雅创电子研究报告：车规模拟IC自研新星

1. 电子元器件分销+电源管理 IC 设计双轮驱动，公司步入发展快车道

1.1. 国内领先的汽车电子元器件分销厂商，公司逐渐拓展业务边界

公司分销产品涵盖多个国际知名品牌。公司是国内领先的电子元器件授权分销商， 创立于 1999 年，经过 22 年的发展，公司目前已经成为东芝、首尔半导体、村田、松下、 LG 等国际著名电子元器件分销商。公司分销产品的下游应用领域包括汽车电子领域、消 费电子领域、大数据领域、电力电子领域等，其中汽车电子领域是公司分销产品最主要 的下游应用领域。自 2003 年公司成为村田中国北方市场授权代理商之后，公司逐渐扩大 业务规模，陆续成为了 Toshiba、Panasonic、首尔半导体、LG 等国际知名半导体企业的 授权代理商，公司随着授权商群体的扩大而逐渐发展起来。

分销业务为基，公司积极拓展电源管理 IC 设计。公司主营业务主要分为两块：电子 元器件分销业务及电源管理 IC 设计业务。2018 年及之前，公司主营业务只有电子元器件 分销业务一类，业务结构较为单一；2018 年之后，公司凭借着多年电子元器件分销过程 中累积起来的技术经验，逐渐开始拓展电源管理 IC 设计业务，2019 年至 2021 年 H1，公 司电源管理 IC 业务收入分别为占总收入的比重分别为 1.66%、2.72%、4.22%，占比逐渐 提高。2017 年-2020 年，公司电子元器件分销业务收入水平保持平稳，业务收入保持在 9.2 亿元-11.1 亿元的区间内，同时该业务收入在 2017 年-2021 年 H1 皆占公司总营收 90% 以上，是公司取得不断发展的基础业务。

1.2. 股权高度集中，公司对研发重视程度逐渐提高

研发投入比例逐渐提高，研发人员比例处于上升趋势。2018 年-2021 年 Q3，公司期 间费用中销售费用占大头，这和公司主要业务偏向销售性质的特性相符合，此外自 2018 年起，由于公司开始拓展电源管理 IC 业务，公司研发费用逐渐增加，研发费用占总营收 的占比也从 2018 年的 1.16%提升至 2.82%，比例提升较大，也昭示着公司预从单一的销 售型企业逐渐向销售+研发“两翼起飞”的未来发展策略。此外，公司研发人员占比逐年 提升，截至 2021 年 6 月 30 日，公司研发人员人数为 72 人，占公司总人数的 24.91%，仅 次于销售人员数量。

股权高度集中，旗下子公司在公司分销体系中发挥重要作用。公司股权集中度较高。 此外，谢力书还持有公司另一大股东上海硕卿企业管理中心 35.15%的股权，照此计算谢 力书持有公司股份比例高达 58.34%。公司股权高度集中一方面有利于公司快速做出相关决策，另一方面也有利于公司未来的平稳发展。此外，公司全资子公司上海雅信利、香 港台信在公司的分销业务中办理中介角色，是公司与大陆地区之外客户联系的桥梁，在 公司整个分销体系中扮演着重要角色，

1.3. 盈利能力大增，公司步入发展快车道

归母净利润同比大增。2017 年-2020 年，公 司营收基本保持稳定从 9.25 亿增长到 10.98 亿，复合增长率为 5.88%，其中 18 年至 20 年公司营收基本处于平稳状态；公司归母净利润从 0.25 亿元增长到 0.60 亿元，复合增长 率达 33.89%，归母净利增速高于营收增速，说明公司收入能力逐渐增强。此外，2021 年 Q3 公司营收为 9.81 亿元，同比增张 34.83%，实现归母净利 0.55 亿元，同比增长 162.44%， 公司盈利能力大增，在 2021 年迎来了快速发展期。2021 年公司毛利率为 18.38%，净利 率 5.60%，均为历史最高水平，同时相较于前四年，公司三 费控制在了相对稳定的水平，对于公司现阶段依业务性质依旧偏向于销售方向的情况下实属难得。（报告来源：未来智库）

