2022年兰花科创发展现状及主营业务分析 煤炭业务为兰花科创主要盈利来源

1、历史沿革及股权结构

兰花科创（6000123.SH）成立于 1998 年 12 月 8 日，同年 12 月 17 日 在上交所上市，是山西省第一家煤炭上市企业，控股股东为兰花煤炭实 业集团有限公司。截至 2022 年 3 月份，公司控股股东兰花集团持股 45.11%，实际控制人晋城市国资委。

历史沿革：公司由山西兰花煤炭实业集团有限公司作为独家发起人，投 入其下属‚六矿一厂‛为主要生产经营性净资产而设立。设立之初 6 个 煤矿（北岩、望云、伯方、莒山、大阳、唐安）产能共计 330 万吨/年， 同时新建大宁（60 万吨/年）、东峰（60 万吨/年）两个矿井，另外公司 在进行大阳和唐安两矿扩建工程，分别从 30 万吨/年增产至 60 万吨/年， 以及第一化肥厂 6 万吨/年合成氨基尿素工程建设。

（1）煤炭业务方面：

2004年与母公司的控股子公司山西兰花莒山煤矿有限公司共同投资玉 溪煤矿（240 万吨/年），权益占比 95%，于 2021 年 3 月建成正式投产。

2007 年，参股的大宁矿完工投产。

2008 年投资 8.2 亿元收购收购山西山阴口前煤业有限公司，并在临汾 地区设立注册资金 1 亿元的山西兰花焦煤有限责任公司。

2010 年，公司收购整合永胜煤业、万鑫煤业、满贞煤业，组建新公司 并建设 120 万吨/年的矿井；同年兰花焦煤公司整合收购山西蓝盟科技 开发公司玉生煤矿，以货币出资的形式组建新公司宝欣煤业，整合后 拥有产能 90 万吨/年，权益占比 55%。

2011 年公司将王报煤业、宝塔煤业、百胜煤业三个煤矿整合为百盛煤 业，产能为 90 万吨/年；并出资对古寨煤业等 7 家进行资源整合，组 建同宝煤业，产能为 90 万吨/年，权益占比为 51%。

2012 控股子公司山西兰花焦煤有限公司的控股子公司兰兴煤业成立， 同年收购兰花集团控股子公司东峰煤矿资源整合矿井芦河煤业 51% 的股权、莒山煤矿资源整合矿井兰花沁裕 53.2%的股权。

（2）尿素业务方面：

2000 年配股募集资金建设一化分公司 20 万吨尿素工程。

2004年与母公司的控股子公司山西兰花阳城化肥有限公司共同投资田 悦化肥有限公司，投资建设年产 18 万吨合成氨 30 万吨尿素项目， 于 2009 年建成达产。

2007 年向集团收购所持有的兰花煤化工 70%的股权，兰花煤化工拥有 30 万吨/年尿素生产装臵，

2007 年公司以 28.73 万元整体收购山西兰花阳城化肥有限公司的全 部资产，成立阳化分公司（20 万吨/年尿素）。2022 年公司将阳化分公 司关停，并进行资产处臵。

（3）二甲醚业务方面：

2006 年出资建设 20 万吨甲醇 10 万吨二甲醚项目（2008 年投入试生 产），与山西光彩实业有限公司、华阳集团(香港)有限公司共同组建山 西兰花清洁能源有限责任公司，分别持股 50%、25%、25%，之后于 2007 年、2011 年完成对光彩实业和华阳集团各自股份的收购。

2008 年公司以货币资金出资对丹峰化工进行增资扩股，取得该公司 51%的股权，并于 2009 年纳入合并报表。

（4）己内酰胺业务方面：

2012 年，投资建设 20 万吨己内酰胺项目，一期工程 10 万吨于 2016 年投产，并在 2020 年完成‚10 改 14‛。

2、营收结构及利润来源

2003-2021 年营业收入复合增速为 16.1%，其中 2021 年实现营业收 入为 128.60 亿元，同比增长 94.1%；2003-2021 年毛利润复合增速 达 15.84%，其中 2021 年受益于煤价大幅上涨，毛利规模达到 61.04 亿元，同比增长 168.1%，创历史之最。

煤炭业务为公司主要盈利来源。公司业务包括煤炭、煤化工等，其中 煤化工业务以尿素、己内酰胺为主，但受制于较低的毛利率，盈利贡 献低；煤炭业务包括无烟煤、动力煤、焦煤三种产品，2021 年煤炭 业务收入占比达 79.7%，毛利润占比 91.8%，为公司盈利主要来源。 公司无烟煤在盈利结构中占据主导地位，2021 年公司所产无烟煤占 煤炭业务毛利润的 77%。

3、煤炭：享高价红利

地处全国最大无烟煤产地，资源储量丰富。公司主要生产矿井位于全国 最大的无烟煤基地沁水煤田腹地，拥有约 7.2 亿吨的可采储量，资源储 量丰富。截至 2021 年，公司拥有在产控股煤矿 8 座，产能合计 1200 万吨/年，权益产能 1048 万吨/年，其中玉溪煤矿于 2021 年 3 月正式投 产；拥有在建矿井 5 个，产能 420 万吨/年，权益产能 229 万吨/年。此 外，参股大宁矿，核定产能 400 万吨/年，权益产能 164 万吨/年。

煤质优渥，具备品牌优势。2021 年公司商品煤产量 1040.3 万吨，同比 增长 14.9%。2021 年公司商品煤销量达 1026.9 万吨，同比增长 15.0%， 其中无烟煤、动力煤、焦煤占比分别为 69.6%、21.6%、8.8%；内部销 量为 252.1 万吨，占比达 24.6%。公司所产的‚兰花牌‛优质无烟煤具 有发热量高、机械强度高、含碳量高、低灰、低硫等优点，属于清洁煤 炭资源，优质化工煤，在化肥原料煤市场上占有重要地位，下游客户稳 定。

