新材料行业之国恩股份研究报告：新材料一体化平台规模显现

1. 高分子材料行业优秀企业，近年来快速成长壮大

1.1. “一体两翼”各版块稳健扩张，客户资源优质

公司以打造“新材料纵向一体化专业平台”为核心发展战略，以化工产业和健康医美产业为 两翼，全面推动新材料应用领域业务的协同发展。截至目前，公司已成为拥有高分子改性材 料、高分子复合材料、医用防护材料、可降解材料、体育草坪、光学（膜、片）材料、专用 车及模块化房等七大业务板块及大健康产业中的明胶及空心胶囊、胶原蛋白肽、代血浆明胶、 双蛋白人造肉、医、健、食、美等综合性集团企业。

公司拥有一大批长期合作的优质客户资源，与多家行业龙头企业建立战略合作关系并实现长 久稳定的批量供货。家电与智能家居市场，在保持原有稳定业务关系的前提下，着眼为客户 提供新材料和新配方，打造产品的独特性与美观性；通过新材料一体化平台的资源整合能力， 为华为、京东方、小米、海信、海尔、TCL、长虹、格力、创维、康佳、冠捷、联想、富士 康、LG、三星、SONY 等客户提供多品类的产品和服务，形成产品矩阵，并不断利用平台资 源优势和技术优势研发新品；汽车业务领域，公司通过不断拓展轻量化材料与产品，深化与 比亚迪、吉利、北汽、福田等主机厂的合作，重点开拓新能源汽车客户，将轻量化材料从覆盖件、装饰件向结构件推广延伸，在保证安全性的前提下实现减重，降低行车油耗；体育草 坪业务领域，陆续中标政府工程，逐步拓展海外市场，实现国际国内业务联动；光显材料业 务领域，以研发为导向，持续为海信系、冠捷系、海尔系、长虹系、京东方系、华为、富士 康、夏普等客户提供一站式产品解决方案，极大增加客户粘性与满意度；大健康与医用防护 材料领域，为日照三奇、奥美医疗、恒瑞医疗、威海威高、宿迁美达等客户提供高品质医用 材料，顺利切入医疗器械、医用耗材等高壁垒行业。

1.2. 原材料占成本 90%，成本传导较为顺畅

据公告，公司原材料占成本比例超过 90%，主要原材料为 ABS、PS、PP，2020 年采购额 占采购总额的比例分别为 37.89%、31.90%、7.79%。

据百川，ABS、PS、PP 2021 年上半年均价分别为 18188 元/吨、12696 元/吨、9718 元/吨， 较 2020 年全年均价分别上升 31.1%、23.5%、13.5%。原材料价格自 2020Q4 快速上涨， 而公司 2021Q1 毛利率 15.51%，环比2020Q4 增加 1.53 pct，2021Q2 毛利率提升至 17.40%， 在原料涨价的背景下毛利率提升，公司对下游涨价传导较为顺利。

1.3. 客户较为集中，对下游话语权较强

公司主要客户为知名家电制造商，客户较为集中。据公告，公司自 2016 年起前五大客户销 售总额占比约为 50%，其中第一、第二名客户 2020 年销售额占比分别为 17.47%、13.92%。 据公告，海信、美的、海尔、长虹、LG 等是公司较为主要的客户，公司与其建立了良好、 稳定的合作关系。

公司销售模式为以销定产，基本全部为内销，公司过去几年在国内销售金额占比达到 99%。 出口产品占比较小，产品出口销售享受 13%、10%的出口退税政策。

应收账款周转率较高，行业话语权较强。比较同业可比公司的应收账款周转率情况，公司处 在较高水平，表明收账速度快、平均收账期短，公司对下游的话语权较强。

1.4. 股权结构较集中，子公司分工清晰

公司股权较为集中。公司实际控制人是王爱国、徐波夫妇，分别直接控制 46.45%、3.32% 的股权，徐波通过世纪星豪间接控制公司 6.64%的股份，两人合计控股 55.30%。

公司拥有国恩复材、国恩体育草坪、国恩塑贸、广东国恩、浙江国恩塑业、国骐光电、益青 生物、国恩熔喷产业、国恩文体产业共 9 家一级子公司，以及国恩专用汽车（曾用名隆创科 技）1 家二级子公司，在原有改性材料和药用胶囊业务的基础上，拓展了先进高分子复合材 料、光显材料、人造草坪、专用车及模块房、熔喷聚丙烯及熔喷布业务。

2. 打造新材料一体化平台，多领域蓬勃发展

公司拥有行业领先的新材料一体化综合性平台，拥有强大的资源整合能力，形成横向及纵向 协同效应，实现各模块业务快速发展。公司依托原有塑料改性业务纵向延伸至产业链下游， 一体化生产体育草坪、光显材料、可降解材料、熔喷无纺专用料/布；横向延伸至纤维增强轻 量化材料领域，开拓非金属复合材料板块，抓住节能减排的历史机遇，深耕新能源汽车市场， 在减重的同时提高实用度和美观性。另一方面，公司通过股权收购，向空心胶囊产业链的上 游明胶产业进行延伸，完成了明胶到空心胶囊纵向一体化的产业布局，为公司在大健康领域 的长足发展打下坚实基础。同时战略投资浙江一塑与江苏国恒，向改性材料上游聚苯乙烯 PS 和聚丙烯 PP 树脂的纵向延伸，满足国恩股份新材料纵向一体化战略发展需要。

公司研发实力雄厚。据 CNKI，截至 2021 年 7 月，国恩股份共公开 92 项专利，其中改性材 料 40 项、空心胶囊 32 项；发明专利 54 项，实用新型 27 项，外观设计 7 项，以及发明授 权 4 项；专利数量自 2017 年开始大幅增加，研发实力持续增强。据公告，公司已经具备了 高分子材料合成能力、高分子复合材料改性能力、系统结构仿真分析能力、耐候测试及控制 能力、工艺装备设计能力和全过程检测监控能力六大核心能力，逐步发展为国内最具影响力 的新技术、新工艺、新材料高科技产业基地之一。（报告来源：未来智库）

2.1. 改性塑料

2.1.1. 应用领域广阔，需求持续增长

改性塑料是塑料经过高性能化和功能化的高分子材料。塑料凭借质量轻、强度高、绝缘、透 光、耐磨等特性，目前广泛应用于人类社会的各项生产活动，下游应用领域广泛。但塑料本 身存在着耐热性差，热膨胀系数大，易燃烧；耐低温性差，低温下变脆；在大气、阳光、长期的压力或某些介质作用下易发生老化等问题。因此，在一些对材料性能要求较高的行业或 使用场景中，需要对塑料进行改性处理，以达到使用性能要求。塑料改性是指在通用塑料、 工程塑料或特种工程塑料的基础上，添加合适的助剂、填料或其他高分子成份，经过填充、 增韧、增强等手段加工改性，提高塑料材料在某些方面的性能。通过上述改性技术加工后的 塑料称为改性塑料，一般来说，改性塑料在阻燃性、强度、抗冲击性、耐老化等方面的性能 优于塑料。

