银行业专题研究：利润增长靓丽，看好加配价值

1 利润增长靓丽，看好加配价值

2021年上市银行归母净利润同比增速处于较高水平，基本面持续改善。截至 2022 年 4 月 1 日， 34家上市银行（含已披露业绩快报的银行）中 13家归母净利润同比增速超20%， 其中区域性银行业绩表现靓丽，城商行、农商行归母净利润同比增速较前三季度分别+0.1pct、 +0.6pct 至 19.4%、16.9%。资产投放提速、净息差降幅收窄、存量风险快速出清均为行业 利润增速保持较高水平的驱动因素。

细分来看，2021年资产规模平稳扩张，结构持续优化， 存款端定期化压力仍存，存款占负债比例有所下降。净息差降幅收窄，资产端下行趋势放 缓、负债端成本保持稳定。中间业务收入占营业收入比例同比略有提升，财富管理业务是 主要驱动力。理财净值化转型包袱减轻，2022 年理财业务收入有望继续增强。整体不良率 和潜在风险指标持续改善，部分银行资产质量受区域因素拖累。资本充足率边际改善，分 红率基本保持稳定。

银行经营回归常态化，看好加配价值。展望 2022 年，货币政策更加主动有为，总量+结构 性政策共同发力，叠加专项债发行前置，带动信贷平稳增长。结构性货币政策工具支持下， 小微、绿色金融等重点领域有望保持高增长，但优质可投资产相对有限，2022 年资产同比 增速或略有下降。1 年期 LPR 下降引导资产端收益率略有下行，存款定价机制改革对冲存款成本上行压力，我们预计 2022 年息差同比小幅收窄。财富管理以及交易银行业务， 有望驱动中间业务收入占营业收入比例提升。上市银行严格认定不良贷款，风险抵御能力 强，风险事件有望平稳化解，信用成本有望基本保持稳定。

国常会要求 稳经济政策尽可能延续，重视提振市场信心，央行货币政策委员会例会强调加强货币政策 实施力度，后续更多稳增长政策有望持续显效。截至 4 月 1 日，银行板块 PB（lf）估值为 0.64 倍，2010 年以来分位数为 2.39%，处于近十年较低水平。

利润增长靓丽，区域性银行表现更优

利润增长靓丽，区域性银行业绩表现更优。2021 年上市银行归母净利润、营业收入、PPOP 分别同比+12.7%、+7.9%、+5.5%，较前三季度-0.9pct、+0.3pct、-1.5pct。2021 年银行业全年利润增速回升，34家上市银行（含已披露业绩快报的银行）中 13 家归母净利润同 比增速超 20%，分板块看，除国有大行 2021年归母净利润增速 11.8%，较 1-9 月-1.4pct， 股份行、城商行、农商行利润增速均环比改善，其中区域性银行业绩表现靓丽，城商行、 农商行归母净利润同比增速较前三季度分别+0.1pct、+0.6pct 至 19.4%、16.9%。

相比非上 市银行，上市城商行、农商行业绩表现更优，据银保监会，2021年商业银行净利润同比 +12.6%，其中城商行、农商行同比增速+11.6%、+9.1%，上市银行具有更优质的客户基础、 资产结构和风险管控能力，业绩释放更为强劲。2021 年上市银行 ROE、ROA 分别同比 +0.36pct、+0.03pct 至 11.72%、0.89%，各类银行均同比回升。

资产投放提速，结构持续改善

资产投放提速，结构持续改善。2021 年末上市银行总资产、贷款、存款分别同比+7.9%、+11.3%、 +7.3%，较 9 月末+0.7pct、+0.2pct、+1.2pct，资产投放提速。细分类型看，仅大行资产投放速度提升，带动行业规模扩张。股份行、城商行、农商行 2021 年末贷款同比增速分别较 9 月末-0.9pct、-0.9pct、-2.3pct 至 7.1%、13.8%、9.9%。2022 年以来，稳增长政策频出，多 地基建项目集中开工，银行信贷投放趋势良好，预计全年资产有望平稳增长。

资产结构方面，2021 年末上市银行贷款占总资产比例为 57.8%，较 9 月末提升 0.2pct，其 中农商行、大行贷款占比提升均较为显著。贷款结构方面，2021 年末上市银行零售贷款占比较 9 月末+0.4pct 至 42.2%，主要为大行零售贷款占比提升 0.53%至 41.2%；全年来看， 2021 年末上市银行零售贷款占比较 2020 年末-0.07pct，但样本农商行零售贷款占比提升 4.11pct 至 48.2%。去年四季度以来银行发力零售贷款，在资产端定价承压环境下，零售贷 款定价水平更高，调优结构有利于提升贷款收益水平。

