2022年火炬电子主营业务及发展趋势分析 火炬电子拥有国内先进的特种陶瓷研发技术

1.火炬电子：业绩增长迅速，陶瓷电容器业务发展良好

1.1 长期深耕陶瓷电容器，不断投资拓展业务领域

福建火炬电子科技股份有限公司（简称“火炬电子”）成立 于 1989 年，2007 年改制成为股份有限公司，2015 年在上交所上 市。公司是一家主要专业从事陶瓷电容器研发、生产销售和技术 支持的高新技术企业，连续 9 年荣登中国电子元器件百强企业。作 为我国首批通过宇航级产品认证的企业之一，公司拥有 CNAS 实 验室认可的火炬电子实验室、省级企业技术中心、省级工程研究 中心，设立国家博士后科研工作站，先后通过 ISO9001 质量管理 体系、ISO14001 环境管理体系、ISO45001 职业健康安全管理体 系、SA8000 社会责任管理体系认证和 IATF16949质量管理体系等 资质认证，产品广泛应用于航空、航天、船舶以及通讯、电力、 轨道交通、新能源等领域。

公司主营业务分为元器件、新材料、国际贸易三大板块。元 器件板块产品涉及片式多层陶瓷电容器（MLCC）、引线式多层陶 瓷电容器、多芯组陶瓷电容器、脉冲功率陶瓷电容器、钽电容器、 超级电容器、电阻、温度补偿衰减器等多个系列；新材料板块主 营产品为高性能特种陶瓷材料和聚碳硅烷（PCS）。除了自产产 品外，公司也与太阳诱电、AVX、KEMET、JDI 等多个国际知名 品牌原厂建立了良好的长期合作关系。公司构建了泉州和广州两 大生产制造基地，上海、北京、深圳三大运营中心。公司元器件 板块主要由火炬电子、广州天极、福建毫米组成，新材料由立亚 系公司实施，结合研发、生产、销售和服务为一体，采用批量生 产及小批量定制化生产两种模式相结合，通过直销方式进行销售。 贸易业务由雷度系公司负责，采取买断销售方式进行。

公司股权结构稳定，通过直接投资、收购等方式拓展业务领 域。公司实际控制人为蔡明通、蔡劲军父子，二人合计持股 41.63%。公司旗下现有 10家全资子公司及 3家控股子公司。2013 年，公司与厦门大学资产经营有限公司共同出资设立福建立亚特 陶有限公司；2015 年，公司成立全资子公司福建立亚新材有限公 司，负责实施高性能陶瓷材料产业化技术项目；2017 年，公司成 立全资子公司立亚化学，主要从事特种陶瓷材料先驱体生产，进 一步完善公司新材料产业链布局。2018 年，公司收购广州天极 60% 股份，业务向微波薄膜元器件产品拓展。

1.2 公司自产业务发展迅速，对贸易业务依赖逐步减小， 收入结构更加健康

火炬电子2022Q1受疫情影响，收入有所收缩，但从过去几年 的数据看，公司业绩整体呈现快速增长趋势。2017-2021 年，公 司营业收入从 18.88 亿元上升至 47.34 亿元，年均复合增长率为 25.84%；归母净利润从 2.37亿元上升至 9.56亿元，年均复合增长率为 41.72%。可以看到，2017年以来，公司营收和归母净利润持 续高速上升。虽然 2022Q1 业绩情况有所下滑，但这主要是因为国 内多地暴发疫情，公司总部及各地子公司受到一定程度的影响， 无法正常进行生产和贸易活动，部分产品交付期延后。但从长期 来看，公司所处行业景气，随着疫情的逐步控制，公司业绩将有 较好的回升，前景向好。