在生活用品、产品包装等行业领域中，目前主要使用未经改性的塑料作为原材料；而在汽车、 电子电气、通讯等使用场景复杂、材料性能要求较高的领域，大多数常规塑料品种无法直接 用于制造产品，改性塑料得到广泛应用。

据国家统计局数据，我国改性塑料产量实现了快速上升，由 2010 年的年产 705 万吨，到 2019 年的年产 1955 万吨左右；改性化率由 2010 年的 16.2%增长到 2019 年的 20.4%。

家电和汽车是目前改性塑料最重要的下游应用行业，需求持续增长。改性塑料材料主要被用 于制造家电的壳体、叶片、外饰等部件，我国家电领域改性塑料使用量已经从 2015 年的 360 万吨提升至 2019 年的 460 万吨，保持持续增长。改性塑料在汽车内饰、外饰、电子电气以 及动力总成等各方面均得到了广泛应用，汽车领域改性塑料材料的需求量已从 2015 年的 352 万吨上升到 2019 年的 466 万吨。随着汽车产销量稳步上升以及汽车轻量化趋势发展，预计 改性材料在汽车领域需求量将保持良好的上升势头。

2.1.2. 改性塑料业务是公司产业的基石

据公告，公司 2015 年上市时主营业务为改性塑料粒子及其深加工后的改性塑料制品的研发、 生产和销售，主要产品为改性塑料粒子及改性塑料制品。其中，改性塑料粒子包括阻燃类、 耐候类、增强类、塑料合金及其他类；改性塑料制品包括贯流、轴流和离心风叶、空调其他 制品、冰箱制品、洗衣机及其他制品。

公司家电、汽车、消费电子、物联网硬件、新能源汽车产业链等业务发展齐头并进。据公告， 2020 年，家电业务方面，继续深化与原有客户的合作关系，深化产品结构，在电视光显、 白电、小家电及电动工具等客户业务量显著提升，在海信、格力、TCL、京东方等战略客户 合作范围进一步加深；切入电动/园林工具市场，与常州格力博、苏州宝时得等建立了稳定的 合作关系；汽车业务方面，2020 年公司汽车材料销量和整体市场占用率稳步提升，在比亚 迪、陕汽重卡、中国重汽、北汽、福田 、长城等客户供应链体系供货量持续增长，重点开 发新能源汽车及蓄、锂电池等产品板块，与天能股份、超威集团、南都电池、川西电池等客 户建立合作，开发新能源汽车相关产品；消费电子及物联网硬件业务持续发力，在华为、小 米生态链（智米、云米、华米等）等客户的份额占比显著提升；“新基建”方面，公司积极 进行通讯行业材料的研发和市场开拓，包括 5G 基建、城际高速铁路和城际轨道交通、新能 源汽车充电桩、大数据中心、人工智能和工业互联网等领域，目前已与江苏中天等通讯行业 领军企业建立合作关系。

2.2. 高分子复合材料

2.2.1. 军民两用战略性材料，未来需求广阔

高性能高分子复合材料指采用碳纤维、芳纶、玻璃纤维等纤维增强环氧树脂、双马来酰亚胺 树脂等高性能树脂为代表的一类材料，综合性能优异，是国防与国民经济建设不可或缺的战 略性关键材料。

据 CNKI，我国对高性能高分子复合材料的发展目标为：

面向 2025 年的发展目标：完成国产碳纤维品种系列化、工艺多元化、产能规模化，高强、 高强中模和高模高强碳纤维主要产品满足应用需求，具备产业竞争力；突破大规模一体化对 位芳纶生产制备技术，建成万吨级生产线；建立基于高强中模碳纤维的第二代先进复合材料 规模化制备与应用平台，实现在大飞机、载人航天等重大工程中的应用，并在武器装备方面 得到全面替代应用，达到世界先进水平。

重点发展方向包括：①加强国产碳纤维高性能、低成本制备技术研发，突破 T1100 级别碳纤维的国产化技术，开展 M55J 级高模高强碳纤维稳定工程化技术研究以及 M65J 级碳纤维制 备关键技术研究，产品实现国防型号应用。突破具有高强高模高韧高延伸、压缩与拉伸性能 均衡发展特征的国产碳纤维制备技术；开展千吨级及以上规模的 T300、T700 和 T800 级碳 纤维低成本产业化制备技术研究，开展高速干喷湿纺纺丝工艺系统技术集成研究；突破 48K 以上大丝束碳纤维批量生产关键技术。②突破大规模一体化对位芳纶生产制备技术，建成万 吨级生产线。③开展碳纤维复合材料设计与在航空和航天等领域的应用技术研究，包括与国 产 T800 级碳纤维匹配的高韧性预浸料用树脂设计改进及规模化合成技术，RTM 树脂配方设 计及规模化合成技术，国产高强中模碳纤维预浸料质量与性能一致性控制技术，RTM 复合材 料增韧技术，复合材料快节拍制造技术研究，国产高强中模碳纤维复合材料适航验证技术等。 ④开展高强高模高韧且拉压平衡碳纤维增强树脂基复合材料技术研究，研发以全面替代高性 能铝合金为目标的第三代先进复合材料。⑤实现国产低成本高性能高分子复合材料在建筑、 风电叶片、输电缆线、汽车和轨道交通等领域的应用。

面向 2035 年的发展目标：通过自主创新，建立满足我国应用需求的高性能增强体纤维技术 与产品系列，形成国防用国产高性能纤维及其复合材料的持续自主保障能力。研发出国家优 势产业、战略产业以及新型武器装备所必需的新型高性能纤维复合材料，通过使用环境下的 规模化验证，提高产品的性能和市场竞争力。实现国产高性能高分子复合材料产业化及推广 应用，使我国复合材料技术达到世界同步发展水平并逐步实现全面超越和引领国际发展水平。

重点发展方向包括：①实现 M55J、M65J、T1100 等级别的高性能碳纤维的工程化制备，满 足国防军工与国民经济发展需求。②根据实际服役环境对材料性能的需求，实现高性能新型 树脂基体的结构设计及高分子复合材料超微界面控制，实现复合材料快速成型新方法、超大 尺寸复合材料一体化成型等新型技术的开发。③建立起国产高分子复合材料产业技术创新体 系，满足国防及国民经济重大领域的需求。

近年来，随着航空、航天、风力发电、轨道交通、汽车、高压容器等产业对高性能高分子复 合材料需求的进一步增长，我国高性能高分子复合材料产业已初具规模，应用领域和产能持 续扩大，逐渐向低成本、高性能方向发展。

