2022年调味品行业发展现状及细分产业分析 外卖与连锁化驱动餐饮稳定增长

1. 调味品行业：大众餐饮放量+居民结构升级，行业处于上升期

1.1. 生意本质：味觉记忆绵长，调味品行业长青

调味品具备刚需特性，低销售费用率造就行业高利润水平。调味品通过调配组合咸、 酸、甜、苦、辣等基本味道，使其形成独特的味觉记忆并具备成瘾性，成为日常生活中的刚需产品。对比乳制品、饮料、休闲零食等快消品，调味品的消费频次更低但复购率 更高、生命周期更长，使得调味品的口味和品质成为核心竞争要素，因此相较于其他寡 头快消品牌，海天的销售费用率约为其平均的 40%，而毛利率却高出平均约 6%-7%。

相较于内资企业，外资企业的进入壁垒高。中国人对调味品的味觉记忆具有家庭情 感联系的特色，国内多年累积的生产工艺及口味配方使得外资品牌无法像收购啤酒等企 业快速打入调味品市场。同时外资品牌多以现代渠道为主，而我国调味品行业以传统渠 道为主，叠加内资品牌的地域性优势，目前调味品子赛道中仅鸡精业务外资有所渗透和 发展。总体来看，天然的市场结构差异使外资难以在产品口味和渠道流通上进行市场操 作。

行业标准趋严，费用成本加压小厂份额。国家近年加快出台食品安全相关的政策法 规，各项管理条例日益完善，2018 年国家卫健委对酱油、食醋、复合调味料等品类均划 分了详细的国家标准，政策趋严将利好龙头企业加速取代以低质低价为主的中小企业市 场份额。另外，疫情影响下龙头企业加大各项促销费用投入拉动动销，加之 2021 年原材 料成本上涨，中小厂商在双重压力下面临生存困难，行业集中度有望进一步提升。

1.2. 行业规模：3300 亿大市场，量价齐升延续增长

调味品行业量价齐升，需求端稳定增长。2011-2020 年调味品行业零售渠道 CAGR 为 9.6%，其中量/价分别贡献 6%/4%，2020 年调味品零售渠道规模为 1450 亿元，按零售 渠道占比 30%且从出厂到零售端 45%加价率换算，出厂口径规模为 3300 亿元。行业需求 稳定，预计未来 3-5 年行业每年仍有 10%左右的增长，主要来源于餐饮端大众餐饮放量和 居民端消费结构升级两大路径。

增长路径一：餐饮行业景气度高，外卖与连锁化驱动餐饮稳定增长。从调味品渠道 结构来看，餐饮渠道占比高达 56%。2011-2020 年餐饮零售规模 CAGR 为 7.5%，其中大 众餐饮的翻台率高、客流量大，对具有高标准化特征的调味品需求也更加稳定。另外， 我国外卖行业零售规模由2011年217亿元飞速增至2020年6646亿元，9年CAGR为46.3%， 预计在外卖及大众餐饮的驱动下将为调味品行业贡献稳定的需求增量。

增长路径二：居民端消费升级，人均消费水平仍存较大提升空间。2019 年我国人均 调味品消费量和消费额分别为 4.7kg/人和 13.6 美元/人，但对标海外仍有较大提升空间， 随着 80、90 后逐步替代 60、70 后成为掌控家庭厨房用品采购权的主体，各企业不断推 出具备健康化、功能化属性的高端产品，迎合未来主力消费群体需求。2009-2020 年调味 品 CPI 与食品 CPI 变化趋势基本一致，但由于调味品抗通胀属性强，因此其波动较食品 CPI 相对平缓，预计食品行业整体均价的上行将带动调味品行业实现价增。

2. 酱油行业：量增转至价增，结构升级趋势明确

2.1. 行业规模：637 亿市场规模，产量见顶，价增为主

酱油为第一大子行业，行业规模稳步增长。调味品行业品类众多，其中酱油子行业 占比 36%，处于结构升级阶段，仍在成长期。酱油行业 2015-2019 年出厂规模 CAGR 为 5.1%，2019 年出厂规模为 551 亿元，预计 2020-2022 年 CAGR 为 6.0%，2022 年出厂规 模将达 637 亿元。行业现已完成阶段性产能扩张，头部企业挤压小品牌份额的扩张趋势 明显，预计未来行业将以价增驱动为主。

