医疗器械行业之惠泰医疗核心竞争力分析 惠泰医疗研发实力雄厚

1. 血管介入开拓新章，持续放量未来可期

1.1 冠脉增量市场空间超百亿，国产替代正当时

血管介入主要分为心血管介入及外周血管介入。根据国家心血管病中心发布的《中国心血管病报告 2019》，中国心血管病患病人数预计达到3.3 亿人，心血管病死亡率高于肿瘤仍为首要致死病种。临床主要治疗方式采用药物治疗、外科手术治疗、介入手术治疗。冠脉介入治疗通过穿刺体表血管，在DSA 设备辅助下术者植入心脏导管。2019 年中国冠脉介入手术量达到 108.9 万台，预计2024 年将达到192.7 万台，CAGR12.1%。冠脉手术量占血管介入手术量80%。

冠脉介入治疗当前处于较成熟阶段。2019 年市场规模达61.8 亿元，预计2024年将达到 103.6 亿元，CAGR10.9%。中国国产生产商通过多年材料、涂层、编织等加工工艺不断提升，当前已实现进口替代，未来国产生产商将在冠脉介入器械市场持续放量。公司已完成 PCI 治疗中从血管穿刺术、造影诊断、建立通路三步操作的产品布局。微导管（冠脉应用）和可调阀导管鞘（导管鞘组）为国内首个获批上市国产产品。

公司自主研发生产的 Instantpass 微导管具有多种规格。公司微导管具有1.7F与 2.7F 直径、110-170cm 长度、PTFE 材质等特色规格为术者提供多样选择。公司扎实的材料加工工艺也将产品的适应症从冠脉拓宽至外周血管介入手术应用。

球囊类产品集采中标，“以价换量”扩大销量。 球囊类产品在湖北、贵州、重庆和海南等地区集中采购中皆实现中选，为江苏、内蒙古、京津冀 3+N 等后续采购奠定良好基础、积累充足经验。公司通过30%-40%价格降幅实现销量激增。

图：惠泰医疗冠脉通路治疗类产品线

1.2 外周介入尚蓝海，民族企业大可为

周围血管疾病主要指心脏血管、颅内血管以外的血管及分支狭窄、闭塞或瘤样扩张疾病，疾病主要涉及外周动脉、外周静脉及主动脉。主动脉疾病主要包括主动脉夹层和主动脉瘤，治疗方式主要通过股动脉入路将主动脉覆膜支架系统植入病变部位，通过覆膜支架系统隔绝主动脉瘤的瘤腔或封闭夹层破裂口，以恢复主动脉腔内正常血流，降低主动脉瘤或主动脉夹层破裂的风险。外周动脉疾病主要为颈动脉、椎动脉、股动脉、腘动脉、胫动脉、和肾动脉等局部狭窄或闭塞。治疗方式主要为植入支架、球囊开通等。外周静脉疾病主要包含深静脉血栓形成、静脉瓣膜功能不全、静脉曲张等。除外科手术治疗外，静脉疾病治疗下腔静脉血栓时为防止栓子脱落阻塞肺部血管，通常会植入下腔静脉滤器进行治疗。

周围血管治疗渗透率较低，手术量不足整体血管介入手术量20%，疗法处于发展初期、渗透空间极大。中国周围血管市场规模 2019 年为24.9 亿元，2024年预计将达到 48.1 亿元。

血管介入手术作为微创疗法，将伴随生产技术成熟、医生教育普及迎来快速发展。预计 2023 年，中国血管介入器械市场（不含支架）将达到183 亿元，2018-2023年复合增长率约 14.9%，其中外周介入市场增速将超过行业平均增速达到18.5%，高于冠脉介入的 12.9%、神经介入的 16.3%。

公司于 2019 通过子公司湖南埃普特进行外周血管介入创新器械布局，率先在微导管（外周）、造影导管等通路类器械实现营收，后续在腔静脉滤器、胸主动脉支架（TAA）等进行研发布局。公司 2019 年在外周血管介入产品实现3290 万元营业收入，2020 年择期手术受疫情影响减少的情况下依然达到6588 万元，同比增长100.24%。

1.3 神经介入产品获批迅速，公司商业化能力卓越

公司 2020 年通过参股瑞康通完成神经介入产品线布局。神经介入业务成为公司继冠脉通路、电生理治疗、外周介入后第四大创新疗法产品线。当前公司已有6 款产品获批：支撑导管、微导丝、微导管、颅内取栓支架（JRecan）、球囊导引导管(Separgate)、颅内球囊扩张导管。产品涵盖神经介入手术缺血性脑卒中治疗器械及通路类器械两大板块。根据 2021 年中报，神经介入板块已实现 1433 万元营业收入，相较于2020年全年营业收入增长 53%、产品商业化能力卓越。

2. 研发实力雄厚，看好平台化发展

2.1 在研管线丰富，研发人才比例高

公司在研管线丰富，共有超过 27 个在研项目，电生理板块共10 个，血管介入共17个。研发人员截止 2021H1 共计 246 人，占全体员工 16.94%，硕士及以上学历占比达35.37%，涵盖医学、工程学、金属处理、记忆合金应用、高分子材料加工和制造等多方面人才研究开发力量。

