公募权益基金投资行为分析：风格、行业、仓位

1 主动权益基金

样本基金筛选：定位非行业型的主动权益基金

并非所有基金持仓变动都蕴含行业配置观点，筛选样本以降噪。 投资类型、存续时间、投资范围、重仓股代表性。 季度结束后的第16个工作日筛选。 样本基金数量逐年提升，最新数量达2970只。

仓位净变动更值得关注

基金仓位变动原因分析 ：股票、债券价格涨跌导致仓位自然变化； 基金主动调整组合导致仓位变动，称之为净变动；

增仓行为：增加股票头寸/减少债券、现金头寸应对赎回 。

减仓行为：卖出股票/申购资金没有转化成相应股票头寸 。

未出现大额净申赎时，仓位净变动更能反映基金经理对后市的观点。

关注公募超配、净增仓但行情尚未反映的行业

相较于市场基准超配较多的行业是公募基 金相对看好的板块；仓位净变动反映资金 流特征，叠加“逆市配置”的思维，对行 业配置有较强的指导性。 多头组合历史年化收益约18.1%，年化 超额收益9.5%，信息比率1.1，季度胜率 约67%。 空头组合历史年化超额收益-4.9%，季度 胜率43%。

新能源、化工等行业下跌净增持，呈逆势强音

综合超低配、仓位净变动和前期涨跌因素，模型相对看多电力设备及新能源、国防军工、基础化工、有色金属和家电行 业。 在非银行金融、商贸零售、电力及公用事业等行业上处于相对低配状态，在电子、计算机、食品饮料行业上净减持。（报告来源：未来智库）

2 基金发行与仓位监测

存续基金季度净增持A股资产，基金发行遇冷

020年、2021年新发份额均在3万亿左右，其中权益型（股票型+混合型）基金份额占比达6成以上；2022年年初至4月 22日，新发基金募集份额约3000亿，权益型基金约占一半。

统计2021年10月之前成立的基金： 主动权益基金股票仓位均有降低。 以沪深300指数剔除行情影响后，普通股票型、偏股混合型和灵活配置型基金分别季度净增仓1.29%、0.76%和0.95%。

仓位测算模型框架

测算逻辑：股票的配置比例越高，基金净值变动和股票资产价格变动的相关性就越强 。个性化比较基准以契合基金实际持仓结构 。 考虑市场特征，兼顾趋势信息与波动率信息。 剥离资产价格涨跌的仓位净变动指标更能反映投资者行为。

基于定期报告调整监测样本与比较基准并切换仓位测算锚 ：模型自适应调整。

3 结论

公募基金在A股市场举足轻重，投研赋能下收益分布显著优于股票资产；持仓的边际变化值得重视。 指数增强基金是兼顾Beta+多元Alpha的策略产品，风格因子、行业暴露具备一定参考意义。 近4个季度截面观测显示，指数增强基金持续超配成长、动量因子；超配周期、低配金融地产板块。

非行业主题的主动权益基金持仓边际变化值得重视。 关注前期涨幅不大、处于相对超配状态且近一个季度净增持比例较高的行业。 模型相对看多电力设备及新能源、国防军工、基础化工、有色金属和家电行业。

新发基金募集遇冷，但存续基金季度净增持A股资产；主动权益型基金测算的股票仓位略降，但处于净增仓状态，且净 增持的样本基金占比提升。

报告节选：

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