贸易业务为公司主要收入来源，但公司自产业务营收占比持 续提升。贸易业务对公司营收的贡献最大，超过 60%，但近年随 着公司自产业务的发展，公司营收对贸易的依赖持续下降。由于 贸易业务受疫情等因素的影响较大，其营收占比的下降有利于公 司业绩更为健康稳定的发展。陶瓷电容器的营收占比呈上升趋势。 2017-2021 年，公司自产陶瓷电容器营收快速上升，从 388.3 百万 元增长至 1255.7百万元，年均复合增长率为 34.10%，营收占比也 从 20.57%增长至 26.53%，预计未来将逐步成为公司主要收入来 源。陶瓷材料及其他自产业务营收占比较小，但业务发展较快。 2017-2021年，公司自产陶瓷材料营收从 6.5百万元上升至 66.2百 万元，年均复合增长率为 78.76%。

高毛利自产业务带动公司整体毛利率水平的提高。公司自产业务毛利率高。2017-2021 年，自产陶瓷电容器毛利从 2.8 亿元上 升至 10.3 亿元，年均复合增长率为 37.89%，毛利率从 73.11%上 升至 81.73%，目前为公司毛利率最高的业务。自产陶瓷材料毛利 增速可观，2017-2021 年，自产陶瓷材料毛利从 1.9 百万元上升至 49.3 百万元，年均复合增长率为 125.83%，其毛利率目前达到了 74.4%。而公司营收占比最大的贸易业务则毛利率较低，仅为13% 左右。近两年来，随着公司自产业务的发展，公司整体毛利率也 有一定的提高，2021年达到 35.52%，预计随着自产业务营收占比 逐步扩大，未来公司的毛利率水平也将保持上升趋势。

公司近年费用率有较好的控制，但今年 Q1 受疫情影响费用率 上升明显。2018-2021年，公司整体费用率呈现下降趋势。销售费 用率和管理费用率均从 5%以上水平降至 4%以下，财务费用率则 从 1.43%降至 0.57%。2022Q1，由于受江浙沪疫情影响，公司管 理费用率和财务费用率均有一定程度的上升，但仍维持在合理范 围内，销售费用率则实现进一步下降。预计随着疫情的控制，公 司整体费用率将有一定的回落。

公司研发投入持续增长。公司研发投入整体呈现上升趋势， 从 2017 年的 36.34 百万元上升至 2021 年的 107.69 百万元，年均复合增长率为 31.20%。近两年来，公司研发人员数量有明显增加， 从原来的 126 人左右增加至目前的 199 人。

2.火炬电子持续提高技术实力，建立良好口碑

公司市场地位较为稳固。火炬电子自产 MLCC 产品主要适用 于航空、航天、船舰、兵器、电子对抗等武器装备军工市场及通 讯设备、工业控制设备、消费类电子产品等部分高端民用领域。 军用电子元器件对产品的性能、可靠性以及供货有着更高或更特 殊的要求，技术含量高，且鉴于应用环境条件的特殊性及保密性 的要求，进入军工配套市场必须先取得相关的军工资质认证，供 应体系验证时间较长，流程相对复杂，因此，行业集中度较高， 竞争格局较为稳定。公司目前为国内电子元器件领先企业，拥有 较强的技术实力和丰富的客户资源，短时间内地位难以被后进入 者撼动。

公司持续提高研发能力。公司持续开展电子元器件产品优化 及新品研发工作，实现关键技术自主可控，形成从产品设计、材 料开发到生产工艺的一系列陶瓷电容器制造的核心技术，如“湿 法淋幕成型一体化生产工艺”“全自动悬浮式瓷胶移膜生产工艺” “BX 材料配方” “BP 高频材料配方”等。公司通过发展多元化 产品线、稳定产品性能，提供技术标准、自主创新等一系列差异 化竞争策略，积累了一大批下游用户，也推动了行业技术标准的 提升，形成了较强的技术研发优势。截至 2021 年末，公司已获得 相关专利 264 项。