四季度存款占负债比例下降，存款定期化压力较大。2021 年末上市银行存款/总负债为 76.7%，较 9 月末-0.4pct，其中大行、农商行占比分别下行 0.5pct、0.6pct 至 80.6%、71.8%。 降息初期同业负债成本下降显著，大行、农商行存款占比较高，通过适当配置主动负债有 利于降低综合负债成本。存款结构方面，2021 年末上市银行活期存款占比较6 月末-1.16pct 至 47.1%，其中国有大行、农商行活期存款率下行幅度较大，分别下行 1.44pct、1.07pct 至 47.8%、30.9%，存款定期化压力仍存，但城商行下半年存款活期率上行 0.76pct 至 37.0%， 存款结构优化。

全年来看，2021 年末上市银行活期存款占比较 2020 年末下降 1.38pct，但股份行存款活期率上升 0.45pct 至 45.8%，其中零售财富业务优异的招商银行、平安银行存款活期率分别上升 0.5pct、2.7pct 至 65.9%、37.4%，商投联动战略稳步推进的兴业银行存 款活期率上升 1.1pct 至 40.6%，未来银行可以通过向客户提供高质量的零售财富等中间业 务沉淀活期结算存款，降低存款成本。

息差降幅收窄，22 年或稳中略降

净息差下行幅度收窄，2022 年或稳中略降。2021 年末上市银行净息差为 2.08%，较 2020 年-7bp，较 1-6 月-1bp，下半年息差收窄幅度明显收缓；其中国有大行表现最为稳健，较 1-6月持平。资产端收益率下行趋势放缓，2021年上市银行生息资产收益率较2020年-9bp， 较 1-6 月-1bp，得益于政策稳信贷导向明显、银行主动优化资产端结构。而计息负债成本 率相对平稳，2021 年上市银行计息负债成本率较 2020 年-2bp，较 1-6 月持平，存款定价 利率机制改革，以及银行主动调整负债结构、压降高息存款与结构性存款规模均有利于存 款成本改善，2021 年上市银行存款成本率较 2020 年-1bp，较 1-6 月+1bp。其中股份行、 城商行存款成本全年改善幅度较为显著，2021 年末股份行、城商行存款成本率分别较 2020 年末-12bp、-4bp，较 1-6 月+1bp、+1bp，下半年成本率基本保持稳定。

展望 2022 年，资产端收益率降幅目前已有所收窄，但考虑目前实体经济需求不足，优质资 产竞争激烈，资产端收益率仍存压力，但降幅或将进一步收敛。存款定价机制改革重定价 效应 2022 年将进一步展现，可对冲部分存款竞争带来的成本上行压力。总体来看，我们预 计 2022 年上市银行净息差降幅或进一步收窄。

财富管理发力，理财转型成效佳

中间业务收入稳健增长，财富管理业务持续发力。2021 年上市银行中收占营收比例同比稳 中略升，主要是股份行中收占比增长较为显著，同比增加 1.3pct，轻型化转型战略显现成 效。财富管理业务成为驱动中收增长主要动力，2021 年银行理财整改任务基本完成，压力 缓和，同时借助网点渠道优势不断发展代销，均为财富管理重要增长极。拆分中间业务收 入结构，上市银行财富管理业务中收占比居首位，2021 年达到 39%，占比较 2020 年显著 提升；银行卡类手续费收入占比 35%；其他类主要为投行等对公类手续费收入，大行具有 明显优势。

理财规模增长、转型推进，股份制银行理财子公司盈利能力突出。2021 年末上市银行非保 本理财余额较 6 月末+14.9%，主要由国有大行驱动。2021 年作为资管新规收官之年，各 家银行理财净值化转型成效较好，中小型银行转型进度较快，基本完成存量整改任务；股 份制银行净值化产品占比基本达到 90%以上；国有大行净值化率较 2020 年也有较大幅度 提升；2021 年底理财子公司产品存续规模占比近六成，且全部为净值型产品。

