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银行业专题研究：利润增长靓丽，看好加配价值。2021 年上市银行归母净利润同比增速虽然较 1-9 月进一步小幅下降，但同 比显著回升，主要得益于资产投放提速、非息收入亮眼及信用成本下行。银 行业经营回归常态化，预计 2022 年信贷平稳增长、息差降幅收窄、资产质 量持续改善。监管引导政策延续，提振信心，后续更多稳增长政策有望持续 显效。政策发力+业绩催化+估值低位稳健，我们坚定看好银行板块加配机 遇，建议关注先区域性银行、后全国性的板块轮动节奏，高成长性区域行推 荐城商行成都银行、宁波银行，小微特色行张家港行、苏农银行，优质股份 行推荐招商银行、平安银行。

资产投放提速，结构持续改善

2021 年末上市银行总资产、贷款、存款同比增速较 9 月末增速提升，大行 资产投放加速带动行业规模扩张。结构上，贷款/总资产、零售贷款/总贷款 均持续提升。2022 年以来稳增长政策频出，银行信贷投放趋势良好，预计 全年资产有望平稳增长。2021 年末上市银行存款占负债比例较 9 月末 -0.4pct 至 76.7%，活期存款占比较 2021 年 6 月末-1.2pct 至 47.1%，存款 定期化压力仍存，但城商行下半年存款活期率上行 0.8pct 至 37.0%，存款 结构优化。未来银行可以通过向客户提供高质量的零售财富等中间业务沉淀 活期结算存款，降低存款成本。

息差降幅收窄，22 年或稳中略降

2021 年上市银行净息差较 2020 年-7bp、较 21 年 1-6 月-1bp，下半年息差降 幅明显收敛。资产端收益率下行趋势放缓，得益于政策稳信贷导向明确，且 银行资产端结构优化；计息负债成本率相对平稳。2022 年银行资产端定价下 行幅度有望进一步收窄，而存款端定价机制改革缓解成本上升压力，负债端 成本有望改善，预计 2022 年上市银行息差将基本保持平稳，同比小幅收窄。

财富管理发力，风险持续出清

2021 年上市银行中收占营收比例保持稳定，同比+0.1pct，其中财富类、银 行卡类中收占比分别为 39%、35%。2021 年财富管理业务持续发力，成为 驱动中收增长主要动力。理财净值化转型稳步推进，多数城、农商行已完成 存量整改。理财子公司盈利能力逐渐显现，随着整改包袱减轻、产品体系及 投研能力逐渐完善，2022 年理财业务收入贡献有望持续提升。上市银行整 体不良率和潜在风险指标持续改善，大行和区域性银行资产表现分化，Q4 城商行不良生成率和信用成本显著上升。受疫情影响，预计上半年银行资产 质量改善趋势边际放缓。

资本持续补充，分红稳中略降

2021 年末上市银行资本充足率、核心一级资本充足率分别较 9 月末 +0.39pct、+0.12pct，利润持续提升和资本工具充分运用是主要驱动因素。 上市银行净利润普遍回升，但在宏观经济三重下行压力下，大部分全国性银 行基本保持现金分红比例不变，部分城商行降低分红比例，强化内源资本补 充以提高风险应对能力。23 家已披露 2021 年报银行中，现金分红比例与 2020 年基本一致的有 13 家，1 家显著提升现金分红比例。