2022年宏观经济之稳增长研究分析 财政支出+专项债

1、 怎么稳？稳投资，重在新老基建一同发力

2021 年，基建投资和房地产投资持续下行，制造业投资成亮点。2021 年，固定 资产投资同比增长 4.9%。其中，基建投资同比增长 0.4%，主要受资金端专项债 发力后置，以及政策严监管防范债务风险影响。房地产投资同比增长 4.4%，在 “房住不炒”与“三道红线”的双重影响下，银行信贷政策收紧是造成房地产投 资乏力的重要原因。制造业投资成为固定资产投资中的一个亮点，全年制造业 投资完成额同比增长 13.5%。受疫情影响，全球商品与产业供应链被打断，我 国疫情防控效果有力有效，为产业链运转、制造业恢复打好坚实基础。加上国家 层面对发展新型制造业的坚定态度，使企业拥有了投资的动力和信心。

中央经济工作会后，央行、财政部、发改委等多部门明确表示要担负起稳定宏 观经济的责任，并以专题工作会、访谈形式明确各部门即将推出的稳增长政策。 目前来看，各部委部门对于拉动投资已有明确的方向和政策发声。

超前基建，重在结合“十四五”规划，新老基建一同发力。国家发展改革委副 主任兼国家统计局局长宁吉喆表示，如何实现政策发力适当靠前，就包括适度超 前开展基础设施投资。超前基建包括哪些？包括水利、交通、生态环保、农业农 村、市政等传统基建，以及新型基础设施建设。新基建作为数字经济发展的基石， 1 月 6 日，总书记在《求是》发表重要文章《不断做强做优做大我国数字经济》， 强调加快新型基础设施建设。加强战略布局，加快建设以 5G 网络、全国一体化 数据中心体系、国家产业互联网等为抓手的智能化综合性数字信息基础设施。要全面推进产业化、规模化应用，培育具有国际影响力的大型软件企业，重点突破 关键软件，推动软件产业做大做强，提升关键软件技术创新和供给能力。扎实推 进“十四五”规划 102 项重大工程项目建设。高质量推进川藏铁路、西部陆海 新通道、沿江高铁等重大工程建设。加快补齐燃气管道、防灾减灾等领域短板， 系统治理城市内涝，统筹推进排水防涝设施建设。在基建投资资金来源上，更好 发挥政府投资引导作用，同时积极鼓励和引导民间资本参与市政、交通、物流、 生态环境、社会事业等补短板项目建设。

从政策层面来看，住建部部长王蒙徽在接受新华社专访时提出 2022 年住房工作 的三大重点。

加大“新城建”推进力度。地下管线老化、底数不清等问题突出，城市内涝、燃 气爆炸等灾害事故多发，迫切需要更新改造，推进基于数字化、网络化、智能化 的新型城市基础设施建设，相关建设投资需求较大，是新的经济增长点。2021 年，住建部在在 21 个城市开展了综合试点，在一些城市做了专项试点，2022 年，住建部将进一步加大“新城建”的推进力度。

大力发展保障性租赁住房建设。针对新市民、青年人等群体住房需求，加大金融、 土地、公共服务等政策支持力度，大力发展保障性租赁住房，因地制宜发展共有 产权住房，加快发展长租房市场。

推进老旧小区改造。针对城镇老旧小区居民的住房改善需求，创新金融支持方式， 落实闲置土地利用、存量房屋用途调整等政策，加快形成推进城镇老旧小区改造 的政策机制。

制造业投资重在提升制造业核心竞争力。工信部部长肖亚庆在接受央视总台专访 时提出，将结合实际情况适时推出更多有利于工业稳定的政策措施。2022 年， 制造业稳投资的重点包括：一是改造提升传统产业，实施传统产业改造提升行动。 二是深入实施先进制造业集群发展专项行动，采取“赛马”机制，在电子信息、 高端装备、汽车、新材料等领域培育一批国家先进制造业集群。三是扩大“专精 特新”企业数量和范围。2021 年，新培育制造业单项冠军企业 259 家、国家级 “小巨人”企业 2930 家，累计分别达到 848 家、4762 家，带动各地培育省级 “专精特新”中小企业 4 万多家。2022 年，用好中央财政资金，新培育 3000 家左右“小巨人”企业。四是保障产业链供应量稳定，加强能源、物流、用工 等要素保障协调，优先保障基础工业产品、重要生活物资、农资化肥等重点产业 链供应链稳定运行，集中力量解决汽车等领域芯片短缺问题。