截至 2021 年末，已有 22 家理财公司开业，其中包括 20 家商业银行理财子公司和 2 家外 方控股的合资理财公司。其中 13 家银行理财子公司披露净利润数据，2021 年均实现盈利， 股份制银行、城商行理财子公司盈利能力突出。兴银理财、招银理财和青银理财 ROE 较高， 均达到 30%以上。其中兴银理财 ROE 36%，居于首位，主要是积极布局固收+、混合类及 权益性产品，加大含权产品创新力度，2021 年末集团口径含权理财规模同比增长 78%；同 时依托母行同业客户优势，拓宽销售渠道。

招银理财较早承接母行产品，2021 年末管理理 财产品余额达到 2.27 万亿元，符合资管新规产品占比提升至 93.5%，通过丰富产品体系、 引入战略合作机构，2021 年 ROE 35.3%，保持较高水平。银行理财净值化转型推进成效 较好、产品整改包袱卸下，随着产品体系不断完善、投研能力不断提升，2022 年理财业务 收入贡献有望继续提升。

资产质量改善，区域风险暴露

整体不良与潜在风险指标持续改善，区域风险暴露拖累城商行资产表现。2021 年末上市银行不良贷款率、拨备覆盖率分别为 1.34%、236%，较 9 月末-4bp、-6pct。34 家上市银行 （包括已披露业绩快报的银行）中，有 23 家不良率较 9 月末下降，仅有 7 家上升，其中部 分城商行，如上海银行、齐鲁银行等资产质量受区域因素拖累，不良率较9 月末分别上升 6bp 和 3bp，改善趋势有所扰动，其他银行资产质量持续向好，其中国有大行和股份行的不 良率分别下降 6bp 和 3bp，驱动上市银行不良整体改善。

隐性风险指标与不良变化基本一 致。2021 年末上市银行关注类贷款占比为 1.74%，较 6 月末下降 4bp，其中股份行和城商 行关注率较 6 月末分别上升 5bp 和 16bp，主要受民营地产行业因素影响；国有大行和农商 行的关注率较 6 月末分别下降 6bp 和 23bp。2022年以来多点爆发的疫情形势对实体经济 经营造成压力，预计 2022 年上半年上市银行资产质量改善趋势边际放缓，若疫情得到管控， 2022 年下半年上市银行资产质量改善有望提速。

不良生成率和信用成本走势出现分化，中小银行非信贷类资产减值损失计提力度持续加强。 21Q4 上市银行单季年化不良生成率较 Q3 下降 7bp 至 0.56%，单季年化信用成本较 Q3 下 降 0.16pct 至 0.80%，而以城商行和农商行为主的中小银行不良生成率和信用成本有所反弹。 其中 5 家披露年报的城商行 Q4 平均不良生成率和平均信用成本分别上升 222bp 和 1.44pct 至2.17%和2.31%，样本农商行Q4不良生成率小幅上升9bp，信用成本上升77bp至2.18%。 中小银行资产质量向好趋势中断，一方面由于统计样本不完全；另一方面由于区域风险拖 累实体企业经营导致。上市银行不良资产出清节奏保持稳定，股份行和城商行非信贷类资 产减值损失计提力度持续加大。2021 年邮储银行、兴业银行、中信银行、浙商银行、郑州 银行和常熟银行的非信贷类资产减值损失计提占比均在 30%以上。（报告来源：未来智库）

资本持续补充，分红稳中略降

资本充足率回升，现金分红比例稳中略降。2021 年末上市银行资本充足率、核心一级资本 充足率分别为 16.25%、11.43%，分别较 9 月末+0.39pct、+0.12pct，上市银行整体资本充 足率持续提升，利润持续增长增强内源资本补充是主要驱动因素，同时也离不开上市银行 对永续债、二级资本债和配股等外部资本补充工具的充分运用。2021 年商业银行发行永续 债 63 只，发行额度达 5855 亿元，发行二级资本债 6172 亿元，发行规模持续上升，资本 实力不断夯实。

上市银行充分平衡股东现金分红和内源资本补充需求，部分银行使用转股方式分红。2021 年上市银行净利普遍回升，但在宏观经济三重下行压力下，大部分全国性银行现金分红比 例基本不变，部分城商行降低分红比例，强化内源资本补充以提高风险应对能力。23 家已 披露年报的银行中，2021 年现金分红比例与 2020 年基本一致的有 13 家（波动在 2.0pct 或以内），主要以国有大行和股份行为主，现金分红比例平均为 29%。厦门银行现金分红比 率显著提升 4pct，有 7 家银行现金分红比例显著下调，其中重庆银行受可转债发行进程影 响推迟现金分红，浙商银行则综合配股进程及发展或取消年度分红。除了现金分红外，张 家港行、苏州银行采取资本公积转增股本的方式分红，与股东分享公司红利的同时留存现 金实现长期收益，并有利于增强二级市场流动性。