酱油行业产量见顶，未来将以价增驱动为主。①产量：2019 年酱油行业产量为 1101 万吨，增速趋缓，预计 2020-2022 年产量 CAGR 为 0.5%。2015-2019 年百强酱油企业产量 CAGR 为 10.2%（同期行业增速为 3.0%），供给端集中度得到快速 提升；②吨价：2021 年底迎来行业性提价，预计 2020-2022 年酱油行业吨价 CAGR 为 5.5%。 据中国调味品协会统计，2016-2019 年百强酱油企业吨价 CAGR 为 5.4%（行业同期增速 为 2.8%），未来百强酱油企业的吨价提升有望加速。

我国现阶段处于日本结构升级早期，高端化为未来趋势。酱油行业的结构性增长来 源于内部鲜味与健康产品对盐、味精等咸味调味品的替代。对标日本，国内酱油行业当 前处于高鲜酱油的放量期，大致相当于日本全大豆酱油阶段，本阶段特征为消费者对口 感的要求高于健康性，预计下一个阶段消费者将更加注重健康化与品质化，有机酱油所 处的高端酱油市场极具发展空间。

日本酱油结构升级：约每 10 年一次，特征为①健康化、品质化为长期趋势，② 基本每次升级均伴随着价格提升，1980 年低盐酱油（CPI+11.0%）、1990 年丸大豆酱油 （CPI+9.7%）、2010 年鲜榨酱油（CPI+7.1%）；

我国酱油升级之路：酱油—老抽&生抽—高鲜酱油—零添加酱油/功能性酱油— 有机酱油，特征为①价格提升：均价 3~5 元/500ml 提升至 8~12 元/500ml，②功能化：推 出满足特定场景的复合型酱油，③健康化&品质化：含盐量、添加剂降低，原料选择由麦 麸/脱脂大豆转向小麦/大豆。

2.2. 竞争格局：一超多强，行业集中度提升空间大

酱油行业一超多强，集中度仍存较大提升空间。我国酱油行业第一梯队为超 100 亿 体量的海天，稳居龙头地位；第二梯队共 7 家，酱油/调味品收入规模为 10-30 亿，为行 业中坚力量，已实现半全国化或正进行全国化扩张；第三梯队约 10 家，酱油/调味品收入 规模为 1-10 亿元，多为强势区域品牌；第四梯队为小厂及小作坊。对标日本，其 CR3（龟 甲万、山字牌、正田）达 52%，而我国 CR3（海天、李锦记、中炬高新）仅 33%，未来 随着头部企业渠道下沉和产能扩张，小厂将逐步出清，行业集中度仍有较大提升空间。

区域化特征明显，高鲜酱油基本进入存量竞争。①区域：2021 年我国酱油制造企业 多集中于山东、广东、四川，该地区竞争最为激烈，相较于大多区域性强势的调味品企 业，海天是唯一一家实现全国化的厂家；②产品：据中国产业信息网统计，2018 年生抽/ 老抽+高鲜酱油市场占比达 60%，主要竞争参与者为海天及行业第二梯队企业，基本处于 存量竞争阶段，相较于厨邦、李锦记偏中高端，千禾偏高端，海天已实现中低高端全线 布局。

3. 蚝油行业：区域性走向全国化，处于成长红利期

蚝油行业集中度高、渗透率低，处于成长红利期。蚝油由李锦记首创，后由海天以 高性价比和渠道优势快速推广并占据了市场龙头地位，2020 年海天 和李锦记的市占率分别为 42%和 26%，市场集中度较高，但相较于调味品其他子品类， 2019 年蚝油的渗透率仅为 22%。蚝油行业 2015-2019 年 CAGR 为 19.5%，增速远高于同 期调味品行业的 9.3%，2019 年出厂规模达 102 亿元，预计 2020-2022 年 CAGR 为 18.0%， 2022 年出厂规模将达 160 亿元，蚝油行业具备高成长空间且处于快速放量阶段。

4. 调味酱行业：细分品类繁多，区域性特征强

酱类细分品类繁多，区域化消费特性突出。调味酱行业2015-2019年CAGR为11.9%， 2019 年出厂规模达 502 亿元，预计 2020-2022 年 CAGR 为 10.0%，2022 年出厂规模将达 668 亿元。酱类生产企业平均单品为 13-14 个，高于其他调味品 品类，且调味酱在不同地区的口味、价格差异较大，区域性特征明显，上市企业中仅海天的黄豆酱成为销售额超 10 亿元的大单品，因此调味酱行业竞争格局较分散，2020 年 CR3（老干妈、李锦记和海天）为 22%，集中度仍有大幅提升空间。

编辑：999感冒灵