2.2 匠心代工，独具创新

公司自 2002 年成立后，除自主生产外还通过承接国内外产品代工（OEM）、产品定制、委托项目开发等服务拓宽销售来源。OEM 不仅增加了公司营业收入，还加快公司掌握导丝、导管、镍钛类、配件产品焊接等核心加工工艺。OEM 为除经销商销售外的海外主要销售渠道，占主营收入超过 13%。另外，OEM 业务也提升了公司海外知名度，便于公司其他产品未来出海。

基础材料、工艺研究促进创新成果转化。经过多年OEM 业务发展，公司已掌握核心加工工艺如“钢丝网加强挤出”、“亲水涂层”、“异种合金对接”等多种国外垄断的通路类产品必备产业化技术。公司已具备生产导管、球囊、导丝等多种血管介入产品的高端生产制造能力，成为早期完成“造影三件套”、微导管、导引导丝、导引导管、球囊等自主生产的公司。公司可以独立完成导管原料挤出、制管、注塑、加工、装配和灭菌等一系列工序。目前惠泰已掌握挤管、编织、切割、焊接等多种核心工艺和各种导管导丝的制造技术，能快速进行产品转化。

公司研发实力强劲，多个产品源于自主研发。公司设计出的头端空间弯形结构的电生理标测导管为市场首创。相较于传统冠状窦标测电极导管头端弯形的平面结构，冠状窦可控标测电极导管头端空间弯形结构设计可完全贴合心脏冠状窦解剖结构，大幅缩短了导管放置入冠状窦的时间，受到临床广泛认可和好评。电生理产品线中，公司还拥有压力感应传导技术专利，应用于压力感应消融导管及磁定位压力感应消融导管等产品。公司设计的可控弯导管相较于固定弯导管，可实现导管远端弯曲可控，达到使用同一根导管可以进入左、右冠状动脉，缩短手术时间，提高冠状动脉介入治疗手术的安全性，也适合不同大小的心脏和不同开口的冠状动脉。

图：惠泰医疗医工结合工艺

2.3 三维系统亮点突出，血管介入平台化发展

用于治疗心率失常的心脏电生理手术按手术类型可分为二维与三维手术。三维心脏电生理手术具备高标测密度、导管定位准确、标测耗时端、低剂量辐射等特点能够较大提升手术成功率、减少患者及术者射线辐射剂量。二维消融手术主要涉及电生理电极导管与射频消融电极导管，分别配套多道电生理记录仪与心脏射频消融仪。二维电生理系统均为开放式系统，设备可匹配不同厂家二维电生理耗材。三维消融手术使用电生理电极导管、射频消融电极导管、压力感应消融导管、磁定位射频消融导管、磁定位标测导管并且配套心脏电生理三维标测系统。三维电生理设备中，除却雅培三维电生理设备为开放式系统，强生及波士顿科学均为半封闭系统即仅能配套同一品牌耗材使用。

公司三维系统 HT Viewer 三维“电+磁”融合标测系统于2021 年1 月获批NMPA。此系统的获批极大加速了配套冷盐水消融导管耗材销售，推动了公司在室上速治疗进行进口替代。2021 年全年公司在医疗机构投放约50 台设备，预期可完成1600台手术。2022 年预期将增加设备投放 80 台，伴随心率失常治疗渗透率增加、国内外产品获批，电生理业务预期将于 2023 年-2025 年高速增长。

公司自 2016 年产品取得医疗器械注册证后，至 2020 年已实现冠脉通路产品全覆盖（导引导丝、微导管、球囊、造影导丝及导管等），冠脉导引延伸管及血管鞘组为国产独家产品。

冠脉通路生产经验推动外周介入产品快速研发及商业化。公司自2019 年推出外周血管介入产品，至今已涵盖微导管、导管鞘、造影导管及导丝系列配套产品，外周可调阀导管鞘为国产唯一获批 NMPA 产品。外周血管产品共11 款产品获批上市：远端保护装置、主动脉覆膜支架、静脉滤器、微导管、微导丝、外周导引导丝、导引鞘、可调阀导管鞘、可调弯输送鞘、亲水涂层造影导管、球囊微导管。外周血管介入产品覆盖五大类治疗：（1）肿瘤、出血栓塞介入：经导管动脉化疗栓塞术 TACE、肝动脉灌注化疗法 HAIC、子宫动脉栓塞术UAE、咯血栓塞治疗；（2）周围血管介入：下肢动脉成形术 PTA、颈动脉成形术CAS、肾动脉成形术PTRA（3）主动脉腔内介入：胸主动脉腔内修复术 TEVAR、腹主动脉腔内修复术EVAR；（4）主动脉瓣膜置换术 TAVR（5）下肢深静脉血栓管理DVT。除此之外，瑞康通子公司完成神经介入超过 6 款产品获批：支撑导管、微导丝、微导管、颅内取栓支架（JRecan）、球囊导引导管(Separgate)、颅内球囊扩张导管。

神经介入业务成为公司继冠脉通路、外周介入后第三类血管介入产品线。当前公司已有 6 款产品获批：支撑导管、微导丝、微导管、颅内取栓支架（JRecan）、球囊导引导管(Separgate)、颅内球囊扩张导管。产品线涵盖缺血类脑卒中治疗器械及通路类器械。公司产品研发管线兑现速度卓越，商业化能力优秀。

平台化发展使得公司拓宽了医疗机构服务品类、增强了客户粘性、渠道系统更稳定坚实。平台化发展将成为高值耗材企业应对多变、多元化市场重要战略之一。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）