2. 分销业务：公司保持稳步发展的“基本盘”

2.1. 分销产品多样，公司与多家供应商保持良好合作关系

深耕分销产业，与供应商形成长期稳定的合作关系，公司深耕电子元器件分 校领域 22 年，与多家国际知名半导体元器件厂商达成了长期、稳定的合作关系。 其中，发行人在首尔半导体、南亚、LG 的同类经销商中的销售排名分别为第 1、第 1、第 2，与同类型经销商相比，公司销售能力较强。

分销业务产品矩阵丰富，产品聚焦汽车电子，公司分销产品主要囊括光电器件、 存储芯片、被动元件、分离半导体、非存储 IC、其他种类 6 大类，销售产品种类 丰富，就种类上来看，光电器件、存储芯片、被动元件和分立半导体四大类产品是 公司主要的销售产品，四类产品分销收入之和占主营业务收入的比例分别 87.65%、 86.21%、85.75%和 86.65%。此外，从下游应用领域上看，汽车电子领域占比约为 60%-70%。

2.2. 行业集中度高，公司发力汽车电子细分领域

行业集中度高，公司在细分领域发力。电子元器件分校行业总体集中度较高， 虽然电子元器件分销行业集中度较高，公司总体业务规模不占优势，2017 年 -2020 年销售额在中国本土排名仅为第 25 名，第 23 名，第 31 名和第 35 名，但公 司在部分细分领域有一定的优势：在汽车照明市场，公司代理销售的首尔半导体的 LED 颗粒产品销售额占国内总销售额的 80%；在 DRAM 市场，公司人分销的汽车存储 产品（DRAM 芯片）占南亚在国内总销售额的 60%左右；在汽车液晶显示屏市场，2019 年 度发行人分销的车用液晶显示屏占 LG 在国内销售额的 20%左右。凭借着在细分领域的发 力，公司在业内逐渐站稳脚跟。

2.3. 业务下游客户优质，特色分销体系提升公司业务竞争力

公司分销业务下游客户优质。公司下游客户较优质，车企均为 Tier 1 或 Tier 2 的车企， 如吉利、比亚迪、长城汽车、日产集团、保时捷等车企；此外，公司分销元器件还通过 宝存科技销往阿里巴巴、百度等知名互联网企业，这进一步扩展了公司分销产品的下游 应用领域。在消费电子领域，公司主要客户包括南京德朔等。

供应链服务+技术服务，公司分销体系特色优势凸显。近年来，随着电子信息行业的 快速发展，产业链分工精细化、复杂化、专业化程度日益提升，为了满足下游客户的各 种客制化要求，公司在提供技工基础供应链服务的同时，也向下游客户提供技术服务， 以满足客户对产品的选型配型、应用方案及售后过程中的技术问题进行处理，大大提升 了下游客户的产品装配效率。技术服务体现了公司的市场适应能力，同时也为公司自主 开展电源管理 IC 设计业务打下了一定的技术基础。以汽车照明市场为例，发行人顺应从 传统卤素灯、氙气灯到 LED 照明的市场趋势，自 2011 年开始推广 LED 在国内汽车照明 市场的应用，创造性融合新产品（车用 LED 颗粒）与新技术（光学设计、热学设计等）， 推广 LED 在汽车照明系统中的应用，助推国内汽车照明产业的升级换代，以供应链服务 +技术服务结合的方式为我国汽车产业做出贡献。（报告来源：未来智库）

委托技术服务满足下游客户更加精细的技术需求。除开基础的技术服务之外（不收 费用），公司还能够接受客户委托，为客户提供从前期验证到量产阶段的系统级软硬件 解决方案设计和开发（收费），体现了公司深厚的技术储备，2018 年-2021H1，公司委托 加工服务收入呈现逐渐上升趋势。

3. 自研产品：公司未来实现快速发展的“利刃”