据《纤维复合材料行业“十三五”发展指导思想》，纤维复合材料行业作为国家战略性新材 料产业重要组成部分，预计 2020 年我国各类纤维复合材料的市场需求量合计约 650 万吨， 市场规模广阔。

汽车轻量化有望成为复合材料未来的快速增长点。根据轻量化技术领域的相关研究，重量的 减轻可以增加续航里程。如纯电动汽车整车重量若降低 10 kg，续驶里程可增加 2.5 km。从 2018 年起，国家对于接受补贴车型的续航里程要求有了明显提高，补贴标准的区间的划分 也更加细致：续航里程低于 150 公里的纯电动车型不再享受补贴；而续航里程高于 350 公里 的纯电动车型，将享受比 2017 年更多的补贴。未来国家对于接受补贴车型的续航里程要求 将逐步升高，国家政策将成为整车企业提升续航里程的主要驱动力之一。

轻型物流车受政策鼓励有望迅速发展。交通部等 14 个部门于 2017 年 9 月 20 日发布《促进 道路货运行业健康稳定发展行动计划(2017-2020 年)》，要求加强城市配送车辆技术管理，对 于符合标准的新能源配送车辆给予通行便利，明确提出在 2018 年底前推动取消部分许可审 批事项，取消总质量 4.5 吨及以下普通货运车辆道路运输证和驾驶员从业资格证。若营运证 全面取消，有利于节约时间成本、挂靠费用、季审等，将刺激小货车的市场，利好新能源物 流车的推广应用。河北、山东、湖北以及云南已取消了 4.5 吨及以下普通货运车辆道路运输 证。总质量 4.5 吨的货运车多以 4.2 米蓝牌厢式货车为主，这种车型凭借可以上蓝牌、进市 区的优势，成为城际物流的主打车型。货车减重有望促进蓝牌轻卡的制造与销售，大大提升 轻型物流车的销量。

轻量化材料是减轻汽车质量的重点。目前，应用于新能源汽车的轻量化材料主要是有高强度 钢、铝合金、镁合金、碳纤维复合材料等。奇瑞新能源公司推出的新一代纯电动微型车小蚂 蚁（代号 eQ1）采用了“全铝空间结构＋全复合材料外覆盖件”的组合形式，车身采用高强 度镁铝合金应用比高达93%以上，全铝车身较传统汽车减重40%的同时车身刚性提高了60% 以上；大众宝来通过更改材料减轻重量 104.2kg，占总减重的 41%，零件小型化后减轻重量 144.1kg，占总减重的 57%。（报告来源：未来智库）

2.2.2. 复合材料制造技术持续创新，一体化企业潜力巨大

复合材料自动化制造技术日趋成熟。据 CNKI，随着高性能复合材料的广泛应用，复合材料 制造工艺朝多元化、自动化方向快速发展，复合材料成型工艺从 2~3 种（手糊和手工铺贴） 发展到近 10 种（自动铺放），2016 年复合材料构件自动化制造的比例达到 50%，2020 年年 底预计达到 65%以上。“十二五”期间，我国复合材料自动化制造技术得到较好发展，自动 铺带、自动铺丝以及预浸料自动拉挤等先进高效的工艺技术正逐步投入应用，发展了热熔预 浸料生产和热压罐复合材料成型工艺技术、纤维/布带缠绕成型技术、树脂传递模塑料成型工 艺（RTM）成型技术和复合材料结构整体成型技术，复合材料制造技术体系初步形成，可用 于研制和小批量生产碳纤维、玻璃纤维和芳纶增强高性能酚醛树脂、环氧树脂、双马来酰亚 胺树脂和聚酰亚胺等多种复合材料，主要应用于汽车零部件、轨道交通、通信电力、建筑建 材、电力/电器、市政基础设施、新能源开发等领域，基本满足了航空、航天、兵器、能源和 交通运输领域的需求。

我国结构功能一体化复合材料技术发展显著，结构吸波和透波复合材料在新型飞机、导弹、 舰船、地面车辆等领域得到大量应用。结构装甲复合材料兼具抗弹防护和结构承载功能，第 一代的抗弹/结构复合材料——高强玻璃纤维增强树脂基复合材料，性能已达到美国 MIL-46197A 结构装甲复合材料标准，已用于多种装甲装备的舱门舱盖。第二代的抗弹/结构 复合材料具备抗弹、承载、隐身等多功能一体化的特点，在保持较高刚强度和抗弹性能的情 况下，在较宽雷达波段吸波效果突出，已用于坦克大型动力舱顶盖和外露部件。我国树脂基 防热复合材料在载人航天和星空探测等发展计划的推动下，研制出蜂窝增强低密度树脂基防 热复合材料并在载人返回舱上实现成功应用。

复合材料产业集成度不高，一体化优势企业有望获得先机。据公告，目前复合材料行业企业 大约有 3000-4000 家，但规模以上企业仅 180 余家，年销售额在 20 亿以上的大型企业集团 仅中复集团、中材科技等几家，产业集成度不高。具有自主创新能力、配套齐全的先进高分 子复合材料生产体系的企业，有望形成规模效应，抢占市场发展先机。

2.2.3. 公司纤维增强复合材料产业链完善，着重发力汽车等领域

2017 年公司设立全资子公司青岛国恩复合材料有限公司，非公开发行股票募集资金投向先 进高分子复合材料项目。项目于 2019 年部分完成投入运行，公司具备了纤维（碳纤、玻纤） 增强复合材料及制品一体化制造能力和优势，拥有 SMC 模压、BMC 注塑、拉挤、FRP 连 续机制板等生产工艺。

从改性塑料基体树脂，到 SMC 纤维材料和热塑/固性材料再到模压制品，公司拥有全流程一 体化产业链，平台优势显著。

据公告，2020 年公司充电桩系列原有产品供货量大幅提升，新开发产品陆续量产，产品不 断更新迭代。汽车 SMC 配件方面，顺利开发一汽、重汽等配套产品，目前已实现批量供货； 自主研发、生产 FRP 板材，利用其质量轻、耐腐蚀、抗老化、耐火难燃等特点开发生产非 金属门板，已大批量配套于高低压配电箱变门板、壁板等项目应用，同时应用于冷藏车、房 车、模块房等自有产品；公司持续优化 SMC 片材配方，广泛应用于畜牧机械、充电桩、汽 车外饰件等产品，开发新型的改性聚氨酯树脂 SMC 材料，因其强度高、韧性好、密度低等 优势，为轻量化结构件产品开辟了新材料应用领域；开发聚氨酯拉挤成型工艺，广泛应用于 智慧灯杆、畜牧机械、建筑等行业；LFT-T 连续纤维热塑型成型技术和 LFT-G 长纤维注射成 型技术应用于新能源汽车产业链产品，受益国家“新基建”产业布局与国防工业的快速发展， 新材料需求持续增加。

