从降杠杆到资金再配置：解码居民资产负债新图景

居民资产负债表重构：从加杠杆扩张转向降杠杆修复

过去二十余年，中国居民财富积累与房地产市场高度绑定，房地产不仅是居民资产配置的重要载体，也通过财富效应影响消费、投资和信贷扩张。随着房地产市场进入调整周期，居民部门正从“加杠杆扩张”转向“降杠杆修复”，购房需求下降、信贷扩张放缓，过去依靠房产增值推动财富增长的模式逐渐弱化，居民资产配置逻辑正在重构。当前，我国居民部门信贷行为已由持续扩张转向收缩修复，居民贷款增长明显降温。2022年以后，居民中长期贷款月度新增中枢显著下移，并在一些月份出现大幅度负增，居民资产负债表由此从主动扩张转向被动修复。居民新增借贷意愿走弱的同时，提前偿还存量贷款的趋势亦在强化。一方面，房地产供需两端持续承压，终端需求与投资端的持续收缩之下，住房贷款增长显著放缓；另一方面，房价上涨预期减弱，住房投资属性下降，居民通过借贷购买房产获取财富增值的动力降低，开始更加关注现金流压力和资产安全性。

居民贷款需求持续回落也反映出人口结构变化与居民风险偏好的重塑。近年来，人口年龄结构变化叠加城镇化放缓，从需求端削弱了居民新增住房贷款的长期基础。25-44岁人口作为居民购房与按揭贷款的主体人群，其人口占比已由2003年的34.36%降至2024年的27.81%。与此同时，收入和就业预期的不确定性进一步压低了居民的信贷扩张意愿。随着近年来居民更加重视资产流动性和财务安全，其风险偏好趋于保守。截至2025年末，倾向于“更多储蓄”的居民占比升至62.9%的历史高位，而倾向于“更多投资”的比例降至14.6%的历史低点。居民财富管理行为由风险资产配置转向现金储备，选择主动降低负债水平、提升资产安全边际。

超额储蓄形成机制：预防性动机与老龄化驱动

当前居民储蓄行为的变化，主要受到收入与就业预期偏弱背景下预防性储蓄动机增强影响。疫情以来我国居民消费信心大幅下降，此后虽缓慢回升，但居民对未来收入和消费能力仍保持谨慎态度。就业市场的结构性压力进一步强化了居民储蓄意愿。虽然就业总量压力有所缓解，但结构分化仍存，灵活就业人员规模庞大，就业稳定性和收入可预见性相对偏弱。总体来看，就业压力虽边际缓和，但预期尚未完全修复，居民因而更倾向于持有流动性较高的存款资产，以提高家庭财务安全边际。

人口老龄化加速与社会保障体系仍有完善空间，持续强化居民养老、医疗等长期风险保障需求，并推动储蓄向定期等低风险资产集中。一方面，人口老龄化加速意味着居民未来养老、医疗等刚性支出预期上升，进一步增强长期储蓄需求。我国65岁以上人口占比由2000年的7.0%升至2025年的15.9%，老龄化进程快于全球平均水平。另一方面，社会保障体系的保障水平与居民潜在支出需求之间仍存在一定缺口。在此背景下，居民对未来收入和支出的不确定性更加敏感，预防性储蓄动机有所增强。2022年以来，住户存款快速积累，且定期及其他存款占存款总量的比重持续提升，表明居民储蓄已不再主要满足短期交易需求，而更多体现为面向养老、医疗及其他未来支出的长期财务安全垫。

金融资产配置迁移：存款吸引力下降与权益资产机遇

存款利率持续下行叠加高息存款集中到期，传统储蓄资产的收益优势正快速减弱。近年来，在银行持续压降负债成本的背景下，银行存款利率进入新一轮下行周期。随着前期高息存款陆续到期，居民续存收益率将大幅下降。与此同时，无风险利率中枢整体下移，进一步压缩了低风险资产的收益空间。在存款、国债等传统低风险资产收益率同步走低的背景下，居民依靠传统储蓄实现财富保值增值的难度明显提升。大规模资金再配置下，资管及权益市场面临可观的潜在资金供给。2026年银行体系迎来较大规模定期存款到期，测算显示全市场约有229.82万亿元存款到期，大规模定期存款到期为居民资产配置调整提供了重要契机。

资本市场制度持续完善，叠加居民财富管理需求提升，共同推动居民呈现增配权益资产的倾向。近年资本市场制度建设的重心正从“鼓励入市”转向“制度化保障”。政策首先确立了明确的量化硬指标，并通过引入长周期考核机制，有效校正了资金的短期行为。然而，权益资产占比提升更可能表现为长期缓慢抬升，而非短期大规模重配。长期以来，我国居民财富配置偏好以稳健为主，风险承受能力整体有限。较低的风险容忍度决定了居民财富再配置不会直接从存款转向高波动权益资产，而更可能沿着“存款—低风险理财—固收+产品—权益资产”的路径逐步演进。从资金流向看，近年来具有稳健收益特征的中间型资产成为居民提升收益率诉求与控制风险之间的重要过渡载体。

资金活化新方向：新消费、产业投资与人力资本

居民财富配置重心正从资产增值转向品质生活，这一变化正深刻重塑消费结构，推动服务型消费持续成为主导。从代际看，年轻群体消费加速从实物商品转向体验、社交与数字服务，约40%的年轻人愿意为情绪治愈类的实物或体验消费买单；与此同时，老年群体的消费潜力也在释放。综合来看，文化娱乐、健康养老、旅游休闲、数字服务以及智能产品等领域，有望成为居民财富再配置后消费升级的核心承接方向。居民财富配置向金融资产转移，将通过资本市场重塑资金进入实体经济的路径，形成以产业升级为导向的资本循环。2026年上半年，中国股权投资资金明显向新经济领域集中，投资集中于IT、半导体、生物医药、机械制造等领域。资本市场引导长期资金注入这些领域，支撑产业升级。

家庭资产配置正从保值增值延伸至提升未来收入能力，人力资本日益成为居民财富配置的新载体。教育文化娱乐支出的持续增长反映出居民对教育、技能提升等发展型投入的重视。这一转变既源于居民财富配置从“资产积累”向“能力积累”延伸，也与产业结构升级对劳动者技能要求提高有关。人工智能、高端制造、数字经济等新产业对高技能人才需求激增。不同于传统金融资产，人力资本不直接形成可交易标的，而是通过提升劳动生产率与未来收入，改善消费和财富积累能力。居民将当期财富投入自身及家庭能力提升，借未来劳动回报实现再积累，进而不仅改变金融资产结构，也推动教育、职业培训等人力资本相关产业持续扩容。