现磨咖啡连锁行业专题研究：拓圈红利期，群星闪耀时

1 空间：现磨步入大众化阶段，拓圈提频驱动高速增长

三次浪潮反映消费需求的变化和升级

• 速食化（1940-1960）：咖啡提神醒脑功能为大众所了解，雀巢成长为行业霸主
• 精品化（1960-2000）：咖啡消费趋于精品化，现 磨咖啡兴起，连锁咖啡店应运而生，星巴克走上 巅峰
• 美学化（2000至今）：消费者开始对咖啡产业链 知识感兴趣，讲究咖啡豆产区、风味、处理方法等 的咖啡理念开始崛起

星巴克、瑞幸等对大众消费者进行多年市场教育后，部分消费者已经开始主动追求品质和体验上的升级。

空间测算：大众化初期、分层式增长，中性假设下十年两千亿空间

随着丰富价格带的建立，当前咖啡在中国进入大众化初期阶段，扩用户+提频次是行业发展的主线特征；现磨咖啡消费的大众化初期，我们预计高低线市场结构上仍然继续呈现分层增长的特征。

高线：核心用户主要分布地，目的性向便利性的转变，消费日常化；

低线：短期内还是以目的性消费、空间需求为主，休闲属性强，但人口渗透率上一样呈现提升趋势。

2 格局：价格带层次清晰，“一超”之下“多强”崛起

竞争要素：点位资源+稳定供应链支撑下，沉淀高辨识度品牌文化

点位资源：门店密度直接影响消费者心智

线下门店本身仍然是品牌营销和露出的最佳渠道，门店密度是影响消费者心智最直接的因素之一。便利程度是消费者购买现磨咖啡时考虑的重要因素；成本端来看，加密开店也有助于供应链费用的摊薄。

咖啡店对选址的区位有一定要求，激烈竞争之下，开店不进则退。资金支持+模型设计合理（更多可选点位）+物业资源。

供应链稳定性：长期关键壁垒

我们认为对于咖啡店品牌来 讲品控重要性大于创新。而 从规模化角度看，我们认为 好的产品是在其自身价格带 上做到品质优秀且稳定，且 后者的重要程度更高。

主要物资：设备、咖啡豆、辅料

咖啡设备：标准化程度和出品 品质的权衡

• 全自动:人工依赖程度低，设备平均 单价较高，方便控制出品稳定，千 店以上规模品牌的主要选择
• 半自动:依赖咖啡师，出品下限更 低、上限更高，高端机型价格也不 低，第三波浪潮咖啡店的主要选择

牛奶、糖浆等辅料：区域化合 作为主，议价空间较小。

品牌建设：清晰一致的定位有利于价值感传递

可以从创始人团队的理念来判断品牌成长的可持续性，而这种理念又 体现在品牌定位的清晰和一致性上；长期中口碑的形成还是回归到产品质量的稳定性保持，从而在消费者 群体中建立较好的声誉，而非短期仅仅依托网红设计、爆品营销等刺 激出的低忠诚度的、打卡式的消费。（报告来源：未来智库）

格局展望：平价赛道本土玩家有望跑出大品牌

按2030年咖啡店规模测算中枢的2000亿元，参考美国、日本、中国台 湾的龙二市占率10%-20%，根据瑞幸、Manner当前经营数据，假设年 店效200万元左右，则单品牌开店数量预计可达一万家以上。

3 玩家：平价头部品牌力初现，中高端星巴克龙头稳固

瑞幸：扬长补短，中台赋能多业务线扩张

2021年瑞幸咖啡首个烘焙基地正 式投产，基地总投资2.1亿元、 占地面积4.5万㎡、咖啡豆年烘 焙产能1.5万吨，是全国目前唯 一的全产线自动化智慧型烘焙基 地；至2020年12月底，公司与国内三 家知名物流企业合作，并在全国 租赁了31个仓库。

Manner：着眼质价比，供应链稳扎稳打、品牌力初步沉淀

至2021年2月5 日 ， Manner 在 全 国 11 个 城 市 开出376家门店， 其中287家位于 上海，98.9%位 于 一 线 和 新 一 线城市。

星巴克：优势卓著持续巩固，成长空间依然广阔

公司目前已进 入 全 国 约 200 个城市，主要 分布在高线市 场，1-2线城市 门店数占比达 86%。

行业高增、资本加码，细分龙头估值溢价预计明显

行业高增红利下，资本持续加码现磨咖啡赛道。Manner 2021年2月融资投后估值约85亿元、M Stand 2021年7月融资投后估值约40亿元；二级市场可比现制饮品公司对应2022年PE平均值为60X、PEG平均值2.1X。行业成长性强、细分赛道集中度料将继续提升，预计细分赛道龙头将享受估值溢价。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）