公司产品获得市场高度认可。在军用市场方面，公司作为首 批通过宇航级产品认证的企业，承担多项国家军工科研任务，已 与多数军工企事业单位等建立了良好的合作关系。在民用电容器 方面，公司依靠多年来技术、质量、服务方面的积累，在市场上 树立了良好的品牌形象、用户认知度和市场信誉。火炬牌多层陶 瓷电容器曾荣获国家重点新产品奖、高可靠多层陶瓷电容器曾荣获国家级火炬计划科技项目、福建省新产品奖、福建省科技进步 奖、福建省名牌产品等荣誉称号，“火炬”牌注册商标被评为 “福建省著名商标”“福建省企业知名字号”等，品牌影响力显 著。 火炬电子通过扩大产能，巩固在陶瓷电容器市场的地位。 2020 年，公司通过公开发行可转换公司债券，募集资金 6 亿元， 用于建设小体积薄介质层陶瓷电容器高技术产业化项目。项目建 成后，预计新增年产 84 亿只小体积薄介质层陶瓷电容器，有利于 丰富公司产品结构，优化产能布局，进一步提升公司的核心竞争 力。

3.陶瓷新材料发展向好，有望成为火炬电子新增长点

3.1 高性能陶瓷材料作为 CMC 的重要原材料，在航空航 天等下游场景前景广阔

陶瓷基复合材料（Ceramic Matrix Composite, CMC）属于非 金属基复合材料，是近十几年才开始较大范围使用的新材料。 CMC 是以陶瓷为基体与各种纤维复合的复合材料。传统陶瓷存在 易疲劳、韧性较差的缺点，而 CMC 则克服了这一问题，并利用陶 瓷的优势，形成了具有高强度、耐腐蚀、密度低、耐高温、抗氧 化、耐冲击等优异性能的新材料。 工业上使用的 CMC 大致分为非氧化物型和氧化物型，非氧化 物型又可分为以下两类：碳纤维增强 SiC 基复合材料（C/SiC）， 主要用于高级跑车等的刹车、离合器等；SiC 纤维增强 SiC 基复合 材料（SiC /SiC），主要用于飞机发动机等。

CMC 应用领域广泛，是航空航天产业的重要中游产品，特种 陶瓷为其上游原材料。高性能陶瓷材料位于 CMC 产业链的上游， 属于增强纤维部分的原材料；产业链中游为 CMC 产品，下游应用 市场主要包括航空发动机、刹车系统、高温连接件、光学反光镜、 导弹等。

CMC 拥有独特的优势，具备取代高温合金成为航空航天领域 核心部件的潜质，前景可观。对于军用航空发动机而言，提高推 重比、降低服役成本是尤为重要。现有推重比达到 10 的发动机涡 轮进口温度高达 1500℃，正在研制的推重比为 12~15 的发动机涡 轮进口平均温度更是超过 1800℃。然而，目前耐热性能最好的镍 基高温合金材料工作温度仅在 1100℃左右，且必须采用隔热涂层 以及设计最先进的冷却结构，难以满足未来军用航空发动机的需 求。反观 CMC，其工作温度可高达 1650℃，是替代高温合金的理 想材料。于民用航空领域而言，CMC 质量较轻的特点可帮助民航 降低油耗，控制成本，因此也将受到广泛的推广。

3.2 CMC 下游需求持续扩大，拉动上游原材料市场增长

下游航空航天产业需求的增长带动中上游原材料市场的扩张。 近年来，我国军用飞机数量持续增加。Flight Global 出具的 《World Air Force 2021》数据显示，2014-2020 年，我国军用飞机数量从 2860 架上升至 3260 架，现有军机数量约为美军的 1/4， 位居世界第三。目前，俄乌冲突激烈，世界局势动荡，我国政府 给予了国防安全高度重视，预计国家对军机等国防装备的投入会 持续提高。Flight Global 预计，2020-2040 年，我国军用飞机增量 将达到 3500 架。

从民航运输方面看，我国的航空市场也在持续增长。中国民 航局数据显示，2015-2020 年，我国民航运输飞机数量从 2650 架 上升至 3903 架。波音公司预计，2020-2040 年，我国民航大中型 飞机的增量将达到 6300 架。目前我国航空材料主要包括金属材料 和复合材料两大类，下游产业的发展必将拉动上游材料市场的增 长。