2.3. 人造草坪

2.3.1. 国家政策导向下，体育休闲业务未来空间巨大

人造草坪大量应用于学校、足球场地、城市绿化、景观装饰等领域或场所，经过不断创新和 发展，其优越的运动性能、安全性能提供了专业竞技环境和安全保障，获得竞技行业认可（如 足球、橄榄球等）。同时，因人造草坪不仅能防滑、除尘、便于清洁，且形似真草，已经作 为绿化的首选进入寻常家庭。

在国家政策支持和导向下，体育休闲业务迎来了蓬勃发展的新机遇。国务院 2014 年出台的 46 号文明确提出了 2025 年实现 5 万亿体育市场总规模的目标；2016 年，国家发改委、体 育总局、教育部等共同编制的《中国足球中长期发展规划（2016—2050 年）》和《全国足球 场地设施建设规划（2016—2020 年）》指出，“将足球场地设施建设纳入当地国民经济和社 会发展规划”，“2021-2030 年，每万人拥有 1 块足球场地”。2019 年 7 月，国家发展改革委、 体育总局、国务院足球改革发展部际联席会议办公室(中国足球协会)联合印发《全国社会足 球场地设施建设专项行动实施方案(试行)》的通知，通知要求，“中央预算内投资采取定额补 助，对新建 11 人制标准足球场，每个球场补助 200 万元，对新建 5 人制、7 人制（8 人制） 足球场，每个球场补助不超过 100 万元”，“鼓励各地通过财政资金、体育彩票公益金、开发 性金融等多种资金渠道对足球场建设予以配套补助”。2021 年 7 月，国务院印发《全民健身 计划（2021—2025 年）》，要求加快体育强国建设，到 2025 年全民健身公共服务体系更加完 善，县(市、区)、乡镇(街道)、行政村(社区)三级公共健身设施和社区 15 分钟健身圈实现全 覆盖，经常参加体育锻炼人数比例达到 38.5%，全国体育产业总规模达到 5 万亿元。

全球人造草坪产量与需求量持续快速增长。据 AMI Consulting 数据，2019 年全球人造草坪 产量为 297 百万平方米，2015 年至 2019 年全球人造草坪产量年均复合增长率为 14.76%。 2019 年全球人造草坪销量达 2.97 亿平方米，2015 年至 2019 年全球人造草坪销量年复合增 长率为 14.83%。

我国人造草坪市场起步较晚，但发展速度很快。1990 年代初期，我国企业开始进入人造草 坪制造领域。2000 年以来，我国人造草坪行业取得快速发展，全球产能逐渐向我国转移， 以共创草坪为代表的中国企业逐渐占据全球人造草坪行业的主要地位，同时国内人造草坪市 场需求也在不断增加。据 AMI，2017 年，我国企业共生产 123.50 百万平方米人造草坪，全 球市场产量占比为53.70%，其中出口64.80百万平方米，出口量占全球总出口量的87.00%。 随着产量的进一步扩大，我国人造草坪在全球市场上占据的比重得到不断提升，中国逐渐发 展成为世界上最大的人造草坪生产国。2019 年中国人造草坪销量达 0.75 亿平方米， 2017-2019 年 CAGR 为 12.8%。

据 AMI，由于市场、渠道较为分散，人造草坪生产商集中度较低，2019 年 CR5/CR10 分别 为 37%/51%。欧美老牌厂家垄断高端运动草市场，中国厂家主要集中在休闲草和中低端运 动草市场市场。国内行业领先企业通过新产品和新工艺的研发、全球销售渠道的铺设和国际 权威体育组织的认证，已形成明显的行业壁垒。2019 年全球前十大草坪厂商中有 4 家为中 国厂商，共创草坪/青岛青禾/傲胜股份/乐陵泰山全球市占率分别为 15%/10%/4%/3%。

若以每万人拥有 1 块足球场地、标准国际性比赛足球场尺寸 105*70 米计算，到 2030 年对 人造草坪的需求量将达到 10.29 亿平米，以 50mm 专业足球草单价 30 元/平米计算，人造草 坪市场空间将达到约 300 亿元，空间巨大。

2.3.2. 人造草丝的制造是主要的生产壁垒

人造草坪是将 PE(聚乙烯)、PP(聚丙烯)、尼龙(Nylon)等合成树脂制成仿制草丝，通过专业 设备将其编织于底布上，并在背面涂上起固定作用的涂层使其具备天然草性能的化工制品。

人造草丝的好坏决定着人造草坪的关键因素，也是生产工艺最复杂的工序，是工厂生产水平 能力的体现。人造草丝物理表现为柔软适度、耐磨和耐候性好等。人造草丝的柔软度要适中， 如果人造草丝太硬，则人员在上面高速运动跌倒时容易被草丝割伤，不符合要求; 如果草丝 太软，草丝的挺度不够，草坪表面容易塌陷，整个草坪外观不好，球类的运动轨迹不容易控 制，所以人造草丝的柔软度是草丝的一个很重要指标。人造草丝的耐磨性也要求很好，由其是运动草坪，人员在上面运动频繁，和草丝的摩擦很多，人造草丝必须耐磨性良好，人造草 丝不能开叉和起毛。人造草坪的使用的时间为 10 年以上，所以人造草丝的耐候性要求很好， 不能在使用中草丝老化变脆和变色等。为了控制人造草丝的质量，生产出良好的草丝，生产 时控制要点为以下几个方面:

1）原材料配方。人造草丝的原材料的塑料聚合物主要为聚乙烯( PE) 、聚丙烯( PP) 和尼龙 ( Nylon) 等的一种或几种塑料粒的混合物; 塑料聚合物所占原材料的组成一般为 95%。人造 草丝可根据人造草丝的性能要求和每种塑料聚合物的特性，合理来调配塑料原料配方，如草 丝的挺度不够时，则原料配方中的 PP 料粒所占比例太少，人造草丝柔软性不够时则需要增 加 PE 在原料中的含量，耐磨性不够时要增加 Nylon 原料的含量。人造草丝的形状一般分为 直草丝和曲草丝，直草丝草坪用途广泛，多用在篮球、网球、曲棍球场地和一些景观休闲场 地。而曲草丝能够增加草坪的弹性、保持草面的平整性和减少填充物的用量。足球运动场地 人造草坪都采运直草丝加曲草丝配合，既能保持草坪的柔软性，仿真效果好，也能保持草坪 的弹性和草坪表面的无方向性，可以保证球类运动轨迹正常。

2）功能性添加剂。功能性添加剂的量为占原材料的 1%～3%左右，但它可增加人造草丝的 一些性能。人造草丝构成为塑料，最大缺点是容易受酸碱度、阳光和温度影响，容易老化变 脆，所以在塑料原料中需要加一些抗老化剂，抗老化剂的成份包括光稳定剂、抗氧剂和热稳 定剂组成。为了增加熔融塑料在挤塑生产中流动性，提高生产率，要在原料中加入些顺滑剂 减少塑料熔融物与挤塑机里的螺杆粘连。为了减少意外火灾的发生，原料还必须添加阻燃剂 等功能添加剂。

