松发股份转型恒力重工：民营造船新势力产能扩张与周期机遇

资产重组完成业务彻底转型

松发股份于2025年完成重大资产重组，置入恒力重工100%股权并置出原有陶瓷业务，正式转型为船舶与海工设备制造企业。此次重组标志着公司从传统日用陶瓷制造向高端装备制造的根本性跨越。重组完成后，公司实际控制人仍为陈建华、范红卫夫妇，通过恒力集团体系实现了对上市公司的控制。2025年公司营业收入达到216.39亿元，利润总额达31.8亿元，同比大幅增长；2026年第一季度营业收入达88.9亿元，归母净利润10.9亿元，显示出强劲的盈利恢复能力与增长势头。

转型后的松发股份依托恒力重工的资产基础，迅速建立起涵盖船舶建造、海洋工程装备及船用发动机制造的全产业链布局。公司毛利率在转型首年即达到18.87%，横向对比国内外主要造船企业，已初步具备竞争力。随着生产效能提升和手持订单结构优化，公司盈利能力有望持续改善。费用管控方面，尽管业务规模扩张导致绝对费用增加，但销售、管理及财务费用率整体呈优化趋势，显示出良好的管理效率。

承接STX资产实现快速产能扩张

恒力重工于2022年成立并收购破产的STX（大连）核心资产，正式进入船舶制造领域。STX（大连）曾是全球规模较大的外资船厂之一，拥有完善的造船基础设施和垂直一体化产业链，但因金融危机及母公司债务危机于2015年破产清算。恒力重工通过接收其闲置十年的优质资产，包括大型船坞、码头及配套生产设施，实现了低成本快速切入造船行业。

恒力重工展现了显著的扩张速度，一期“海洋工厂”于2023年投产，具备年加工钢材100万吨、造船产能630万载重吨的能力；二期“未来工厂”于2024年开工并快速投产，聚焦高附加值绿色船舶和高端海工装备，引入大量自动化智能产线。截至2026年3月，公司在手订单达284艘，金额275.13亿美元，订单已排至2030年前后。三期及四期项目正在稳步推进，建成后公司将拥有22个船位，年钢材加工能力可达300万吨，形成全球单体规模最大的造船基地之一。

造船行业景气度维持高位

当前造船行业处于新一轮景气周期，主要受油散运市场景气度回升及船队老龄化更新需求驱动。2025年下半年以来，油运和散运市场运价持续攀升，带动新增订单量回暖。中长期来看，全球船队平均船龄上升，特别是油轮和散货船面临较大的更新压力。同时，国际海事组织环保法规趋严，如EEXI、CII等标准的实施，迫使船东加速淘汰高排放老旧船舶，转向低碳或零碳燃料船舶，进一步释放了绿色更新需求。

尽管全球新船交付量预计将在2028年接近上一轮周期高点，但新船交付量占船队比例仍处于较低水平，远低于历史高位，表明产能供给依然紧张。订单覆盖率持续上升，反映出船厂产能扩张速度慢于订单增长速度。经过上一轮周期的出清，全球活跃船厂数量减少，产能扩张谨慎，中国船厂凭借完整的产业链和提升的效率，在全球市场份额中占据主导地位，有望持续受益于行业高景气度。

盈利预测与风险提示

基于公司产能顺利投产及行业景气度上行的假设，预计公司2026年至2028年归母净利润将保持高速增长。随着四期项目的陆续达产，船舶建造及相关产品业务收入预计将大幅跃升。公司作为民营造船新势力，凭借灵活的机制和高效的产能建设，有望在竞争中占据有利地位。

然而，投资者需关注潜在风险。若公司订单交付不及预期，可能影响客户信任和后续接单；航运行业景气度若出现下滑，将抑制船东资本开支；IMO环保约束若不及预期，可能削弱绿色船舶更新需求。此外，地缘政治风险、汇率波动以及原材料价格波动也可能对公司经营业绩产生不利影响。总体而言，公司在把握周期机遇的同时，需持续提升履约能力和成本控制水平，以应对市场不确定性。