宏观经济2008年俄格战争对各类资产影响

1. 权益：参战国和背后势力，战争进程中受形势影响波动

俄格战争由于交战时间短的特点，对权益市场的影响更偏短期冲击，并未影响 2008 年因 全球金融危机带来的全球股市暴跌走势。2008 年俄格战争爆发前后正值全球金融危机带 来的全球股市暴跌，全年来看俄罗斯股市跌幅超过 70%，A 股跌幅超过 60%，港股跌幅 达 48%，美股跌幅超 40%。俄格战争的爆发，对于股市影响更多是短期因素的干扰。

从战争进程来看，主要参战国和背后势力，更多是在过程中受战争形势影响波动。

美国：作为格鲁吉亚背后的势力，在开战初期格鲁吉亚攻破南奥塞梯首府，美股上涨；之 后随着俄罗斯进行闪电战反攻，战争局势出现反转，美股随之回落。拉长来看，美股依然 处于 2008 年熊市。

俄罗斯：作为直接参战国，股市表现更是直接受到影响。俄罗斯 RTS 指数在开战前两天 持续下跌；但随着局势反转，格鲁吉亚宣布投降，俄罗斯 RTS 指数收涨。需要注意的是， 在 2008 年初的科索沃独立事件并未对俄罗斯股市形成冲击，也充分显示出俄格战争爆发 及持续过程短，并未像其他六次战争前期铺垫较长带来的预期变化。对于俄罗斯股市，长 期来看，2008 年年中开始处于深度下跌，除了全球金融危机的大环境之外，还有油价下 跌带来的负面影响。

港股、A 股：俄格战争进程阶段来看，港股和 A 股受到的影响相对有限，下跌更多处于熊 市进程中。对比港股和 A 股，由于俄格战争开战期间，恰逢奥运会，叠加中国与俄罗斯的 战略地理位置关系，A 股下跌幅度较港股较大。

图：俄格战争（不对称战争）：美股短期随战争形势波动

2. 美元：2008年“美元荒”带动美元走强，战争避险因素占比较低

俄格交战期间，美元指数持续上涨，与 2008 年美元走强趋势一致，但更多是“美元荒” 带来的上涨，战争避险情绪占比较低。从 2008 年美元长期趋势来看，尽管因次贷危机美联储接连降息并进行量化宽松，但由于非美元贬值严重，进而出现的“美元荒”，美元反 而走出一波上涨行情。在美元指数长期走强的趋势中，短期俄格交战期间，美元指数短期 也保持持续走强。但整体来看，短期避险情绪对美元的影响占比较低。

3. 黄金：未因避险情绪走强，流动性危机下黄金处于弱势

俄格短期开战期间，避险情绪非黄金价格的核心矛盾，流动性危机令黄金处于走弱阶段。 俄格开战期间，黄金正处于持续下跌进程中，避险情绪并非主导，而是次贷危机全面爆发 为金融危机，市场陷入流动性危机，带来投资者抛售回补股市流动性，并进一步带动黄金 价格的走弱。

图：俄格战争期间：黄金未因避险情绪走强，流动性危机是带动黄金价格走弱的核心因

4. 大宗商品：避险影响有限，金融危机原油暴跌

俄格短期开战期间，原油价格暴跌更多是全球金融危机带来对需求的担忧，避险情绪此时 并非主导因素。与美元、黄金的表现类似，大宗商品中以原油为例，俄格战争爆发期间正 处于次贷危机蔓延阶段，因对全球经济增长的担忧，原油价格持续暴跌。而短期开战对原 油价格的影响十分有限。