3）生产工艺。人造草丝生产主要通过挤塑工艺生产，主要工艺为: 挤出草丝或塑料膜、再经 过牵引、分丝、定型、加捻、收卷得到需要的草簇卷。通过调节机器的牵引力、定型温度和 退火温度、气压、加曲管直径等，控制人造草丝的拉伸强度、柔软度和收缩率等。

2.3.3. 公司拥有人造草坪 FIFA 产品，实力雄厚

据公告，2017 年公司设立子公司青岛国恩体育草坪有限公司。国恩体育草坪专注于体育草 坪及塑胶跑道的研发、生产和销售，为客户提供包括研发、设计、生产、铺装及售后维护在 内的一体化整体解决方案和综合服务，具备体育草坪业务的一体化生产模式。

2018 年，公司新引进直丝生产线 2 条、弯似生产线 2 条、加捻设备 1 套、簇绒设备 3 套， 倒筒设备 120 位，自动上料机 3 套，极大的提升了生产产能，满足了国内外市场需求。2018 年 2 月，公司成为青岛市平度市中小学塑胶跑道及人造草坪采购项目中标单位，中标总金额 1.68 亿元，标志着公司在人造草坪业务领域取得新的突破；2018 年上半年，陆续中标城阳 轻轨、市民运动公园、部分学校等多处工程改造项目；2018 年底，中标总金额为 9687.98 万元的即墨区中小学塑胶跑道及人造草坪采购项目。

2019 年在原有海外客户的基础上，新开发海外客户 10 余家；引进塞尔隆草丝，成功推出第 一款 FIFA 产品，目前该产品已在福建场地顺利铺装并通过验收，成功打造标杆产品；增加 人造草和天然草混编产品，第一块样品已经设计完工；新增 PU 胶产品，该产品为新型环保 产品，适用于美国及欧洲、澳洲等对环保及回收有需求的客户，改变了原有丁苯胶产品无法 整体回收的缺陷，填补了市场空白。

2020 年，国内业务方面，面对疫情影响，在继续扩大北方地区销售规模的前提下，以承接 广西贵港九凌湖足球基地项目为契机，顺势切入华南市场；海外业务方面，2020 年在原有 海外客户的基础上新开发海外客户 10 余家，并批量交付订单产品；欧洲市场纵深进一步扩 大，同时与拉美合作伙伴达成战略合作意向，使国恩体育草坪产品在拉美市场由零起步跃升 为市场标杆；新技术研发方面，公司 PU 胶新型环保产品稳步推向市场，得到澳洲及欧美高 端客户的青睐，防腐、防水、可回收的产品性能得到市场高度认可；新款仿真无方向草坪因 铺装效果好、更贴近天然草的特点，被欧洲铺装渠道客户引进，逐步成为市场主流高端产品， 欧洲大型批发商已逐步将普通产品替换为仿真无方向产品，未来替代趋势将进一步扩大；新 型阻燃草坪以安全无公害的特点，广泛应用于室内场景，满足客户多样化需求，也是人造草 坪由室外应用走进室内应用的契机；公司抗菌草坪顺利通过检测，产品品类进一步丰富。无 公害、更环保、更健康成为国恩体育草坪产品引领市场的先进理念。

2.4. 光学材料

2.4.1. 液晶面板需求量回升，销售额同比恢复正增长

在重大赛事推迟、社交隔离的背景下，电子产品消费需求在 2020 年下半年被集中释放。2020 年全球移动 PC 面板、液晶显示器面板、液晶电视面板市场出货量分别同比变动 31.8%、 14.4%、-5.0%，总规模达到 8.14 亿个，同比增长 13.6%；在大尺寸化的带动下，出货面积 同比增长 15.7%。2020 年全球 LCD 销售额 709 亿美元，较 2019 年提升 5.2%，也是 2018 年后同比增速首次转正。

据 CINNO RESEARCH 统计，从 2014 年至 2019 年，TFT-LCD 面板的出货面积从 1.62 亿 平方米提升至 2.14 亿平方米，年平均复合增长率达 5.73%。预计至 2024 年，全球 TFT-LCD 面板出货面积将进一步增至 2.55 亿平方米，具有巨大的市场空间。

2.4.2. 光学级导光板和扩散板是液晶背光模组的重要构成部件

LCD 的组成包括液晶面板和背光模组，背光模组是液晶显示面板关键部件。背光模组的功能 是提供液晶面板足够的均匀性好的光源，使液晶显示器呈现彩色图案。

在整个背光模组中最关键的构成就是导光板。LCD 导光板主要利用了光在透明板接口全反射 的原理及光散射定理，将端面射入的光偏转 90°从正面射出，发挥功能性导光的作用。随着 液晶显示产业和背光模组产业的快速发展，全球导光板需求旺盛，带动导光板产业迅速发展。

LCD 导光板基板普遍采用 PMMA（聚甲基丙烯酸甲酯）、PC（聚碳酸酯）、MS（苯乙烯共聚 物）、ZEONOR（环烯烃聚合物）。其中，PMMA 是一种高透明的无定形塑性聚合物，透光 率 90%~92%，并能透紫外线达 73.4%，折射率 1.49，机械强度高，韧性好，拉伸强度 60~75MPa，冲击强度 12~13kJ/m2，可拉伸定向，耐紫外线和抗大气老化性能，成本低，是 目前最为普遍的材料。在 LCD 背光模组，所用 PMMA 为光学级。 扩散板在整个背光模组中所占成本不高，但其重要性难以替代。扩散板最大的特点是对光造 成很大的干涉，不管原来的设计的配光曲线是多少度，只要光经扩散板它会使光束角变为 160~176°，实现入射光充分散色以此产生光学扩散的效果。

生产显示器用扩散板材料最初以 PMMA 和 PC 为主，因与 GPPS（聚苯乙烯）价差较大，国 内厂家逐步用 GPPS 替代制造扩散板，所以该领域属于 GPPS 的专用料市场。光学级的 GPPS 对要求透光率要达到 89%以上，这就要求原料苯乙烯纯度达到 99.7%以上，并且不含 阻聚剂等杂质。（报告来源：未来智库）

光扩散板市场是一个完全竞争的市场，市场化程度高。对扩散板的定价权掌握在日本、韩国 和中国台湾地区等面板企业中，行业内偏好使用进口 GPPS 和国内合资工厂产品，容易通过面板 工厂的认证。基于此，液晶面板企业更关心扩散板的成品率，因材料更替会造成性能和良率 的波动，从保证产品质量的慎重角度不会轻易替换供应商。

