2022年原油行业市场现状及发展趋势分析 供给协同及高裂解价差推动原油提价

1.OPEC 控制供给态度明确，炼厂高景气支撑原油高价接受度

2020 年二季度疫情以来，全球原油在 OPEC+限产及需求复苏的背景下，供给从单季度富 余 900 万桶/天变为连续 7 个季度出现供给缺口，推动油价持续走高，以 Brent 季度均价来 看，2022Q2 价格已较 2020Q2 上涨 224%至 108.14 美元/桶。据 IEA，执行减产协议的 OPEC-10 及非 OPEC 国家减产率保持较好，2020 年 9 月以来，OPEC-10 减产率始终超过 100%，2022 年 5 月 OPEC-10 减产执行率 261%，非 OPEC 国家减产执行率达到 363%， 石油出口国的供给协同紧密。

据 OPEC，2022Q1 全球石油（含伴生气凝析油、天然气处理后液体、其他液体等）产量达 9883 万桶/天，为 2019 年平均水平的 99.0%，美国、俄罗斯分别恢复至 2019 年产量水平 的 98.9%、99.0%，而 OPEC 仅恢复至 2019 年水平的 96.7%。具体看 OPEC 结构，伊朗、 沙特阿拉伯石油产量水平均已超过 2019 年均值，OPEC 总体的恢复缓慢主要因尼日利亚、 委内瑞拉、安哥拉、伊拉克、阿联酋所致。 另一方面，据 Platts，全球石油富余产能自 2018 年以来一直主要集中在 OPEC 国家手中， 至 22Q1，沙特阿拉伯及阿联酋分别具备 125.1 及 92.6 万桶/天的富余产能，占全球富余产 能的 92%，作为国际石油贸易的主要供应方，沙特及阿联酋等 OPEC 核心国家控制石油供 给的态度明确。

而作为全球原油供给的另一核心力量，美国的原油产量在 2022 年 4 月仅回升至 1216 万桶 /天，较 2019 年平均产量仍下降 1%，其他液体中天然气处理后液体有所上升，但总体石油 产量仍未完全恢复。根据 Platts 预测，至 2022 年底美国原油日产量将上升至 1287 万桶/ 日，修复至 2019 年高点。 从全球开采中的油气钻井数看来，据贝克休斯统计，2022 年 5 月为 1628 口，较 2019 年 疫情前平均水平下降 25%，其中欧洲、非洲及中东下降达 47%、35%、24%，美国钻井数 下降 24%。疫情以来美国钻井数快速回升，中东及亚太地区钻井数增长不大。

由于石油供需紧平衡，美国及 OECD 国家石油库存持续走低，2022 年 6 月 10 日全美商业 原油库存 4.19 亿桶，同比下降 10.3%，且低于 19 年同期水平，OECD 欧洲、亚太、美洲 国家商业石油库存于 2022 年 3 月分别下降至 8.87、3.10、14.24 亿桶，同比降低 14.1%、 15.3%、10.0%，且均低于 2019 年同期。俄乌冲突以来的油价飞涨，石油消费国动用战略 石油储备，据 EIA 数据，2022 年 6 月 10 日美国战略石油储备库存为 5.12 亿桶，较 2 月 25 日俄乌冲突前下降 11.8%。

俄乌冲突以来，据 IEA 统计，俄罗斯 5 月向欧洲出口原油较 2 月下降 13%至 210 万桶/天， 主要下降源于俄籍船只靠岸限制影响下的海上原油出口量，由于乌拉尔及 ESPO 原油相较 Brent 原油的大幅折价，俄罗斯 4 月对土耳其、印度原油出口量较 2 月大增 16、75 万桶/日。 据 IEA 统计，2020 年欧洲各国对俄罗斯原油及精炼产品依赖度较高，比利时、保加利亚、德 国、希腊、荷兰、波兰、芬兰等国均超过 35%，除原油外欧洲对俄罗斯成品油依赖亦较大。