2、 钱从哪来？财政支出+专项债，总量和结构性货币政策齐发力

2.1、 加快财政支出进度，用好专项债发力

2021 年 12 月 27 日，全国财政工作视频会议明确了 2022 年财政政策发力稳增 长的六大方面：一是实施更大力度减税降费，增强市场主体活力；二是保持适当 支出强度，提高支出精准度；三是合理安排地方政府专项债券，保障重点项目建 设；四是加大中央对地方转移支付，兜牢基层“三保”底线；五是坚持党政机关 过紧日子，节俭办一切事业；六是严肃财经纪律，整饬财经秩序。这其中， 适 当的支出强度和专项债将为稳增长提供资金支持，支出重在“三保”，专项债侧 重稳投资，发挥政府投资引导作用，以拉动有效投资。

保持适当支出力度，加快支出进度。节奏上，2021 年财政后置，2022 年财政发 力将明显前置。截止 11 月，全国一般公共预算收入已完成年初预算的 96.8%， 全年财政超收基本已成定局，也为今年财政发力提供了支撑。

新增专项债能有力推动地方基建和经济发展。且专项债不计入财政赤字，具有 政策灵活性。作为积极财政政策的重要工具，已成为近年发力的主力军。

从规模、投向和节奏来看 2022 年专项债发力：

专项债规模不断加大。新增专项债额度由 2015 年的 1000 亿元增加至 2021 年 的 3.65 万亿元，力度不断加大。2020 年在疫情之下，限额更是高达 3.75 万亿 元。预计 2022 年地方专项债依旧会保持一定规模，以支撑稳增长。

图：2015-2021 年新增专项债限额及发行额

专项债明确投向九大重点领域。专项债投向具有明确的政策导向，引导资金流入 特定支持领域。2019 年 9 月的国常会要求 2020 年专项债不得投向土地储备和 房地产相关领域后，此后专项债发行重点也逐步从土地储备和棚改转向国家重大 战略项目和“两新一重”方向。2021 年，财政部和发改委明确专项债投向交通 基建、农林水利、能源等九大领域。与 2020 年专项债投向相比，2021 年新增了 重大战略项目和保障性安居工程两项，2022 年延续了 2021 年的九大重点投向。

据财政部数据，2021 年前三季度新增专项债中，约 5 成投向交通基础设施、市 政和产业园区基础设施领域；约 3 成投向保障性安居工程以及卫生健康、教育、 养老、文化旅游等社会事业；约 2 成投向农林水利、能源、城乡冷链物流等，即 约 7 成投向基建。2022 年，专项债九大重点投向同样多数属于传统基建范围， 有望对基建投资起到支撑。

专项债发行节奏有望加快。2021 年专项债发行进度整体偏慢，2019、2020、2021 年 9 月，新增专项债发行进度分别为 99.1%、93.4%和 66%。因而，财政部预算司副司长李大伟在 10 月 22 日新闻发布会上提出“2021 年新增专项债券额度 尽量在 11 月底前发行完毕”。进入四季度，专项债发行明显提速。且四季度所 发行的 1.2 万亿元专项债，加上已经提前下达的 1.46 万亿元额度，有望在今年 一季度形成更多实物工作量，开好头。今年，稳增长要求下，专项债发行节奏有 望加快。

