科技主线与价值外溢：AI演进、创新药出海及红利配置

AI主线确立与资本开支新叙事

人工智能已上升为各国国家战略的核心组成部分，政策驱动与企业资本投入呈现同步加码态势。从国家层面看，中国实施“人工智能+”行动，美国启动“创世纪计划”，韩国推出国家级产业布局，均表明AI已成为大国竞争的关键领域。在企业端，北美云服务商（CSP）的资本开支持续处于扩张周期。尽管个别厂商因会计政策调整导致统计口径变化，但整体指引仍呈上修趋势，市场预测未来几年北美四大CSP资本开支同比增速有望维持高位，这将直接带动AI产业链景气度的持续上升。

值得注意的是，递归式自我改进（RSI）正成为算力资本开支的新叙事锚点。随着AI在内部研发流程中参与程度的快速提升，代码编写等任务的自动化率显著提高，极大提升了工程师产出效率。行业巨头已将RSI视为核心投资逻辑，认为其将驱动下一代AI模型的训练需求。此外，AI已不仅是单一科技产业，更成为影响全球宏观经济的结构性变量，对投资、贸易及价格产生深远影响，全球股市也正依据AI价值链敞口差异进行定价。

商业化闭环初成与场景延伸

AI商业模式的闭环正在逐步打通，模型能力通过Token消耗兑现为收入。特别是在编程领域，由于任务清晰且结果可验证，AI Coding成为商业化路径最清晰、用户渗透率最高的应用场景之一。国内大模型厂商通过推出编程套餐，实现了API用户增长与调用量价齐升，年度经常性收入迅速攀升。与此同时，开源模型与闭源模型的定价呈现收敛趋势，国产大模型在性能追赶与场景增加的双重驱动下，商业化进程加速。

继Coding之后，AI for Science（AI4S）被视为下一个高价值商业化场景。海内外大厂密集布局该赛道，将物理定律与AI推理能力结合，旨在重塑科学研究全流程。在药物发现等领域，AI已展现出推动业绩增长的潜力，相关订单有望实现高速增长，标志着数字生产率正向科学生产率提升转变。

科技回撤性质与创新药BD热潮

针对近期全球科技主线的回撤，分析认为这更接近于情绪与拥挤度调整，而非盈利或周期的根本性逆转。当前北美CSP资本开支指引仍在上调，云业务收入加速，大模型迭代频繁，产业证据链并未断裂。在科技板块波动放大的背景下，资金开始寻求风格再平衡，创新药板块因此受到关注并跑出超额收益。

创新药行业正处于BD（业务拓展）出海的高峰期，上半年License-out交易总金额大幅攀升，且单笔首付款显著提升。随着前期密集签约进入“结账期”，大量首付款和里程碑收入将在半年报中集中确认，有望增厚企业业绩。同时，国内新药获批加速，医保与商保“双目录”协同推进，支付体系持续完善，叠加AI制药对研发效率的提升，行业基本面具备较强支撑。

黄金筑底信号与红利资产价值

黄金价格在经历美元走弱、油价回落及非农数据不及预期等多重因素触发后，重新站上关键关口。金价在特定点位附近的反复试探释放出筑底信号，而全球央行的持续购金行为则为黄金提供了长期信用重构层面的支撑。短期走势仍需密切关注美元指数与利率路径的变化。

在权益资产方面，红利资产凭借高股息率和稳健的基本面，成为长线资金配置的重要底仓。尤其在低利率环境下，红利资产的股息率相对国债收益率仍具吸引力。此外，消费行业指数兼具低估值与高股息特征，在政策支持与宏观数据边际改善的共振下，消费红利不仅具备防御属性，也展现出景气修复的进攻弹性。