据 BP 统计，2020 年欧洲柴油消费量 608 万桶/天，占石油产品消费量的 48%，高于世界 其他地区。据 IEA，2022 年 3 月以来俄罗斯成品油出口显著下降，在需求回升的阶段，欧 洲柴油进口主要通过中东、亚洲及美国进口弥补，据 Vortexa，2022 年 4 月欧洲来自美国、 亚洲、俄罗斯及中东的柴油进口量为 153 万桶/天，较 2 月提升 27%，其中亚洲、美国及中 东进口量分别增长 226%、210%、104%。

而伴随冬季及疫情缓解后的出行强度回升，成品油迎来持续增长。欧洲强势的成品油进口 带动了美国汽柴油出口的强势反弹，据 EIA数据，6月 10日汽油、柴油出口分别达 92.6/137.9 万桶/日，较俄乌冲突前的 2 月 25 日上涨 30%/84%，加剧美国本土成品油资源的紧张。

在原油价格及需求的共同助力下，全球主要地区成品油价格在 2022Q2 以来持续上涨，据 EIA、隆众资讯，6 月 10 日美国海湾/鹿特丹/新加坡汽油价格分别为 176.7/172.9/155.7 美 元/桶，2 月 25 日以来上涨 66%/43%/37%，柴油价格分别为 183.3/171.1/172.8 美元/桶，2 月 25 日以来上涨 55%/57%/42%，超过 2014 年高点。中国国内市场价方面，由于含消费 税及需求低迷因素，6 月 10 日汽油/柴油价格分别为 9319/9017 元/吨，较 2 月 25 日变动 +1.5%/+11.6%。

由于中国对成品油出口的限制，国际成品油的供需紧张导致美国、欧洲、亚洲炼厂盈利的 全面走高。据隆众资讯及 EIA 数据，6 月 10 日美湾/鹿特丹/新加坡汽油裂解价差达 56.0/45.4/36.7 美元/桶，创 10 年新高，且自 2 月 25 日以来提升 277%/104%/99%，柴油 裂解价差达 62.6/43.9/53.7 美元/桶，自 2 月 25 日以来提升 136%/321%/113%。我们认为 当前裂解价差下，作为原油的直接采购者，全球炼厂对高价原油仍具有良好的接受度。

据 EIA 数据，由于美国需求的旺盛及出口强劲增长，6 月 10 日汽油合计库存 2.17 亿桶， 柴油合计库存 1.10 亿桶，处于过去四年历史同期最低水平，考虑到 7 月份后的出行旺季， 美国汽油库存将在 7-10 月下降，预计汽油低库存将导致价格持续景气。柴油方面，由于欧 洲需求的强劲，2022 年以来的库存持续下滑，亦将支撑 Q3 的价格。

炼厂是原油和下游需求的对接环节，而由于欧美国家对碳减排的重视及炼厂盈利能力的下 降，叠加 2020 年疫情以来的惨淡经营，据 OPEC 统计，2020-2023 年全球炼厂关闭产能 增加，主要分布于美国、欧洲及亚太。四年预计合计退出 393 万桶/天。据 BP 统计，2020 年全球炼油能力主要集中于美国、中国、欧洲、中东及俄罗斯，由于中国通过配额限制成 品油出口，俄罗斯成品油运输受制裁后产量下降，导致全球炼能出现瓶颈。

据 EIA、OPEC、隆众资讯等数据，2022 年 5 月美国炼厂开工率达到 91.7%，处于检修季 的历史高位水平，欧洲 16 国炼厂开工率 1 月- 4 月持续下降，主要受到来自俄罗斯的设计 油种供应下降以及高油价下炼厂对库存损失的担忧影响。2022 年 5 月开工率恢复至 81.5%， 伴随裂解价差走高，预计将逐步修复。

由于 2020 年疫情导致的生产计划错乱及经营效益下降，全球炼厂延迟检修产能较多，据 GlobalData&Gas Intelligence Center 统计，2020 年北美/欧洲/亚太延期后启动检修及检修 延期产能合计 165/122/68 万桶/天，其中北美、欧洲超过 50%产能延迟检修，压制欧美炼 厂开工率。 另一方面，欧美炼能的不足带动了亚洲炼厂开工，据印度石油部数据，5 月印度炼厂开工率 高达 110%，创历史新高。据 IEA，中东、日韩及东南亚炼厂亦处于整体满开工水平，显现 出全球炼厂产能的紧张。（报告来源：未来智库）