2.4.3. 公司研发实力强，产品已进入市场主流客户

据公告，2018 年公司投资设立青岛国骐光电科技有限公司，国骐光电专注于光学级导光板、 扩散板、膜片材料开发、光学模组设计及成套产品的生产和销售。产品主要应用于电脑、电 视、手机、车载、商业等液晶显示与民用照明等领域。

据公告，国骐光电从设立之初便成为业内唯一拥有材料开发、板片材挤出、精密成型加工、 光学涂布、光学布阵等完整制程工艺的产品制造商。也是业内具备自主开发，可以为客户提 供全套的背光光学方案的技术驱动型企业之一。公司自主研发产品主要涵盖光扩散板和导光 板：其中导光板基于光学设计进行，形成了印刷导光板、激光导光板、热压导光板全系列的 开发技术，具有从设计软件开发、全制程工艺开发的自主创新能力，技术达到国内领先水平； 扩散板方面涵盖了原材料开发、配方优化、工艺路线优化等全方位的开发；其中耐候材料、 量子点板材、多层复合共挤材料、高冲击材料、轻量化产品开发进入实质性量产或者中试阶 段；同时与国内各大高校进行开发资源整合，大大的保障了产品的性能优势领先，满足了市 场客户的需求。

液晶显示行业面临着更大的机遇，随之配套的光学材料（导光板、扩散板、膜片等）的需求 总量也将日益增加。2020 年公司发挥光学和材料设计综合优势，大力推进光学涂布扩散板 的市场应用，自主掌握涂布材料的多元化开发，针对扩散板进行多层复合、表面结构处理等 优化，大幅提高了光学涂布扩散板的竞争力。对于客户的产品提出了针对性的优化方案，实 现了光扩散涂布合成材料的完全自主研发、生产、销售一体化，大幅提升了在光学背光模组 产业链的话语权。同时，对于液晶显示面板不断提升的技术需求，加强量子光学材料研发， 推出了扩散板、微点热压导光板、耐候耐高温扩散板产品系列、高抗 UV 老化扩散板产品系 列、多层复合扩散板、MiniLED 光学扩散板。微点热压导光板的全面量产，拓展了产品链宽 度，实现了光学导光板涂布、镭射、热压三种工艺的完整覆盖，满足多种显示、不同领域的 导光板光学设计及产品设计需求。投资新上 QD 膜涂布生产线，加速突破 QD 材料阻氧阻水 性及分散的制程瓶颈，以尽快实现 QD 膜与 QD 扩散板生产，提前布局未来高端显示市场。

子公司国骐光电海外业务取得突破性增长，以 LG、SONY 为主的日韩系客户和以 VESTEL 为主的欧系客户订单均持续增长；国内客户方面，持续向京东方、夏普、TPV 等国内大客户 供货，在原有核心客户的业务量持续保持高占比的同时，满足华为、小米、OPPO 的业务需 求；以新技术、新材料为契机，通过了创维、TCL 等供应商认证，进入量产交付阶段。

3. 积极参与市场前沿方向，持续壮大一体化大平台

3.1. 向上游拓展，完善降本一体化布局

公司主要原材料包括 PS、AS、ABS、PP、PC、碳纤维、玻璃纤维等，均属于基础化工原 料，原油价格波动会直接影响原材料价格波动。据百川，PS、ABS、PP、PC 2021 年均价 较 2020 年分别上涨 18.6%、29.0%、13.0%、60.8%。原料价格大幅上涨拖累了公司 2021 年的利润。

公司战略投资浙江一塑与江苏国恒，是公司践行大化工产业和大健康产业一体两翼纵向一体 化战略的重要一环。通过向改性材料上游聚苯乙烯（GPPS、PS）和聚丙烯（PP）树脂的 纵向延伸，未来公司将通过聚苯乙烯材料，完成家电、小家电、电动工具、汽车、建筑装修 装饰材料等改性材料的一体化生产布局，同时，实现在光显材料、光扩散板、膜、片材料及 BOPS 包材等领域的降本一体化生产。通过聚丙烯（PP）树脂材料的生产，将有效实现熔喷 无纺布材料、可降解材料、预涂布、BOPP 电容膜等材料的一体化生产，并在汽车、家电、 风电等领域连续纤维聚丙烯改性材料，实现属地生产一体化。其将切实降低产品成本，增强 市场竞争力。

3.1.1. 通过浙江一塑拓展聚苯乙烯 PS 材料，一期 60 万吨预计 2022 年 6 月底投产

据公告，2021 年 11 月 10 日公司以 2.97 亿元收购了浙江一塑 99%股权，2022 年 1 月 3日与青岛一塑、迪一投资签署《增资协议书》，公司计划增资 1.23 亿元，增资完成后将持有浙 江一塑 70%的股权，浙江一塑注册资本由 3 亿元增至 6 亿元。据公告，浙江一塑在建年产 100 万吨聚苯乙烯项目为全球最大聚苯乙烯单体生产工厂，达产后可实现年产值人民币 120 亿元以上。浙江一塑项目采用世界最先进的聚苯乙烯生产工艺——连续本体聚合法，同时引 进日本岛津等世界一流设备制造厂家设备，确保生产的产品质量优良，将有效弥补国内外市 场巨大需求缺口。本次增资后，浙江一塑在建年产 100 万吨聚苯乙烯项目，一期装臵将由原 本年产 40 万吨增至年产 60 万吨，其中，通用聚苯乙烯（GPPS）年产 40 万吨，高抗冲聚 苯乙烯（HIPS）年产 20 万吨，预计 2022 年 6 月底可实现投产。

聚苯乙烯（PS）是五大通用塑料之一，包括通用级聚苯乙烯（GPPS）和高抗冲聚苯乙烯（HIPS） 两大类。聚苯乙烯是以苯乙烯为主要原料聚合而成的热塑性树脂，是可反复加热软化、冷却 固化的一类合成树脂。由于聚苯乙烯具有质硬、透明、电绝缘性、低吸湿性和优良的加工性 能，可广泛应用于可阻燃 PS、XPS、医疗器皿、家用电器、汽车家庭用具、包装容器、工 业零件等行业。由于我国聚苯乙烯行业仍处于发展阶段，在技术水平、产品质量和产品结构 方面与国外相比仍存在一定差距，部分产品仍需依赖进口。聚苯乙烯 PS 我国长期处于供不 应求的状态，且进口量增长很快。

3.1.2. 增资扩股江苏国恒承接聚丙烯 PP 生产线，切实降低产品成本

据公告，公司 2021 年 10 月通过全资子公司国恩化学对江苏国恒进行增资扩股，承接布局年 产 20 万吨聚丙烯（PP）树脂生产线。

2019 年开始，随大连恒力、浙江石化、东华能源等众多民营企业的装臵投产，国内聚丙烯 进入新一轮产能扩张期，预计到 2025 年前后国内聚丙烯产能将达到 4500 万吨。国内聚丙 烯通用产品比例大，专用产品少，在技术含量较高的发泡、注拉吹、热成型等领域占比较低。 为避免产能过剩，聚丙烯消费结构有望逐渐升级。