高价弹性，享煤价上涨红利。发改委于 2022 年 4 月 30 日发布《关于明 确煤炭领域经营者哄抬价格行为的公告》，明确动力煤哄抬价格行为，而 无烟煤、炼焦煤等不在价格限制范围之内。公司无烟煤、焦煤均以市场 价格销售，且两者销量占比约为 80%，不受限价政策影响，煤炭售价弹 性大，公司 2021 年商品煤售价（不含税）同比涨幅达 73.3%，充分享 受煤价上涨红利。2021 年商品煤销售成本（不含税）261.2 元/吨，同比 增长 13%，维持低水平。低成本来源：一方面所属煤矿采煤机械化程度 高，规模化优势明显；另一方面主力矿井均建有铁路专用线（运力达 540 万吨），且距离消费地较近，运输费用低；最后主力矿区具有煤层埋藏浅、 开采条件简单的生产优势。受益于高价格、低成本优势，煤炭毛利率一 直保持在 50%以上，盈利能力强。2021 年公司面对煤炭高景气行情， 吨煤利润同比上涨 394.1%。

从成本结构来看，公司煤炭生产成本包括原材料、燃料动力成本、职工 薪酬、摊提折旧成本和其他四个方面。2021 年公司原材料、燃料动力成 本、职工薪酬成本、摊提折旧成本和其他成本分别为 46、115、78、22 元/吨，分别占单位生产成本的 18%、44%、30%、8%，其中职工薪酬 变动较大，同比涨幅达 30.11%，是公司成本上涨的主要原因。

4、煤化工：行业景气高

兰花科创拥有尿素产能 100 万吨/年、二甲醚产能 20 万吨/年、己内酰胺 产能 14 万吨/年。2021 年受益于行业高景气，尿素、二甲醚、己内酰胺 产品售价同比分别上涨 25.1%、42.2%、40.5%，涨幅明显。测算尿素 单位利润为 175.5 元/吨，同比增长 206.6%，实现扭亏为盈。尿素盈利 改善，一方面源于煤化工一体化发展，自产煤供应，原料端成本压力小； 另一方面源于公司推进新产品开发、煤气化工艺技术改造，提升产品附 加值。

从成本结构来看，公司煤化工生产成本包括原材料成本、职工薪酬、摊 提折旧成本三个方面。2021 年公司尿素、二甲醚、己内酰胺单位成本（含 税）分别为 1765、3738.7、11274 元/吨，分别同比增长 32.2%、50.3%、 40%。公司化工产品的原材料成本占比高，2021 年尿素、二甲醚、己内 酰胺原材料成本占比分别为 86%、99%、96%，原料煤价格上涨是化工 产品成本上涨的主要原因。

5、未来增长点量价齐升

煤炭产能仍有增长空间：1）整合矿井投产，增量可期。公司拥有 5 座整合在建矿井，合计产能 420 万吨，其中沁裕煤矿（90 万吨/年）、 同宝煤矿（90 万吨/年）、百盛煤矿（90 万吨/年）当前处于联合试运 转状态，增量可期。此外，望云煤矿核增至 120 万吨/年（+30 万吨/ 年）已获得能源局验收。2）政策支持，集团资产或注入。山西省国 资运营公司 2021 年制定目标：十四五期间省属企业资产证券化率达 80%以上。截至 2022 年 3 月，兰花科创作为兰花集团旗下唯一上市 平台，总资产占兰花集团的 63.42%，资产注入空间较大。当前，兰 花集团拥有三座优质无烟煤矿井：东峰煤矿（120 万吨/年）、莒山矿 （90 万吨/年）、沁阳矿（45 万吨/年）。

无烟煤需求强劲：1）化工煤不计入能耗，需求获政策支撑。2022 年 3 月 6 日，总理在两会期间强调：”新增可再生能源和原料用能不 再纳入消费总量控制。‛‘原料用能’指煤炭不作为燃料应用，而是作 为原料参与生产，因此化工用煤能耗指标或将放宽，可促进化工领域 用煤需求增长，为无烟煤价格形成支撑。2）需求强劲，价格存在上 涨空间。2022 年一季度无烟煤表观消费量为 9585 万吨，同比增长 13.32%，下游市场向好，需求强劲。目前下游尿素价格持续走高， 且工厂库存持续下降，预计无烟煤需求增长或将持续，形成价格支撑。 公司尿素出厂价与无烟煤价格存在相关性，尿素市场向好，无烟煤价 格支撑显著，我们认为无烟煤价格存在上涨空间。

6、资本支出与股东回馈

资本支出规模有望维持低位。当前兰花科创整合矿井、技改矿井建设 已近尾声，预计公司在建工程未来所需投资额约 26.44 亿元（截至 2021 年），支出规模大幅缩减。2021 年公司资本支出为 7.9 亿元， 同比增长 7.1%，预期公司未来资本支出规模将长期维持在 10 亿元/ 年以下。

高比例现金分红可期。公司发布《2020-2022 年股东回报计划》，每 年以现金方式分配的利润不低于 30%。同时，拟定差异化的现金分 红政策：公司发展阶段属成熟期且无/有重大资金支出安排的，进行 利润分配时，现金分红所占比例最低应达到 80%和 40%。2021 年度 现金分红金额 8.57 亿元，税前每股股息 0.75 元/股，股利支付率 36.42%。我们认为公司当前处于成熟期，资本支出规模有望缩减至 低水平，在当前煤炭行业高景气背景下，高比例现金分红可期。

编辑：999感冒灵