2.资本开支缺位致中期石油供给隐患，中国经济复苏是需求侧的潜在利好

中期角度，由于高油价带来的能源价格高涨，美国逐步寻求更多的石油供应力量——由于 制裁导致石油产量骤降的伊朗及委内瑞拉。时至 5 月，“伊核协议”的重启渺茫，据 OPEC 伊朗 5 月石油产量 254.4 万桶/天，距离 2008 年初历史高位仍差约 140 万桶/天，而委内瑞 拉仅为 71.7 万桶/天，据 2011 年 7 月差距近 173 万桶/天，5 月 28 日据美国财政部，美国 恢复雪佛龙在委内瑞拉的石油经营许可证，借此恢复委内瑞拉的原油生产能力，以期缓解 供给紧张。 但由于 2015 年油价暴跌及随后西方国家对减碳路径的贯彻，导致石油企业持续降低石油上 游资本开支，据 IEA 统计，2021 年预计全球石油上游资本开支仅 2483 亿美元，较 2020 年回升 9.3%，相较于 2015-2019 年的平均水平下降 25%，长期的资本开支低迷导致全球 石油生产恢复速度缓慢。

而需求侧，由于中国的经济弱势，2022 年 1-5 月原油进口仅 2.17 亿吨，同比下降 2%，高 价原油的库存隐患及国内低迷的裂解价差导致山东地炼及主营炼厂开工下滑，据隆众资讯， 5 月山东地炼及主营炼厂开工率分别为 57.2%/69.1%，较去年同期下滑 11.1/5.6pct，且今 年以来开工率中枢整体下降。伴随国内疫情态势转好及经济支持政策的出台，中国原油需 求的恢复将成为原油价格的另一提振动力。

从炼厂角度，中长期看，由于西方国家的碳减排压力，能源企业资本开支意愿下降，据 OPEC 全球 2021-2026 年主要新增炼能集中在非洲、中东、中国及东南亚等发展中国家或地区。 其中 21 年中东炼能增长 102 万桶/天，对应 5010 万吨/年，2022 年非洲、中东、中国分别 预计增长 62.7、32.6、40.8 万桶/天的炼能，2023 全球炼能增量减少。而由于疫情影响、 大宗原料涨价的成本抬升及美元升值，上述主要地区炼厂投资进度均有所延迟。而欧美炼 厂的主要投资跟多的面向维护及产能更迭。

据 OPEC 预计，2023 年后，全球原油 API 度将逐步下降，意味着产出原油密度提升，含硫 量持续提升，意味着需要更多脱硫设施。重质高硫油供应的增加导致炼厂需要更复杂的加 工设施，更多的氢气以获得洁净的燃料。据 OPEC 预计，2021-2026 年全球炼厂新增的加 氢裂化能力占到三大主要油品转化单元能力的 51%，相比之下，2021 年美国、中国的加氢 裂化能力占分别仅 22%、13%。我们预计单位炼能资本开支强度提升，对发展中国家，特 别是非洲及东南亚地区炼能的快速建设、运转带来了更大挑战。

考虑 2022 年全球经济整体从疫情中恢复，我们预计石油总需求有望提升至 100.29 百万桶/ 天，考虑到俄罗斯受到的油气制裁，产量假设下调至 10 百万桶/天，总供给提升至 99.28 百万桶/天。2023 年考虑美元强势加息带来的对经济的反作用，及中国需求持续恢复，预计 全球总需求增速下降，石油总需求为 101.95 百万桶/天，供给续增至 102.04 万桶/天。2024 年伴随供给端的重新控制，增速迎来下滑。2022/2023/2024 年预计全球石油供给富余分别 为-101 万桶/天、9 万桶/天及-82 万桶/天，预计平均 Brent 油价为 100、95、105美元/桶。

编辑：123木头人