2 重点公司分析

招商银行

招商银行的投资逻辑为作为建立了零售与财富管理先发优势的银行，抵御周期能力强、继 续成长可期。招商银行深耕零售业务，零售收入贡献与税前利润贡献长期保持在 50%以上。 招商银行建立了财富管理先发优势，2021 上半年相关营收占比超过 10%，在上市银行中处 于领先地位。零售和财富管理优势助其建立了盈利能力和资产质量优势。零售与财富管理 业务的客户需求、资产质量的周期性较弱，且成长空间依旧较大，招行作为领先龙头银行 是首要获益者。

平安银行

平安银行的投资逻辑为在科技引领、集团鼎力支持下有望成为一个更均衡的新型零售型银 行。自 2016 年启动零售转型以来，平安银行的“科技引领、零售突破、对公做精”战略目 前已步入全新阶段，2020 年是平安银行新三年战略举措的起步之年。金融科技为业务赋能， 零售再攀高峰，对公则重新发力，战略执行成果卓著，平安银行迈向了更均衡的发展阶段。 我们认为平安银行对公业务在科技引领、集团鼎力支持下有望再创辉煌，进而打造一个更 均衡的新型银行。

成都银行

成都银行的投资逻辑为管理层专业+政务优势稳固+主动转型升级+区域战略扩容，四大动能 赋予长期可持续的高成长空间。以对公存款账户为根基的低成本负债是成都银行核心优势， 打通双低、质优的资产负债可持续循环。政务金融凭借专业实力构筑深厚护城河，值得给 予一定估值溢价。成渝战略是新机遇，基建+实体+零售转型三大主线为公司长期发展注入 新动能，赋予持续高成长动能。80 亿元可转债已发行有望补足资本弹药，打开资产扩张空 间，业绩潜在提振动能强劲。

宁波银行

宁波银行的投资逻辑为机制优越、战略先行，有强大经营韧性和持续成长潜力。过去几年， 公司呈现高成长性、高盈利能力、高稳定性等特征，使其成为市场心目中最卓越的上市银行之一，值得长期看好。我们认为市场化的公司治理在公司建立优势的过程中居功至伟， 包括多元的股权结构、合作无间的外方股东、市场化的机制、优秀且稳定的管理团队、科 学的人才激励措施等。经营层面也体现着战略前瞻而坚定。

坚定以客户为中心的理念，确定核心基础客群为大行做不好、小行做不了的中小企业；同时，因时制宜确定特定领域的 业务优势，包括小微、个人、金融市场、综合化经营等，良好的业务现状对应多年的持续积累。目前财富管理+消费金融成为两大抓手，驱动零售业务发展。2018 年以来，财富管 理在宁波银行的战略地位不断提升，2019 年成为新的利润中心，2022年则进入全员营销 阶段，零售 AUM 有望较快增长，深耕中小企业业务也为财富管理带来了较强的底层资产能 力，未来拥有较大挖掘潜力。

张家港行

张家港行是转型推进迅速的苏南优质农商行，在小微特色的基础上重点突破微贷业务。张 家港行是全国首家由农信社改制的农商行。作为一家体量较小的县域农商行，张家港行的 小微特色突出，且正向客户体量更小的微贷（个人经营性贷款）方向突破。服务该客群是 扩大金融服务边际的行为，而个人经营贷款风险更分散、定价相对更高的特点也利于优化 银行息差、资产质量。我们认为张家港行有做好小微金融业务的各项条件，转型推进有望 持续提升盈利能力和发展质量，对其长期看好。

苏农银行

苏农银行投资逻辑为外部拓展战略清晰，内部激励措施到位，对公端中小企业服务能力过 硬，零售端转型动力强劲，资产质量趋势性向好。外部环境方面，苏农银行在吴江大本营 市场份额基本稳定，2019 年更名后进军苏州城区，将借助苏州城区经济强、产业优、人口 广的经济优势打开成长天花板。内部激励方面，苏农银行提出“5 年翻番”的战略愿景， 高管层主动增持股份，彰显公司发展信心。外部区域拓展与内部激励措施共同赋予了苏农 银行高成长性。对公端制造业特色鲜明，客群专注中小企业，巩固负债成本优势；零售端 线上线下双驱动获客，贷款结构显著优化，财富管理发力可期。资产质量做优做实，已达 同业中上游水平。

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