CMC 等复合材料目前用量较低，但存在较大增长空间。随着 我国航空产业的不断发展和军用飞机需求的持续提高，我国航空 材料行业的需求也在不断释放。前瞻产业研究院指出，2019 年， 我国对各种航空材料的总需求超过 25 万吨，其中以合金材料为主， 复合材料的需求量较小。但考虑到 CMC 等复合材料相比传统合金材料的优势及我国新材料产业的发展，预计复合材料在航空产业 中的使用比例将持续提高，前景可期。

未来 CMC 市场规模将快速增长。新思界产业研究中心指出， 2020 年，全球陶瓷基复合材料市场规模已超 500 亿元，预计未来 陶瓷基复合材料市场规模将保持 10%以上的增速快速增长，至 2026 年，全球陶瓷基复合材料行业规模预计将超过 1600 亿元。 CMC 市场的快速增长将拉动对上游陶瓷纤维等原材料的需求。 智研咨询认为，我国高推重比航空发动机的定型和空间飞行器技 术的快速发展将为陶瓷基复合材料市场带来大量需求。预计未来 5 年国内 CMC 需求量将达 100 吨/年，按照增强纤维占 CMC 重量的 30%计算，未来几年国内陶瓷纤维的需求量将达 30 吨/年。（报告来源：未来智库）

3.3 国内陶瓷复材技术有待提高，政策支持将助力产业发 展

日美陶瓷复合材料技术发展较快。日本东北大学在 1975 年开 始研发碳化硅纤维，技术处于世界领先水平。日本的 NGS 成立于 2012年，是目前世界上规模最大的CMC纤维生产企业，由日本碳 素公司、GE 和赛峰合资成立。美国 GE 也于上世纪 70 年代开始布 局 CMC 业务，累计投入超过 15 亿美元。2000 年，GE 建成了美 国第一个完全集成的 CMC 供应链。 国内陶瓷复材相关技术持续提高，努力缩小与西方国家的差 距。 国内从上世纪 80 年代起开展陶瓷复材相关研究，西北工业大 学、中航复材、航天材料及工艺研究所、国防科大、中科院硅酸 盐研究所等众多科研机构和企业先后投入相关领域的研发工作，并取得了显著的成效。目前国内已突破第二代 SiC 纤维和 SiC/SiC 复合材料研制的关键技术，具备了构件研制和小批量生产的能力， 并实现了三代产品的产业化。 政策助力陶瓷复材产业的发展。自 2016 年国务院出台“十三 五”规划后，新材料被列入国家首要发展战略之中。此后发布的 一系列政策都将推动新材料行业更快更好地发展。

3.4 公司积极发展特种陶瓷材料业务

火炬电子拥有国内先进的特种陶瓷研发技术。公司于 2015 年 非公开募集 82,650 万元建设 CASAS-300 特种陶瓷产业化项目，计 划项目完成后可达到 10 吨每年的产量，在投产后的第一年生产负 荷达到 50%，次年达到 100%。目前公司 CASAS-300 特种陶瓷材料 以技术独占许可的方式，掌握了“高性能特种陶瓷材料”产业化 的一系列专有技术，该技术属国内首创，主要应用在航天、航空、 核工业等领域。

公司旗下立亚新材和立亚化学两家子公司经多年培育，成效 初显。立亚新材主营产品为 CASAS-300 高性能特种陶瓷材料。自 成立以来，立亚新材通过自主创新与高校“产、学、研”合作， 突破了高性能特种新材料各项产业化制备关键技术，奠定了我国 在热端新材料领域的领先地位，为国内领先的特种新材料制造商 及其解决方案的提供方。立亚化学作为原材料供应基地，主要产 品为聚碳硅烷（PCS），一方面能作为高性能特种陶瓷材料的先 驱体，另一方面，亦可作为基体制造陶瓷基复合材料。2022 年， 立亚新材着重推进重要科研项目的验收，并积极拓展下游客户应 用，立亚化学积极探索技术创新，自主研发推进产品升级，丰富 产品类别，增强盈利能力。

编辑：999感冒灵