3.1. 分销服务中积累技术经验，公司逐渐扩展车用电源管理 IC 设计业务

自研电源管理 IC 产品主要聚焦于汽车电子。在有了长足的电子元器件分销经验之后， 公司逐渐掌握了相关经验，结合下游客户需求，逐渐拓展出电源管理 IC 设计业务。目前，公司线性稳压器、大灯调光电机驱动 IC、 汽车暖通空调相关 IC 产品及后视镜折叠电机驱动客制 IC 已经处于量产供货阶段，DC-DC 转换 IC、LED 驱动 IC 正处于开发阶段，电动座椅电机驱动客制 IC、主动式气扇电机驱动 客制 IC 还在计划阶段，公司自研 IC 产品矩阵正逐步完善

借助多年分销经验优势，公司自研 IC 产品已供给下游知名车企。目前，公司多项产 品已通过下游知名车企认证，公司自研 IC 下游客户包括北京现代、标致汽车、吉利汽车、 起亚汽车、广汽集团、克莱斯勒、大众汽车、比亚迪、一汽集团、长安汽车、上体通用 五菱等知名车企。

3.2. 电源管理 IC 市场：竞争激烈+国产替代空间大，汽车电子领域具有增长潜力

行业规模增速快，电源管理芯片市场是模拟芯片的“重要阵地” 。我国电源管理芯片市场将从 2016 年的 543.15 亿美元增长到 2年的 200 亿美元，复合增长率达 11.29%，国内市场总体增速和全球保持一致，值得注意 的是，我国电源管理芯片市场规模占全球市场规模的 40%左右，是全球主要的电源管理 芯片市场。按照规模计算，2016 年-2019 年全球电源管理芯片市场规模占全球模拟电路市 场规模的 40%以上，我国电源管理芯片市场规模占我国模拟电路市场规模的 25%以上， 可以说，电源管理芯片市场是模拟芯片市场的“重要阵地”。

汽车电源管理具有相当潜力。电源管理芯片的第四大应用领域，考虑到目前公司电源管理 IC 业务正处于起步阶段，实现收入较少，在汽车电源管理芯片市场规模占比超 10%的情 况下，公司电源管理 IC 业务未来还有很大的增长空间。此外，在新能源车替代率不断升 高的背景下，由于纯电动车中汽车电子成本占比较高，因此未来汽车电子市场将迎来快 速发展。

竞争对手众多，国外厂商占主导。总体来说，我国电源管理芯片市场主要由外国厂 商占主导。公司竞争对手主要有： 目前，公司电源管理芯片业务尚处于起步阶段，与国内外领先产商还有较大的差距，总 体来说，公司产品替代空间大，在国产替代风潮下，未来电源管理 IC 收入有望进一步增 长。

国产替代空间大，未来公司电源管理 IC 收入有望进一步提升。2017 年-2020 年我国模拟芯片自给率偏低，虽然四年间自给率翻倍，但 总体来说依旧维持在低位水平，国产替代大有可为。目前，公司电源管理芯片业务尚处 于起步阶段，与国内外领先产商还有较大的差距，总体来说，公司产品替代空间大，在 国产替代风潮下，未来电源管理 IC 收入有望进一步增长。（报告来源：未来智库）

3.3. 韩国技术团队带来先发优势，申请中发明专利体现公司未来目标

收购韩国团队，公司占领汽车电子模拟 IC 先发优势。公司与 2018 年收购韩国 Tamul 公司的电源管理 IC 业务，并收购了 Tamul 公司在电源 IC 板块的所有知识产权以及核心 团队，包括发明专利 5 项，核心技术人员 8 名。再对该业务进行了收购之后，公司车规 级电源管理 IC 产品通过了相关的通过难度较高车规级检验，相比于其他企业拥有了电源 管理 IC 业务的先发优势

汽车电源管理 IC 项目拟投入 1.25 亿，5 项正在申请发明专利表明未来发展方向。此 番上市，公司投入 1.25 亿元人民币投入汽车芯片 IC 设计项目，进一步发展公司 IC 设计 业务规模。此外，公司目前五项正在申请的发明专利中包含了马达驱动电路、差动输入 电平转换器、陀螺仪系统驱动装置等，进一步显示了公司希望提升模拟 IC 品类，增强 IC 设计业务盈利能力的发展方向。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）