2.2、 总量和结构型货币政策齐发力

四季度央行货币政策委员会例会首次提出“发挥好货币政策工具的总量和结构双 重功能”。总量政策方面已经有降准降息动作。央行于去年 12 月 6 日宣布全面 降准 0.5 个百分点，释放长期资金约 1.2 万亿元；12 月 20 日，一年期 LPR 下 降 5 个基点至 3.8%，进一步支持实体经济；1 月 17 日，央行下调 MLF 和公开 市场逆回购利率 10 个基点，再次降息。

信贷政策结构性发力，做好两项直达工具接续工作，用好碳减排支持工具。2021 年 9 月份，央行增加 3000 亿元支小再贷款额度，支持地方法人银行增加小微企 业和个体工商户贷款。去年 11 月份，央行推出了碳减排支持工具和 2000 亿元 支持煤炭清洁高效利用专项再贷款。截至去年 11 月末，普惠小微贷款余额 18.9 万亿元，同比增长 26.4%；支持小微经营主体约 4300 万户，同比增长 35%。 2021 年 11 月新发放普惠小微企业贷款加权平均利率为 4.98%，比 2020 年 12 月下降 0.1 个百分点。

2021 年 12 月国常会要求，将普惠小微企业贷款延期还本付息支持工具转换为 普惠小微贷款支持工具。从 2022 年起到 2023 年 6 月底，人民银行对地方法人 银行发放的普惠小微企业和个体工商户贷款，按余额增量的 1%提供资金，鼓励 增加普惠小微贷款。此外，从 2022 年起，将普惠小微信用贷款纳入支农支小再 贷款支持计划管理，原来用于支持普惠小微信用贷款的 4000 亿元再贷款额度可 以滚动使用，必要时可再进一步增加再贷款额度。符合条件的地方法人银行发放 普惠小微信用贷款，可向人民银行申请再贷款优惠资金支持。

3、 地方如何落实？

地方领导干部表态凸显各地稳增长意愿强烈。中央各项稳增长措施需要地方政 府负责具体落实。中央经济工作会议后，重点省市领导干部在专访中做出各地对 稳增长的积极表态。经过梳理后我们认为，今年各地将在找准地方站位的基础上 推进差异化发展，重点推进粮食安全保障与高新制造业发展等工作。

北京、西藏、河南已开完地方两会，强调结合“十四五”规划扩大有效投资， 注重新老基建并举。地方两会一般对当地上一年的经济社会发展“成绩单”进行 公布并对新一年的工作做出具体部署，值得我们重点关注。今年各地两会开幕日 期大部分集中于 1 月中下旬，目前仅北京、西藏、河南三地已开完地方两会。

从上述三地政府工作报告的表述来看，新老基建并举是扩大有效投资的重要举 措。北京提出“保持城市副中心千亿元投资强度”“加强算力算法平台等新基建， 推出 20 个重大应用场景”。河南强调“扩大有效投资，全年完成固定资产投资 2.8 万亿元”“推动 64 个投资 10 亿元以上的新型基础设施重大项目建设，新建 5G 基站 4 万个”。西藏表示“力争数字经济规模增长 10%”“建设‘五城三小时’ 经济圈，实施 14 个重点项目”。综合来看，预计今年各地工作将围绕“十四五” 规划展开，通过新老基建项目建设扩大有效投资，完成“稳增长”目标。

从项目储备上来看，各地重大项目储备充足，建设进度有所加快。在“政策提 前发力”和“资金跟着项目走”的背景下，各地积极推动重大项目开工建设。上 海、四川、安徽、浙江等地集中开工一批重大项目。新年伊始，上海市重大项 目集中开工活动涉及项目总投资额达 4294 亿元。一季度，四川省共组织 10 亿 元以上重大项目 100 个，总投资达 2322 亿元。安徽省第一批集中开工重大项目 共 731 个，总投资 3760.6 亿元，2022 单年度计划投资 1262.5 亿元。浙江省 2022 年全省扩大有效投资重大项目共 358 个，项目总投资 6386 亿元。以上四省市开 工项目总投资合计近 1.7 万亿元。