3.2. 空心胶囊

3.2.1. 市场准入标准严格，国外企业占据主要地位

胶囊剂是世界上主要药品剂型之一，其中药用空心胶囊作为胶囊剂的重要辅料已经有 170 余 年的历史。胶囊壳由于具有掩盖药物不良气味、生物利用度高、靶向性好以及性能稳定的优 点，在食品和医药等领域得到了广泛的应用。

药用空心胶囊的质量直接影响药物的安全性和稳定性。为保证药品质量，国家在药用辅料的 行业准入、生产资质等方面制定了一系列的法律法规。《中国药典》（2010 年版•二部）、《中 国药典》（2015 年版•四部）均明确将明胶空心胶囊和肠溶明胶空心胶囊归类为药用辅料，分 别用于胶囊剂和迟缓胶囊剂的制备。因此，国家食药监局一直对药用空心胶囊企业参照药品 生产企业实施许可管理，即企业应取得《药品生产许可证》，品种必须获得注册许可。同时， 《中华人民共和国药品管理法》规定，药品生产企业生产药品所需的辅料，必须符合药用要 求。药品生产企业必须从具有药品生产许可证的企业采购药用空心胶囊，经检验合格后方可 入库和使用。2012 年“铬超标胶囊”事件曝光后，为进一步提升对药用辅料的监管力度和 管理水平，国家食药监局于 2012 年 8 月 1 日发布《加强药用辅料监督管理的有关规定》， 进一步明确药用辅料的监管模式，设立了信息公开、延伸监管、社会监督等工作机制。同时， 对药用辅料生产企业明确规定：“对实施许可管理的药用辅料，生产企业应按《药用辅料注 册申报资料要求》提交相关资料。经省级药品监管部门按照《药用辅料生产质量管理规范》 的要求进行生产现场检查，动态抽样检验，并经国家局技术审查合格后，予以注册。”该规 定已于 2013 年 2 月 1 日执行。

《中国药典》不断严格对空心胶囊的质量控制。《中国药典》（2010 年版）重新收载“明胶 空心胶囊”和“肠溶明胶空心胶囊”产品标准，其检查项由《中国药典》（2000 年版）的 10 项增加为 13 项，并对“松紧度”、“脆碎度”、“亚硫酸盐”及“微生物限度”4 个原有指标 进行修改以提高产品质量；同时，针对药用空心胶囊安全性，新增对“铬”、“环氧乙烷”、“对 羟基苯甲酸酯类”等指标的检测，显示国家对药用空心胶囊生产质量管理的进一步规范。《中 国药典》（2015 年版）提高了药用辅料标准水平的要求，同时注重药用辅料标准的规范与协调，加强对微生物项目的规范与制定，科学合理地制定微生物检查限度及检查方法，进一步 提高药用辅料的质量标准水平，增加产品质量的可控性。羟丙基淀粉空心胶囊作为新型药用 胶囊被《中国药典》（2015 年版）收录，进一步扩大了现有药用辅料的覆盖面。2020 年版 《中国药典》《胶囊（空心胶囊）通则》强调生产全过程质量控制，包括生产使用的原料、 生产工艺、生产环境、配方辅助材料、灭菌工艺、质量控制、产品分批、包装、贮存、运输 等各个影响产品质量的因素及环节均有相应的技术规范标准。对于胶囊的来源，要求对不同 原料制备的成膜材料加以明确，对动物来源的明胶胶囊，要求必须明确动物来源，猪源、牛 源还是混合来源，非动物来源要求明确其制备所使用的植物基源。对于辅助材料，特别是对 抑菌剂、色素、油墨，明确地提出了不鼓励使用，明确地提出了导向性要求；对于使用的， 在用量和种类上都制定了严格的限制。

空心胶囊主要作为医药与保健品辅料，需求不断提升。据产业信息网，2018 年全球空心胶 囊市场规模达 19.5 亿美元，2023 年将提升至 27.9 亿美元，复合增长率预计达到 7.4%。2018 年国内药用空心胶囊市场规模 57.8 亿元，2011-2018 年复合增长率 10.4%。

据新思界产业研究中心，随着人口老龄化加速，以及医保补贴的全面实行，我国各类药品需 求有所增长，在 2019 年我国药用空心胶囊市场需求总量达到 5000 亿粒，市场规模增长至 75 亿元。在生产上我国药用空心胶囊不仅能够满足国内需求，还快速向海外市场扩张，2019 年我国药用空心胶囊产量达到了 5500 亿粒左右，同期出口数量为 500 亿粒。

全球空心胶囊行业集中度高。据产业网，以 2020 年销售金额计，龙沙 Capsugel、Qualicaps、 Associated、Suheung 和 Farmacapsules 五家规模最大的生产企业的市占率合计近 70%。

目前我国药用空心胶囊市场参与者有黄山胶囊、华光胶囊、益立胶囊、人福药辅、国恩股份、 尔康制药等企业。在产品结构方面，目前我国已经能够实现自主生产药用空心胶囊，但高技 术含量与高附加值产品少，独家产品少，缺乏能进入世界主流市场的品种。

3.2.2. 明胶空心胶囊应用广泛，植物胶囊为新兴产业

空心胶囊的成分通常包括成膜材料（基材）、保湿剂、表面活性剂、必要时可加入着色剂、 遮光剂等其中的一种或几种辅助材料，其中成膜材料除水分外一般占胶囊总重的 90%以上。

根据空心胶囊主要成膜材料的来源进行分类，可分为动物源的空心胶囊和非动物源的空心胶 囊。动物源成膜材料主要为明胶，明胶主要来源于健康动物比如新鲜牛、猪等的骨、皮、腱 与韧带中胶原蛋白不完全酸水解、碱水解或酶降解后纯化得到的制品。非动物来源成膜材料， 主要以天然、人工合成和半合成的安全可食用大分子物质为主要原料，主要为羟丙甲纤维素 （HPMC）、普鲁兰多糖、羟丙基淀粉等。根据空心胶囊在人体特定部位释放内容物的情况 进行分类，可分为胃溶空心胶囊和肠溶空心胶囊，肠溶空心胶囊结构为空心胶囊外包肠溶包 衣而成，肠溶包衣材料主要为纤维素酯类等。

目前药用空心胶囊的主要成分是明胶、甘油和水，明胶空心胶囊因黏度和成膜性好被广泛应 用。非明胶空心胶囊，又称植物空心胶囊，水分往往低于明胶空心胶囊，可适用于对水分敏 感的药物，但其崩解时间往往较长，应关注对药物溶出度、生物利用度的影响，以保证生物 利用度的要求。

