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惠泰医疗研究报告：进击中的电生理及血管介入领军者。

电生理：射频+脉冲双管齐下，房颤新品发力带动量价齐升

公司 25 年起正式进军规模大、壁垒高的房颤领域，板块增长有望明显提速， 基于：1）高端新品齐放量：PFA 配置（三维、压力贴靠、可局麻、环+线） 优于多数国内竞品，公司预计其 25 年手术量超三千台；压力消融、星形标 测导管亦组合发力房颤；2）老产品 24 年价格调整到位，25 年起以量补价 压力边际减弱；3）福建联盟 25 年集采续标或明显提振公司高端新品放量。

冠脉通路：集采获益潜力仍较大，高值品类或接续发力

我们预计板块 25-27 年收入 CAGR 仍超 25%，基于：1）微导管、造影套 件为公司存量优势产品，球囊导管 19 年起通过集采快速崛起，而近年陆续 纳入集采的导引导丝、导引导管为规模大、单价高的单品，且均为公司的后 发品类，看好其接棒发力；2）公司 8M24 冠脉医院覆盖率不足 50%，新院 开发及老院提量均可期；3）湖南埃普特二期 25 年投产后，血管介入年产 值可达 40 亿元（VS 24 年埃普特收入 15.9 亿元），供给端中短期无瓶颈。

外周介入：产销成熟经验迁移，集采提速或迎机遇

公司外周业务以微导管及造影三件套产品起家，目前已形成下肢介入手术通 路完整解决方案。我们预计板块 25-27 年收入 CAGR 超 30%，基于：1） 品类拓宽：通路类向治疗类持续延伸；2）渠道协同：冠脉积累的渠道资源 可助力外周快速放量；3）集采提速：外周类联盟集采于 1H25 起开始陆续 执行，公司有望复制冠脉带量效果快速追赶。

我们与市场观点不同之处

市场顾虑公司 PFA 产品竞争力及冠脉业务增长持续性。我们认为：1）惠泰 PFA 具备三维、压力贴靠等优势，配置已媲美甚至优于外资同类产品；2） 公司在导引导丝、导引导管等高值品类上份额仍较低，冠脉成长潜力仍较大。