河北、四川、广东、宁夏等地加紧部署 2022 年拟开工项目。去年年末，财政部 向各地提前下达了 2022 年新增专项债务限额 1.46 万亿元。在额度分配上，财 政部强调不搞“一刀切”，而是“充分考虑了各地项目资金的需求和施工条件， 项目资金需求多、施工条件好的地方多分，反之则适当少分”。在此分配机制下， 各地项目储备工作进度有所加快。

4、 进度如何？重点项目开工加快，稳增长已经开始

我们在报告《稳增长的“两新一重”》中提出，今年稳增长的抓手是“两新一重” 项目。新年伊始，已有项目投资、规模建设计划等陆续发布。

4.1、 新型城镇化

地下管网更新改造进程开启，老旧小区改造工程进度平稳。近半年来，已有多 地发生燃气安全事故造成多人伤亡，背后多和管道陈旧年久失修有关。1月7日， 重庆武隆区一食堂坍塌造成多人伤亡，官方初判事故原因为疑似燃气泄漏燃爆。 2021 年中央经济工作会议上，习近平专门作了重要批示，要求“十四五”期间， 必须把管道改造和建设作为重要的一项基础设施工程来抓。去年下半年，北京、 上海、杭州等城市对地下管网状况进行摸排，预计2022 年将正式开始改造进程。

旧改方面，根据十四五规划，要加快推进城市更新，完成 2000 年底前建成的 21.9 万个城镇老旧小区改造，基本完成大城市老旧厂区改造，改造一批大型老旧街区， 因地制宜改造一批城中村。预计 2022-2025 年均改造约 4 万个老旧小区，“十 四五”期间老旧小区改造项目将覆盖 3500 万户居民。

图：每年完成改造老旧小区数量

保障性租赁住房建设进一步加快。1 月 11 日，住房保障司负责人潘伟在国新办 新闻发布会上表示，将加大金融、土地、公共服务等政策支持力度，扩大保障性 租赁住房供给。各地也已陆续规划保障性租赁住房供给计划。北京自 2021 年第 三批次供地开始配建保障性租赁住房；上海、广州、深圳计划“十四五”时期新 增的保障性租赁住房分别为 47 万套（间）、60 万套（间）、40 万套（间），均占 新增住房供应总量的 45%左右；合肥市“十四五”期间计划筹集保障性租赁住 房 15 万套（间），占新增住房供应总量的 30%以上。

中央经济工作会议指出“坚持租购并举，加快发展长租房市场，推进保障性住房 建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求”。未来房地产将逐步淡 化乃至消除其金融属性，回归居住这一本源属性。预计 2022 年我国将供应 279 万套保障性租赁住房，拉动投资 3377 亿元。

4.2、 新型基础设施

2022 年为各省市“十四五”新基建规划初步实施期，建设进度将加快。2021 年， 四川、江苏、贵州、浙江等省市陆续出台“十四五”时期新基建规划方案，预计 今年起将形成更多实际工作量。以 5G 基站为例，根据《“十四五”信息通信行 业发展规划》，2025 年每万人拥有 5G 基站 26 个，14 亿人口下总基站数量目标 为 364 万个。截至 2021 年 11 月，全国累计建成开通 5G 基站超 139 万个，剩 余 225 万个基站待建设。5G 基站、充电桩、大数据中心建设是各地新基建重点。 根据“十四五”规划，新型基础设施主要包括信息基础设施、融合基础设施、创 新基础设施。从各地已披露的规划目标来看，普遍将 5G 基站与充电桩数量作为 了量化指标。从增速上看，5G 基站建设方面，各地规划 2020-2025 年期间年均 增速普遍位于 30%-50%左右（贵州 51%、山西 50%、四川 47%、江苏 29%）， 山东省规划 2022 年建成 5G 基站 16 万个，2020-2022 三年间年均增速为 77%。 充电桩建设增速则在 30%以内。山西、江苏、山东三省规划五年间年均增速分 别为 30%、27%和 26%。大数据中心机架数量同样是重要的量化指标，各省规 划年均增速在 15%以上。四川、贵州、山东三省规划五年间年均增速分别为 37%、 34%和 25%。山西、江苏增速稍微靠后，分别为 16%和 15%。

