轻工造纸行业中期策略报告：掘金底部，向阳而生.pdf

轻工造纸行业中期策略报告：掘金底部，向阳而生。疫后修复主线一--家居：疫后或迎需求显著释放，寻找两种确定性机会。业 绩端，家居板块在疫后有望迎来需求集中释放助推板块业绩 H2 逐季加速修 复，中长期来看业绩分化将延续，多重扰动及行业变革加速的情况下，集中 度或迎加速提升。估值层面来看，在房住不炒大背景下，板块估值分化将延 续，业绩兑现度高的企业 H2 或迎明显估值修复。基于此，我们认为家居板 块重点把握两种确定性机会：1）综合能力突出且业绩持续兑现的定制与软 体两大龙头企业，其估值稳定性较高且份额提升逻辑顺畅；2）目前估值较 低，具备安全边际且通过变革业绩逐步改善的企业（索菲亚）。

疫后修复主线二--日用消费：价值底部守望复苏，供给侧寻找企业成长α。 短期，关注行业下半年需求边际转暖&提价带动的盈利修复。中期，关注供 给侧企业产品力&品牌力的释放，渠道格局日趋稳定背景下，龙头企业面对 复杂环境变量下组织能力的强化，看好文具龙头固本求新积极推动零售端变 革、B 端体系优化下中期成长确定性。

盈利弹性主线一--造纸：底部已现，中游盈利弹性释放可期。短期需求疲软 纸价提价节奏偏缓，成本高企下纸企利润受挤压，若后续浆价拐点到来，特 种纸有望率先迎来盈利修复弹性，浆系纸延续逐季修复，废纸静待需求好转 盈利弹性释放。行业头部扩产现分化，龙头在供应链、品类均衡布局带来的 优势已在业绩修复端显现，看好龙头逆势扩张优化格局巩固地位。

盈利弹性主线二--宠物：海外受益汇率变动盈利进入修复期，国内品牌厚积 薄发。国内宠物行业处于成长蜜月期，品类快速扩容，参与者百舸争流，竞 争力考量亦走向多维度，短期渠道优势下部分新锐品牌加速格局分散，中长 期看好具备产业链优势的品牌企业高质量成长。

消费新趋势主线--新型烟草：大势所趋，长期布局机会凸显。微观层面看， 通过梳理海外各烟草巨头近年来新型烟草收入情况、研发投入、用户数及战 略目标等多个维度变化，可明显看出均正全面转向新型烟草。产业发展大趋 势已来临，国内外政策仅把控发展节奏，在国内政策已逐步探明，海外市场 持续增长，行业头部代工企业思摩尔优势持续验证的情况下，其长期底部布 局机会已现。