.7%。 同时，公司力争未来 5 年实现 35K、50K、75K、100K、480K 等系列 产品稳定大规模生产，产品品类有望持续丰富，大丝束产品占比有望 持续提升。

存量客户优质且合作稳定，不断开拓新客户。精功系列、方大炭素、 神舟炭纤维、江苏恒神等均为公司合作多年的客户，合作时间均在 4 年以上。得益于与浙江精功的合作渊源，精功系列企业一直是公司的 第一大客户，也是大丝束发展起来的首批优质客户。在维系老客户的 基础上，公司不断拓展新客户，销售较为集中的情况得到了改善，公 司前 5 大客户销售收入占比从 2018 年的 96.3%降低到 21H1 的 83.1%， 趋势有望延续。

吉林系一体化布局，公司直接受益。根据吉林市人民政府官网，吉林 化纤集团规划“十四五”末形成 33 万吨原丝、10 万吨碳纤维、6.5 万 吨复材的生产能力。吉林碳谷作为吉林系的原丝平台，在吉林系原丝+ 碳丝+复材同步扩张下，销量有保障，有望直接受益。

编辑：999感冒灵