4.3、 重大工程建设

重大工程建设项目以水利、能源与交通设施建设为主，2022 年进入集中建设期。 具体来看：

水利工程：水利工程建设进度有望加快。2021 年全年水利建设投资 7576 亿元，150 项重 大水利工程已批复 67 项，累计开工 62 项。1 月 10 日国常会指出“前期已论证多 年的重大水利项目要推动抓紧实施”，据统计，150 项重大水利工程匡算总投资 约 1.29 万亿元，能够带动直接和间接投资 6.6 万亿元。

在政策发力适当靠前的要求下，水利工程建设资金到位与投资完成速度将加速。 资金方面，截至 2021 年 11 月，重大水利工程投资到位金额 1044.8 亿元，到位 率为 83.2%，慢于前一年同期 1.9pct。重大水利工程投资完成额 1072.1 亿元， 完成率为 85.4%，低于前一年同期 1.0pct。项目数量上，截至 2021 年 11 月， 中央水利投资计划已分解落实水利建设项目 13749 个，较 2020 年同期增加了 295 个，同比增长 2.2%。在中央经济工作会议强调政策发力适当靠前的背景下， 预计 2022 财年中央对水利工程投资资金将高于 2021 年，资金到位与完成投资 节奏将进一步加快。

2022 年将成为“十四五”规划国家水网骨干工程建设之年。从重点项目的角度 来看，目前大部分项目已完成筹备与规划等前期工作，逐渐进入开工建设阶段。 重大引调水工程方面，1 月 2 日，广东省水利厅披露珠三角水资源配置工程建设 进程已过半，预计 2023 年底提前建成通水。渝西水资源配置工程六个单元中， 东干线工程单元已于 2021 年底完成施工。供水灌溉设施建设上，贵州观音水库 已于去年 12 月 31 日宣布开工，估算总投资 33.14 亿元，总工期为 44 个月。黑 龙江关门嘴子水库处于在建状态，工程估算总投资 33.51 亿元，建设有效工期为 36 个月。防洪减灾工程方面，淮河入海水道二期已于去年起开始施工建设。

能源工程： 能源工程建设中沿海核电与电力外送通道工程进展迅速。核电建设重点项目基 本进入建设收尾阶段。福清核电 6 号机组于 2021 年 1 月 1 日首次并网成功，将 在进行 50%、87%、97%等各功率平台的稳态和瞬态试验，并完成满功率示范 运行 168 小时后正式投入商业运行；红沿河 6 号机组将于 2022 年上半年投产； 防城港 3 号和 4 号机组将于 2022 年投产。电力输送通道工程方面，白鹤滩-浙 江±800 千伏特高压直流输电工程于 2021 年 8 月在安徽率先启动建设；白鹤滩 -江苏特高压直流工程总投资 307 亿元，已于去年 12 月 10 日开工，计划于 2022 年建成投运。

交通工程： 交通强国工程建设工期较长，将持续拉动投资。高速铁路方面，如总投资额约 5300 亿元的沪渝蓉沿江高铁于去年 9 月开工建设，其汉川至宜昌段计划竣工日 期为 2025 年 9 月 30 日；上海至南京至合肥段可行性研究报告获发改委批复。 城市群和都市圈轨道交通、民航建设等尚处于初步规划阶段。1 月 7 日《“十四 五”民用航空发展规划》刚刚对外公布。预计到 2025 年，民用运输机场数量将 达 270 个以上，保障航班起降 1700 万架次，旅客运输量 9.3 亿人次；市地级行 政中心 60 分钟到运输机场覆盖率达 80%，枢纽机场轨道接入率达 80%；通航国家和地区超过 70 个，其中共建“一带一路”国家超过 50 个。

编辑：456