2022年煤炭行业供需情况研究分析 预计煤价中枢保持较高水平

煤炭供给侧改革之后，2016-2020 年国内煤炭产量和表观消费量年复合增速分别为 3.3%和 3.5%，供需总量基本平衡；十三五期间进口煤总量在 2.5-3 亿吨左右，占国内总 产量比例的不足 10%，进口煤调节煤炭阶段性供应过剩或紧缺的重要变量。2020 年国 内原煤产量约 39 亿吨，进口煤总量在 3 亿吨左右，国内煤炭总需求量大约 42 亿吨左右。

图：国内原煤产量和表观消费量（亿吨）

2021 年煤价大幅波动，年初在春节结束后煤价出现季节性回落，北港 5500 卡下水 煤价格从 1150 元/吨回落至 750 元/吨附近。3-5 月期间在保供煤陆续退出+澳煤受限背景 下，煤炭供给增量较为有限，煤价在 5 月初夏季用煤高峰来临之前即已上涨至千元每吨 以上，下游电厂在 7 月份之前未将煤炭库存补充至正常安全库存以上。高煤价下 7、8 月份用煤高峰时节下游电厂未大力补库，基本以按需采购为主度过了夏季用煤旺季。8 月底开始全口径库存处于近年同期最低水平，在下游电厂大力补库驱动下，北港市场煤 价格一度涨破 2500 元/吨之上。后在国家强力保供和政策调控下，煤价在 10 月中旬出现 拐点，北港市场煤价从高点回落至年末 800 元/吨附近。电厂库存经过近 2 个月的大力补 库在用煤旺季来临之前恢复正常水平以上。

需求方面，疫情后经济快速复苏的驱动下，2021 年 1-11 月份国内发电量同比增加 9.2%，2021 年恰逢枯水期，水电发电量同比下降 2.2%，核风光等清洁能源占比较小难 以弥补较大的供需缺口，需求增量主要以火电补充，2021 年前 11 月火电发电量同比增 加 9.9%。从需求结构来看，电力+工业需求占比接近 90%，而电力需求增速又与工业需 求增速同向，这意味着经济复苏带动国内煤炭需求大幅增加。

2021 年年中开始，国家相继出台煤矿核增+煤矿新增土地批复+临时性增产措施， 据我们不完全统计，煤炭永久+临时产能增量最大口径增量约为 4.3 亿吨/年。增产保供 效果从 9 月份开始显现，国内煤炭日产量从 8 月日均 1081 万吨上升至 11 月份日均 1236 万吨，11 月国内原煤产量上升至 3.7 亿吨，环比和同比上涨 3.9%和 6.8%，这也是供给 侧改革以来单月最高产量。剔除 1、2 月份春节假期影响，2021 年 11 月单月产量较年内 低点增加了 5667 万吨，折日产量约 188 万吨。国内煤矿满开最明显的效果体现在 9、10 月份国内全产业低库存补库到 12 月初库存已超出往年同期水平，12 月份用煤旺季甚至 出现了用煤旺季煤价单边下跌的情形。

图：2020 年国内动力煤需求结构

需要说明的是，2021 年煤价大涨大跌并不是常态，煤矿全力保供也不是常态。如果 假设 11 月煤炭产量突破 3.7 亿吨是国内煤炭生产上限，在正常情况下我国自产煤完全可 以满足国内动力煤用煤需求，国内供给弹性完全可以覆盖进口动力煤日均 50-60 万吨量。 而 3.7 亿吨的量很难持续，原因在于：第一，这里面我们很难区分哪些属于核定产能以 内生产量、哪些属于保供政策下超负荷生产的量；其二，煤矿作为工矿企业需要设备检 修和工人正常休息；第三，煤炭安监从严的背景下对于煤矿生产事故和煤矿超负荷生产 容忍度较低，即使 2021 年 11 月全力保供政策主导下，山西煤炭安监部门仍对某大型煤 企超负荷生产做出了处罚。一旦煤价和库存恢复至正常区间，安全生产检查势必恢复常 态化运行。

2021 年 12 月初官方发布了《2022 年煤炭中长期合同签履约工作方案》征求意见稿， 规定 2022 年长协煤价区间为北方下水煤价 550-850 元/吨，5500 卡基准价为 700 元/吨， 较 2021 年上升了 165 元/吨。征求意见稿中提出，供应方原则上要求中长期合同覆盖所 有核定产能在 30 万吨以上煤炭企业，需求方主要为发电和供热用煤企业，支持建材、 冶金、化工等企业签订长协，鼓励化肥企业参与合同签订。对于期限方面，中长期合同 原则上为一年及以上合同，三年及以上长期合同量不少于各企业签订合同量的 50%；单 笔合同月度履约率不低于 80%，季度和年度履约率不低于 90%。2021 年末的经济工作 会议中提出要立足以煤为主的基本国情，传统能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基础上，未来要保障稳定的能源供应。

对于 2021 年一次性释放产能增量造成供应过剩的担忧，需要说明的一点是供给侧 改革以来要求的煤矿产能置换要求并没有取消，政策对于 2021 年核增产能只是需要暂 缓落实产能置换指标，先期采用承诺的方式进行产能置换，取得产能核增批复后，在 3 个月内完成产能置换方案。根据我国煤炭工业协会发布的《2020 煤炭行业发展年度报告》 里设定的目标，十四五末国内煤炭产量控制在 41 亿吨，煤炭消费量控制在 42 亿吨左右。 煤矿本身就有正常的生产周期和替换节奏，去年新批复的产能更偏向于一次性释放未来 几年的储备产能，在碳排放总量强约束下，未来供给端难有大幅增量。

煤炭长协价的确定和能源稳定供应的要求将使煤企在中高煤价下形成稳定的现金流 和 ROE 持续抬升的局面。我们以 2022 年供给增速 5%计算，2022 年全年供需缺口约 0.5 亿吨左右。在需求端相对稳定的情况下，煤炭核心变量在于政策管控对于供给的弹性。