2022年家居行业发展现状及未来展望分析 22年Q1家居板块整体收入增长出现放缓

1.家居：分化加剧下把握确定性机会

行业基本面回顾：内销受地产及疫情扰动，海外需求增长较缓

内销：今年以来地产整体情况均较为疲软，国内地产销售面积从 21 年 7 月开 始出现同比下降后，已连续多月持续负增长，尤其竣工面积今年以来均处于同 比下降状态，这直接对上半年家居终端需求产生了实质性压制。22 年 Q1 家具 社会零售额同比下滑 7.1%，此外 Q2 多地也开始受到疫情扰动，使得 Q2 家具 终端销售进一步承压，4 月全国家具社会零售额同比下降 14.0%。 外销：中国家具出口从 2021 年下半年开始增长持续放缓，22 年 1-4 月中国家 具出口金额累计同比增长 1.8%，单 4 月同比下降 3.0%。越南今年以来家具出 口同比增速相较过去两年也相对较缓，22 年 1-4 月越南家具出口金额累计同比 4.9%。考虑越南有较多中国企业布局的工厂，整体来看中国企业今年以来家具 出口增长相对承压。

业绩回顾：板块内部业绩分化加剧

22 年 Q1 家居板块整体收入增长出现放缓，利润承压。22 年 Q1 板块营收/利润 分别+13.1%/-7.5%，收入端主要受大宗业务叠加疫情影响，而利润端由于原材 料涨价叠加渠道竞争加剧，使得板块利润整体承压。细分板块间 Q1 盈利能力 有所差异，软体家居板块 22 年 Q1 随着成本端聚醚价格的下降，毛利率已开始 回升，而定制家居板块仍未体现。 具体来看，随着行业逐渐步入存量竞争时代，22 年 Q1 板块内部分化进一步加 剧，龙头强者恒强。欧派/顾家 22 年 1Q 年营收分别同比+25.6%/+20.1%，扣 非归母净利润分别同比+12.0%/+20.3%，明显领先于行业，显著体现龙头增长 韧性。

渠道加速变革或是业绩分化的关键，零售渠道将是竞争关键

1）渠道结构变化：大宗红利消退，零售渠道重要程度再次明显提升

由于精装房渗透速度放缓并且地产商资金链较为紧张，家居公司主动控制大宗 业务规模。目前仅皮阿诺、金牌大宗业务收入占比超 30%。今年 Q1 大宗业务 更是体现出负贡献，Q1 欧派/索菲亚的大宗渠道对总收入增长的贡献度已分别 降至-6.6%/-12.4%，大宗红利消退，在行业竞争重回零售渠道的情况下，对于 各企业综合能力的要求明显提升，头部企业将更易扩大领先优势。

2）零售渠道增长驱动力变化：门店扩张转为同店增长驱动。一线品牌企业由于 流量分散化趋势明显叠加自身渠道布局较为充分，逐步进入存量门店优化调整 阶段，推行厨衣融合店。二线品牌企业虽然渠道仍有扩张空间，但整体开店贡 献度也正边际减弱。整体来看，行业整体的增长驱动力已明显开始从渠道门店 扩张转为同店增长驱动。在这一背景下，对于品牌商渠道管理赋能以及经销商 团队的能力要求明显提升，各品牌间该能力差异使得整体业绩表现逐渐分化。

2. 短期行业展望：下半年业绩回升可期，估值亟待修复

2.1 收入端：疫情积压需求支撑下半年收入增长提速

内销：2022 年上半年受疫情影响，家居行业内各公司销售均承压，Q2 影响更 为明显，但参考 2020 年疫情后修复情况可发现，随着疫情情况好转，销售情 况逐渐改善，成品、定制家居板块收入 20Q2 同比就已转正，2020 年下半年增 速进一步提速。虽然今年与 2020 年的地产情况有所差异，但疫后积压需求释 放是必然叠加疫情后地产竣工逐渐改善进一步支撑终端家居需求，可预期今年 下半年行业整体收入增长有望逐季提速。（报告来源：未来智库）

2.2 利润端：原材料价格边际回落，看好下半年利润率修复

随着原材料价格的回落叠加产品提价落地，家居板块利润率修复可期，软体家 居板块利润率将快于定制家居板块修复进程，聚醚价格已大幅下降，软体家居 板块毛利率 Q1 已迎来小幅改善，预计 Q2 有望进一步持续。

2.3 估值：地产实质性宽松政策持续落地，估值已亟待修复

5 月以来，不仅多个重点城市开始放宽限购限售，并且 5 月 15 日央行下调首套 房贷利率下限 20bp， 5 月 20 日又调降 5 年期 LPR 报价 15bp，整体需求端放 松举措持续落地。并且供给端，部分城市也已开始下调土地保证金比例下限。 整体来看，地产实质性宽松政策正在持续落地，而家居板块估值已处历史底部， 在此情况下，下半年家居板块估值修复幅度与持续性均可期。

3. 中长期行业展望：整体需求仍具支撑，“整家定制”或加速头部集中

基于悲观假设未来多年新房销售面积每年下降幅度达 5-10%，以此测算未来 5 年每年装修套数。未来新房刚性装修需求叠加旧房翻新需求依然将可支撑起终 端家居需求，在 10/15/20 年不同更新周期下，2025 年将分别有望迎来 2540/1910/1590 万套的装修需求，我们认为更长时间维度看预计家居行业整体 需求将呈现软着陆态势，但不可否认整体未来整体需求增长存在一定压力。

头部企业已开始迈向发展第三阶段，头部集中趋势或加速：随着开店扩张对家 居业绩拉动的逐渐递减，上游房地产市场红利的消失，客流量下行压力的加剧， 与新消费群体消费需求的改变，头部企业开始转战“一站式”竞争，通过大家 居形式避开传统品类的同质化竞争，以全品类扩张的融合业态抢占流量入口。 在“整家定制”（大家居）时代，产品研发与迭代、供应链整合与生产能力仅是 这一时代背景下品牌商竞争的基础，而信息化、渠道管理与赋能能力将是决定 品牌商成长上限的关键，“整家定制”已然是企业综合能力的竞争，整体竞争门 槛明显提升，头部企业的布局已然明显领先于行业，份额或迎加速提升。