行业已进入者具备先发优势。药用空心胶囊产业存在三大门槛：其一资金门槛，生产工艺革 新、产品配方试制以及新品种研发需要企业投入大量资金。其二资质门槛，作为重要药用辅 料之一，医药企业对药用空心胶囊的性能要求日趋规范化、多样化，从而对药用空心胶囊行 业的整体技术水平和研发能力也提出了更高的要求。其三技术门槛，工艺革新、品种创新以 及与特定用户配套的定制技术服务，正在逐渐成为药用空心胶囊企业进入高端市场的核心竞 争力。因此国内空心胶囊行业头部企业有望优先得到行业资源，不断提升竞争力。

3.2.3. 2021 年公司控股东宝生物，打造空心胶囊一体化

据公告，2016 年公司非公开发行股票募集资金拓展至空心胶囊业务，益青生物成为公司子 公司。（报告来源：未来智库）

子公司益青生物作为基础药用辅材的专业生产商，主要产品包括明胶空心胶囊、肠溶明胶空 心胶囊、羟丙甲纤维素（HPMC）空心胶囊、普鲁兰多糖空心胶囊四大系列，同时具备鱼明 胶空心胶囊的生产技术和生产能力，产品已通过美国 NSF（National Sanitation Foundation， 美国国家卫生基金会）认证、 BRCGS(全球食品安全标准)认证、美国 FDA 的 DMF 备案。 2021 年上半年公司顺利进行了市场开拓、扩建和技改工程，新开发规模以上（200 万粒以上） 客户 17 家；累计完成了与 118 家胶囊制剂企业和 103 家研发机构一致性评价工作的对接， 累计已有 20 多个配套胶囊剂药品通过了一致性评价。受国外疫情反复的影响，空心胶囊的 海外需求量迅速增加，益青生物顺势抓住拓展国外市场的契机，海外订单较上一年度大幅增 长。据公告，2021 年公司正式启动“新型空心胶囊智能产业化项目”，公司计划在未来三年 内分二期投资约 5 亿元，新建 4 万平方米厂房，新增 48 条全自动化胶囊生产线，在现有年 产 300 亿粒胶囊产能的基础上，完成年产 600 亿粒空心胶囊的产能扩能，以应对医药及保健 品市场对药用胶囊持续增长的需求。

受需求带动，公司空心胶囊销量大幅提升。受疫情影响，部分客户的胶囊制剂产品被国家卫 健委推荐为防疫用药，下游药厂空心胶囊的需求量迅速增加。益青生物作为空心胶囊的重要 供应商，全力满足下游药厂激增的供货需求，订单较上一年度大幅增长。作为抗疫物资企业 以岭药业的重要供应商，益青生物主要向其提供莲花清瘟胶囊、通心络胶囊、参松养心胶囊、 芪苈强心等品种的胶囊系列产品。益青生物作为中国胶囊领域龙头企业，客户粘性以及产品 优势在“后疫情”时代进一步显现。

2021 年完成控股东宝生物。据公告，2021 年 5 月 25 日公司与东宝生物签订了《定增认购 合同》，以 5.6 元/股的价格，认购东宝生物向特定对象发行的 6571.1 万股 A 股股票，认购金 额为 3.68 亿元。此次认购完成后，国恩股份持有东宝生物 11.05%的股份。2021 年 6 月 25 日公司与海南东宝实业签署了《股份转让协议》，以每股 6 元的价格，收购其持有的东宝生 物 6000 万股股份，股份转让总金额 3.6 亿元。2021 年 8 月 6 日，协议转让事宜已办理完成 过户登记手续。目前，公司合计持有东宝生物 21.18%股份，成为东宝生物的控股股东。

提升明胶产业链领域的竞争优势，打造空心胶囊一体化。据公告，东宝生物的主要产品明胶 系列及磷酸氢钙收入占比 90%，明胶为药用空心胶囊的主要原料，与公司的药用空心胶囊业 务具有高度协同效应。空心胶囊业务与明胶业务形成板块联动，促使公司从明胶到空心胶囊 产业纵向一体化的战略布局的完成。同时，加码公司在生物医药、医疗美容及保健品领域业 务拓展，增强公司在大健康板块的未来竞争、抗风险能力和可持续发展能力。

3.3. 东宝生物

东宝生物主营明胶、胶原蛋白及其衍生产品，涉及药品、食品、美妆等行业。东宝生物成立 于 1997 年，主营明胶和胶原蛋白及其衍生产品的研产销，为下游用户提供全面系统的供应 及服务方案，在胶原领域处于行业领先地位。2021 年归母净利润预计为 3000 万元-4000 万元，同比增长 62.60%-116.80%，经营情况向好。经过 20 余年的发展，东宝生物已形成了结构优良、品种丰富的产品线，拥有多种原料和零售产品品类。

主要产品覆盖原料类和终端类： To B 端原料类产品主要包括明胶、胶原蛋白、复配乳化剂、磷酸氢钙等。明胶主要用于药用 空心胶囊和食品添加剂的生产；药典二部明胶(代血浆明胶)在证件齐全后，可应用于注射液、 止血海绵、可溶性微针基材等领域，东宝生物代血浆明胶关联评审工作正在加快推进。胶原 蛋白主要用于食品、化妆品、保健品等行业，复配乳化剂主要用于速冻调理肉制品市场领域， 磷酸氢钙主要用于饲料添加； To C 端零售类产品主要包括口服系列、美妆系列等，具体包括牛骨胶原肽粉、鱼胶原蛋白肽 粉、胶原蛋白透明质酸纳维生素 C 粉、胶原蛋白肽蓝莓果汁饮品、胶原蛋白面膜、医用冷敷 贴(I 类药械)等，客户覆盖中老年群体、女性群体、亚健康群体等。产品拥有较好的客户基础， 有望得以快速推广。近年来随着皮肤修复的兴起，医用敷料(含医用冷敷贴市场)快速发展， 东宝生物的医用冷敷贴拥有 I 类药械资质，有望在品牌、渠道建设更加完善后迎来更多的市 场机遇。

未来有望向下游药用辅料、保健品、医美等高附加值领域布局过渡。随着明胶市场的变化以 及明胶优质的理化特性所带来的可应用领域的扩展，东宝生物紧抓市场机遇，积极开发高附 加值系列产品，明胶市场将从目前的普通应用市场逐步向医用、医美等高附加值领域布局过 渡。胶原蛋白市场处于高速发展期，胶原蛋白及其衍生品在医疗健康、食品和饮料、化妆品 等功能领域的应用均与日俱增。此外，东宝生物积极加大力度开展技术创新、围绕“明胶、 胶原蛋白”开发延伸产品，挖掘明胶和胶原蛋白在生物医药领域的新价值。目前，东宝生物 已经在“医、健、食、美”领域形成了良好的技术成果。下一步将加快技术研发力度，加快 小分子肽在新兴市场的多样化应用，满足消费升级需求。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）